免稅賽道的投資邏輯

顧慧君

近年來，免稅行業(yè)炙手可熱，很多投資者非常關(guān)注。免稅這個賽道前景如何？行業(yè)的天花板和護城河在哪里？投資這個賽道時應注意哪些問題？今天和大家分享我的看法。

免稅行業(yè)之所以受到資金的追捧，是因為這是一個高速增長且天花板很高的朝陽產(chǎn)業(yè)。

來看全球旅游零售市場的情況。

2016年，免稅品旅游零售額占全球旅游零售市場的54.6%，2016-2019年間的年復合增長率為14.4%，而同一時期內(nèi)有稅品零售額的年復合增長率只有6.7%。

2019年和2020年，全球旅游零售業(yè)受到新冠疫情的沉重打擊，各國政府積極采取行動刺激免稅行業(yè)的發(fā)展，2020年底，免稅品旅游零售額占全球旅游零售市場的份額上升至60.8%。

2022年至2025年，弗若斯特·沙利文預計免稅品旅游零售年復合增長率為11.8%，至2025年底絕對規(guī)模達5 724億人民幣，占全球旅游零售市場總體的63.7%。

雖然全球免稅行業(yè)已有數(shù)十年的歷史，但仍保持了較高的增速。中國的免稅行業(yè)作為后來者，增長速度明顯高于亞洲和全球。

從市場主體這個角度看，全球免稅行業(yè)是一超多強，中國免稅行業(yè)是一家獨大。

根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，中國中免的零售額為521億元人民幣，占全球市場份額為22.6%，排名2-5的公司其市占率分別為16.3%、14.5%、8.1%和7.8%。再看國內(nèi)市場，從2020年數(shù)據(jù)看國內(nèi)前5大免稅旅游零售商占整個行業(yè)的比重為99%，集中度相當高，其中中國中免占比為92.3%，排名2-5的公司其市占率分別為3%、2.4%、2%和0.2%。

基于上述數(shù)據(jù)，中國中免在國內(nèi)和全球免稅行業(yè)中都具有舉足輕重的地位。

從渠道來看，這幾年離島免稅處于風口，未來增長潛力較大的則是市內(nèi)免稅。

從免稅品的品類來看，香水和化妝品占比最高，在全球免稅品銷售額中的占比是40%，在我國能達到49%；其次是酒類，在全球免稅品銷售額中的占比大約為17%；其余占比較大的還有煙草、時尚配件、手表珠寶。上述貨品都屬于相對高端的消費需求，隨著居民收入水平的提高，國內(nèi)的高端消費尤其是奢侈品需求正在持續(xù)擴張。

免稅行業(yè)的護城河首推牌照。免稅業(yè)獨一無二的價格和質(zhì)量優(yōu)勢在國內(nèi)體現(xiàn)得更明顯，因此免稅牌照的含金量相當高。截至2020年底，國內(nèi)擁有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的主體共有10家，我們預計，雖然未來幾年我國免稅市場的限制會有所放松，但新進入者對現(xiàn)有競爭格局的影響有限，免稅市場的整體競爭格局預計將保持穩(wěn)定，行業(yè)的進入壁壘比較高。

其次是行業(yè)經(jīng)驗和渠道布局。目前國內(nèi)免稅品行業(yè)的主要參與者均為具有長期行業(yè)經(jīng)營歷史的國有企業(yè)。免稅項目往往以招標的方式展開，在諸如門店布局設計、營銷、客戶服務策略、業(yè)務計劃及品牌等方面具有經(jīng)驗和優(yōu)勢的競標者往往更容易中標，從而在渠道拓展方面更順暢。

最后是掌握的供應商資源。免稅業(yè)務通常聚焦高端品牌，尤其是奢侈品品牌。這些品牌通常只和成熟的免稅品運營商合作。免稅經(jīng)營者通常需要擁有良好的聲譽和大量采購訂單，以獲取與品牌方的議價能力。

需要提醒投資者的是，在關(guān)注賽道好壞與否的同時，還要關(guān)注投資這個賽道的“價格”，好賽道和好價格缺一不可。在經(jīng)歷近幾年的連續(xù)上漲后，免稅行業(yè)的估值已處于較高位置，投資者需關(guān)注估值調(diào)整的風險。