資管新規(guī)落地對(duì)家庭理財(cái)影響的思考

黃宏喆 中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司承德分行

一、理財(cái)新規(guī)落地對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的沖擊

2018 年人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”。該意見的出臺(tái)對(duì)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有著非常積極的作用，對(duì)資管業(yè)務(wù)的開展提出了明確而詳盡的要求，給存量資產(chǎn)管理產(chǎn)品帶來(lái)了非常大的沖擊，尤其是銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，大量存量的銀行理財(cái)產(chǎn)品，并不符合資管新規(guī)的監(jiān)管要求，需要進(jìn)行徹底的整改。由于“資管新規(guī)”力度空前，需要相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)容很多，因此新規(guī)發(fā)布后監(jiān)管部門給相關(guān)機(jī)構(gòu)近兩年的過(guò)渡期，“資管新規(guī)”落地時(shí)間定在了2020 年底。盡管受疫情影響監(jiān)管部門延長(zhǎng)了“資管新規(guī)”的過(guò)渡期至2021 年底，但各家資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始著手對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行整改。大部分理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)產(chǎn)生了質(zhì)的變化，僅依靠購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行理財(cái)?shù)募彝ヘ?cái)富管理方式亟待改變。

（一）理財(cái)產(chǎn)品管理主體變更

2018 年隨著“資管新規(guī)”的發(fā)布及《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的出臺(tái)，各家銀行紛紛成立了理財(cái)子公司，商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品逐步移交理財(cái)子公司進(jìn)行管理，從這時(shí)起銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理主體變?yōu)榱算y行理財(cái)子公司，商業(yè)銀行與其銷售的理財(cái)產(chǎn)品脫鉤，銀行的信用不再為理財(cái)產(chǎn)品背書，后續(xù)商業(yè)銀行僅承擔(dān)銷售環(huán)節(jié)的相關(guān)義務(wù)，至于理財(cái)產(chǎn)品在合規(guī)銷售、合規(guī)運(yùn)作的情況下產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)將全部由理財(cái)產(chǎn)品的投資者來(lái)承擔(dān)與銀行無(wú)關(guān)。

（二）理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的變更

理財(cái)新規(guī)治理的目標(biāo)主要針對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付，規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題。這些長(zhǎng)期會(huì)影響行業(yè)健康發(fā)展的問(wèn)題曾經(jīng)給客戶帶來(lái)了非常好的收益。比如多層嵌套，將有限的基礎(chǔ)資產(chǎn)制造出了大量可投資資產(chǎn)，提供了豐富的理財(cái)產(chǎn)品選擇。剛性兌付則為理財(cái)產(chǎn)品提供了穩(wěn)健的收益。規(guī)避監(jiān)管和宏觀調(diào)控，主要是將資金投入到房地產(chǎn)、落后產(chǎn)能等限制貸款的行業(yè)，為過(guò)去的理財(cái)產(chǎn)品提供了超額回報(bào)。這些長(zhǎng)期受損短期受益的現(xiàn)象被治理后，理財(cái)產(chǎn)品曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)將大幅被削弱。在理財(cái)產(chǎn)品的投向上，對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的規(guī)模也進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制，而非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，曾經(jīng)是理財(cái)產(chǎn)品最主要的投資資產(chǎn)，也是理財(cái)產(chǎn)品超額回報(bào)最主要的來(lái)源。非標(biāo)資產(chǎn)往往由銀行貸款轉(zhuǎn)化而來(lái)，收益相對(duì)較高，但風(fēng)險(xiǎn)不大，甚至有可能有銀行授信在后面兜底。限制了非標(biāo)資產(chǎn)，從根本上改變了理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。與這些核心的調(diào)整相比。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)從銀行中剝離出來(lái)，成立獨(dú)立的理財(cái)子公司。似乎都沒有那么的重要了。資管新規(guī)完全落地后，銀行理財(cái)產(chǎn)品的內(nèi)涵將面臨質(zhì)的改變。

（三）銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加大

“資管新規(guī)”規(guī)定金融機(jī)構(gòu)每只資管產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理，單獨(dú)建賬，單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。這條新規(guī)更是按住了傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品的命門。過(guò)往的銀行理財(cái)產(chǎn)品并非沒有出過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行或者資金池運(yùn)作的模式是可以逐步消化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，打破了這種發(fā)行模式，每一期資管產(chǎn)品在到期日必須獨(dú)自直面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將大量出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品收益不達(dá)預(yù)期甚至虧損的情況。也進(jìn)一步打破了過(guò)去銀行理財(cái)產(chǎn)品采用的“保本模式”，徹底顛覆了理財(cái)產(chǎn)品的傳統(tǒng)運(yùn)作模式。不允許滾動(dòng)發(fā)行就意味著理財(cái)產(chǎn)品的到期日必須與投資標(biāo)的期限相匹配，到期就必須兌付，這條規(guī)定將過(guò)往理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)久期錯(cuò)配、滾動(dòng)發(fā)行的方式獲得高額回報(bào)的動(dòng)作模式也打破了。

整體來(lái)看“資管新規(guī)”落地后對(duì)銀行理財(cái)行業(yè)的影響是顛覆性的，風(fēng)險(xiǎn)加大、收益降低、期限延長(zhǎng)將成為銀行理財(cái)產(chǎn)品變化的趨勢(shì)。

二、以期限為尺度的家庭理財(cái)規(guī)劃思路

（一）家庭理財(cái)?shù)闹卸唐谀繕?biāo)的規(guī)劃

家庭理財(cái)?shù)闹卸唐谀繕?biāo)可以分為子女教育、購(gòu)房置業(yè)、醫(yī)療儲(chǔ)備金、應(yīng)急儲(chǔ)備金等。這些理財(cái)目標(biāo)往往屬于剛性目標(biāo)，儲(chǔ)備資金過(guò)程中不宜承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，這類資金最好選擇存款，國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)在有醫(yī)保的保障下，其實(shí)已經(jīng)得到了非常好的分散，由于支出的時(shí)間和金額都缺乏確定性，這部分資金不一定非得自行儲(chǔ)存，可以選擇購(gòu)買功能比較全面的商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)進(jìn)行儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。一些固收類產(chǎn)品，如銀行理財(cái)、債券基金等雖然收益略高，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率也不大，但一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，將嚴(yán)重影響家庭的剛性需求，是不適宜進(jìn)行投資的。應(yīng)急儲(chǔ)備金必須具備流動(dòng)性和安全性，選擇銀行存款或貨幣基金即可，隨著信用卡的普及一些短期應(yīng)急儲(chǔ)備金也未必非得是類現(xiàn)金類金融資產(chǎn)，可以考慮定期存款或國(guó)債等中長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，產(chǎn)品存緒期內(nèi)急用錢可先使用信用卡進(jìn)行支付，再去動(dòng)用中長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行償還，提升資金的整體收益水平（見表1）。

表1 家庭理財(cái)中短期目標(biāo)資產(chǎn)配置對(duì)照表

（二）家庭理財(cái)?shù)拈L(zhǎng)期目標(biāo)的規(guī)劃

每個(gè)家庭的收入變化都和家庭成員的生命周期有直接的關(guān)系。絕大多數(shù)家庭成員的收支情況都會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)草帽的形狀，工作之前是沒有收入只有支出，工作之后隨著年齡的增長(zhǎng)、能力的增強(qiáng)，可能出現(xiàn)收入的上漲并達(dá)到頂峰，然后逐步退坡，進(jìn)入退休年齡實(shí)際收入（考慮到社會(huì)平均工資和物價(jià)上漲等因素）呈持續(xù)下降趨勢(shì)。絕大多數(shù)家庭的收入水平在時(shí)間的維度上都是不均衡的，家庭理財(cái)?shù)氖滓繕?biāo)就是通過(guò)理財(cái)去平滑收支變化。在收入較高的階段，將剩余的財(cái)富通過(guò)投資或儲(chǔ)蓄等方式儲(chǔ)備下來(lái)，在收入下降后用來(lái)補(bǔ)充后續(xù)的支出。長(zhǎng)期目標(biāo)是在滿足中短期目標(biāo)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值和復(fù)利效應(yīng)越早積累收益越明顯。

實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)的資金首先是短期內(nèi)不需動(dòng)用的資金，因此可以承擔(dān)部分短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期資金所面臨的確定性風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是貨幣超發(fā)和物價(jià)上漲帶來(lái)的貨幣長(zhǎng)期購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)，想要對(duì)沖這個(gè)確定性的風(fēng)險(xiǎn)就需要將長(zhǎng)期資產(chǎn)投入到收益相對(duì)較高的金融產(chǎn)品中。從近20 年金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，股市和黃金中短期內(nèi)雖然波動(dòng)劇烈方向不明確，但中長(zhǎng)期的收益水平還是非?？捎^的。長(zhǎng)期理財(cái)資金可以進(jìn)行權(quán)益資產(chǎn)和黃金資產(chǎn)的投資，以保持資金長(zhǎng)期的購(gòu)買力（見圖1）。

圖1 滬深300、標(biāo)普500、倫敦金走勢(shì)疊加圖

三、投資類資產(chǎn)的配置策略

（一）股票資產(chǎn)的配置策略

普通家庭由于缺乏專業(yè)的投資知識(shí)很難直接通過(guò)投資股票獲得收益，可通過(guò)公募基金進(jìn)行股票類資產(chǎn)投資。中國(guó)基金行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了20 余年，經(jīng)歷了多輪牛熊轉(zhuǎn)化已經(jīng)逐步走向成熟。截至2021 年一季度末我國(guó)公募基金管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)21 萬(wàn)億元，存量基金產(chǎn)品達(dá)到了8314 支（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)），已經(jīng)被機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者認(rèn)可。

通過(guò)基金產(chǎn)品進(jìn)行股票投資主要有三大優(yōu)勢(shì)，一是專業(yè)性，基金公司擁有專業(yè)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投資管理，資產(chǎn)管理水平優(yōu)于普通投資者；二是分散性，基金產(chǎn)品在投資的過(guò)程中會(huì)將募集的資金分散投資到不同的股票和債券資產(chǎn)中去，單只股票或債券占基金的比例不超過(guò)10%，實(shí)現(xiàn)分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的目的；三是起點(diǎn)低，直接投資股票的起點(diǎn)是100 股，而投資基金的起點(diǎn)已經(jīng)低到1 元，在資金有限的情況下可以充分的分散風(fēng)險(xiǎn)。

基金投資作為長(zhǎng)期補(bǔ)充養(yǎng)老需求的基金投資可以選擇基金定投的方式進(jìn)行投資，每月將部分結(jié)余資金投入到基金產(chǎn)品中，投資基金的標(biāo)的即可以選擇費(fèi)率較低的指數(shù)型基金又可以選擇專門針對(duì)養(yǎng)老金儲(chǔ)備需求的目標(biāo)養(yǎng)老基金。通過(guò)基金定投平滑投資風(fēng)險(xiǎn)獲得中長(zhǎng)期的穩(wěn)健收益。

（二）黃金資產(chǎn)的配置策略

黃金在20 世紀(jì)70 年代以前曾一度與美元掛鉤屬于貨幣資產(chǎn)，在布雷頓森林體系下黃金的價(jià)格長(zhǎng)期被限定為35 美元/盎司，美元與黃金脫鉤后黃金的價(jià)格一飛沖天，近50 年的時(shí)間金價(jià)已經(jīng)漲至1800 美元/盎司（如圖2），基本上體現(xiàn)了對(duì)貨幣超發(fā)和通貨膨脹的對(duì)沖作用，近期受疫情影響，全球迎來(lái)了貨幣超發(fā)的浪潮，勢(shì)必對(duì)黃金價(jià)格的持續(xù)上漲帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)的支撐，無(wú)論是從長(zhǎng)周期還是從近期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，黃金都是非常值得配置的資產(chǎn)。投資黃金的渠道較多，整體來(lái)看，通過(guò)銀行渠道投資黃金較為安全便捷，大額購(gòu)買可以考慮實(shí)物金的投資金條。按月小額購(gòu)買可以考慮黃金定投業(yè)務(wù)。黃金投資主要功能是對(duì)沖長(zhǎng)期的貨幣超發(fā)和物價(jià)上漲，投資過(guò)程中不宜受到市場(chǎng)波動(dòng)的干擾，長(zhǎng)期持有往往能夠獲得不錯(cuò)的收益。

圖2 布雷頓森林體系瓦解后黃金價(jià)格走勢(shì)圖

四、結(jié)語(yǔ)

“資管新規(guī)”落地后，資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來(lái)重大調(diào)整，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)不能夠滿足家庭財(cái)富的需要。通過(guò)合理規(guī)劃家庭收支需求，進(jìn)入合理的資產(chǎn)配置才是未來(lái)家庭財(cái)富管理的發(fā)展趨勢(shì)。