股票波動、企業(yè)家信心對證券公司融資融券績效的影響

王臻梓 劉文翠

摘 要：基于2012-2019年的時序季度數(shù)據(jù)，采用VAR模型和狀態(tài)空間模型檢驗了股票波動、企業(yè)家信心對融資融券業(yè)務(wù)績效的貢獻作用力度，并結(jié)合狀態(tài)空間模型對企業(yè)家信心的中介效應(yīng)進行檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，股票波動和企業(yè)家信心都能對融資融券業(yè)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響，且股票波動對企業(yè)家信心也存在顯著的正向效應(yīng)，股票波動能持續(xù)影響企業(yè)家信心。企業(yè)家信心是股票波動作用于融資融券業(yè)務(wù)績效的路徑，股票波動可以通過影響企業(yè)家信心間接對證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效產(chǎn)生影響，企業(yè)家信心的中介效應(yīng)比重為31.4%。鑒于此，證券公司應(yīng)對股票市場中股票波動影響融資融券業(yè)務(wù)績效中的企業(yè)家信心因素給予更多重視。

關(guān)鍵詞：股票波動;企業(yè)家信心;融資融券;VAR分析;狀態(tài)空間變化;中介效應(yīng)

中圖分類號：F832 ?文獻標(biāo)識碼：A ?文章編號：1673-260X（2021）06-0092-06

當(dāng)前我國證券業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大，收入也快速增長。由于證券公司利息凈收入主要來自融資融券板塊收入，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展在證券公司經(jīng)營發(fā)展的地位異常顯著，我國證券公司經(jīng)營業(yè)績在波動趨勢上與上證指數(shù)較為吻合，市場行情回落的同時，但證券公司經(jīng)營績效卻呈現(xiàn)攀升趨勢的情況也時有發(fā)生，股票波動與融資融券績效的關(guān)系也難以判定，外加股票波動很容易造成企業(yè)家信心的波動，也給投資者帶來投資情緒的波動，進而間接影響融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。對股票波動影響企業(yè)家信心造成證券公司融資融券發(fā)展的研究，我國證券公司發(fā)展起到十分重要的作用。本文以融資融券績效為被解釋變量，股票波動為解釋變量，企業(yè)家信心指數(shù)為中介解釋變量，通過構(gòu)建和分析VAR模型，可以得出多期各變量間的關(guān)系，并通過狀態(tài)空間模型的各狀態(tài)變量時間變化趨勢分析和狀態(tài)空間模型的中介效應(yīng)檢驗驗證，說明企業(yè)家信心是股票波動影響融資融券業(yè)務(wù)績效的中介影響路徑。

1 文獻綜述

目前，在國內(nèi)外對于股票波動和融資融券之間關(guān)系的研究成果中，主要基于融資融券制度和交易如何影響股票波動，對于股票波動如何作用于證券公司融資融券的研究較少。將上市公司經(jīng)營質(zhì)量與經(jīng)營風(fēng)險相聯(lián)系，可以發(fā)現(xiàn)上市公司的股票朝著有利方向波動可以助力于其自身的長期健康發(fā)展[1]。國內(nèi)學(xué)者選擇5家上市券商為樣本，研究股市市場價格波動對證券公司各項業(yè)務(wù)收入及凈收益的影響[2]。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國上市券商經(jīng)營績效受到股市行情波動沖擊較大，其中股市價格波動對利息收入的融資融券板塊經(jīng)營績效有正向影響。在股票波動對企業(yè)家信心影響的相關(guān)文獻中，有文獻將企業(yè)家信心進行分解，剖析內(nèi)含的基本面信心與動物精神，認(rèn)為股票波動對企業(yè)家信心中的基本面和動物精神有著正向的影響[3]。若運用ARDL-ECM模型研究消費者信心、企業(yè)家信心與各影響因素之間的短期動態(tài)關(guān)系和長期均衡關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)股票價格指數(shù)的上升期內(nèi)能夠提升企業(yè)家信心，資產(chǎn)價格財富效應(yīng)能顯著提升市場信心[4]。國內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為股票波動通過財富效應(yīng)和提高融資能力等進而影響企業(yè)家對未來經(jīng)濟的信心，并運用比較分析法研究了股票波動與企業(yè)家信心之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股市波動對企業(yè)家信心具有顯著的影響，股票波動一方面可以通過影響資金配置程度來影響實體投資，還能夠通過影響企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的決策信心來影響投資力度[5]。股市行情不好時，企業(yè)家對未來的投資普遍保持著較為黯淡的心理，企業(yè)便沒有較強的投資心態(tài)，最終導(dǎo)致投資額的減少，而股票向好波動時則恰恰相反。對于企業(yè)家信心與融資融券業(yè)務(wù)績效的相關(guān)影響的研究較少，國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為無論是企業(yè)家信心還是投資者情緒都在一定程度上影響投資者的投資行為，而證券公司融資融券業(yè)務(wù)的主要收入來源就是來自投資者回報心理，在企業(yè)家信心偏低時會抑制投資者情緒的高漲，對于證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入也會受到?jīng)_擊[6-8]。

以上文獻運用多樣的分析方法，從不同角度進行分析，得到諸多結(jié)論。本文在整理分析上述理論實證之后提出三點創(chuàng)新補充。第一，運用VAR模型研究方向上，研究股票波動、企業(yè)家信心與證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效三者之間的影響。以上文獻都是對兩者相互之間的關(guān)系研究，缺少把三者放在同一框架進行系統(tǒng)分析。第二，著重探究股票波動、企業(yè)家信心和證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效的中介傳導(dǎo)路徑，探究其內(nèi)在的中介傳導(dǎo)機理，研究股票波動通過企業(yè)家信心對融資融券績效的影響程度。第三，在實證方法上，運用狀態(tài)空間模型，描繪狀態(tài)變量的時序變化圖反映各變量之間的動態(tài)關(guān)系，并結(jié)合狀態(tài)空間模型，設(shè)定中介路徑，運用中介回歸判定中介效應(yīng)并進一步研究變量間內(nèi)在的中介影響。

2 研究設(shè)計

2.1 指標(biāo)選取與處理

被解釋變量，以融資融券績效采用證券公司營業(yè)收入中的融資融券業(yè)務(wù)凈收入來衡量。核心解釋變量，以股票波動采用上證綜合指數(shù)波動幅度來衡量，具體算法如下：

中介解釋變量，指企業(yè)家信心指數(shù)，又稱宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)。是基于宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，大型投資者和企業(yè)家對經(jīng)濟未來走勢所做出的反饋。

2.2 數(shù)據(jù)來源與變量處理

依據(jù)數(shù)據(jù)的完整性與全面性，且考慮到本文主要分析股市波動、企業(yè)家信心對證券公司融資融券業(yè)務(wù)的影響，采用金融業(yè)全體證券公司綜合經(jīng)營數(shù)據(jù)作為研究樣本，略去公司個體差異，采用樣本公司綜合數(shù)據(jù)進行分析說明，以2012年4季度至2019年3季度為分析區(qū)間，分析股票波動對企業(yè)家信心的影響，進而影響證券公司融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績的路徑。各變量數(shù)據(jù)由證券分析軟件數(shù)據(jù)進行計算所得。其中證券公司融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)來自中國證券業(yè)協(xié)會官方公布數(shù)據(jù);上證綜合指數(shù)季度數(shù)據(jù)由“東方財富”股票分析軟件中的財務(wù)分析數(shù)據(jù)計算得出;企業(yè)家信心指數(shù)是國家統(tǒng)計局采用抽樣調(diào)查的方式測算得出。

2.3 變量處理

因企業(yè)家信心指數(shù)與證券公司融資融券業(yè)務(wù)凈收入數(shù)值相較股票市場波動指數(shù)相差較大，為確?；貧w的有效性，在不改變數(shù)據(jù)本身特征的前提下對企業(yè)家信心指數(shù)與證券公司融資融券業(yè)務(wù)凈收入指標(biāo)進行對數(shù)化處理，將其以增長率的形式呈現(xiàn)。

為避免后續(xù)狀態(tài)空間模型估計中出現(xiàn)偽回歸，需要對變量進行單位根（ADF）檢驗，以檢驗變量之間的長期均衡關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)各變量零階單整，即不存在單位根;由Johansen檢驗發(fā)現(xiàn)各變量在5%的水平下，存在3組協(xié)整變量，因此，可以認(rèn)為股市波動（GPBD）、企業(yè)家信心（QYJXX）與證券公司融資融券績效（RZRQ）之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。并且Granger因果檢驗顯示股市波動、企業(yè)家信心均是融資融券業(yè)務(wù)績效的單向格蘭杰原因， 而股市波動是企業(yè)家信心的單向格蘭杰原因。所以較為可能存在股票市場波動通過影響企業(yè)家信心來間接影響證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效的中介傳導(dǎo)路徑。

2.4 模型的構(gòu)建

首先基于研究目的，考慮設(shè)立（VAR）向量自回歸模型：

Yt=？琢0+？琢1Yt-1+？琢kYt-k+？茁1xt-1+？茁kxt-k+？滋t （1）

其中，Yt是被解釋變量，xt是解釋變量，k是選擇的最優(yōu)滯后期;α、β是代估參數(shù);ut是隨機擾動項，其中模型中的解釋變量和被解釋變量均是股市波動、企業(yè)家信心及融資融券業(yè)務(wù)績效，反映變量相互之間的影響。

其次，進行中介效應(yīng)檢驗需要3個量測方程模型，本文構(gòu)建股票波動（GPBD）→企業(yè)家信心（QYJXX）→投行融資融券（RZRQ）的3個對應(yīng)狀態(tài)空間模型。

其中，上式為量測方程，下式為狀態(tài)方程。Ci（i=1，2，3）為常數(shù)，SVit（i=1，2，3，4）是狀態(tài)變量，也被稱為產(chǎn)出彈性，反映了各個時點上的證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效對股票波動和企業(yè)家信心的敏感程度，？著t是均值為0且方差為常數(shù)的擾動項。

本文的實證研究思路可分以下兩部分進行，一是首先進行各變量之間的貢獻度判斷，在整體上對各變量之間的傳遞關(guān)系就能把握，這一過程文章計劃使用VAR模型中的方差分解進行;二是進行狀態(tài)空間模型的各變量狀態(tài)時間變化繪圖，并基于樣本期的2013-2019年時間段具體分析整體的狀態(tài)空間走勢，這一過程是將靜態(tài)影響作用動態(tài)化，隨后進行中介效應(yīng)分析，以驗證其中介傳導(dǎo)路徑的存在性。

3 實證分析

3.1 基于VAR模型的貢獻度測度

使用VAR模型的前提是要保證三大條件均通過檢驗，分別為單位根檢驗、協(xié)助檢驗、格蘭杰因果檢驗。在避免偽回歸問題和判定各個變量協(xié)整關(guān)系上，采用ADF單位根檢驗方法、Johansen協(xié)整檢驗方法以及格蘭杰因果檢驗方法。發(fā)現(xiàn)各個變量均滿足I（0）平穩(wěn)性要求;通過協(xié)整檢驗也都判定出各變量之間有協(xié)整關(guān)系，模型所測定的最優(yōu)滯后期為一期。說明各相關(guān)變量均通過檢驗，可以進行VAR模型的操作。在這部分中，本文重點關(guān)注股市波動、企業(yè)家信心及融資融券業(yè)務(wù)績效變量之間的相關(guān)影響關(guān)系，從中測定貢獻度，以求在整體上進行變量傳導(dǎo)關(guān)系的把控。

文章將1-10期的方差分解期劃為1期、5期、10期，然后對各變量之間的沖擊關(guān)系進行測定，如表2所示。

由上述方程分解結(jié)果可以看出，股票波動在1-10期主要受自身因素的影響，其中第1期為100%、第5期為94%、第10期為90%，隨著期數(shù)的逐漸增加，股票波動對自身的影響力度逐漸縮小，而企業(yè)家信心對其所起的作用占比增加，此種結(jié)果在股票波動影響企業(yè)家信心方面也存在，即企業(yè)家信心作為被沖擊變量時，股票波動對其影響作用占比由第1期的0.3%上升至第10期的7.4%。經(jīng)對比發(fā)現(xiàn)，股票波動對企業(yè)家信心的影響力度隨期數(shù)的增加而大于企業(yè)家信心對股票波動的影響力度。而對于企業(yè)家信心與融資融券業(yè)務(wù)績效的方差分解來看，同樣是在1-10期，企業(yè)家信心對自身的影響力度減弱，但是減弱力度不大，只是由第1期的100%下降至第10期的99.03%，說明企業(yè)家信心在對融資融券績效影響力度方面較小于對股票波動的影響;另一方面，融資融券業(yè)務(wù)績效對企業(yè)家信心的影響力度從第1期的0.4%上升至第10期的7.21%，影響力度占比逐漸增加，說明隨期數(shù)的增加融資融券業(yè)務(wù)績效可以對企業(yè)家信心產(chǎn)生較為增強的促進作用。而對于股票波動與融資融券業(yè)務(wù)績效，股票波動在1-10期中對融資融券業(yè)務(wù)績效的影響力度由0演變?yōu)榈?期的4.82%，繼續(xù)演變到第10期的4.96%?？梢园l(fā)現(xiàn)，第5期與第10期之間的影響貢獻度發(fā)生變化，并呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，但變化較小，這說明對于股票波動而言，能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生影響的還是自身，融資融券業(yè)務(wù)績效對其影響力度較小，這也較為符合現(xiàn)實;而融資融券業(yè)務(wù)績效對股票波動的影響則由第1期的2.14%演變?yōu)榈?0期的22.14%，演變幅度最大，說明在第10期時，融資融券業(yè)務(wù)績效的影響因素中，股票波動已經(jīng)扮演著較為重要的角色。

由上分析基本可以斷定，股票波動無論是對企業(yè)家信心還是對融資融券業(yè)務(wù)績效，都有著正向促進作用，且作用力度隨期數(shù)發(fā)生正向增加;而企業(yè)家信心對融資融券業(yè)務(wù)績效的作用力度與股票波動類似，也是逐漸呈現(xiàn)增強的態(tài)勢，綜合比較之后發(fā)現(xiàn)，在融資融券業(yè)務(wù)績效的自身、企業(yè)家信心、股票波動三大影響因素的貢獻度中，其自身的影響力度較大，而股票波動的影響作用力度也不容忽視。

3.2 狀態(tài)空間模型的各狀態(tài)變量時間變化趨勢分析

由圖1和圖2所示，股票波動（GPBD）、企業(yè)家信心（QYJXX）都對證券公司融資融券績效（RZRQ）存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市波動和企業(yè)家信心的融資融券彈性卻隨著時間變化不斷變化，具體是股票波動的彈性系數(shù)SV1的時序變化為增長→降低→再次增長→趨于平穩(wěn)，其中在2014年前后呈現(xiàn)較短時期的負(fù)向效應(yīng)，在2014年以后負(fù)向效應(yīng)逐步減少并轉(zhuǎn)為正向，這主要是因為央行兩年來的首度降息，央行利率利息下調(diào)對于股票市場具有重大的影響力，資金投入量的巨大提升加快了股票行情的上升。同時，一系列政策法規(guī)激發(fā)了企業(yè)家信心。因此。2014這個節(jié)點表示大盤指數(shù)的上升會強烈刺激投資者的融資熱情，反映了當(dāng)股市高漲時投資者具有更強的投資沖動，從而使投資增加的更多，證券公司融資融券環(huán)節(jié)的利差收入因此不斷增加，長期呈現(xiàn)正向的影響態(tài)勢。

企業(yè)家信心的彈性系數(shù)SV2的時序變化則為先上升隨后波動下降再保持平穩(wěn)的發(fā)展歷程，且在2013-2014年上升至最高點。是因為企業(yè)家對經(jīng)濟發(fā)展的觀點起初會左右投資者投資情緒，但投資者投資的實際發(fā)生，在很大程度上會受到投資風(fēng)險的影響。自2014年以來，股市波動造成企業(yè)家對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)出利好信號，這使得沉寂的融資融券業(yè)務(wù)開始煥發(fā)生機，這時大多數(shù)投資者對未來有良好預(yù)期并一致做多，隨著利差收入的不斷增長，各類投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，引發(fā)了羊群效應(yīng)，巨幅投資波動使得投資風(fēng)險也隨之增大，對投資風(fēng)險的懼怕使得投資者對融資融券開始轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎的態(tài)度，就出現(xiàn)了隨著企業(yè)家對經(jīng)濟發(fā)展向好，證券公司融資融券利息收益卻沒有巨大增幅的原因?？傮w來說，企業(yè)家信心對融資融券的拉動貢獻遠大于其所帶來的負(fù)向影響。綜合來看，股票波動和企業(yè)家信心均會對融資融券績效產(chǎn)生顯著的促進作用，前期的波動走勢更好地說明了中介作用的存在性。

如圖3和圖4所示，股票波動對融資融券績效的彈性系數(shù)SV3為正，隨著時間的變化表現(xiàn)為降低→增長→趨于平穩(wěn)，股票波動對融資融券績效具有正向影響，且隨著股票波動利好的增加，其對融資融券績效的正效應(yīng)逐步加強。股票波動對企業(yè)家信心的彈性系數(shù)SV4為正，且隨著時間的變化表現(xiàn)為先增加后減少的過程，綜上說明股票波動的向好不但有利于提升證券公司融資融券業(yè)務(wù)業(yè)績，同時也能夠?qū)ζ髽I(yè)家信心起到正向支持作用。

3.3 狀態(tài)空間模型的中介效應(yīng)檢驗

關(guān)于狀態(tài)空間模型的檢驗路徑，是因SV1t反映的是GPBD對RZRQ的直接效應(yīng)，而SV2t×SV4t是經(jīng)過中介變量QYJXX產(chǎn)生的中介效應(yīng)。因此模型回歸時，先檢驗狀態(tài)空間模型2中的SV3t是否顯著;若顯著，則繼續(xù)檢驗狀態(tài)空間模型1和狀態(tài)空間模型3中的SV2t和SV4t，看GPBD經(jīng)過中介變量QYJXX對RZRQ的傳導(dǎo)過程是否真實存在;若存在則看狀態(tài)空間模型1中的SV1t回歸系數(shù)，其若能通過顯著性水平檢驗則說明存在完全中介效應(yīng)，不顯著通過顯著性水平檢驗則說明不存在完全中介效應(yīng)，抑或是不完全中介效應(yīng)。

如表3所示，模型2中的SV3系數(shù)值為正，且在1%顯著性水平上顯著，表明股票波動對融資融券績效存在顯著的正向影響;其次，模型3中的SV4在1%顯著性水平上顯著，表明股票波動對企業(yè)家信心有顯著的正向影響，且在加入對股票波動的控制之后，模型1中的SV2也在1%顯著性水平上通過檢驗，說明企業(yè)家信心是股票波動影響融資融券績效的中介路徑，則股票波動→企業(yè)家信心→融資融券績效的中介傳導(dǎo)路徑被證明是存在的，而且在控制了企業(yè)家信心之后，模型1中的SV1系數(shù)在1%顯著性水平上顯著，認(rèn)為股票波動對融資融券業(yè)務(wù)績效存在直接效應(yīng)，說明上述過程存在完全中介效應(yīng)。綜上所述，股票波動會通過偏好效應(yīng)造成企業(yè)家信心的變化，企業(yè)家信心又會通過影響投資者的投資情緒等最終影響證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效。

由于股票波動對融資融券績效的中介效應(yīng)為0.1719（SV2×SV4），運用中介效應(yīng)占比公式計算出企業(yè)家信心的中介效應(yīng)為31.4%，企業(yè)家信心是股票波動影響融資融券業(yè)務(wù)績效的中介影響路徑。

4 主要結(jié)論與政策建議

4.1 研究結(jié)論

以2012年4季度至2019年3季度的時間序列數(shù)據(jù)為樣本，在測算股票波動指數(shù)和融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)營績效指標(biāo)的基礎(chǔ)上，利用狀態(tài)空間模型檢驗了股票波動、企業(yè)家信心對融資融券業(yè)務(wù)績效的動態(tài)影響，并結(jié)合狀態(tài)空間模型對企業(yè)家信心的中介效應(yīng)進行檢驗。第一，股票波動和企業(yè)家信心都能影響融資融券業(yè)務(wù)績效，且它們的彈性系數(shù)均為正，表明股票波動和企業(yè)家信心對融資融券業(yè)務(wù)績效存在長期正向效應(yīng)。第二，股票波動對企業(yè)家信心存在顯著的正向效應(yīng)，且隨著時間的變化正向效應(yīng)趨于穩(wěn)定，則認(rèn)為股票波動能持續(xù)影響企業(yè)家信心。第三，存在股票波動→企業(yè)家信心→融資融券業(yè)務(wù)績效的中介傳導(dǎo)路徑，其中企業(yè)家信心的中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為31.4%，這說明股票波動影響證券公司融資融券業(yè)務(wù)績效可以通過企業(yè)家信心加以實現(xiàn)。

4.2 政策建議

研究表明，證券公司融資融券在很大程度上受到股票波動的影響，如何業(yè)績受股市行情影響較大，如何結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)自身特點發(fā)展一套優(yōu)化的運行程序，既在擺脫股票波動帶來的影響束縛，又能吸引投資者目光帶動證券公司自身發(fā)展，形成新的發(fā)展力量，是證券公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

首先，把握融資融券業(yè)務(wù)作為新型獲利方式這一特點，來帶動證券公司經(jīng)營績效的發(fā)展，結(jié)合當(dāng)前流行的互聯(lián)網(wǎng)證券銷售交易平臺，將現(xiàn)場交易上線化，通過各種強化客戶信息的管理制度來降低業(yè)務(wù)成本，發(fā)展新型融資融券業(yè)務(wù)，為證券公司尋求新的經(jīng)營增長點，并以此來抵消股票市場不利時股票的劣勢波動造成證券公司經(jīng)營收入下降。其次，對于客戶資源的利用，證券公司在面對投資者不確定性投資時，要輔助投資者進行理性投資，融資融券業(yè)務(wù)的開展更可能加大證券公司對投資者的拉攏力，構(gòu)建多元化多層次的融資融券業(yè)務(wù)能夠?qū)ν顿Y者投資情緒起到正向作用，而且對投資者的投資進行深度管理，能夠在加強自身經(jīng)營管理制度的同時，做到了對客戶資源的二次開發(fā)，高效的業(yè)務(wù)服務(wù)和獨特的投資特性也能大大減少融資融券業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險。最后，證券公司在面對企業(yè)家信心的調(diào)整上要做到多關(guān)注、多應(yīng)變、多順勢，企業(yè)家信心能夠?qū)ν顿Y者的投資欲望產(chǎn)生影響，在企業(yè)家信心偏低的時間段，證券公司可以利用融資融券對市場機會的把握，對信息的及時提取和對股價的及時決策做出及時的應(yīng)變，在企業(yè)家信心高漲的時間段，又要防止過度投資而產(chǎn)生的羊群效應(yīng)對投資者投資偏好的謹(jǐn)慎化，嚴(yán)格安全的投資流程可以幫助投資者結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)更好的管理自己的投資，并給證券公司帶來收益。

參考文獻：

〔1〕Dolvin. andunder writer Certification[J]. Journal of Financial Research， 2005（03）：43-51

〔2〕袁金宇.股市行情對證券公司業(yè)績的影響——基于我國上市券商季度運行的實證分析[J].財會月刊，2009，30（09）：119-122.

〔3〕陳彥斌、唐詩磊.信心、動物精神與中國宏觀經(jīng)濟波動[J].金融研究，2009，52（09）：89-109.

〔4〕宋楊.我國市場信心的驅(qū)動因素研究——基于消費者信心與企業(yè)家信心的視角分析[J].價格理論與實踐，2016，36（08）：101-104.

〔5〕陳崢嶸.股票市場對貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)研究——來自中國的經(jīng)驗證據(jù)[J].科學(xué)發(fā)展，2009，2（09）：22-41.

〔6〕耿中元.貨幣政策、企業(yè)家信心與上市公司投資效率[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2018，38（12）：33-46.

〔7〕張前程，楊德才.貨幣政策、投資者情緒與企業(yè)投資行為[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2015，35（12）：57-68.

〔8〕韓國高，胡文明.宏觀經(jīng)濟不確定性、企業(yè)家信心與固定資產(chǎn)投資——基于我國省際動態(tài)面板數(shù)據(jù)的系統(tǒng)GMM方法[J].財經(jīng)科學(xué)，2016，60（03）：79-89.