從超配到低配，公募家電板塊調(diào)倉路徑

易強(qiáng)

7月22日，公募基金二季報(bào)披露完畢。次日起至7月28日，上證指數(shù)（000001.SH）、深證成指（399001.SZ）、創(chuàng)業(yè)板指（399006.SZ）等三大指數(shù)突然連遭重挫，令投資者猝不及防。短短4個(gè)交易日，A股總市值由93.95萬億元降至88.02萬億元，縮水5.93萬億元，超過荷蘭2020年的GDP（9070.51億美元，相當(dāng)于5.87萬億元人民幣，1美元=6.47元人民幣），后者全球GDP排名為第17位。

同期，中證家電指數(shù)（930697.CSI）跌幅為9.23%，弱于上述三大指數(shù)（跌幅分別為5.96%、7.70%和7.32%）。作為家電板塊三大龍頭，格力電器、美的集團(tuán)及海爾智家同期跌幅分別為4.90%、7.35%和9.21%，格力電器占優(yōu)。

不過，隨著市場開始反彈，美的集團(tuán)和海爾智家迅速收復(fù)失地，格力電器仍在底部徘徊。至8月3日（從調(diào)整之日即7月23日算起），美的集團(tuán)、海爾智家的漲幅分別為3.84%和0.45%，格力電器則為-1.48%。同期，家電指數(shù)漲幅為-3.20%，優(yōu)于上證指數(shù)和深證成指，弱于創(chuàng)業(yè)板指（分別為-3.55%、-3.44%和-1.90%）。

但就2021年以來（截至8月3日）的表現(xiàn)來說，家電板塊（漲幅-6.77%）卻是大大弱于三大指數(shù)（分別為-0.72%、1.84%和17.23%）。同期，格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家的漲幅分別為-20.55%、-26.52%和-7.40%，又弱于家電指數(shù)。

那么，何以如此？

從超配到低配

在某種程度上，公募過去兩個(gè)季度的調(diào)倉路徑可以說明問題。

根據(jù)Wind資訊，公募已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)家電行業(yè)（按申萬一級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）倉位。2020年年底，公募持股量占家電行業(yè)流通A股總股本的比例是6.37%，達(dá)到最近3年的最高水平，卻在2021年一季度末降至5.66%，上半年末進(jìn)一步降至3.57%。

其結(jié)果是，在公募基金的資產(chǎn)配置中，家電板塊也從超配轉(zhuǎn)為低配。

數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，公募重倉股持倉市值合計(jì)3.26萬億元，其中家電板塊600億元，占比僅為1.84%;同期家電板塊流通總市值1.75萬億元，占A股流通總市值（69.87萬億元）的2.50%，低配了0.66個(gè)百分點(diǎn)。

2020年年末，在公募持倉市值中，家電板塊（1666億元）占比3.46%;家電板塊流通總市值占A股流通總市值的比重為2.99%，即超配0.47個(gè)百分點(diǎn)。

上游原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤的擠壓，地產(chǎn)政策及銷售數(shù)據(jù)對(duì)需求端的影響，疊加家電行業(yè)的估值過高，被認(rèn)為是公募減配的重要原因。

2021年2月10日，家電行業(yè)PE（TTM）達(dá)到歷史最高位（31.86倍），遠(yuǎn)高于過去5年的中位數(shù)（18.35倍）。而在2020年4月初，家電行業(yè)PE（TTM）僅為14.61倍。也就是說，僅用了三個(gè)季度，估值水平即抬升了1.18倍。

經(jīng)過最近兩個(gè)季度的調(diào)整，截至8月3日，家電行業(yè)PE（TTM）為20.16倍，略高于中位數(shù)。

易方達(dá)：舍格力，保美的

過去兩個(gè)季度，公募對(duì)格力電器、美的集團(tuán)和海爾智家的持倉也是連續(xù)下調(diào)，不過這3家龍頭公司有所不同。

格力電器方面，公募不止連續(xù)兩個(gè)季度減倉，而且持倉最多基金公司也更替不停。Wind資訊顯示，2020年年底，公募持有格力電器3.81億股，持股比例（即持倉占到上市公司流通股本的比例）為6.39%;在所有基金公司中，易方達(dá)持倉最多（4018萬股），占到公募持倉總量的10.54%。2021年一季度末，公募持倉降至2.98萬股，持股比例降至5%，持倉最多的基金公司變成富國基金（持有2450萬股），占到公募持倉總量的8.21%。至二季度末，公募持倉大幅降至9124萬股，環(huán)比縮減近七成（69.43%），持股比例降至1.53%，前海開源成為持倉最多的基金公司，持倉929萬股，占公募持倉總量的10.18%。

在上述三家基金公司中，以易方達(dá)對(duì)格力電器的感情最為深久。自2007年至2020年，在14個(gè)財(cái)務(wù)年度中，易方達(dá)有12個(gè)年度是持倉最多的基金公司。截至2020年年底，持倉格力電器最多的公募基金是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)（110022.OF），僅這一只基金的持倉（1676萬股）即超過同期前海開源的全部持倉（1079萬股）。

從歷史上看，自2010年8月易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)成立以來，直至2020年第三季度末，格力電器一直是其十大重倉股之一。截至6月30日，這只基金的資產(chǎn)凈值為321億元，是規(guī)模最大的普通股票型基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理蕭楠是其第二任基金經(jīng)理（2012年上任）。

成長動(dòng)能減弱被認(rèn)為是格力電器遭到公募尤其易方達(dá)冷落的重要原因之一。2019年及2020年，格力電器歸母凈利潤增速依次為-5.75%和-10.21%，不僅弱于美的集團(tuán)和海爾智家，也弱于大多數(shù)同行。2019年，在家電指數(shù)49只成分股中，有34只歸母凈利潤增速為正，增速超過20%的有22只;2020年，受疫情影響，歸母凈利潤增速為正的降至19只，仍有9只增速超過20%。

美的集團(tuán)方面，公募也是連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)倉位。2020年年末，公募持倉比例為11.86%，一季度末和上半年末依次降為8.40%和4.87%。但是，與格力電器不同，持倉美的集團(tuán)最多的基金公司沒有發(fā)生更替。過去四個(gè)季度（2020年三季度至2021年上半年末），持有美的集團(tuán)最多的基金公司一直是易方達(dá)。截至2021年上半年末，易方達(dá)持倉1.13億股，占美的集團(tuán)流通股本的1.64%，占到同期公募持倉總量的33.68%。

不過，若再往前追溯，自美的集團(tuán)2013年9月上市以來至2019年，在7個(gè)財(cái)務(wù)年度中，持倉美的集團(tuán)最多的公募機(jī)構(gòu)依次是嘉實(shí)、博時(shí)、匯添富、易方達(dá)、上海東證資管、易方達(dá)及上海東證資管。