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    從超配到低配,公募家電板塊調(diào)倉路徑

    2021-08-10 12:19:55易強(qiáng)
    證券市場周刊 2021年29期
    關(guān)鍵詞:智家易方達(dá)年增長率

    易強(qiáng)

    7月22日,公募基金二季報(bào)披露完畢。次日起至7月28日,上證指數(shù)(000001.SH)、深證成指(399001.SZ)、創(chuàng)業(yè)板指(399006.SZ)等三大指數(shù)突然連遭重挫,令投資者猝不及防。短短4個(gè)交易日,A股總市值由93.95萬億元降至88.02萬億元,縮水5.93萬億元,超過荷蘭2020年的GDP(9070.51億美元,相當(dāng)于5.87萬億元人民幣,1美元=6.47元人民幣),后者全球GDP排名為第17位。

    同期,中證家電指數(shù)(930697.CSI)跌幅為9.23%,弱于上述三大指數(shù)(跌幅分別為5.96%、7.70%和7.32%)。作為家電板塊三大龍頭,格力電器、美的集團(tuán)及海爾智家同期跌幅分別為4.90%、7.35%和9.21%,格力電器占優(yōu)。

    不過,隨著市場開始反彈,美的集團(tuán)和海爾智家迅速收復(fù)失地,格力電器仍在底部徘徊。至8月3日(從調(diào)整之日即7月23日算起),美的集團(tuán)、海爾智家的漲幅分別為3.84%和0.45%,格力電器則為-1.48%。同期,家電指數(shù)漲幅為-3.20%,優(yōu)于上證指數(shù)和深證成指,弱于創(chuàng)業(yè)板指(分別為-3.55%、-3.44%和-1.90%)。

    但就2021年以來(截至8月3日)的表現(xiàn)來說,家電板塊(漲幅-6.77%)卻是大大弱于三大指數(shù)(分別為-0.72%、1.84%和17.23%)。同期,格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家的漲幅分別為-20.55%、-26.52%和-7.40%,又弱于家電指數(shù)。

    那么,何以如此?

    從超配到低配

    在某種程度上,公募過去兩個(gè)季度的調(diào)倉路徑可以說明問題。

    根據(jù)Wind資訊,公募已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)家電行業(yè)(按申萬一級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn))倉位。2020年年底,公募持股量占家電行業(yè)流通A股總股本的比例是6.37%,達(dá)到最近3年的最高水平,卻在2021年一季度末降至5.66%,上半年末進(jìn)一步降至3.57%。

    其結(jié)果是,在公募基金的資產(chǎn)配置中,家電板塊也從超配轉(zhuǎn)為低配。

    數(shù)據(jù)顯示,截至上半年末,公募重倉股持倉市值合計(jì)3.26萬億元,其中家電板塊600億元,占比僅為1.84%;同期家電板塊流通總市值1.75萬億元,占A股流通總市值(69.87萬億元)的2.50%,低配了0.66個(gè)百分點(diǎn)。

    2020年年末,在公募持倉市值中,家電板塊(1666億元)占比3.46%;家電板塊流通總市值占A股流通總市值的比重為2.99%,即超配0.47個(gè)百分點(diǎn)。

    上游原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤的擠壓,地產(chǎn)政策及銷售數(shù)據(jù)對(duì)需求端的影響,疊加家電行業(yè)的估值過高,被認(rèn)為是公募減配的重要原因。

    2021年2月10日,家電行業(yè)PE(TTM)達(dá)到歷史最高位(31.86倍),遠(yuǎn)高于過去5年的中位數(shù)(18.35倍)。而在2020年4月初,家電行業(yè)PE(TTM)僅為14.61倍。也就是說,僅用了三個(gè)季度,估值水平即抬升了1.18倍。

    經(jīng)過最近兩個(gè)季度的調(diào)整,截至8月3日,家電行業(yè)PE(TTM)為20.16倍,略高于中位數(shù)。

    易方達(dá):舍格力,保美的

    過去兩個(gè)季度,公募對(duì)格力電器、美的集團(tuán)和海爾智家的持倉也是連續(xù)下調(diào),不過這3家龍頭公司有所不同。

    格力電器方面,公募不止連續(xù)兩個(gè)季度減倉,而且持倉最多基金公司也更替不停。Wind資訊顯示,2020年年底,公募持有格力電器3.81億股,持股比例(即持倉占到上市公司流通股本的比例)為6.39%;在所有基金公司中,易方達(dá)持倉最多(4018萬股),占到公募持倉總量的10.54%。2021年一季度末,公募持倉降至2.98萬股,持股比例降至5%,持倉最多的基金公司變成富國基金(持有2450萬股),占到公募持倉總量的8.21%。至二季度末,公募持倉大幅降至9124萬股,環(huán)比縮減近七成(69.43%),持股比例降至1.53%,前海開源成為持倉最多的基金公司,持倉929萬股,占公募持倉總量的10.18%。

    在上述三家基金公司中,以易方達(dá)對(duì)格力電器的感情最為深久。自2007年至2020年,在14個(gè)財(cái)務(wù)年度中,易方達(dá)有12個(gè)年度是持倉最多的基金公司。截至2020年年底,持倉格力電器最多的公募基金是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)(110022.OF),僅這一只基金的持倉(1676萬股)即超過同期前海開源的全部持倉(1079萬股)。

    從歷史上看,自2010年8月易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)成立以來,直至2020年第三季度末,格力電器一直是其十大重倉股之一。截至6月30日,這只基金的資產(chǎn)凈值為321億元,是規(guī)模最大的普通股票型基金,現(xiàn)任基金經(jīng)理蕭楠是其第二任基金經(jīng)理(2012年上任)。

    成長動(dòng)能減弱被認(rèn)為是格力電器遭到公募尤其易方達(dá)冷落的重要原因之一。2019年及2020年,格力電器歸母凈利潤增速依次為-5.75%和-10.21%,不僅弱于美的集團(tuán)和海爾智家,也弱于大多數(shù)同行。2019年,在家電指數(shù)49只成分股中,有34只歸母凈利潤增速為正,增速超過20%的有22只;2020年,受疫情影響,歸母凈利潤增速為正的降至19只,仍有9只增速超過20%。

    美的集團(tuán)方面,公募也是連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)倉位。2020年年末,公募持倉比例為11.86%,一季度末和上半年末依次降為8.40%和4.87%。但是,與格力電器不同,持倉美的集團(tuán)最多的基金公司沒有發(fā)生更替。過去四個(gè)季度(2020年三季度至2021年上半年末),持有美的集團(tuán)最多的基金公司一直是易方達(dá)。截至2021年上半年末,易方達(dá)持倉1.13億股,占美的集團(tuán)流通股本的1.64%,占到同期公募持倉總量的33.68%。

    不過,若再往前追溯,自美的集團(tuán)2013年9月上市以來至2019年,在7個(gè)財(cái)務(wù)年度中,持倉美的集團(tuán)最多的公募機(jī)構(gòu)依次是嘉實(shí)、博時(shí)、匯添富、易方達(dá)、上海東證資管、易方達(dá)及上海東證資管。

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