宏達(dá)新材異軍突起的應(yīng)收款項(xiàng)

詩(shī)與星空

7月14日，宏達(dá)新材（002211.SZ）發(fā)布公告，稱(chēng)公司上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損9000萬(wàn)-12000萬(wàn)元。和上年同期盈利996.65 萬(wàn)元相比，公司業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。

作為一家從事高溫硅橡膠業(yè)務(wù)和印制電路板業(yè)務(wù)的企業(yè)，宏達(dá)新材經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健。2020年?duì)I收規(guī)模和2010年不相上下，而凈利潤(rùn)則以大虧小盈“間隔年”的形式精準(zhǔn)地確保不被ST。整體測(cè)算，十年來(lái)累計(jì)虧損高達(dá)9.2億元。

和上半年業(yè)績(jī)預(yù)告形成鮮明對(duì)比的是，2020年，公司在營(yíng)收規(guī)模下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的突飛猛進(jìn)。2020年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.21億元，同比減少16.62%;實(shí)現(xiàn)毛利1.41億元，同比增長(zhǎng)22.14%。

疑點(diǎn)重重的新業(yè)務(wù)

分產(chǎn)品線來(lái)看，宏達(dá)新材信息通訊設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.9億元，占比53.26%，同比大幅增加98.86%，而其他產(chǎn)品收入均有不同程度下滑。

信息通訊設(shè)備業(yè)務(wù)主要來(lái)自2019年2月和2019年10月并購(gòu)的兩家子公司：上海鴻翥信息科技有限公司（下稱(chēng)“上海鴻翥“）和上海觀峰信息科技有限公司（下稱(chēng)“上海觀峰”）。其中，上海鴻翥營(yíng)收3億元，凈利潤(rùn)3369萬(wàn)元;上海觀峰營(yíng)收1.9億元，凈利潤(rùn)2222萬(wàn)元。除了這兩家子公司之外，宏達(dá)新材名下的其他子公司均虧損。

如果不看2021年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，簡(jiǎn)單看近兩年業(yè)績(jī)的話(huà)，可能會(huì)認(rèn)為宏達(dá)新材轉(zhuǎn)型成功了。然而事實(shí)上，公司開(kāi)展的新業(yè)務(wù)，存在很多疑點(diǎn)，甚至有利益輸送的嫌疑。

首先是關(guān)于上海鴻翥和上海觀峰的疑點(diǎn)。兩家子公司分別成立于2018年4月和2019年2月，經(jīng)營(yíng)范圍以信息科技、網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備為主。和宏達(dá)新材并購(gòu)的時(shí)間非常接近，從事的業(yè)務(wù)范圍相去甚遠(yuǎn)。從某種意義上講，這是兩家為了被并購(gòu)才成立的公司。

企查查顯示，報(bào)表上看起來(lái)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)的上海觀峰正在面臨兩場(chǎng)官司，一場(chǎng)是和南京銀行的金融借款糾紛，一場(chǎng)是北京富歐航電科技有限公司起訴的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛。這意味著上海觀峰的資金鏈很可能不是特別穩(wěn)健。

再來(lái)看神秘的專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)。

一段時(shí)間以來(lái)，上海電氣（601727.SH）等十余家上市公司發(fā)布公告稱(chēng)，應(yīng)收賬款逾期、數(shù)億元到數(shù)十億元不等的存貨無(wú)法變現(xiàn)，面臨著巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

背后都指向同一個(gè)業(yè)務(wù)：專(zhuān)網(wǎng)通信。

所謂專(zhuān)網(wǎng)通信，是指關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的政務(wù)及行業(yè)的專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò)。比如軍網(wǎng)、警網(wǎng)、政府專(zhuān)網(wǎng)等，和普通網(wǎng)絡(luò)相比，專(zhuān)網(wǎng)有一個(gè)上市公司趨之若鶩的“優(yōu)點(diǎn)”：涉密，可以不公開(kāi)招標(biāo)，可以不對(duì)外披露。

這就給暗箱運(yùn)作提供了機(jī)會(huì)。

上海觀峰的大客戶(hù)中，“恰好”有幾家著名的專(zhuān)網(wǎng)通信廠家，上海星地通通信科技有限公司、江蘇星地通通信科技有限公司、深圳天通信息科技有限公司、新一代專(zhuān)網(wǎng)通信技術(shù)有限公司。2020年，子公司上海觀峰面向這幾家專(zhuān)網(wǎng)通信的全年銷(xiāo)售額超過(guò)5000萬(wàn)元。

在一部分上市公司追逐專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)的時(shí)候，投資者需要清晰的認(rèn)識(shí)到：專(zhuān)網(wǎng)通信的非盈利的業(yè)務(wù)，不可能有太大的市場(chǎng)空間，這些從事專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)的，是為了正常經(jīng)營(yíng)，還是為了地下操作，還是個(gè)未知數(shù)。

不出意外的話(huà)，這起涉及十幾家上市公司涉案近千億的專(zhuān)網(wǎng)通信案件，將成為2021年上市公司第一群體大案。而宏達(dá)新材卷入其中的資金，也很可能血本無(wú)歸。

異常指標(biāo)的預(yù)警

從財(cái)報(bào)的角度來(lái)說(shuō)，投資者是否可以防范風(fēng)險(xiǎn)呢？

結(jié)論是可以的。

2019年，宏達(dá)新材并購(gòu)兩家子公司后，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。

和2018年的年報(bào)相比，公司的三大應(yīng)收款項(xiàng)齊頭并進(jìn)，應(yīng)收款、預(yù)付賬款和其他應(yīng)收款從合計(jì)9506萬(wàn)元暴增至3.98億元，增幅超過(guò)400%。這意味著公司的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生了根本性的變化，壞賬風(fēng)險(xiǎn)也迅速積累。

應(yīng)收款的增加，說(shuō)明公司新增業(yè)務(wù)以賒銷(xiāo)為主;預(yù)付款的增加，說(shuō)明公司出現(xiàn)了可疑的向供應(yīng)商支付的款項(xiàng);其他應(yīng)收款的增加，則說(shuō)明公司出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)之外的資金往來(lái)。

尤其是預(yù)付款和其他應(yīng)收款，是最常見(jiàn)的利益輸送“專(zhuān)用”項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量表顯示，在公司轉(zhuǎn)型之前，以硅橡膠業(yè)務(wù)為主的時(shí)候，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~基本能做到勉強(qiáng)正數(shù)。比如2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~到了1.23億元，這說(shuō)明公司的核心產(chǎn)品銷(xiāo)售后，基本都能正常回款。但2019年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~急速下滑為-2.45億元，2020年更是低到了-3.36億元。

為了支撐轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)，在回款不及時(shí)的情況下，隨著資金鏈不斷變差，為了支撐現(xiàn)金流，常年穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的宏達(dá)新材破天荒的在2020年借了7309萬(wàn)元的借款。

與此同時(shí)，公司的存貨指標(biāo)也在惡化。

2020年年報(bào)顯示，公司存貨增加到3.2億元，較上年增加了十倍以上。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從21天增加到了81天。

存貨是最容易修飾利潤(rùn)的財(cái)報(bào)項(xiàng)目之一。一方面，存貨可能在轉(zhuǎn)成本過(guò)程中虛減成本增加利潤(rùn)，最終的結(jié)果是導(dǎo)致賬面存貨虛高;另一方面，長(zhǎng)期未售出的存貨可能會(huì)價(jià)值降低，帶來(lái)較高的跌價(jià)減值準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)。

宏達(dá)新材并沒(méi)有計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，風(fēng)險(xiǎn)也就日積月累，越來(lái)越大。

防范關(guān)聯(lián)方利益輸送

2015年，宏達(dá)新材曾經(jīng)試圖和分眾傳媒（002027.SZ）合作，讓后者借殼上市。不過(guò)最終以失敗而告終。對(duì)賣(mài)殼充滿(mǎn)執(zhí)念的宏達(dá)新材，通過(guò)并購(gòu)兩家從事計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的子公司，幾乎實(shí)現(xiàn)了后兩者的借殼上市。

2019年以來(lái)，公司的原硅橡膠業(yè)務(wù)不斷萎縮，毛利潤(rùn)不足30%。公司也在不斷壓縮原核心業(yè)務(wù)相應(yīng)的費(fèi)用成本，和2019年相比，2020年的研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)減少了5800萬(wàn)元，成為賬面盈利的主要原因。公司賬面資產(chǎn)也逐漸縮水，固定資產(chǎn)只有1億多元，核心資產(chǎn)只剩下了水分十足應(yīng)收款和存貨，而大股東還在減持。

這種急于“套現(xiàn)”的公司，會(huì)在幾個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)上露出馬腳，從而給予投資者辨別的機(jī)會(huì)。

比如，利益輸送專(zhuān)用項(xiàng)目：預(yù)付款項(xiàng)。對(duì)于一家經(jīng)常虧損，凈利潤(rùn)只有千萬(wàn)級(jí)的上市公司來(lái)說(shuō)，突然出現(xiàn)的上億元的預(yù)付款肯定是不正常的。甚至不需要去核實(shí)供應(yīng)商，基本可以判定存在著利益輸送情況。

再如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

凈利潤(rùn)的計(jì)算公式是營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本再減去費(fèi)用和其他，很多上市公司會(huì)通過(guò)各種“財(cái)技”來(lái)增加營(yíng)業(yè)收入或者降低營(yíng)業(yè)成本，最終實(shí)現(xiàn)修飾凈利潤(rùn)的效果。比較常見(jiàn)的操作方式是通過(guò)關(guān)聯(lián)方或者實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)方（無(wú)需披露但實(shí)際上利益相關(guān)）進(jìn)行合作，虛構(gòu)交易確認(rèn)收入，從而增加利潤(rùn)，不支付貨款形成賒銷(xiāo)。也可能是財(cái)務(wù)人員濫用收入準(zhǔn)則，在沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)貨物所有權(quán)轉(zhuǎn)移的情況下提前確認(rèn)收入，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的“虛增”。

廣大投資者看不到上市公司的貨物和出庫(kù)單驗(yàn)收單，如何才能判斷這些交易是真是假呢？有個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以將公司的操作手法還原回來(lái)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是指從銷(xiāo)售開(kāi)始到回收現(xiàn)金平均需要的天數(shù)，這個(gè)指標(biāo)主要衡量應(yīng)收賬款的合理性。如果公司新增的營(yíng)收以賒銷(xiāo)為主，且回款效率不高，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)大幅增加，此時(shí)可以判斷公司增加的營(yíng)收很可能是“修飾”過(guò)的。

在2019年之后，宏達(dá)新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎翻了一番。

無(wú)獨(dú)有偶，驗(yàn)證公司存貨合理性的指標(biāo)，叫存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。

不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)差異比較大，但對(duì)于同一家公司來(lái)說(shuō)，如果發(fā)生了較大幅的變化，則意味著公司的存貨風(fēng)險(xiǎn)比較大，很可能有利用財(cái)技“修飾”的嫌疑。

而宏達(dá)新材2020年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，差不多是2019年的4倍。

如果投資者能夠及時(shí)監(jiān)控上市公司的財(cái)務(wù)狀況，無(wú)需等到實(shí)錘、爆雷，就可以在發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常之后，選擇遠(yuǎn)離這類(lèi)公司，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票