疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景及中國(guó)宏觀政策

鄧宇

新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟(jì)以重創(chuàng)，特別是全球產(chǎn)業(yè)鏈體系的穩(wěn)定性和安全性備受考驗(yàn)。從兩個(gè)維度看，一是疫情促使全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的許多潛在危機(jī)正由暗到明，如短期內(nèi)很難解決的財(cái)政赤字貨幣化、地緣政治對(duì)立、全球市場(chǎng)動(dòng)蕩以及國(guó)際合作碎片化等，并埋下較為嚴(yán)重的潛在風(fēng)險(xiǎn);二是疫情折射出全球經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的理論與實(shí)踐危機(jī)，如日益擴(kuò)大的債務(wù)赤字、資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重背離、科技和貿(mào)易“脫鉤”以及愈演愈烈的“逆全球化”思潮。未來(lái)，疫后宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將迎來(lái)一個(gè)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，這就需要內(nèi)部更為精準(zhǔn)、合理和穩(wěn)健的政策協(xié)調(diào)預(yù)期，彌合政策基調(diào)與市場(chǎng)預(yù)期的“缺口”。

疫后全球經(jīng)濟(jì)金融外部性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

從目前的發(fā)展預(yù)期看，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的節(jié)奏在加快，但是這并不意味著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景比較明朗，疫后各類刺激政策外溢效應(yīng)和一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)具有滯后性，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌勁構(gòu)成挑戰(zhàn)。國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈體系和國(guó)際貿(mào)易在疫情后期的修復(fù)過(guò)程較為復(fù)雜，對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)也將產(chǎn)生一些對(duì)沖。

歐美量化寬松政策和財(cái)政刺激計(jì)劃存有外溢風(fēng)險(xiǎn)。疫情期間，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體采取無(wú)限量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)增持的資產(chǎn)類別為國(guó)債與抵押擔(dān)保證券（MBS），涵蓋7000億美元，之后宣布資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不設(shè)上限，其后每月資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模維持在1200億美元;歐洲央行公布的擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃包括常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（APP）和緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP），2020年12月規(guī)模擴(kuò)大至1.85萬(wàn)億歐元，購(gòu)債計(jì)劃延長(zhǎng)至2022年3月;日本央行購(gòu)買的資產(chǎn)包括國(guó)債、ETF及企業(yè)債券與商業(yè)票據(jù)等，其中ETF的年度購(gòu)買目標(biāo)為增持6萬(wàn)億日元、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)的規(guī)模購(gòu)買總額為20萬(wàn)億日元，購(gòu)買計(jì)劃執(zhí)行到2021年9月。短期看，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松政策退出較為困難，而一旦出現(xiàn)快速退出的預(yù)期，或?qū)?duì)全球金融市場(chǎng)造成較大沖擊，大國(guó)政策外溢效應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)的影響更為突出，表現(xiàn)在資本外流加快，資源型國(guó)家經(jīng)濟(jì)再次衰退。從目前的發(fā)展勢(shì)頭看，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將繼續(xù)維持寬松政策，且寄希望于保持較大規(guī)模的財(cái)政刺激，這無(wú)疑會(huì)埋下更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

全球產(chǎn)業(yè)鏈體系的脆弱性進(jìn)一步凸顯。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)按下了“暫停鍵”，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家均再次遭遇前所未有的經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)，產(chǎn)業(yè)鏈因?yàn)橐咔榉揽睾头怄i變得極為脆弱。一方面是疫情防控期間近兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下“暫停鍵”，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)的預(yù)期明顯，修復(fù)期有待觀察，二季度的增長(zhǎng)前景需要評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)政策的刺激作用以及全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況;另一方面是海外疫情擴(kuò)散造成全球經(jīng)濟(jì)的打擊超出預(yù)期，擊垮了國(guó)際航空、全球物流和海外貿(mào)易的融通協(xié)作，超負(fù)荷的公共衛(wèi)生以及應(yīng)急管理正在考驗(yàn)國(guó)家治理協(xié)調(diào)能力，大規(guī)模擴(kuò)散的態(tài)勢(shì)有增無(wú)減，造成全球旅行、自由貿(mào)易以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“暫?！?。疫情凸顯了全球產(chǎn)業(yè)鏈體系脆弱的一面，而全球產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)變遷和地位變化同樣預(yù)示著新的格局，這既是中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈鞏固提升的機(jī)遇，也是未來(lái)不可忽視的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)（見(jiàn)圖1）。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。世界銀行2021年4月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》顯示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為4%左右（2020年疫情嚴(yán)重沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基數(shù)低），若下行風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，2021年的全球GDP增長(zhǎng)率可能低至1.6%。IMF報(bào)告預(yù)計(jì)2021年全球GDP將增長(zhǎng)5.2%，相比于2020年6月下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）最新的報(bào)告將2021年全球經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期由5%下調(diào)到了4.2%。對(duì)于脆弱的低收入國(guó)家而言，政府債務(wù)占GDP的比重在2020年達(dá)到了近80%，與政府收入之比更是達(dá)到了300%～400%。從未來(lái)趨勢(shì)看，全球經(jīng)濟(jì)雖然能夠在低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)較高增速，但復(fù)蘇格局仍是分化加劇，且由于疫后各類風(fēng)險(xiǎn)衍生，可能會(huì)沖擊到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)定性。此外，部分國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)的局部疫情未來(lái)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的沖擊將持續(xù)，作為全球主要的兩大經(jīng)濟(jì)體之一，歐洲出現(xiàn)的第三波疫情和印度爆發(fā)的大規(guī)模疫情的影響更大，全球經(jīng)濟(jì)與疫情反復(fù)的較量，將進(jìn)一步削弱本已脆弱的復(fù)蘇勢(shì)頭，預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三年全球經(jīng)濟(jì)仍處于低迷期。

疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性問(wèn)題應(yīng)得到足夠重視

由于中國(guó)疫情防控較早取得了決定性勝利，為全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)奠定了良好的基礎(chǔ)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到疫后全面修復(fù)期。但是，疫情前積累的內(nèi)生性問(wèn)題仍不可回避，加上疫情因素影響和外部環(huán)境不穩(wěn)定性因素增加，應(yīng)正視我們的機(jī)遇和困難。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈逐步放緩的發(fā)展趨勢(shì)。從整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段看，自2019年起，GDP增速已從中高速階段（年均增速9%～10%）放緩至中低速階段（年均增速6%～7%），客觀上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的追趕型、中低收入發(fā)展中國(guó)家邁入領(lǐng)先型、中高收入國(guó)家行列。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的規(guī)律與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本一致，當(dāng)規(guī)模發(fā)展到一定程度后，保持5%左右的增速已實(shí)屬不易。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加注重從粗放型、資源消耗型向科技驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，更多依賴高新技術(shù)和高價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)，并轉(zhuǎn)型為以消費(fèi)內(nèi)需為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。當(dāng)然，我們也應(yīng)警惕GDP增速過(guò)快放緩帶來(lái)的一些問(wèn)題，保持更加穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)仍是重點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。

后工業(yè)時(shí)代科技自主創(chuàng)新的難度加大。第四次科技革命在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等競(jìng)相發(fā)展中逐步顯現(xiàn)，許多國(guó)家加入到高科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，包括德國(guó)工業(yè)4.0、中國(guó)制造業(yè)2025以及美國(guó)基建投資計(jì)劃等，表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在于科技，特別是獨(dú)創(chuàng)的、先進(jìn)的科技。于中國(guó)而言，當(dāng)前科技競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)主要有兩個(gè)層面：一個(gè)是部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取科技產(chǎn)品出口限制、知識(shí)產(chǎn)權(quán)過(guò)度保護(hù)以及“科技脫鉤”等政策，增加了科技交流、研發(fā)創(chuàng)新的成本和難度;二是高新科技的進(jìn)步依賴基礎(chǔ)科學(xué)和前沿的產(chǎn)學(xué)研體系支撐，對(duì)于一些諸如精密儀器、芯片等的研發(fā)迭代，并不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，而是需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的、扎實(shí)的積累和不斷優(yōu)化創(chuàng)新。后工業(yè)化時(shí)代，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易的關(guān)鍵在于科技自主創(chuàng)新，否則就得面臨“卡脖子”問(wèn)題，未來(lái)科技研發(fā)所衍生的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈也更加強(qiáng)調(diào)自主可控。

全要素生產(chǎn)和要素市場(chǎng)改革仍有待加快。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如新加坡、美國(guó)、德國(guó)等在進(jìn)入中高收入國(guó)家行列后繼續(xù)維持一定的經(jīng)濟(jì)增速，主要原因是采取了更具前瞻性的科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，以科技為導(dǎo)向，驅(qū)動(dòng)金融資本、勞動(dòng)力、技術(shù)等全要素生產(chǎn)率，并著重以內(nèi)需市場(chǎng)為主，形成巨大的內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度甚至超過(guò)85%～90%。從中國(guó)的發(fā)展實(shí)際看，全要素生產(chǎn)率的提升還需要經(jīng)過(guò)更加堅(jiān)定的市場(chǎng)化改革，包括落實(shí)要素市場(chǎng)體制機(jī)制改革、激發(fā)國(guó)有企業(yè)改革、加快城鄉(xiāng)融合建設(shè)，并通過(guò)都市圈、城市群建設(shè)帶動(dòng)周邊不發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)同。

人口紅利的“消退”和人口老齡化問(wèn)題。中國(guó)在過(guò)去改革開放40余年里，依托改革政策和擴(kuò)大開放打開了全球化的大門，以最初勞動(dòng)密集型為主的出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)崛起，成就“世界工廠”地位，這其中人口紅利發(fā)揮了重要作用，促使大量廉價(jià)商品出口到世界各地，獲得了較大的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備。但是，人口紅利正隨著“少子化”的提前到來(lái)出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)型，老齡化危機(jī)也開始出現(xiàn)，對(duì)于當(dāng)前乃至今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將產(chǎn)生巨大影響。從數(shù)據(jù)看，2007年中國(guó)60歲以上人口為1.53億人，2019年增至2.5億人以上，12年間漲幅超過(guò)65%;60歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋壤?009年的12.5%增加到了2019年的18.1%，人口老齡化程度持續(xù)加深。這勢(shì)必會(huì)從消費(fèi)和投資兩個(gè)層面來(lái)影響未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，可能出現(xiàn)逐步萎縮的消費(fèi)市場(chǎng)和下滑的投資意愿（見(jiàn)圖3）。

疫后中國(guó)韌勁復(fù)蘇與高質(zhì)量發(fā)展政策選項(xiàng)

疫后如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩下行和疫情沖擊疊加的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為緊迫，疫情前積累的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題疊加疫情因素影響，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌勁也面臨更復(fù)雜的挑戰(zhàn)。未來(lái)，我們應(yīng)抓住當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和穩(wěn)定發(fā)展的窗口，通過(guò)多方面宏觀政策協(xié)調(diào)，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

堅(jiān)持對(duì)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革與對(duì)外穩(wěn)步開放。以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際循環(huán)相互促進(jìn)的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局是今后一段時(shí)期的重要政策方向，這一戰(zhàn)略的提出具有現(xiàn)實(shí)客觀性。無(wú)論是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢(shì)，還是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，均處于不確定性和不穩(wěn)定性周期。堅(jiān)持對(duì)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的要義在于從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性尋找發(fā)展動(dòng)能，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、要素市場(chǎng)體制機(jī)制改革等一系列舉措實(shí)現(xiàn)科技自主創(chuàng)新，以內(nèi)需戰(zhàn)略為導(dǎo)向，進(jìn)而避免“卡脖子”等問(wèn)題。同時(shí)，中國(guó)對(duì)外開放的步伐也在加快，面對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)的一些“新常態(tài)”，如貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端加劇、科技脫鉤、投資限制、金融制裁以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)穩(wěn)妥推進(jìn)對(duì)外開放，在確保自身安全與發(fā)展平衡的基礎(chǔ)上穩(wěn)步開放，防止出現(xiàn)一些外部風(fēng)險(xiǎn)和重大挑戰(zhàn)，如糧食安全、能源安全等領(lǐng)域，爭(zhēng)取更多的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，在保護(hù)自身的國(guó)家利益的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)合作共贏。

推進(jìn)中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)鏈加快重構(gòu)。全球產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)開始出現(xiàn)新的變化，除了傳統(tǒng)的貿(mào)易壁壘和貿(mào)易摩擦外，以核心技術(shù)限制、核心供應(yīng)鏈“卡脖子”為典型的“長(zhǎng)臂管轄”似的規(guī)則制衡范圍和力度均在擴(kuò)大，為此，我們必須加快核心產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。一方面，中國(guó)應(yīng)在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀基本面優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，鞏固自身的核心產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，通過(guò)戰(zhàn)略性規(guī)劃破解中短期“卡脖子”技術(shù)問(wèn)題，借助產(chǎn)學(xué)研體系促進(jìn)高精尖技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“各個(gè)擊破”。另一方面，應(yīng)加快人民幣國(guó)際化和全球產(chǎn)業(yè)鏈金融建設(shè)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的國(guó)際金融環(huán)境，既能夠充分利用外商直接投資資源，又能夠大力倡導(dǎo)多邊主義，借助RECP、《中歐全面投資協(xié)定》以及力爭(zhēng)加入的CPTPP等區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)議，夯實(shí)核心產(chǎn)業(yè)鏈根基，并優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我們應(yīng)利用好有利的國(guó)際規(guī)則來(lái)保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)鏈安全，維護(hù)本土跨國(guó)企業(yè)合法權(quán)益，以務(wù)實(shí)的態(tài)度加強(qiáng)國(guó)際國(guó)內(nèi)規(guī)則互動(dòng)和正向競(jìng)爭(zhēng)。

宏觀政策調(diào)整預(yù)期引導(dǎo)應(yīng)更加精準(zhǔn)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出疫情危機(jī)，但疫后宏觀政策回歸常態(tài)仍是一個(gè)穩(wěn)慎且微妙的平衡。從基本面看，投資、生產(chǎn)制造和部分消費(fèi)板塊已逐步恢復(fù)到疫前水平，但部分疫情敏感性行業(yè)如交通運(yùn)輸、航空、文旅等仍處于修復(fù)期，疫后次生風(fēng)險(xiǎn)和局部疫情散發(fā)等不可忽視。宏觀經(jīng)濟(jì)亟須精準(zhǔn)的財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)支持，不宜過(guò)快收緊或出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”現(xiàn)象。疫后可能會(huì)出現(xiàn)地方政府財(cái)政盈余分化、隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題。目前市場(chǎng)屢次出現(xiàn)“流動(dòng)性拐點(diǎn)”和“政策收緊”的不同預(yù)期，由此引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者集體“抱團(tuán)”行為和散戶“恐慌”心理。宏觀政策預(yù)期傳導(dǎo)出現(xiàn)部分預(yù)期偏差，亟待更加暢通的政策預(yù)期引導(dǎo)，釋放政策平穩(wěn)過(guò)渡的積極信號(hào)，而政策與市場(chǎng)的共識(shí)在于確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的市場(chǎng)信心和宏觀政策的連續(xù)性。

財(cái)政與貨幣政策須進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)。疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不變，但部分行業(yè)亟待政策紓困和修復(fù)，需重點(diǎn)關(guān)注核心行業(yè)和企業(yè)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性難題。據(jù)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降3.9%，稅收收入和非稅收入分別同比下降2.3%和11.7%。財(cái)政逐季好轉(zhuǎn)的同時(shí)，地方政府財(cái)政盈余的分化現(xiàn)象客觀存在，進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債和信用機(jī)制建設(shè)更為迫切。貨幣政策則應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行適度調(diào)整，給予中小微企業(yè)更多傾斜，包括延期付息和優(yōu)惠利率政策的創(chuàng)新，減緩疫后部分行業(yè)復(fù)蘇與財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)應(yīng)關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)高負(fù)債率和惡意“逃廢債”問(wèn)題，如近期屢屢出現(xiàn)華晨汽車、海航集團(tuán)等類似潛在風(fēng)險(xiǎn)，值得警惕。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)外環(huán)境較為復(fù)雜，既要防范內(nèi)部政策轉(zhuǎn)彎的風(fēng)險(xiǎn)，又要防范外部政策溢出的風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)預(yù)期偏差風(fēng)險(xiǎn)。

持續(xù)健全房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)通過(guò)實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。房地產(chǎn)調(diào)控仍遵循“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”的政策導(dǎo)向，預(yù)計(jì)隨著房地產(chǎn)融資“三條紅線”的劃定，重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)漲幅將階段性穩(wěn)步回落。疫情期間，房地產(chǎn)市場(chǎng)并未“大水漫灌”，“房住不炒”的基調(diào)未因疫情而改變，部分城市的房?jī)r(jià)階段性上漲和經(jīng)營(yíng)貸違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)得到根本遏制?？梢灶A(yù)見(jiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)和人口的變化而逐漸分化，依賴房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的三四線城市和資源型城市將出現(xiàn)較大回落，一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)也將回歸健康平穩(wěn)。未來(lái)，除了堅(jiān)持“房住不炒”的原則外，健全房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效管理機(jī)制將更為重要，預(yù)計(jì)政策層面將更加協(xié)調(diào)，從房地產(chǎn)企業(yè)投融資、土地出讓金管理、房地產(chǎn)市場(chǎng)精準(zhǔn)調(diào)控、個(gè)人房貸政策以及住房租賃市場(chǎng)建設(shè)等多個(gè)層面進(jìn)行統(tǒng)籌管理，并將適時(shí)研究推出房地產(chǎn)稅，進(jìn)而促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)真正回歸居住的基本功能。

穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)改革與金融開放?！笆奈濉币?guī)劃綱要提及“完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，健全多層次資本市場(chǎng)體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“深化境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，健全合格境外投資者制度”。2020年，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)改革建設(shè)和開放進(jìn)程加快，包括取消期貨公司外資股比限制、新《證券法》頒布實(shí)施，國(guó)債納入摩根大通債券指數(shù)，取消基金管理公司和證券公司外資股比限制。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的開放，將會(huì)吸引更多的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)加大人民幣資產(chǎn)布局，形成良性有序的競(jìng)爭(zhēng)與合作勢(shì)頭，全面提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平。未來(lái)，資本市場(chǎng)改革將依托粵港澳大灣區(qū)、海南自貿(mào)港以及上海臨港新片區(qū)等區(qū)域試點(diǎn)，引導(dǎo)和培育更多境外機(jī)構(gòu)加大投資，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)人民幣資產(chǎn)在境外的配置比例，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

加快推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與“新基建”融合。“十四五”規(guī)劃單獨(dú)提及“加快數(shù)字化發(fā)展，建設(shè)數(shù)字中國(guó)”，可見(jiàn)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高度重視。中國(guó)信通院發(fā)布的《全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)新圖景（2020年）》顯示，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模為5.2萬(wàn)億美元，數(shù)字經(jīng)濟(jì)體量居世界第二位。2021年，中央層面將出臺(tái)新基建發(fā)展規(guī)劃，明確新基建板塊細(xì)分領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)集群。后疫情時(shí)期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步深化，特別是制造業(yè)緊密融合，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將迎來(lái)重大利好。從近日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決議中可以看出，新型基礎(chǔ)設(shè)施投資驅(qū)動(dòng)被提上議事日程，作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和“十四五”規(guī)劃目標(biāo)的重要手段，5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施開始登上宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的舞臺(tái)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要方式，以此衍生出數(shù)字貿(mào)易、數(shù)字金融等前沿領(lǐng)域，與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等“新基建”應(yīng)用充分融合，賦能傳統(tǒng)行業(yè)如零售消費(fèi)、制造業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)和跨境貿(mào)易等，釋放新的增長(zhǎng)潛能。

更加重視防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際比較經(jīng)驗(yàn)看，資本的高度集中、市場(chǎng)壟斷和放松監(jiān)管衍生出了許多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如2008年美國(guó)“次貸危機(jī)”就是過(guò)度金融創(chuàng)新、脫離監(jiān)管的典型，最終釀成了嚴(yán)重的全球金融危機(jī)，強(qiáng)監(jiān)管仍是金融業(yè)的主基調(diào)。中國(guó)銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試結(jié)果較好，但局部仍存有中小銀行可能出現(xiàn)的不良率攀升、資本金不足等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到，銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型不僅僅是技術(shù)和組織架構(gòu)層面的數(shù)字化，更是服務(wù)理念、價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)制轉(zhuǎn)型。未來(lái)商業(yè)銀行的目標(biāo)在于向高質(zhì)量發(fā)展的方向轉(zhuǎn)型，根本出路在于兩個(gè)層面：一是回歸金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，聚焦普惠金融、新基建、制造業(yè)、綠色金融等核心領(lǐng)域;二是以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為根基，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，穩(wěn)步推動(dòng)公司治理、資本補(bǔ)充和數(shù)字化建設(shè)。

結(jié)語(yǔ)與展望

全球疫情進(jìn)入拐點(diǎn)的時(shí)間線仍無(wú)法確定，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景以及歐美寬松政策退出的難題已不容小覷。從康波周期的邏輯出發(fā)，我們可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)未來(lái)十到二十年正處于第二波周期的起點(diǎn)，疫情防控與經(jīng)濟(jì)“戰(zhàn)役”并行，順利渡過(guò)上半年艱難時(shí)期，解決因疫情受困企業(yè)、市場(chǎng)和區(qū)域發(fā)展“滯留”問(wèn)題，防止產(chǎn)業(yè)鏈“斷裂”風(fēng)險(xiǎn)，已到政策關(guān)口。中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性，經(jīng)濟(jì)基本面仍在預(yù)期運(yùn)行，整體發(fā)展趨勢(shì)平穩(wěn)，疫情期間未出現(xiàn)“超預(yù)期衰退”現(xiàn)象，整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍舊可控，并且恢復(fù)很快。卓有成效的疫情防控和穩(wěn)健靈活適度的財(cái)政貨幣政策為疫后經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。

值得警惕的是，疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將出現(xiàn)嚴(yán)重的分化格局，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體必須應(yīng)對(duì)過(guò)度寬松政策以及巨大債務(wù)赤字引發(fā)的一系列貧富差距擴(kuò)大問(wèn)題、大國(guó)寬松政策外溢效應(yīng)和溢出風(fēng)險(xiǎn)以及新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)違約問(wèn)題。除了考慮疫情的持續(xù)存在因素外，全球經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾并未解決，一些突出的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政赤字貨幣化、貿(mào)易爭(zhēng)端以及科技脫鉤等仍是制約未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。因此，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革，破解疫后影響宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期矛盾，將防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)，是尋求安全與發(fā)展的立足點(diǎn)。

（作者單位：交通銀行金融研究中心）