構(gòu)建中國(guó)垃圾債券市場(chǎng)的必要性

張棟杰

【摘? 要】垃圾債券是指信用評(píng)級(jí)甚低的企業(yè)所發(fā)行的債券，我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)為間接債券所占市場(chǎng)比例大、結(jié)構(gòu)單一。構(gòu)建中國(guó)垃圾債券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本結(jié)構(gòu)的完善、解決中國(guó)中小企業(yè)融資難等問(wèn)題有著重要的積極意義。

【Abstract】Junk bond refer to the bond issued by enterprises with very low credit rating. The characteristics of China's bond market structure are that indirect bond accounts for a large proportion of the market and the structure is single. The construction of China's junk bond market is of important positive significance to the improvement of China's capital structure and the solution of the financing difficulties of China's small and medium-sized enterprises.

【關(guān)鍵詞】垃圾債券市場(chǎng);資本結(jié)構(gòu);完善;融資

【Keywords】junk bond market; capital structure; improvement; financing

【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）06-0064-02

1 垃圾債券概念

一般來(lái)說(shuō)，信用評(píng)級(jí)低的企業(yè)發(fā)行的債券以高于一般的優(yōu)質(zhì)證券3%左右的息率的特點(diǎn)吸引著投資者進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，即便是如今較為成熟的美國(guó)債券市場(chǎng)，它的收益率也接近7%，也要高于普通的政府債券和公司債券。根據(jù)美國(guó)官方債券評(píng)級(jí)中心的信用評(píng)級(jí)估計(jì)，投資這些信用評(píng)級(jí)較低的債項(xiàng)或發(fā)行人，具有一定的投機(jī)性，因?yàn)橐坏┙?jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，他們也能反彈為投資級(jí)債券。但是在市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下，即便發(fā)行方為投資者提供了一定的保障，也依然無(wú)法抵消風(fēng)險(xiǎn)，甚至無(wú)法保障投資人的本金安全，這種債券是屬于違約風(fēng)險(xiǎn)較高的投機(jī)型債券。市場(chǎng)上將這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的債券統(tǒng)稱為垃圾債券或者高收益?zhèn)?/p>

2 中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)與問(wèn)題

目前，在中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，資本市場(chǎng)一直都具有重要而又不可替代的地位，資本市場(chǎng)是通過(guò)合理配置社會(huì)資源、籌集一些社會(huì)閑散的資金來(lái)推動(dòng)其緊急性發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)等手段在我國(guó)初步形成多層次的資本市場(chǎng)的歷史性過(guò)程中一直扮演著重要的角色，我國(guó)目前已經(jīng)擁有了多種交易平臺(tái)（如中小板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等），以及我國(guó)已經(jīng)實(shí)施了多種新興經(jīng)濟(jì)體制（IPO新政策、證券法等），使得資本市場(chǎng)具備了良好的條件和基礎(chǔ)。但是目前我國(guó)的特色社會(huì)主義融資市場(chǎng)仍然存在一些問(wèn)題，如從總體上看，間接融資占比高，直接融資占比少[1]。

2.1 中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀

中國(guó)是大陸法系國(guó)家，股票市場(chǎng)天然發(fā)育不良，其規(guī)模主要依賴主板上市的兩千多家大型企業(yè)，中小企業(yè)對(duì)應(yīng)融資渠道狹窄、不健全，雖然推出了二板，但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)起步時(shí)間較晚，市場(chǎng)體系不完善，監(jiān)督機(jī)制和信用評(píng)級(jí)需要完善，開(kāi)放力度需要加大，同時(shí)，中小企業(yè)普遍存在自身風(fēng)險(xiǎn)高、信息透明度低等問(wèn)題，目前發(fā)育很不完善。

2.2 中國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

中國(guó)的債券市場(chǎng)以間接債券為主，直接債券市場(chǎng)發(fā)育不良，最近幾年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)債券存在以下幾個(gè)特點(diǎn)：

以發(fā)行規(guī)模來(lái)說(shuō)，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模是最高的;以債券總量來(lái)說(shuō)，中央結(jié)算公司的托管債券總量最多;以投資來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行高于其他的投資者成為最主要的債券投資者。令人欣慰的是，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的交易主體有一定的增長(zhǎng)，另外，交易的種類(lèi)和方式也有了一定增長(zhǎng)和創(chuàng)新。但由于品種和類(lèi)型的多樣性，我國(guó)債券市場(chǎng)存在債券違約問(wèn)題、信用評(píng)級(jí)問(wèn)題、市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題、法律法規(guī)不健全和市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)等問(wèn)題[2]。

3 構(gòu)建垃圾債券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的意義

垃圾債券的存在也有著其獨(dú)特的作用，作為一種允許中小企業(yè)以比較簡(jiǎn)單的手續(xù)和低成本的方法籌集到大量資金的資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新手段，垃圾債券在某種意義上也對(duì)我國(guó)的債券市場(chǎng)建設(shè)工作有著重要的影響，同時(shí)，其不僅為許多的非大型企業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)新的思路，也為我國(guó)民間借貸和銀行借貸之間風(fēng)控的難度與審核矛盾提供了一個(gè)新的解決思路。

3.1 豐富中國(guó)債券市場(chǎng)

垃圾債券的出現(xiàn)能夠改變中國(guó)目前債券市場(chǎng)的品種單一格局。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)很難打破投資者的剛兌需求，購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品時(shí)僅憑主觀判斷，如果投資失敗便尋求政府幫助。垃圾債券本身的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特性決定了其發(fā)展必須有如轉(zhuǎn)讓規(guī)則等一系列政府、市場(chǎng)安排，垃圾債券市場(chǎng)的建立也必然倒逼我國(guó)政府監(jiān)管的完善與轉(zhuǎn)型，企業(yè)信用體系的真正建立。2019年5月24日，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其內(nèi)容即證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬、深交易所推出違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。違約債券轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的成立，讓投資者有了一個(gè)合理的轉(zhuǎn)讓途徑，并逐漸在心理上打破剛兌，政府的歸政府，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。

3.2 推動(dòng)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展

高收益?zhèn)捎谄鋵?duì)投資者來(lái)說(shuō)具備較高的浮動(dòng)性和冒險(xiǎn)性這2個(gè)特征，有助于其周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和完善。當(dāng)“垃圾債券”發(fā)行時(shí)，為了交易方便，就會(huì)帶動(dòng)如信用緩釋工具、CDS（信用違約互換）等相適應(yīng)的信用衍生品種發(fā)展，只有在垃圾債券得到發(fā)展和完善的基礎(chǔ)上，其周邊產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)百花齊放和繁榮壯大的局面[3]。

4 我國(guó)垃圾債券市場(chǎng)的發(fā)展建議

4.1 由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管

由于歷史原因，在中國(guó)債券市場(chǎng)上，不同的債券品種由不同的監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)或者注冊(cè)、備案，在不同的債券市場(chǎng)發(fā)行和流通，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一個(gè)債券市場(chǎng)由多個(gè)部門(mén)在進(jìn)行多頭監(jiān)管，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展是非常不利的。我國(guó)參考美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場(chǎng)發(fā)展的必要條件，所以學(xué)習(xí)美國(guó)的集中監(jiān)管模式選擇了證監(jiān)會(huì)作為了唯一政府監(jiān)管主體，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管對(duì)我國(guó)的債券市場(chǎng)產(chǎn)生了以下推動(dòng)作用：

①維護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)貫徹“公開(kāi)、公平、公正”的原則，提高了企業(yè)發(fā)行時(shí)的信息透明度，有利于投資者了解發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，從而客觀地選擇投資對(duì)象。

②維護(hù)市場(chǎng)良好秩序，打擊了在債券發(fā)行時(shí)出現(xiàn)壟斷、欺詐等惡意競(jìng)爭(zhēng)手段，保護(hù)了正當(dāng)交易，維護(hù)了債券市場(chǎng)的正常秩序和穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

③有利于提高資源整合的效率，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，改變了以往“一事多管”的亂象，實(shí)現(xiàn)由專業(yè)的人辦專業(yè)的事的重大改變，簡(jiǎn)化發(fā)行公司的審核程序，極大地提升了監(jiān)管和發(fā)行的效率。

4.2 簡(jiǎn)化手續(xù)，強(qiáng)化監(jiān)管

相比于美國(guó)垃圾債券采用的是注冊(cè)制，我國(guó)債券發(fā)行采用的是審核制。在美國(guó)的注冊(cè)制度下，垃圾債券的發(fā)行屬于公司的法定權(quán)利范圍，在發(fā)行時(shí)不需要經(jīng)過(guò)官方的允許，一旦發(fā)行，是否成功也取決于市場(chǎng)反應(yīng)。這是官方不干涉經(jīng)濟(jì)主體自主權(quán)利的體現(xiàn)，能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)的自由發(fā)展，所以簡(jiǎn)化手續(xù)是一種更能滿足市場(chǎng)發(fā)展需求的體現(xiàn)，但是自由也需要在既定的規(guī)則下才能實(shí)現(xiàn)，絕對(duì)的自由必然會(huì)造成市場(chǎng)的動(dòng)亂。所以我國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)該通過(guò)完善法律法規(guī)的措施來(lái)提升債券市場(chǎng)的透明度，打擊造假行為，加大信息披露制度建設(shè)力度。更重要的是，應(yīng)該提高債券的入市和退市的門(mén)檻，對(duì)發(fā)行垃圾債券的行業(yè)起到更強(qiáng)的監(jiān)管作用，讓垃圾債券對(duì)于市場(chǎng)擁有更多的積極意義，投身我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展事業(yè)上來(lái)，而非一些別有用心的投機(jī)者和公司斂財(cái)?shù)氖侄蝃4]。

4.3 充分發(fā)揮自律組織的作用

除了政府的監(jiān)管制度外，自律監(jiān)管也是市場(chǎng)監(jiān)管體系中的重要有力補(bǔ)充部分，證券交易所和證券登記結(jié)算公司等自律組織的出現(xiàn)彌補(bǔ)了監(jiān)管市場(chǎng)的這一空缺位，相比于政府或獨(dú)立監(jiān)管部門(mén)要求發(fā)行公司恪守法律底線的規(guī)定來(lái)說(shuō)，自律組織則要求成員遵守道德標(biāo)準(zhǔn)，有效的監(jiān)管除了需要政府發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用外，還應(yīng)該充分發(fā)揮自律組織對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的敏感性和專業(yè)性的優(yōu)點(diǎn)。我國(guó)正在通過(guò)自律組織對(duì)證券行業(yè)進(jìn)行正面引導(dǎo)、正確教育，從根本上杜絕垃圾債券成為發(fā)行公司和投機(jī)者斂財(cái)?shù)氖侄?。但目前我?guó)的自律組織在監(jiān)管方面權(quán)力過(guò)小，沒(méi)有起到明顯作用，所以政府應(yīng)該從法律和制度上給予一定的支持和保障，明確二者之間的權(quán)利和義務(wù)，雙方的合作充分發(fā)揮道德和法律的監(jiān)管作用，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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【2】胡月曉.中國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展建議[N].證券時(shí)報(bào)，2020-01-02（A03）.

【3】顧曉強(qiáng).論垃圾債券的中國(guó)前景[J].時(shí)代金融，2015（27）：101.

【4】李志超.發(fā)展中國(guó)垃圾債券市場(chǎng)的建議[J].山西財(cái)稅，2013（8）：32-34.