金融危機視角下我國貨幣政策效果分析及思考

彭思維

摘要：歷次金融危機對全球政治經(jīng)濟生態(tài)造成了極大的破壞，在金融危機發(fā)生時中央銀行實施貨幣政策進行宏觀調控顯得尤為重要。因此，研究金融危機視角下我國貨幣政策執(zhí)行效果具有重要現(xiàn)實意義。文章通過研究2008年金融危機背景下我國貨幣政策實施情況，分析我國貨幣政策傳導機制缺陷，并提出相關政策建議。

關鍵詞：金融危機;中央銀行;貨幣政策

一、引言

周期性的金融危機已成為世界經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的重大隱患，從1929年全球經(jīng)濟危機至今，全球金融危機發(fā)生越來越頻繁，危害程度不斷加大。由凱恩斯提出宏觀調控理論到貨幣學派的興起，無數(shù)經(jīng)濟學家積極提出解決金融危機的理論方法，各國中央銀行不斷改革調整貨幣政策，然而效果卻不盡如人意。在社會主義市場經(jīng)濟體制改革步入深水區(qū)的中國，防范和治理金融危機的重點即是選擇適宜符合我國經(jīng)濟社會發(fā)展具體情況的貨幣政策，力求貨幣政策發(fā)揮更有效的平滑經(jīng)濟周期，防范和治理金融危機，促進實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標的作用，以達到貨幣政策最終目標。后金融危機時代，中央銀行應警惕金融市場的“黑天鵝”與“灰犀?！笔录?，防范和化解系統(tǒng)性風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

二、2008年金融危機簡析

從2000～2006年美國貨幣當局為了刺激并保持經(jīng)濟增長，進行了多次連續(xù)降息，形成了三個主要風險點。一是大量在實體經(jīng)濟無法尋覓到較高收益的廉價貨幣涌入房地產(chǎn)市場，使得房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大量泡沫;二是金融企業(yè)為了規(guī)避監(jiān)管創(chuàng)造大量金融衍生品，金融創(chuàng)新改造高風險、流動性差的資產(chǎn)證券化等方法提高收益率;三是市場投機氛圍嚴重，高杠桿運營廣泛。金融創(chuàng)新產(chǎn)品將銀行、保險、基金、證券公司等國內國際紛繁復雜、數(shù)目龐多、領域廣泛的金融企業(yè)聯(lián)系在一起，形成了超長的風險傳導鏈條，整個經(jīng)濟金融領域進行了風險共擔。

畸形的資產(chǎn)價格、規(guī)避監(jiān)管和信用評級舞弊的金融創(chuàng)新產(chǎn)品、過高的杠桿率、市場濃郁的投機氛圍形成了巨大的系統(tǒng)性風險。最終因為利率上升，次級貸款還款人信用較差、收入有限，合并房地產(chǎn)市場的降溫誘發(fā)了次貸危機的爆發(fā)。大批抵押貸款人房貸利息因浮動利率的上升無力支付，而恐慌性拋售房產(chǎn)導致房價進一步下挫，使其陷入債務違約和個人破產(chǎn)。購買了大量次級貸款的金融企業(yè)巨額虧損，貝爾斯登、雷曼兄弟等當時美國前五大投行中三家破產(chǎn)或被收購，世界各國金融企業(yè)因投資美國市場證券化資產(chǎn)蒙受損失，金融危機引發(fā)的股市危機，投資者信心驟降、情緒極度恐慌導致全球性的金融危機。金融危機又導致社會信用快速收縮，資產(chǎn)大幅減值，金融產(chǎn)業(yè)衰退引發(fā)企業(yè)融資困難、消費者消費減少、居民收入減少造成需求供給和投資減少，引發(fā)經(jīng)濟危機。

我國金融機構投資美國金融創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)額不多，直接損失較小，但中國的出口導向性經(jīng)濟遭受美國及歐洲國家消費銳減的影響嚴重，美國為起始點的金融危機通過進出口影響我國經(jīng)濟，出現(xiàn)了消費乏力以及產(chǎn)能過剩的問題。再者，由于美元走弱，導致石油等國際大宗商品價格持續(xù)上漲，造成了輸入性通脹。需求不足產(chǎn)能過剩導致經(jīng)濟增速減緩，價格持續(xù)上升，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了類似“滯漲”的經(jīng)濟困境。在面對國際經(jīng)濟持續(xù)疲軟，國內經(jīng)濟下行壓力加大的宏觀經(jīng)濟形勢，我國政府開啟了全面深化改革不斷擴大對外開放的征程，中央銀行運用貨幣政策不斷為推進供給側改革、利率人民幣市場化改革、資本市場改革注入強勁動力。

三、2008年金融危機背景下我國的貨幣政策執(zhí)行情況

（一）主要貨幣政策措施

面對嚴峻的國際國內經(jīng)濟形勢，我國中央銀行實施積極的貨幣政策，采取了多樣化的政策工具，一般性政策工具法定準備金率、再貼現(xiàn)率，選擇性貨幣政策工具信用控制，其他貨幣政策工具信用引導、公開市場業(yè)務等。

1. 下調存款準備金率、存貸款基準利率、再貼現(xiàn)率

我國存款準備金率相對較高，中央銀行在過去常使用存款準備金率這一政策工具。中央銀行多次下調存款準備金率，2008年10月、12月三次下調存款準備金率2%～15.5%。中央銀行分別在9月、10月下調人民幣存貸款基準利率各0.27%。之后幾個月中央銀行曾多次下調存貸款基準利率。同時，中央銀行對再貼現(xiàn)利率也進行了調整。

2. 信貸政策

通過下發(fā)政策要求改變商業(yè)銀行信貸政策，引導資金流向民生工程等重點工程投資，并加大對實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)以及高新技術產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度。同時提高對廉租房等普通住房消費信貸支持。

3. 公開市場業(yè)務操作

一是中央銀行減少央票發(fā)行規(guī)模和頻率，2008年四季度央票發(fā)行相比一季度減少了14110億;二是調低正回購操作利率，截至2008年年末，1年期央票正回購利率比年內最高值下降240個基點;三是回購央票增加流動性。

（二）貨幣政策實施效果

1. 經(jīng)濟增長

在2008年金融危機影響下，我國經(jīng)濟增速放緩。2007年我國GDP增速為14.2%，2008年金融危機全面爆發(fā)，我國GDP增速仍保持9.6%的高速增長，2009年進一步下降至9.2%。到2010年世界經(jīng)濟逐漸受危機影響減少，增速緩慢恢復到10.2%。

2. 就業(yè)水平

受金融危機影響，我國失業(yè)率有所上升，2007～2010年我國城鎮(zhèn)失業(yè)率為4%、4.2%、4.3%、4.1%變動情況基本與經(jīng)濟增長情況及金融危機發(fā)展情況呈正相關。金融危機使得我國眾多中小型外貿(mào)企業(yè)倒閉，造成失業(yè)率一定程度上的提高。

3. 物價水平

2007年和2008年我國CPI為4.8%和5.9%，但2009年CPI出現(xiàn)負值為-0.7%，物價水平在金融危機期間出現(xiàn)較大幅度的波動。出現(xiàn)了從輸入性通脹到經(jīng)濟危機導致供求萎縮的物價下降的變化。