融資約束與企業(yè)會計盈余持續(xù)性研究

劉靜 劉娟

【摘 要】 獲取會計盈余是企業(yè)存在的目的，提升會計盈余持續(xù)性是實現企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的重要前提。文章選取2010—2019年滬深A股上市公司的數據為研究樣本，探討了融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響，并檢驗了企業(yè)成長性和管理層能力的調節(jié)作用。實證結果表明：融資約束會顯著抑制企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，且融資約束程度越高抑制作用越大;與成長性較差的企業(yè)相比，成長性較好的企業(yè)面臨的融資約束較小，對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的負向影響較弱;管理層能力可以有效緩解融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響，管理層能力越大融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響越小。文章在一定程度上豐富了融資約束對企業(yè)盈余影響效應的研究，對緩解融資約束、促進企業(yè)會計盈余持續(xù)性的提升具有一定的借鑒意義。

【關鍵詞】 融資約束; 會計盈余持續(xù)性; 企業(yè)成長性; 管理層能力

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）14-0038-08

一、引言

2017年10月18日召開的中國共產黨第十九次全國代表大會指出我國經濟已經進入高質量發(fā)展階段。國民經濟的高質量發(fā)展在很大程度上取決于企業(yè)的高質量發(fā)展，尤其是企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。要實現企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，就要聚焦主業(yè)、強化戰(zhàn)略、明確目標，增強盈利能力和市場競爭力。這樣做，不僅有利于實現企業(yè)的經營目標，確保企業(yè)在資本市場中的地位，而且能夠為企業(yè)在未來競爭以及擴張過程中實現持續(xù)的獲利提供保障，有利于企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健地發(fā)展。因此，持續(xù)的會計盈余是企業(yè)實現高質量發(fā)展的前提。

近年來，由于各大企業(yè)都面臨較為嚴重的融資約束問題，企業(yè)具有較大的外部融資難度，資金短缺問題日益嚴峻，嚴重制約了企業(yè)的會計盈余持續(xù)性。那么，企業(yè)應如何降低融資約束對企業(yè)的負向影響，從而提高企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，促進企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展？為此，本文根據2010—2019年滬深A股上市公司的財務數據，研究融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響，以及企業(yè)成長性和管理層能力對二者關系的影響效應。研究發(fā)現，在面臨較大程度的融資約束時，企業(yè)會因資金不足放棄凈現值為正的投資項目，從而負向影響企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，與成長性較好的企業(yè)相比，成長性較差的企業(yè)中，融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的負向影響較大。此外，管理層能力能夠有效緩解融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的抑制作用。管理層能力越大，融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的抑制作用越小。

本文主要的創(chuàng)新點為：已有文獻大多集中于融資約束對企業(yè)投資效率、創(chuàng)新水平、綜合績效、盈余管理及成長性等方面影響的研究，而有關融資約束對盈余質量影響的研究相對較少，更鮮有學者研究融資約束對會計盈余持續(xù)性的影響，本文在現有研究的基礎上，深入研究融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響，豐富了融資約束經濟后果的研究;同時進一步分析了企業(yè)成長性和管理層能力對二者關系的調節(jié)作用，旨在為企業(yè)的高質量發(fā)展提供有益啟示。

二、文獻回顧

由于資本市場的信息不對稱，外部投資者難以觀察到企業(yè)的真實經營狀況，因此在選擇投資項目時，會要求較高的投資回報率或選擇聲譽較好的企業(yè)進行投資，這就增加了企業(yè)的融資成本和融資難度，融資約束由此產生。融資約束會給企業(yè)帶來消極的負向影響，這一結論已被學術界廣泛認同。

（一）國外研究動態(tài)

Fazzari[ 1 ]研究發(fā)現融資約束帶來的資金緊缺問題，使得企業(yè)創(chuàng)新活動減少，企業(yè)運作無法達到最優(yōu)水平。Scherer等[ 2 ]通過分析德國制造業(yè)的相關財務數據發(fā)現，融資約束越大，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入越少，兩者之間具有較為顯著的負相關關系。Liu等[ 3 ]研究發(fā)現融資約束下企業(yè)更可能為避免債務違約風險、獲得資本市場青睞、規(guī)避政治風險而進行盈余管理。Aghion等[ 4 ]實證研究發(fā)現融資約束制約了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入，企業(yè)面臨的融資約束程度越大，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動的投入量越小，甚至直接終結了企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動，即企業(yè)的創(chuàng)新能力與企業(yè)所面臨的融資約束程度之間有顯著的負相關關系。Leitner[ 5 ]指出融資約束會加劇企業(yè)的資金短缺，影響企業(yè)的研發(fā)及創(chuàng)新投資，最終導致投資不足。David[ 6 ]認為融資約束從阻礙企業(yè)成長、減少企業(yè)投資、抑制企業(yè)參與外部經濟活動等方面對企業(yè)績效產生影響。

（二）國內研究動態(tài)

李增福等[ 7 ]研究發(fā)現融資約束加劇了企業(yè)的盈余管理動機?？抵居耓 8 ]通過對上市公司數據進行檢驗，發(fā)現融資約束對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動具有顯著的抑制作用。謝家智等[ 9 ]研究發(fā)現企業(yè)所面臨的融資約束對企業(yè)創(chuàng)新投入具有抑制作用，二者呈顯著負相關關系。單春霞等[ 10 ]研究認為當企業(yè)面臨融資約束時，外部融資能力受到限制，難以有效發(fā)揮財務杠桿作用，對企業(yè)發(fā)展產生阻礙，抑制企業(yè)績效。丁紅燕等[ 11 ]實證研究發(fā)現，融資約束會抑制企業(yè)研發(fā)投資，對企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展造成消極影響。馬秀斌和張慶君[ 12 ]以A股上市公司為研究樣本，發(fā)現融資約束與企業(yè)債務風險呈正相關關系，即企業(yè)的融資約束越大，債務風險越高。

綜上所述，關于融資約束的相關研究為本文提供了豐富的理論基礎和參考依據?，F有研究表明，融資約束越大，企業(yè)獲得外部融資的難度越大，給企業(yè)帶來的負面經濟后果越大。但是，目前國內外研究主要是關于融資約束對企業(yè)的投資效率、創(chuàng)新水平、綜合績效、盈余管理及成長性等方面影響的研究，而有關融資約束對盈余質量的影響研究相對較少，更鮮有研究探討融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響，本文則在理論分析的基礎上，深入研究融資約束與企業(yè)會計盈余持續(xù)性之間的關系。

三、理論基礎與研究假設

（一）融資約束與會計盈余持續(xù)性

會計盈余持續(xù)性是企業(yè)長期、穩(wěn)健發(fā)展的前提，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了保障，然而企業(yè)的會計盈余持續(xù)性受到諸多因素的影響，融資約束就是其中之一。融資約束影響企業(yè)會計盈余持續(xù)性的原因在于：（1）融資約束加劇了企業(yè)的盈余管理程度。在企業(yè)面臨較大程度的融資約束時，會導致企業(yè)資金短缺，投資效率低下，此時為了在短期內籌集到企業(yè)經營所需資金，企業(yè)可能會通過操縱會計盈余向市場傳遞積極的信號，從而獲得外部投資者的青睞[ 13-14 ]。盈余管理雖然能夠暫時解決企業(yè)的資金問題，但如果盈余操縱行為被市場察覺，將嚴重損害企業(yè)聲譽，從而影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（2）融資約束會抑制企業(yè)全要素生產率。企業(yè)想要提升其全要素生產率，就必須提高企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平，而研發(fā)創(chuàng)新水平的提高又依賴于充足的資金。融資約束使得企業(yè)很難通過外部融資獲取研發(fā)創(chuàng)新所需資金，企業(yè)面臨的融資約束程度越高，融資難度越大，可用于研發(fā)創(chuàng)新的投入越少，其全要素生產率越低[ 15 ]，盈余持續(xù)性越小。（3）融資約束對企業(yè)績效存在負向影響。在信息不對稱條件下，外部投資者很難觀察到企業(yè)的真實狀況，為保護自身利益、降低風險，投資者在選擇投資項目時，可能會增加風險溢價，提高資金回報率，這就增加了企業(yè)的融資成本，使企業(yè)難以較低的成本取得外部資金，導致企業(yè)不得不放棄一些凈現值為正的投資，從而減少企業(yè)收益，降低企業(yè)績效[ 16 ]。低水平的企業(yè)績效將會阻礙企業(yè)的長期發(fā)展，制約企業(yè)的會計盈余持續(xù)性。基于以上分析，本文提出假設1：

H1：融資約束會對企業(yè)的會計盈余持續(xù)性產生消極的負向影響。

（二）企業(yè)成長性的調節(jié)作用

進一步，本文試圖分析不同成長性條件下，融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性影響的差異性。通常情況下，成長性好的上市公司能夠向市場傳遞積極的信號，從而吸引大量投資者投資，因此該類公司融資約束較小，投資機會更多，投資決策也會更有價值，相應地其取得的營業(yè)收入越高，績效水平越高[ 17 ]，會計盈余也更具持續(xù)性。此外，具有高成長性的企業(yè)還可以通過降低生產成本提高生產效率，形成規(guī)模經濟，利用自身成長優(yōu)勢研發(fā)新工藝，促進綜合實力的提升（魯盛潭等，2011），進而提高會計盈余持續(xù)性。成長性差的企業(yè)往往得不到外部投資者的青睞，融資約束較大，資金供給不足，使企業(yè)不得不放棄一些有價值的投資項目，抑制了企業(yè)的收益，最終給企業(yè)的會計盈余持續(xù)性帶來消極的負向影響。基于以上分析，本文提出假設2：

H2：相對于成長性好的企業(yè)，在成長性差的企業(yè)中融資約束對企業(yè)的會計盈余持續(xù)性的負向影響更大。

（三）管理層能力的調節(jié)作用

在我國，“融資難、融資貴”一直是制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸，融資約束較大的企業(yè)往往會出現投資不足、績效低下等問題，甚至會因為無法獲取發(fā)展所需的資金而面臨破產倒閉的風險。管理層掌握著企業(yè)的經營決策權，是企業(yè)運營的核心力量，管理層能力的高低直接影響著企業(yè)的長期發(fā)展。在企業(yè)的融資活動中，能力較高的管理層一方面兼顧個人和股東利益，為企業(yè)籌集所需資金，另一方面通過自己的專業(yè)能力和領導地位將融資成本控制在合理的范圍內。Bertrand等[ 18 ]研究發(fā)現，管理層能力會對企業(yè)的投融資活動產生積極的影響，管理層能力越大，投資效率越高，融資成本越小，即管理層能力越強越有利于外部融資[ 19 ]。閆一石[ 20 ]實證研究發(fā)現，管理層能力越大，越能夠準確識別市場環(huán)境，為企業(yè)引入低成本投資，從而有效緩解融資約束問題。此外，管理層能力越大，專業(yè)能力越強，越能夠洞悉行業(yè)發(fā)展趨勢，發(fā)現企業(yè)自身的優(yōu)勢與弊端，從而在經營決策過程中揚長避短，充分挖掘自身潛力，克服風險與挑戰(zhàn)，提高企業(yè)的投資效率和績效水平，保證企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展。基于以上分析，本文提出假設3：

H3：管理層能力能夠緩解融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的抑制作用，且管理層能力越大，融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的抑制作用越小。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以滬深A股上市公司2010—2019年的財務數據為樣本，并進行如下處理：（1）剔除金融類企業(yè)樣本;（2）剔除被ST和PT類的企業(yè)樣本;（3）剔除數據缺失嚴重的樣本。同時對所有連續(xù)變量進行縮尾處理，最終獲得18 627個樣本觀測值，并構建面板數據庫。本文的數據均來自于國泰安（CSMAR）數據庫。

（二）模型設計

本文借鑒Freeman[ 21 ]的方法，利用一階自回歸模型，通過使用當期盈余預測下一期盈余的方法，估計企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，如模型（1）所示：

ROAt表示當期會計盈余，ROAt+1表示下期會計盈余，回歸系數？茁1反映了企業(yè)的當期會計盈余對下期會計盈余的影響。若？茁1為正，則表明當期會計盈余能夠持續(xù)到下一期，該數值越大持續(xù)性越強。

構建回歸模型如下：

模型（2）中引入融資約束（KZ）與當期會計盈余（ROAt）的交互項（ROAt×KZ）衡量融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響效應。模型中交互項（ROAt×KZ）的系數？茁3若顯著為負，則表明融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性有負向的抑制作用，假設1成立。

（三）變量選擇

1.被解釋變量

會計盈余持續(xù)性：指企業(yè)當期會計盈余持續(xù)到下一期的程度。對于會計盈余的度量，本文使用資產收益率（ROA=凈利潤/平均總資產）。在本文中ROAt+1代表未來一期的會計盈余，ROAt代表當期的會計盈余，回歸系數？茁1代表下一年度的會計盈余對本年度會計盈余的敏感程度。若？茁1為正，則說明企業(yè)會計盈余持續(xù)性較強，本年的會計盈余能夠持續(xù)到下一年，能對下一年的會計盈余進行預測，回歸系數越大，說明會計盈余的持續(xù)性越好。此外，為了保證研究結論的穩(wěn)健性，在穩(wěn)健性檢驗過程中將MROA（MROA=營業(yè)利潤/平均總資產）作為會計盈余（ROA）的替代變量。

2.解釋變量

融資約束（KZ指數）：本文借鑒Kaplan等[ 22 ]的方法，利用樣本企業(yè)的相關財務數據構建KZ指數，并將其作為融資約束的替代變量。

3.調節(jié)變量

企業(yè)成長性（Growth）：本文將企業(yè)的成長性（Growth）按照行業(yè)年度均值進行分組，將Growth均值大于等于0.2的樣本定義為高成長性企業(yè)，賦值為1;將Growth均值小于0.2的樣本定義為低成長性企業(yè)，賦值為0。

管理層能力（MA）：本文借鑒Demerjian等[ 23 ]的做法對管理層能力進行評分。首先，利用數據包絡分析法（DEA），通過比較每個企業(yè)成本的投入和產出來估計企業(yè)在行業(yè)內的生產效率，計算過程如下：

其中，Sales代表營業(yè)收入，COGS代表營業(yè)成本，SG&A代表銷管費用，PPE代表固定資產，Intangible代表無形資產，R&D代表研發(fā)投入。根據模型（3）得到企業(yè)生產效率？茲，取值在0和1之間。

其次，通過模型（4）對企業(yè)的生產效率進行Tobit回歸，分離出影響企業(yè)生產效率的公司特定特征的得分，進而得到管理層能力的得分。

Firm Efficiency=？琢0 + ？琢1Ln（Total Assets） + ？琢2Market Share +？琢3Free Cash Flow+？琢4Ln（Age）+？琢5Business Segment Concentration+Year Indicators+？著 （4）

其中，Ln（Total Assets）表示企業(yè)規(guī)模，Market? Share表示市場份額，Free Cash Flow表示企業(yè)自有現金流，Ln（Age）表示企業(yè)成立年限，Business Segment Concentration表示企業(yè)經營分部的數量，Year Indicators反映年度的固定效應。通過回歸模型（4）得到的殘差值？著即為管理層能力得分（MA），？著值越大，管理層能力越強。

4.控制變量

本文控制了公司規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）、自由現金流量（FCF）、兩職兼任（Dual）、大股東占款（Occupy）、管理費用率（ADM）和董事會規(guī)模（BoardSize）等變量對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響。變量定義如表1所示。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2可以看出，下期會計盈余（ROAt+1）的均值為0.040，最小值為-0.358，最大值為0.261，標準差為0.059，表明樣本公司的會計盈余具有一定的差異性;融資約束（KZ）的均值為0.893，中位數為1.165，最小值為-12.156，最大值為14.073，說明在全樣本中各個企業(yè)面臨的融資約束程度不同，存在較大差異;管理層能力（MA）的均值為-0.005，中位數為-0.024，中位數和均值都較小，表明樣本企業(yè)整體管理層能力水平較低，MA的最大值為0.446，最小值為-0.544，表明管理層的能力參差不齊。其他樣本數據的描述性統(tǒng)計結果均在合理范圍之內，沒有出現極值現象。

（二）相關性分析

如表3所示，當期會計盈余（ROAt）與下一期會計盈余（ROAt+1）之間的相關性系數為0.581，且顯著正相關，說明企業(yè)的當期會計盈余對未來會計盈余具有指示作用，與實際相符。融資約束（KZ）與企業(yè)下期會計盈余（ROAt+1）之間的相關系數為負，且顯著，表明融資約束抑制了企業(yè)的盈余持續(xù)性，即當企業(yè)面臨較大程度的融資約束時，融資難度增加，會計盈余持續(xù)性降低，初步驗證了假設1。管理層能力（MA）則相反，其與企業(yè)下期會計盈余（ROAt+1）顯著正相關，表明管理層能力的提高有利于企業(yè)的未來會計盈余，同時管理層能力（MA）與融資約束（KZ）之間呈負相關關系，說明管理層能力能夠降低企業(yè)的融資約束，從而為企業(yè)的會計盈余持續(xù)性帶來積極的影響，初步驗證了假設3。另外，從分析結果可以看出，各變量之間的相關系數絕大部分都小于0.5，表明不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

表4展示了融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響。從列（1）可以看出，融資約束（KZ）與當期會計盈余交乘項（ROAt×KZ）的系數為-0.048，且在1%的水平顯著，表明融資約束確實負向影響企業(yè)的會計盈余持續(xù)性。這主要是由于融資約束的存在，企業(yè)融資難度及融資成本都顯著增加，使得企業(yè)難以通過外部融資籌集到企業(yè)運營所需的資金，而資金短缺又導致企業(yè)的投資不足，進而影響企業(yè)的會計盈余持續(xù)性。為進一步檢驗不同融資約束條件下，融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性影響的差異性，本文根據KZ指數，將樣本企業(yè)分為融資約束高低兩組，并使用上述回歸模型（2）對不同的子樣本進行分組檢驗，結果見表4中列（2）、列（3）?；貧w結果顯示，在高融資約束組，融資約束與當期會計盈余交乘項（ROAt×KZ）的相關系數為-0.095，且在1%的水平顯著;而在低融資約束組，融資約束與當期會計盈余的交乘項（ROAt×KZ）雖然同樣在1%的統(tǒng)計水平顯著負相關，但是其相關系數的絕對值為0.018，小于高融資約束組中的相關系數的絕對值0.095。比較可知，融資約束會負向影響企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，且融資約束越大對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的負向影響越大，表明當企業(yè)面臨較大融資約束時，外部融資的難度大大提高，企業(yè)面臨更為嚴峻的資金短缺問題，更容易錯失良好的投資機會，對企業(yè)的會計盈余持續(xù)性造成的負向影響也越大。

表4列（4）、列（5）報告了不同成長性條件下融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響。結果發(fā)現，在高成長性的樣本企業(yè)中，交乘項（ROAt×KZ）的系數為-0.022，且在1%的水平上顯著;在低成長性的樣本企業(yè)中，交乘項（ROAt×KZ）同樣在1%的水平顯著，但其系數為-0.064，絕對值大于高成長性的0.022。由此可知，與高成長性的企業(yè)相比，低成長性的樣本企業(yè)中，融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的抑制作用更明顯。這就說明成長性較好的企業(yè)會向資本市場傳遞積極的信號，企業(yè)面臨的融資約束較小，更容易吸引外部資金流入，從而增加企業(yè)的投資機會，提高企業(yè)的會計盈余持續(xù)性;而成長性較差的企業(yè)不容易得到外部投資者的青睞，融資約束較大，企業(yè)常常會面臨資金短缺和投資不足的問題，從而給企業(yè)的收益和未來會計盈余帶來消極的影響。

表4列（6）、列（7）報告了不同管理層能力水平下融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響。結果顯示，相較于管理層能力較高的樣本企業(yè)，管理層能力較低的樣本企業(yè)中的融資約束與當期會計盈余的交乘項（ROAt×KZ）的相關系數絕對值更大，說明融資約束對企業(yè)盈余持續(xù)性的抑制作用更大，表明管理層能力較高時可以向市場傳遞積極的信號，吸引外部投資者向企業(yè)注入資金，有效緩解企業(yè)的融資約束，從而保證了企業(yè)的會計盈余持續(xù)性。

六、穩(wěn)健性檢驗

為確保研究結論的可靠性，本文進行如下穩(wěn)健性測試：

首先，將主要回歸中凈利潤的持續(xù)性（ROA）替換為營業(yè)利潤的持續(xù)性（MROA），并重新按照模型（2）進行回歸（見表5）;其次，為了解決解釋變量與不隨時間變化的無法觀測因素的相關性，本文使用固定效應模型，同時使用隨機效應模型作為對比（見表6）。最終驗證結果與回歸分析一致，表明本文的研究結論是穩(wěn)健的。

七、研究結論與啟示

為深入探討融資約束給企業(yè)帶來的消極影響，本文以我國滬深A股上市公司為研究樣本，探究了融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的影響效應，并檢驗了企業(yè)成長性和管理層能力對融資約束與會計盈余持續(xù)性之間關系的調節(jié)作用。研究發(fā)現：（1）融資約束會抑制企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，二者之間呈負相關關系，融資約束程度越大，抑制作用越顯著;（2）與高成長性的企業(yè)相比，在低成長性的樣本企業(yè)中，這種抑制作用更明顯;（3）管理層能力能夠顯著降低融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性的負向影響，管理層能力越高越有利于緩解融資約束對企業(yè)會計盈余持續(xù)性帶來的負面作用。

通過以上研究結論得到如下啟示：第一，企業(yè)應積極拓寬融資渠道，降低融資約束風險，提高企業(yè)對外部環(huán)境的應變能力。第二，管理層擁有較高的專業(yè)能力有利于緩解企業(yè)的融資約束，改善企業(yè)的會計盈余持續(xù)性。因此，提高企業(yè)內部的人力資本質量，加強對人力資源的重視，完善企業(yè)的人才選拔及晉升制度，有利于為企業(yè)篩選高質量人才，進而推動企業(yè)快速發(fā)展。第三，融資約束會抑制企業(yè)的會計盈余持續(xù)性，且與高成長性的企業(yè)相比，在低成長性的樣本企業(yè)中這種抑制作用更明顯。因此，為保證各類企業(yè)穩(wěn)步健康發(fā)展，除了利用市場本身的調節(jié)作用外，還要適當利用政府的扶持之手，政府在實施政策時要充分考慮企業(yè)的異質性，制定更加具體的企業(yè)扶持政策，給予那些處于較低成長階段的企業(yè)更多的優(yōu)惠和特權，從而為低成長性的企業(yè)注入動力，最終實現我國經濟的高質量發(fā)展。

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