• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    LM公司股權(quán)激勵案例分析

    2021-07-29 03:33:14崔佳馨王迪丁睿
    商場現(xiàn)代化 2021年10期
    關(guān)鍵詞:行權(quán)增長率凈利潤

    崔佳馨 王迪 丁睿

    摘 要:隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展,股權(quán)激勵已經(jīng)成為公司與員工之間的共享利益與共擔(dān)風(fēng)險的一種重要機制,也是實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)和持續(xù)健康發(fā)展的重要手段。本文將LM公司的股權(quán)激勵計劃作為分析對象,闡述股權(quán)激勵實施效應(yīng),研究該公司在股權(quán)激勵計劃中存在的問題并提出相應(yīng)的建議。

    關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵;實施效果

    一、引言

    早在1933年,在《Modern Company and Private Property》一書中Berle與Meansn對美國200多家企業(yè)進行對比分析,進而提出了委托代理理論。公司財富最大化與個人利益最大化的利益沖突顯而易見,而股權(quán)激勵作為一種能夠有效處理企業(yè)委托與代理問題的長期激勵機制,于1980年在眾多西方企業(yè)廣泛實施,并產(chǎn)生了積極影響。隨著我國市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展,企業(yè)中也掀起了股權(quán)激勵的熱潮。截止至2019年末,已有1549家上市公司在A股市場上推出了股權(quán)激勵計劃。

    二、案例研究

    1.LM公司企業(yè)概況

    LM股份有限公司成立于2004年,業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要為高清顯示產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,基于多年豐富的封裝經(jīng)驗,積累各項自主專利300余項,其LED及其封裝方法榮獲中國專利優(yōu)秀獎。LM公司系列超高清顯示產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于眾多專業(yè)領(lǐng)域,超高清顯示產(chǎn)品已成功打入美國、日本、德國等國際市場。

    2.股權(quán)激勵方案介紹

    此次股權(quán)激勵計劃擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為660.6萬份,占發(fā)布激勵計劃公告時公司股本總額的1.89%,首次授予560.6萬份,占股本總額的1.6%;預(yù)留100萬份,占公司股本總額的0.29%。期權(quán)解鎖數(shù)量由公司考核指標(biāo)與個人考核指標(biāo)共同決定,激勵對象個人的測評結(jié)果根據(jù)評分劃分為五個等級,根據(jù)不同等級決定期權(quán)分配數(shù)量,若測評結(jié)果不達(dá)標(biāo),則取消個人的行權(quán)額度。

    三、股權(quán)激勵實施效果分析

    1.財務(wù)指標(biāo)分析

    (1)盈利能力分析

    盈利能力是企業(yè)經(jīng)營的重要目標(biāo),而衡量企業(yè)盈利能力不可或缺的指標(biāo)則是總資產(chǎn)利潤率,該指標(biāo)反映了投入資產(chǎn)與產(chǎn)出報酬的比例關(guān)系,體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展能力,另外凈資產(chǎn)收益率代表了股東權(quán)益的收益水平,能夠充分衡量企業(yè)自有資本的運用效率,結(jié)合分析兩個指標(biāo)可以反映企業(yè)所面臨經(jīng)營風(fēng)險的大小。故本文主要運用總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)收益率對LM公司的盈利能力進行分析。

    LM公司的總資產(chǎn)利潤率與凈資產(chǎn)收益率在2018年均處于負(fù)值狀態(tài),主要是因為合營企業(yè)產(chǎn)生重大虧損,海外產(chǎn)品的價格受中美貿(mào)易沖突的影響有所降低,匯兌損失及毛利率下降也對凈利潤產(chǎn)生了一定的影響。而2019年兩項指標(biāo)相較于2018年都有所增長,主要是由于該公司加大了新型高清顯示產(chǎn)品的市場推廣,運用核心知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品帶動LED系列產(chǎn)品的銷售,從而實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤的增長。從這兩項指標(biāo)在2017年至2019年的不斷波動可以看出股權(quán)激勵計劃并未對企業(yè)的盈利能力起到積極的推動作用,另外股權(quán)激勵所產(chǎn)生的成本也造成公司管理費用的增加,進而影響企業(yè)凈利潤的持續(xù)增長。

    (2)營運能力分析

    營運能力反映了一個企業(yè)的資產(chǎn)運營效率,能夠為企業(yè)經(jīng)濟效益的提高奠定基礎(chǔ)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的運營狀況,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的運用效率,該企業(yè)在近幾年間資產(chǎn)總額與應(yīng)收賬款波動較大,故選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為衡量企業(yè)營運能力的財務(wù)指標(biāo)。

    該企業(yè)2017年-2019年期間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體來說變動幅度不大且逐年遞增,盡管企業(yè)的盈利能力并不穩(wěn)定,但對經(jīng)濟資源的運用效率還是在不斷提升。根據(jù)LM公司的年報,這四年間由于企業(yè)持續(xù)聚焦高科技主業(yè),增加了自主創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,加強市場開拓,擴大了公司的銷售規(guī)模,使得企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入逐年上升,從2017年的6.44億元到2019年的9.67億元,實現(xiàn)了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)步增長。

    (3)償債能力分析

    償債能力是評價企業(yè)經(jīng)營狀況的重要標(biāo)志之一,是企業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率作為償債能力的衡量指標(biāo)是因為資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)長期償債能力的主要評價指標(biāo)之一,流動比率則反映了企業(yè)短期償債能力的強弱,兩指標(biāo)相結(jié)合可以較為全面地反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。

    總體來說企業(yè)的流動比率在1.5-2.0之間較為合適,該企業(yè)的流動比率正逐年趨于標(biāo)準(zhǔn)值,說明企業(yè)對資金的利用效率較高,擁有較好的償債能力和再融資能力。主要原因是國內(nèi)外市場規(guī)模的擴大、材料采購增長而導(dǎo)致的流動負(fù)債增加。雖然企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在總體上仍低于同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的平均值55.42%,但在2017年至2019年間也仍處于逐年增長的狀態(tài),說明企業(yè)的融資能力在不斷增強,可以有效運用財務(wù)杠桿,提高企業(yè)的股東收益。

    (4)發(fā)展能力分析

    衡量發(fā)展能力的指標(biāo)選取了凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率,凈利潤增長率主要反映了企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞,增長率越高則企業(yè)的盈利能力就越強;凈資產(chǎn)增長率則反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴張速度,若企業(yè)在較高凈利潤增長率的情況下維持較高的凈資產(chǎn)增長率,則說明企業(yè)未來發(fā)展將更加強勁。

    該企業(yè)的凈利潤增長率在2018年大幅下降,主要原因是公司新推出項目的研發(fā)投入、外購設(shè)備等導(dǎo)致成本費用增加,且產(chǎn)能滯后嚴(yán)重,效益與預(yù)期相比差距較大。2019年凈利潤增長率由負(fù)轉(zhuǎn)正一方面是因為公司產(chǎn)品市場占有率份額的擴大,另一方面由于公司優(yōu)化供應(yīng)鏈管理,研發(fā)成本費用得到了進一步的縮減,綜合毛利率提升使銷售收入大幅增加。由于LM公司所實施的股權(quán)激勵計劃的第一期和第二期行權(quán)條件均未達(dá)到行權(quán)要求,凈利潤的增長率均低于期望值,故依次注銷兩個行權(quán)期對應(yīng)的股票期權(quán),可見此次股權(quán)激勵計劃并未達(dá)到預(yù)期效果。

    2.非財務(wù)指標(biāo)分析

    (1)創(chuàng)新能力分析

    已獲授權(quán)或受理的專利代表了這個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力,LM公司的產(chǎn)權(quán)專利自2016年-2018年均逐年上升,而到2019年該企業(yè)已獲授的專利技術(shù)數(shù)量卻不增反降,可見股權(quán)激勵方案并未完全調(diào)動核心技術(shù)人員的研發(fā)積極性,無法對該企業(yè)的創(chuàng)新能力起到積極的推動作用。

    (2)員工結(jié)構(gòu)分析

    人力資源是最主要的資源,合理優(yōu)化的員工結(jié)構(gòu)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的推動力。從員工職能結(jié)構(gòu)上來看,LM公司在2018年技術(shù)人員占比相對較少,一方面是由于公司業(yè)務(wù)效益未達(dá)預(yù)期及外部市場環(huán)境惡化導(dǎo)致公司對技術(shù)研發(fā)方面的投入不及往年,另一方面也說明了公司實施的股權(quán)激勵計劃對高科技人才的吸引力相對欠缺。而在2019年公司加大了核心技術(shù)的研發(fā)投入,增強成本費用的管控,同時削減了非必要的低端生產(chǎn)人員及行政人員數(shù)量,使2019年凈利潤扭虧為盈。

    四、LM公司股權(quán)激勵存在的問題

    1.單一的考核指標(biāo)

    股權(quán)激勵中行權(quán)考核指標(biāo)的制定應(yīng)該充分反映被激勵員工對待工作任務(wù)的積極性,并反映出股東的財富增長狀態(tài),以及未來企業(yè)是否能夠長遠(yuǎn)持續(xù)快速地發(fā)展。LM公司在此次股權(quán)激勵計劃中只用凈利潤增長率這一項財務(wù)類指標(biāo)作為考察指標(biāo)。而這種指標(biāo)的計算以2016年的企業(yè)凈利潤作為基數(shù),主要反映公司的盈利能力,沒有加入可以反映公司發(fā)展能力、創(chuàng)新能力和營運能力的指標(biāo),容易造成管理層的短視行為與弄虛作假,也無法反映公司未來的價值。

    2.過高的行權(quán)條件

    公司所實施的股權(quán)激勵計劃以2016年的凈利潤為基礎(chǔ),未來三年的凈利潤增長率需達(dá)到160%、290%、550%,LM公司自2018年起在LED產(chǎn)業(yè)所面臨的市場環(huán)境并不樂觀,受中美貿(mào)易摩擦和市場匯率的影響導(dǎo)致公司的凈利潤逐年下降,公司管理層想要達(dá)到股權(quán)激勵計劃所設(shè)定的行權(quán)條件,就會進一步誘導(dǎo)公司管理人員進行大量的投資收購。然而高風(fēng)險的投資未必能帶來高額的回報率,LM公司的多項項目投資并未達(dá)到盈利預(yù)期值,到2018年凈利潤增長率已遠(yuǎn)不能達(dá)到股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件,從而導(dǎo)致股權(quán)激勵計劃的失敗。

    3.固定的激勵對象

    LM公司此次的激勵人數(shù)為120人,占同年公司總?cè)藬?shù)的10.48%,包括任職的管理人員及核心技術(shù)人員,共授予的股票期權(quán)數(shù)量為660.6萬份,占發(fā)布激勵計劃公告時公司股本總額的1.89%,核心技術(shù)人員在此次分配中占了較大比重。然而公司規(guī)定激勵對象若離職,其已獲授但尚未行權(quán)的股票期權(quán)不得行權(quán)由公司注銷,崗位的替代者并不能獲得原有的股票期權(quán),顯然公司股票期權(quán)的激勵模式并沒有靈活地發(fā)揮其最大價值,激勵對象與管理技術(shù)崗位之間無法進行動態(tài)連接。LM公司作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),技術(shù)人員的創(chuàng)新水平代表了一個企業(yè)的發(fā)展能力,如何將股權(quán)激勵模式與鞏固引進人才相結(jié)合是企業(yè)應(yīng)考慮的重要問題。

    五、LM公司股權(quán)激勵的建議

    1.制定科學(xué)的績效考核指標(biāo)

    在LM公司所實行的股權(quán)激勵計劃中,每一期的考核指標(biāo)都只選取了一個凈利潤增長率作為衡量指標(biāo),這樣的考核指標(biāo)無疑是不夠全面的。構(gòu)建公司的長效激勵機制,吸引高新技術(shù)人才,增強公司的核心競爭力是公司實施股權(quán)激勵的主要目的。故公司在制定股權(quán)激勵考核標(biāo)準(zhǔn)時,應(yīng)將財務(wù)類指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合起來。在財務(wù)指標(biāo)方面,可以加入凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo);在非財務(wù)指標(biāo)方面加入專利研發(fā)指標(biāo)、創(chuàng)新投入指標(biāo)等,再融入相應(yīng)的市場反應(yīng)指標(biāo)對企業(yè)進行綜合性評價,可以有效提升企業(yè)股權(quán)激勵考核體系的科學(xué)性與實用性。

    2.建立符合自身發(fā)展情況的激勵計劃

    LM公司此次股權(quán)激勵失敗的主要原因就在于設(shè)定了虛高的行權(quán)條件,并未考慮公司未來的發(fā)展趨勢及市場環(huán)境狀況,與公司近幾年所面臨的市場環(huán)境并不樂觀,與美國的貿(mào)易摩擦加大,產(chǎn)品毛利率減少從而導(dǎo)致凈利潤波動較大,所以在制定激勵計劃時要切實對公司未來的發(fā)展?fàn)顩r做出準(zhǔn)確預(yù)判,避免出現(xiàn)因行權(quán)目標(biāo)過高導(dǎo)致計劃失敗的情況再次發(fā)生。

    3.將激勵對象動態(tài)化

    對LM公司近幾年核心技術(shù)人員結(jié)構(gòu)占比變動情況進行分析,發(fā)現(xiàn)除2018年由于公司的營業(yè)效益與預(yù)期相差較大以及外部市場競爭壓力導(dǎo)致公司縮減了核心技術(shù)人員的數(shù)量,人才大量流失的現(xiàn)象還未出現(xiàn)過。因此公司在制定股權(quán)激勵計劃時,應(yīng)將激勵對象與其崗位進行動態(tài)關(guān)聯(lián),根據(jù)崗位擬定激勵措施,確保崗位的替代者在工作任務(wù)與計劃出色完成的情況下獲得同等的獎勵報酬,避免出現(xiàn)同工不同酬的情況,使股權(quán)激勵計劃形成一個良性的循環(huán)系統(tǒng),不斷提升公司的自主研發(fā)創(chuàng)新水平,對于LM公司這類高新技術(shù)企業(yè)來說至關(guān)重要。

    參考文獻:

    [1]陳清泰,吳敬璉.探索合理的企業(yè)激勵機制[N].中國經(jīng)濟時報,2001-11-14(006).

    [2]童晶駿.關(guān)于我國上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的實證分析[J].理論探討,2003(05):48-51.

    [3]劉曦騰.關(guān)于上市公司股權(quán)激勵與公司績效的研究[J].新會計,2011(10):18-21.

    作者簡介:崔佳馨(1996- ),女,陜西西安人,佳木斯大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院,會計專業(yè)2020級學(xué)生;通訊作者:王迪(1972- ),女,遼寧省東溝縣人,碩士,教授,主要從事管理會計理論實務(wù)與研究;丁睿,哈爾濱商業(yè)大學(xué)會計學(xué)院

    猜你喜歡
    行權(quán)增長率凈利潤
    關(guān)聯(lián)交易有風(fēng)險股東行權(quán)來質(zhì)詢
    2020年河北省固定資產(chǎn)投資增長率
    2019年河北省固定資產(chǎn)投資增長率
    三季報凈利潤大幅增長股(滬市主板)
    期權(quán)激勵與管理層擇機行權(quán)研究
    國內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長率
    股票期權(quán)激勵行權(quán)與機會主義擇時
    ——基于SZH的案例研究
    貨幣供應(yīng)量同比增長率
    2014年凈利潤增(降)幅最大的50家公司
    前三季度凈利潤同比增(減)幅前50家公司
    日韩欧美精品v在线| 伦理电影免费视频| 亚洲专区字幕在线| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产欧美日韩精品亚洲av| 中国美女看黄片| 精品欧美一区二区三区在线| 欧美乱色亚洲激情| 色在线成人网| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产单亲对白刺激| 少妇熟女aⅴ在线视频| 精品人妻1区二区| 九色成人免费人妻av| 亚洲精华国产精华精| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 99国产精品99久久久久| 午夜福利在线在线| 久久久久久大精品| av片东京热男人的天堂| 成人永久免费在线观看视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 91av网站免费观看| 99久久综合精品五月天人人| 曰老女人黄片| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 精品久久久久久久末码| 亚洲一区高清亚洲精品| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 成人一区二区视频在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲美女视频黄频| 十八禁人妻一区二区| 日韩欧美在线二视频| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 久久这里只有精品19| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲精品在线观看二区| 国产黄色小视频在线观看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 看片在线看免费视频| 亚洲成人久久性| 欧美黑人欧美精品刺激| 最近在线观看免费完整版| 亚洲av成人精品一区久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲欧美日韩高清专用| 看黄色毛片网站| 老熟妇仑乱视频hdxx| 老汉色av国产亚洲站长工具| 操出白浆在线播放| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99久久久亚洲精品蜜臀av| www.999成人在线观看| 久久九九热精品免费| 日本一本二区三区精品| 12—13女人毛片做爰片一| 天堂动漫精品| 国产视频内射| 国产伦一二天堂av在线观看| 久久国产乱子伦精品免费另类| 丝袜美腿诱惑在线| 老司机福利观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲欧美一区二区三区黑人| www.熟女人妻精品国产| 三级国产精品欧美在线观看 | 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美一级a爱片免费观看看 | 午夜老司机福利片| 91老司机精品| 欧美一区二区精品小视频在线| 天堂√8在线中文| 久久久国产成人免费| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产成人系列免费观看| 一本久久中文字幕| 亚洲av成人一区二区三| 国产男靠女视频免费网站| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产视频内射| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久天堂一区二区三区四区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 精品高清国产在线一区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 精品久久久久久久末码| 国产精品野战在线观看| 美女免费视频网站| 午夜免费激情av| 国产精品一区二区免费欧美| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产精品精品国产色婷婷| 国产区一区二久久| 亚洲欧美日韩东京热| 日韩精品免费视频一区二区三区| 精品欧美国产一区二区三| 黄色毛片三级朝国网站| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 免费搜索国产男女视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美+亚洲+日韩+国产| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产精品亚洲av一区麻豆| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美黄色片欧美黄色片| 日本一区二区免费在线视频| 白带黄色成豆腐渣| 国产欧美日韩精品亚洲av| www.www免费av| 在线看三级毛片| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产99久久九九免费精品| 亚洲最大成人中文| 国产黄片美女视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 这个男人来自地球电影免费观看| 最新在线观看一区二区三区| www.精华液| 在线国产一区二区在线| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| av片东京热男人的天堂| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 日韩三级视频一区二区三区| 免费人成视频x8x8入口观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 中文在线观看免费www的网站 | 舔av片在线| 香蕉国产在线看| 国产av一区在线观看免费| 一区二区三区激情视频| or卡值多少钱| 国产av一区在线观看免费| 我的老师免费观看完整版| 国产精品爽爽va在线观看网站| 老司机午夜福利在线观看视频| av免费在线观看网站| 国产成年人精品一区二区| 精品无人区乱码1区二区| 岛国在线观看网站| 99在线人妻在线中文字幕| 老司机午夜十八禁免费视频| 白带黄色成豆腐渣| 淫秽高清视频在线观看| 欧美一级毛片孕妇| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久精品91蜜桃| 亚洲av电影在线进入| 欧美一级毛片孕妇| 日本黄大片高清| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲美女黄片视频| 哪里可以看免费的av片| av超薄肉色丝袜交足视频| 久久精品成人免费网站| a在线观看视频网站| 亚洲免费av在线视频| 国产成人av激情在线播放| 在线观看免费视频日本深夜| 国产真人三级小视频在线观看| 男女之事视频高清在线观看| 久久久久性生活片| 精品高清国产在线一区| 午夜视频精品福利| 国产精品一区二区三区四区久久| 日本a在线网址| e午夜精品久久久久久久| 在线国产一区二区在线| 波多野结衣高清无吗| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产单亲对白刺激| 日韩免费av在线播放| 岛国在线免费视频观看| 久久 成人 亚洲| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲人成电影免费在线| 精品福利观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久亚洲真实| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 99久久综合精品五月天人人| 嫩草影视91久久| 两个人视频免费观看高清| 欧美久久黑人一区二区| av在线播放免费不卡| 后天国语完整版免费观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 波多野结衣高清作品| 成人国语在线视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| av免费在线观看网站| 99久久精品热视频| 日韩高清综合在线| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产视频一区二区在线看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 午夜精品在线福利| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产午夜福利久久久久久| 免费在线观看完整版高清| 国产精华一区二区三区| 精品久久久久久久久久免费视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 88av欧美| 亚洲成av人片免费观看| 国产99久久九九免费精品| 久久欧美精品欧美久久欧美| 99国产综合亚洲精品| 99久久综合精品五月天人人| 午夜激情av网站| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产真实乱freesex| 少妇熟女aⅴ在线视频| 日韩三级视频一区二区三区| 校园春色视频在线观看| 久久精品人妻少妇| 真人一进一出gif抽搐免费| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产高清视频在线观看网站| √禁漫天堂资源中文www| www.自偷自拍.com| tocl精华| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲专区国产一区二区| а√天堂www在线а√下载| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 男女下面进入的视频免费午夜| 可以在线观看的亚洲视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 视频区欧美日本亚洲| 精品久久久久久久久久久久久| 村上凉子中文字幕在线| 久久香蕉激情| 国产精品久久久久久久电影 | 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 精品久久久久久,| 一级作爱视频免费观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 日本a在线网址| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲,欧美精品.| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产精品影院久久| 久99久视频精品免费| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产精品免费一区二区三区在线| 国产v大片淫在线免费观看| 午夜视频精品福利| 最近在线观看免费完整版| 国产精品免费视频内射| 夜夜爽天天搞| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产一区二区在线av高清观看| 日韩欧美国产在线观看| 欧美黑人精品巨大| 亚洲欧美精品综合久久99| 此物有八面人人有两片| 国产真实乱freesex| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲av熟女| 9191精品国产免费久久| 国产一区二区激情短视频| 精品第一国产精品| 国产精品,欧美在线| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 成年免费大片在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 最近在线观看免费完整版| 小说图片视频综合网站| 1024视频免费在线观看| 国产免费男女视频| 国产伦人伦偷精品视频| 香蕉久久夜色| 香蕉丝袜av| 亚洲中文日韩欧美视频| 91成年电影在线观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久久久久久久久黄片| xxx96com| 久久中文看片网| 99热这里只有精品一区 | 欧美午夜高清在线| 级片在线观看| 久久99热这里只有精品18| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 此物有八面人人有两片| 久久香蕉激情| 国产精品综合久久久久久久免费| av福利片在线| 少妇粗大呻吟视频| 在线观看免费午夜福利视频| 999久久久国产精品视频| 制服诱惑二区| 三级国产精品欧美在线观看 | 午夜精品一区二区三区免费看| 国产欧美日韩一区二区三| 欧美成人免费av一区二区三区| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 可以在线观看的亚洲视频| 身体一侧抽搐| 1024手机看黄色片| 色哟哟哟哟哟哟| 又大又爽又粗| 在线观看免费视频日本深夜| a在线观看视频网站| av福利片在线观看| 国产精品久久视频播放| 国产视频一区二区在线看| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 19禁男女啪啪无遮挡网站| 黄色a级毛片大全视频| 一进一出好大好爽视频| xxx96com| 天堂√8在线中文| 欧美一级a爱片免费观看看 | 99国产精品一区二区三区| 亚洲九九香蕉| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 两个人视频免费观看高清| 99国产精品一区二区三区| 日韩欧美免费精品| 搞女人的毛片| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 精品熟女少妇八av免费久了| ponron亚洲| 欧美色视频一区免费| 国产99白浆流出| 嫁个100分男人电影在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 久久精品91无色码中文字幕| 国产精品亚洲一级av第二区| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲一区二区三区色噜噜| 桃红色精品国产亚洲av| 999精品在线视频| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲一区二区三区色噜噜| 给我免费播放毛片高清在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 1024手机看黄色片| 欧美+亚洲+日韩+国产| 无人区码免费观看不卡| 精品人妻1区二区| 99久久精品国产亚洲精品| 男人舔奶头视频| 亚洲人与动物交配视频| 久久久久亚洲av毛片大全| aaaaa片日本免费| 午夜福利在线在线| 亚洲精华国产精华精| 成人一区二区视频在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 国产成人av教育| 久热爱精品视频在线9| 亚洲av电影在线进入| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲自拍偷在线| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久精品91无色码中文字幕| 国产伦在线观看视频一区| 精品乱码久久久久久99久播| 99久久综合精品五月天人人| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲黑人精品在线| 脱女人内裤的视频| 久久精品国产综合久久久| 99国产精品99久久久久| 亚洲18禁久久av| 欧美久久黑人一区二区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久久久国产一级毛片高清牌| 91字幕亚洲| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美在线一区亚洲| 麻豆一二三区av精品| 亚洲av成人av| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美av亚洲av综合av国产av| 老司机午夜十八禁免费视频| 97碰自拍视频| 亚洲五月婷婷丁香| 一级黄色大片毛片| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产一区在线观看成人免费| 国产av又大| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 丝袜美腿诱惑在线| 国产激情欧美一区二区| 在线永久观看黄色视频| 狂野欧美激情性xxxx| 日韩欧美国产一区二区入口| 久久性视频一级片| 成人国产综合亚洲| 免费观看人在逋| 精品高清国产在线一区| 波多野结衣高清作品| 精品久久久久久久久久久久久| 99re在线观看精品视频| 三级毛片av免费| 三级国产精品欧美在线观看 | 欧美日韩一级在线毛片| 久热爱精品视频在线9| 成人手机av| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 一级毛片高清免费大全| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产视频一区二区在线看| 久久久国产成人免费| 99国产极品粉嫩在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲性夜色夜夜综合| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 1024视频免费在线观看| 欧美一区二区精品小视频在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲国产看品久久| 观看免费一级毛片| a级毛片a级免费在线| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久精品成人免费网站| 精品电影一区二区在线| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 免费av毛片视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲成av人片免费观看| 男女午夜视频在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 免费在线观看完整版高清| 成人精品一区二区免费| 日韩av在线大香蕉| 亚洲一区二区三区色噜噜| 久久久久性生活片| 两个人免费观看高清视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 免费无遮挡裸体视频| 久久性视频一级片| 男女午夜视频在线观看| 级片在线观看| or卡值多少钱| 亚洲色图av天堂| 给我免费播放毛片高清在线观看| 免费看a级黄色片| 99热这里只有精品一区 | 丝袜美腿诱惑在线| 女同久久另类99精品国产91| 美女 人体艺术 gogo| 99re在线观看精品视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产精品av久久久久免费| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 成年人黄色毛片网站| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲avbb在线观看| 哪里可以看免费的av片| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲五月婷婷丁香| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 99国产综合亚洲精品| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 一级作爱视频免费观看| 午夜福利欧美成人| 怎么达到女性高潮| 日本免费a在线| 小说图片视频综合网站| 老司机午夜十八禁免费视频| 丰满的人妻完整版| 9191精品国产免费久久| 脱女人内裤的视频| 黄色成人免费大全| 日韩av在线大香蕉| 国产av一区在线观看免费| 欧美av亚洲av综合av国产av| 日韩有码中文字幕| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲黑人精品在线| 在线观看66精品国产| 成人手机av| 国产99白浆流出| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产爱豆传媒在线观看 | 亚洲一区二区三区不卡视频| 日本a在线网址| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 两个人视频免费观看高清| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 人成视频在线观看免费观看| 午夜激情av网站| 又大又爽又粗| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲人成电影免费在线| 日韩精品青青久久久久久| 免费在线观看亚洲国产| 亚洲国产精品sss在线观看| 老司机福利观看| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产成人啪精品午夜网站| 香蕉av资源在线| av欧美777| 桃红色精品国产亚洲av| 国产av一区在线观看免费| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 99在线视频只有这里精品首页| 18禁观看日本| 无人区码免费观看不卡| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 久久这里只有精品19| av在线播放免费不卡| 99热这里只有是精品50| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 中文资源天堂在线| 免费看美女性在线毛片视频| 国产精品国产高清国产av| 99在线视频只有这里精品首页| 国产一区在线观看成人免费| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产乱人伦免费视频| 1024手机看黄色片| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 91老司机精品| 18禁美女被吸乳视频| 不卡一级毛片| 性欧美人与动物交配| 久久久久久久久久黄片| 亚洲专区字幕在线| 欧美成狂野欧美在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久中文字幕一级| 中文亚洲av片在线观看爽| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 免费av毛片视频| 91在线观看av| 国产精品 国内视频| www.自偷自拍.com| 亚洲第一电影网av| 嫩草影院精品99| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲成a人片在线一区二区| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产精品乱码一区二三区的特点| 精品欧美国产一区二区三| 久久国产乱子伦精品免费另类| 日本一本二区三区精品| 搡老妇女老女人老熟妇| 悠悠久久av| 日韩欧美在线二视频| 亚洲性夜色夜夜综合| 一区二区三区激情视频| 国产单亲对白刺激| 国产精品九九99| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 桃色一区二区三区在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 不卡av一区二区三区| 国产熟女午夜一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产av麻豆久久久久久久| 免费搜索国产男女视频| 国产三级中文精品| 午夜久久久久精精品| 免费观看人在逋| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲男人的天堂狠狠| 久久久国产精品麻豆| 久久香蕉精品热| 久久草成人影院|