跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理研究

摘 要：黨的十九屆五中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，要加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局?？缇迟Y金的流動(dòng)作為促進(jìn)國(guó)內(nèi)外循環(huán)的重要因素，對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定有著至關(guān)重要的作用。本文分析了跨境資金的現(xiàn)狀及流動(dòng)原因，通過對(duì)國(guó)際上先進(jìn)的管理模式以及我國(guó)現(xiàn)行的宏觀審慎管理框架的分析，提出了如何完善我國(guó)宏觀審慎管理的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：跨境資金;宏觀審慎;監(jiān)管

自2020年11月1日開始，合格境外投資者可參與的金融期貨、商品期貨、期權(quán)等的具體品種和交易方式，由證券期貨交易所報(bào)證監(jiān)會(huì)同意，這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)金融對(duì)外開放又進(jìn)一程。隨著新冠疫情的發(fā)展，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到了一定的影響，而在2020年我國(guó)受到境外主體來華直接投資2130億美元，同比增長(zhǎng)37%，跨境資金的凈流入不僅沒有減少，還大幅增加?？缇迟Y金的波動(dòng)，對(duì)我國(guó)“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”產(chǎn)生了重要的影響，應(yīng)該重視起來，進(jìn)行嚴(yán)格管理。

一、跨境資金流動(dòng)的概念及衡量

跨境資金的流動(dòng)是資金在境內(nèi)外以盈利為目的的轉(zhuǎn)移?？缇迟Y金流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)有兩種方式：第一，是國(guó)際通用的標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)國(guó)際收支表的資本和金融項(xiàng)目中非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶的數(shù)據(jù)，包括直接投資、證券投資、金融衍生工具和其他投資;第二，跨境資金流動(dòng)是指跨境資金的收支，通常用銀行代客跨境收付數(shù)據(jù)來表示，這一數(shù)據(jù)口徑更廣，不僅包括資本和金融項(xiàng)目中的數(shù)據(jù)，還包括經(jīng)常項(xiàng)目中的數(shù)據(jù)，尤其我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目上的資金收支占比比較高，所以一般用這一統(tǒng)計(jì)方式來反映跨境資金的流動(dòng)。

上圖即為跨境資金近十年的凈流入情況，可以看出來，在2015年前，跨境資金主要是凈流入，但在最近幾年，跨境資金的波動(dòng)幅度加大，尤其2020年初由于疫情的影響以及美元荒的出現(xiàn)，我國(guó)跨境資金流出較大，但在后期，我國(guó)疫情控制情況較好，宏觀經(jīng)濟(jì)也逐漸恢復(fù)正常，國(guó)內(nèi)又受到了各國(guó)資金的青睞，跨境資金流入較大。而跨境資金的流動(dòng)幅度加大對(duì)于我國(guó)監(jiān)管、調(diào)控都有了一定的挑戰(zhàn)。

二、跨境資金流動(dòng)的原因

1.貿(mào)易性資金流動(dòng)

隨著改革開放，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易額越來越大，隨著貿(mào)易的加大，跨境資金的流動(dòng)也越來越大。下圖2是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中貨物和服務(wù)差額，可以看出來，近三年基本上資金是凈流入，雖然在2020年初由于疫情影響，導(dǎo)致差額為負(fù)，但是我國(guó)疫情控制有效，在短時(shí)間內(nèi)迅速恢復(fù)。在貿(mào)易中資金流入和流出一般都是依托兩國(guó)貨幣兌換得以完成，而銀行通常是資金兌付的中介機(jī)構(gòu)。

2.轉(zhuǎn)移性跨境資金流動(dòng)

資金的轉(zhuǎn)移包括個(gè)人的轉(zhuǎn)移和政府的轉(zhuǎn)移，個(gè)人的轉(zhuǎn)移就是個(gè)人發(fā)起的無償捐贈(zèng)或補(bǔ)償?shù)刃袨椋霓D(zhuǎn)移一般對(duì)政府之間的捐贈(zèng)、援助等，這兩種跨境的轉(zhuǎn)移都是單方面的轉(zhuǎn)移，在各國(guó)的數(shù)據(jù)中，這一轉(zhuǎn)移占據(jù)的數(shù)據(jù)都不是很大，但疫情期間，各國(guó)在互相援助過程中，會(huì)有些資金和物資的轉(zhuǎn)移增加的情況。

3.生產(chǎn)性跨境資金流動(dòng)

生產(chǎn)性的資金往往是由于外商對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資所導(dǎo)致，各個(gè)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，除自己國(guó)家的資金，往往需要引進(jìn)外資，通過外資引入帶動(dòng)本地發(fā)展，是很多國(guó)家所采取的措施，外商在投資中，多通過股權(quán)投資、債券投資等方式。這種資金的流動(dòng)，往往時(shí)間較久、穩(wěn)定性也較強(qiáng)，對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是非常有利的。

4.金融性跨境資金流動(dòng)

金融性的跨境資金流動(dòng)往往期限較短，主要是為了短期利潤(rùn)的投資，所以這些資金，多是投資于證券市場(chǎng)，通過各種金融產(chǎn)品，迅速獲得利潤(rùn)。我國(guó)在2020年第二季度，跨境資金快速流入，不僅是國(guó)際上美元流動(dòng)性寬松，還和我國(guó)在疫情后迅速采取措施保障宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、加大對(duì)外開放的步伐相關(guān)。

三、發(fā)達(dá)國(guó)家跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管模式

對(duì)于跨境資金的流動(dòng)，很多國(guó)家采取了宏觀審慎的監(jiān)管模式，主要就是強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管要有系統(tǒng)性的宏觀視野。

1.歐盟的監(jiān)管模式

歐盟在早期由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治、文化等存在差異，影響了資金的自由流動(dòng)，不過歐盟各個(gè)國(guó)家在進(jìn)行跨境資金管理方面還是早于其他國(guó)家。在進(jìn)行監(jiān)管的過程中，歐盟的方式有兩點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)可供其他國(guó)家學(xué)習(xí)：第一，雖然各個(gè)國(guó)家在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面有差異，但是在利率市場(chǎng)化和國(guó)家收支監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)都具備的時(shí)候開放，不會(huì)給各個(gè)國(guó)家?guī)聿焕臎_擊，也會(huì)進(jìn)行平穩(wěn)過渡;第二，在資本管制放松的時(shí)候選擇合適的順序，先從受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的實(shí)體經(jīng)濟(jì)入手，再進(jìn)行其他行業(yè)的放松。

2.法國(guó)的監(jiān)管模式

法國(guó)對(duì)居民和非居民使用外匯進(jìn)行了嚴(yán)格的管理規(guī)定，在使用外匯時(shí)，通過銀行進(jìn)行交易，并且根據(jù)情況向中央銀行或者海關(guān)匯報(bào)外匯資金的使用情況。而在監(jiān)管資金流動(dòng)的過程中，一是加強(qiáng)了對(duì)異常或大額的跨境資金執(zhí)行嚴(yán)格申報(bào)制度，通過非人為的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管模式對(duì)跨境資金進(jìn)行監(jiān)管;二是完善相關(guān)法律制度，制定了《反洗錢法》，從法律層面規(guī)范了跨境資金的流動(dòng)。

3.日本的監(jiān)管模式

日本在跨境資金的管理上推進(jìn)日程較長(zhǎng)，從最早二戰(zhàn)結(jié)束到1965年，執(zhí)行的是嚴(yán)格的資金流動(dòng)管理，不允許資金流動(dòng)，也對(duì)外匯管理執(zhí)行嚴(yán)格的管理，到后面開始逐漸開放，直至1997年才完成經(jīng)常項(xiàng)目和資本交易完全自由化。日本的監(jiān)管模式是循序漸進(jìn)的，不同時(shí)間段，進(jìn)行不同的開放，并且相關(guān)法律也在逐漸更新，起到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的一個(gè)良好保障。

4.澳大利亞的監(jiān)管模式

澳大利亞根據(jù)自身國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，在不同階段執(zhí)行不同的匯率制度，從固定匯率制度到盯住有效匯率制度，從有管理的浮動(dòng)匯率制度過渡到完全浮動(dòng)的匯率制度，不同的匯率制度建立，對(duì)當(dāng)期跨境資金的流動(dòng)進(jìn)行了相應(yīng)的限制。此外，還建立了金融交易報(bào)告分析中心，通過對(duì)交易數(shù)據(jù)采集并進(jìn)行分析，對(duì)于企圖利用分拆模式逃避監(jiān)管進(jìn)行非法流動(dòng)的資金進(jìn)行自動(dòng)識(shí)別，并且形成數(shù)據(jù)分析報(bào)告推送給海關(guān)、稅務(wù)部門。

四、我國(guó)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理現(xiàn)狀

1.機(jī)構(gòu)的設(shè)立

我國(guó)在2019年即明確了宏觀審慎監(jiān)管由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)，由央行牽頭建立宏觀審慎的制度，并制定相應(yīng)的管理框架。

2.宏觀審慎管理的框架

我國(guó)目前的宏觀審慎框架是按照人民銀行的要求建立的雙條線架構(gòu)：一條線主要是銀行，主要是在2019年國(guó)家外匯管理局將銀行的考核轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)與審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估制度，并且在轉(zhuǎn)變中設(shè)置多個(gè)指標(biāo)體系來發(fā)揮銀行進(jìn)行外匯管理和宏觀審慎管理。

另一條線是關(guān)注跨境資金流動(dòng)的渠道業(yè)務(wù)，在平時(shí)以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主，一旦出現(xiàn)問題，通過宏觀審慎調(diào)節(jié)機(jī)制直接來進(jìn)行管理：第一，在2016年，人民銀行就在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)本外幣進(jìn)行全口徑跨境融資宏觀審慎管理，通過調(diào)整一些期限、融資杠桿率等指標(biāo)來對(duì)跨境融資的結(jié)構(gòu)、規(guī)模進(jìn)行監(jiān)管，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn);第二，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)進(jìn)行征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策，主要目的是為了增加售匯價(jià)格來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制;第三，對(duì)境外機(jī)構(gòu)存放在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的存款進(jìn)行征收存款準(zhǔn)備金，這一政策奠定了我國(guó)已經(jīng)建立起對(duì)跨境人民幣資金流動(dòng)進(jìn)行宏觀審慎管理的機(jī)制，并對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定起了一定的作用，但這一機(jī)制在2017年為了提升市場(chǎng)流動(dòng)性，暫時(shí)取消;第四，對(duì)應(yīng)結(jié)售匯的賬戶進(jìn)行綜合頭寸管理，這樣銀行的靈活性加大，有利于外匯流入的增加，從而我國(guó)外匯供給也得以增加。

五、完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理的對(duì)策

對(duì)于跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理現(xiàn)狀來看，我國(guó)現(xiàn)行的管理框架比較有效地控制了跨境資金的流動(dòng)，不僅利用該框架有效地進(jìn)行了逆周期調(diào)控，還對(duì)跨境資金引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。但是，我國(guó)的宏觀審慎管理框架建立畢竟時(shí)間較短，我國(guó)對(duì)外開放力度還要繼續(xù)加大，在我國(guó)金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)的情況下，還要更深地參與金融全球化的發(fā)展。未來面臨更多的跨境資金的流動(dòng)，尤其，我國(guó)在新的局勢(shì)下提出“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，對(duì)于跨境資金宏觀審慎框架的建立，仍需完善。

1.完善跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理框架

對(duì)于國(guó)外而言，跨境資金的宏觀審慎管理模式建立較早，我國(guó)可以從中吸取先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮后進(jìn)優(yōu)勢(shì)，對(duì)自己國(guó)家的監(jiān)管框架進(jìn)行優(yōu)化整合，從而建立起更適合我國(guó)現(xiàn)狀的宏觀審慎管理的框架。我國(guó)現(xiàn)行的雙線條的管理框架在運(yùn)行中雖已具有一定的效果，但是要在未來擴(kuò)大跨境資金流動(dòng)以及金融產(chǎn)品增多的過程中還有些欠缺，要在實(shí)際的交易中發(fā)現(xiàn)框架中的不足，增加相應(yīng)的控制工具和相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制，才能面對(duì)未來更加開放的國(guó)際金融市場(chǎng)。同時(shí)，要有不受利益干擾的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，建議由中國(guó)人民銀行牽頭設(shè)立專門的跨境資金流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)督管理部門，專門來對(duì)跨境資金的流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。

2.建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系

對(duì)于宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)國(guó)家每天大量的交易，進(jìn)行實(shí)地考察的工作量非常大，所以要建立非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控的電子系統(tǒng)，能夠逐筆統(tǒng)計(jì)跨境資金的交易，并且能夠設(shè)置相關(guān)的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)異常數(shù)據(jù)進(jìn)行報(bào)警。而跨境資金監(jiān)管指標(biāo)體系可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)可以設(shè)置宏觀風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等;跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)可以設(shè)置資產(chǎn)價(jià)值指標(biāo)、貨幣和信貸總量的指標(biāo)、金融市場(chǎng)的相關(guān)指標(biāo)等。這些指標(biāo)并不是選出來即可，還要經(jīng)過實(shí)踐的檢驗(yàn)，來判斷哪些指標(biāo)對(duì)于監(jiān)測(cè)跨境資金的流動(dòng)可以有很好的預(yù)警功能。

3.穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)資本與金融項(xiàng)目開放

我國(guó)的資本和金融項(xiàng)目近些年來在逐步開放，這一過程也是一個(gè)國(guó)家逐漸放松資本管制，允許本國(guó)的居民和非居民能夠進(jìn)行跨境交易實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的一個(gè)進(jìn)程。2020年9月10日，國(guó)家外匯管理局通過修訂法規(guī)明確不再對(duì)單家合格境外投資者的投資額度進(jìn)行備案和審批，同時(shí)RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制也一并取消。這一改革也是滿足境外投資者對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)投資需求的增加，同時(shí)也標(biāo)志我國(guó)資本和金融賬戶進(jìn)一步地開放。在開放的過程中，仍要關(guān)注我國(guó)外匯市場(chǎng)的開放，促使我國(guó)人民幣匯率的形成機(jī)制更加健全，也可以有效地防范異常的跨境資金流動(dòng)對(duì)我國(guó)帶來的沖擊。

4.加強(qiáng)合作，提升監(jiān)管效果

想要宏觀審慎管理能夠發(fā)揮作用，僅靠自身的機(jī)制難以發(fā)揮，需要與其他部門共同合作，才能將管理效果擴(kuò)大。首先，要和其他部門合作，共享信息，這樣既能節(jié)省成本，又能獲得更多的數(shù)據(jù)信息等;其次，要和國(guó)家的其他政策相結(jié)合，很多政策需要相互促進(jìn)、相互完善彼此的管理效果;最后，要和國(guó)際相關(guān)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，跨境資金的流動(dòng)不僅包括流入也包括流出，并且資金的流動(dòng)會(huì)有溢出效應(yīng)，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的跨國(guó)傳遞，通過與國(guó)際相關(guān)部門合作，將共同管理跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，減少國(guó)際金融危機(jī)的產(chǎn)生。

5.加強(qiáng)與微觀市場(chǎng)監(jiān)管合作

微觀監(jiān)管是對(duì)個(gè)體經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)來進(jìn)行防范的，主要是保證單個(gè)金融機(jī)構(gòu)能夠安全順利地經(jīng)營(yíng)，而宏觀審慎主要是對(duì)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)來進(jìn)行防范。無論宏觀審慎與微觀市場(chǎng)監(jiān)管都是對(duì)跨境資金流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的重要手段，二者在功能上并不能互相替代，所以可以建立宏觀審慎加微觀監(jiān)管的共同預(yù)警系統(tǒng)。宏觀審慎管理最終要通過微觀個(gè)體來體現(xiàn)其管理效果，而微觀個(gè)體也可以為宏觀審慎管理提供一定的反饋信息，兩者相互補(bǔ)充，進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合，才能共同防御跨境資金流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：孫文艷（1986- ），女，河北邢臺(tái)人，碩士，講師，研究方向：國(guó)際金融