行業(yè)龍頭與大白馬跌跌不休的啟示

聶方紅

近段時(shí)間的股市走得非常詭異，成交量每天徘徊在萬(wàn)億左右，指數(shù)漲跌完全沒有規(guī)律可言。大多數(shù)投資者都是按箱體盤整操作，結(jié)構(gòu)性分化愈演愈烈。廣譽(yù)遠(yuǎn)、贛鋒鋰業(yè)、寧德時(shí)代等“喝酒找礦新能源”股票，你越不敢買它越漲;中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、三一重工、海螺水泥等一批所謂的“茅股”、傳統(tǒng)大白馬股則是慘不忍睹，不斷下跌，再一次讓不少持有者懷疑價(jià)值投資的合理性。為什么這些老牌績(jī)優(yōu)股會(huì)跌跌不休？長(zhǎng)期持有到底還有沒有希望？市場(chǎng)還會(huì)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)嗎？

世界上沒有只漲不跌的股票。今年春節(jié)以后，傳統(tǒng)白馬股一路走低，既成為制約大盤指數(shù)的重要因素，讓創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度追上了滬指;也成為今年很多這類股票擁躉者大幅虧損和熱議的焦點(diǎn)。仔細(xì)研究可以發(fā)現(xiàn)，這些“熊股”，前幾年都是非常風(fēng)光的大牛股，個(gè)個(gè)漲幅驚人、幾乎都創(chuàng)了歷史新高，市盈率很多邁上了市夢(mèng)率的高度。如大家熟知的中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、金龍魚，任意一只都是前幾年的白馬王子，市盈率炒到上百倍，即便是調(diào)整了大半年，也只是日K線、周K線比較難看，不少月K線看依然是正常調(diào)整，連破位都談不上。顯然，這波白馬股的大調(diào)整，最正確的判斷應(yīng)該是股價(jià)漲過(guò)頭之后的理性回歸，是對(duì)股價(jià)透支價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)釋放，是正常的技術(shù)調(diào)整。換句話說(shuō)，無(wú)論是現(xiàn)在基本面價(jià)值還是未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值，股價(jià)離價(jià)值區(qū)間越遠(yuǎn)、泡沫越大，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)和空間也就越大，正所謂風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的。股票漲多了、漲過(guò)了遲早會(huì)引發(fā)價(jià)值回歸，沒有只漲不跌的股票，任何時(shí)候、任何市場(chǎng)都是如此。從這個(gè)角度來(lái)看，傳統(tǒng)白馬股票價(jià)值回歸走勢(shì)的今天或許就是當(dāng)前那些一路向上、牛不回頭，市盈率炒到上百倍、幾百倍大牛股的明天。

市場(chǎng)中沒有永恒不變的賽道。股市投資追逐的主要是成長(zhǎng)的價(jià)值，由此行業(yè)賽道的選擇非常重要，它不僅要找到經(jīng)濟(jì)發(fā)展最強(qiáng)的風(fēng)口，還必須最好在價(jià)值低估的時(shí)候介入，不斷轉(zhuǎn)換熱點(diǎn)就成了股市的炒作規(guī)律。這次調(diào)整的不少行業(yè)龍頭和白馬股都處在傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)的公司在發(fā)展中會(huì)漸次遇到下列問題：一是企業(yè)生命周期的變化，很可能從過(guò)去的成長(zhǎng)走到成熟甚至衰落，股價(jià)也從最熱的風(fēng)口逐漸走向沉悶。比如以萬(wàn)科為代表的房地產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)過(guò)前些年的高速發(fā)展和暴利時(shí)代，已經(jīng)到達(dá)周期性成熟的拐點(diǎn)，除非轉(zhuǎn)型，否則股價(jià)難以再現(xiàn)昔日的輝煌。傳統(tǒng)白馬股里面不少股票都屬于這種類型。二是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，影響了行業(yè)市場(chǎng)，進(jìn)而影響股價(jià)。比如以三一重工為代表的工程機(jī)械和海螺水泥為代表的建材板塊，因?yàn)橐咔橛绊懀瑖?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，房地產(chǎn)與基建都受到影響，上半年走勢(shì)不盡如人意。三是轉(zhuǎn)型過(guò)程的艱難，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的反復(fù)，帶來(lái)股價(jià)的疲軟。如以格力電器、美的集團(tuán)為代表的家用電器板塊，傳統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)基本飽和，新產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)與開拓還在探索與進(jìn)行中，不排除失敗的風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)它們開始謹(jǐn)慎也可以理解。四是市場(chǎng)遇到天花板、提價(jià)效應(yīng)降低，對(duì)上市公司股價(jià)形成壓力。比如以貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)為代表的消費(fèi)板塊，市盈率到了七八十倍以后，業(yè)績(jī)的消化壓力就會(huì)倍增，這些公司的產(chǎn)能不可能隨意或者無(wú)限量提升，價(jià)格也不可能無(wú)節(jié)制上提，加上市場(chǎng)上消費(fèi)替代者不少，投資者也會(huì)出現(xiàn)恐高情緒?？傊?，經(jīng)濟(jì)基本面在變化、行業(yè)地位在變遷、資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)風(fēng)口也會(huì)經(jīng)常變化，投資者惟有跟著變化，才可能踏準(zhǔn)節(jié)奏，成為贏家。不過(guò)，次次都能踏準(zhǔn)市場(chǎng)熱點(diǎn)恐怕股神都難以做到。只要及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)改進(jìn)就會(huì)迎來(lái)新的春天。

基本面沒有始終如一的企業(yè)。從根本上說(shuō)，股價(jià)反映的是公司的基本面，股價(jià)走勢(shì)反映的是企業(yè)基本面的走勢(shì)。一些傳統(tǒng)白馬股不強(qiáng)，個(gè)股基本面發(fā)生變化是重要原因。首先是受疫情影響業(yè)績(jī)短期出現(xiàn)問題。比如上海機(jī)場(chǎng)從過(guò)去大幅盈利到這兩年變成大幅虧損，對(duì)高高在上的股價(jià)肯定形成壓力，調(diào)整是最好的風(fēng)險(xiǎn)釋放。其次是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)跟不上股價(jià)的上漲。部分白馬股炒高以后，業(yè)績(jī)不增反降，自然會(huì)在后續(xù)走勢(shì)上體現(xiàn)出來(lái)。如中國(guó)平安因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)務(wù)改革成效未現(xiàn)，投資收益又差強(qiáng)人意，加上對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)敞口的擔(dān)心，讓許多鐵粉揮淚告別而去。再次是不尊重中小投資者的利益讓人心寒。一些白馬公司股價(jià)炒高之后，控股股東或者實(shí)際控制人不是千方百計(jì)提升經(jīng)營(yíng)水平、做好業(yè)績(jī)，而是絞盡腦汁打起自肥的小算盤，讓投資者不得不遠(yuǎn)離。如格力電器推出的員工持股計(jì)劃，參與員工只需市場(chǎng)半價(jià)就可以買進(jìn)公司回購(gòu)的股票，意味著轉(zhuǎn)手就是一倍的利潤(rùn)，高管與相關(guān)員工的利益是照顧了，投資者感受則很壞，用腳投票也是無(wú)奈的選擇。

利益面前沒有先人后己的抱團(tuán)。自實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)，結(jié)構(gòu)性行情越來(lái)越明顯，好股票大資金、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)會(huì)越來(lái)越集中，這也是行業(yè)龍頭、白馬股炒作起來(lái)難以言頂?shù)闹饕?，更是這些傳統(tǒng)白馬股前幾年牛氣沖天的根源所在。然而資本都是逐利的，投資最后也必須兌現(xiàn)為利潤(rùn)。隨著抱團(tuán)股的瘋狂，有些冷靜的投資者、穩(wěn)妥的基金管理人就會(huì)考慮是不是適可而止、落袋為安，于是就可能開始跑路。還有一些投資者發(fā)現(xiàn)了更好的投資賽道和標(biāo)的，主動(dòng)調(diào)倉(cāng)換股。大量過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)證明，股市里面沒有活雷鋒，大家不會(huì)客氣到兌現(xiàn)利潤(rùn)還等別人、告訴他人先走。尤其是一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、個(gè)股基本面出現(xiàn)變化的時(shí)候，抱團(tuán)股松動(dòng)瓦解就是順理成章的事，考慮到機(jī)構(gòu)逃離需要一個(gè)過(guò)程，原來(lái)漲過(guò)頭也可能轉(zhuǎn)為跌過(guò)頭，白馬股這段時(shí)間的走勢(shì)也許就是這種投資行為的真實(shí)寫照。

股市里沒有一成不變的判斷。股市有個(gè)物極必反定律，也就是說(shuō)，漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲，只要個(gè)股基本面沒有發(fā)生明顯改觀，股價(jià)不可能沿著一種趨勢(shì)走到底，說(shuō)不定一個(gè)偶然因素就可以帶來(lái)趨勢(shì)的拐點(diǎn)或者直接反轉(zhuǎn)。對(duì)當(dāng)前傳統(tǒng)龍頭和白馬股的調(diào)整，我們一定要理性看待，辯證研判，切不可一棍子打死。一方面，要把調(diào)整當(dāng)做機(jī)會(huì)，關(guān)注其間誤殺的股票。貴州茅臺(tái)2015年、2018年在300元、900元附近都出現(xiàn)了大幅調(diào)整，回調(diào)深度接近腰斬，現(xiàn)在回過(guò)頭去看，那時(shí)候的調(diào)整簡(jiǎn)直是給投資者送錢的機(jī)會(huì)。當(dāng)前這波白馬股調(diào)整肯定有類似情況，甚至可以說(shuō)還不少。另一方面，要關(guān)注大消費(fèi)板塊股票的走勢(shì)，防止它們突然起飛。因?yàn)槿绻澜缤洘o(wú)法很快控制的話，食品類生活必需品漲價(jià)是通脹的重要標(biāo)志，也是通脹概念股能夠受益的板塊。更何況，很多公司具有獨(dú)特的資源壟斷、配方保護(hù)，再跌也不會(huì)本金歸零，這些公司股價(jià)下跌沒準(zhǔn)恰恰又是新一輪行情的機(jī)會(huì)。此外，很多白馬股已經(jīng)慢慢跌出了安全邊際，跌出了新的行情空間，與其擔(dān)驚受怕去追幾百倍市盈率的賽道股，還不如從今年以來(lái)大幅調(diào)整的行業(yè)龍頭和績(jī)優(yōu)白馬股中去找機(jī)會(huì)。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）