和政策博弈不如去選高回報(bào)行業(yè)動(dòng)力電池、生物疫苗正處高景氣周期

張桔

本周，2021年上半年公募排名首位的金鷹基金基金經(jīng)理韓廣哲接受了《紅周刊》獨(dú)家專訪。從他所管理的多只基金重倉(cāng)行業(yè)可見，“新能源+醫(yī)藥”是他鎖定的兩大重點(diǎn)領(lǐng)域。他向記者這樣分析熟悉的賽道：“在新能源賽道中，新能源車動(dòng)力電池利潤(rùn)更好，光伏板塊組件彈性大。而醫(yī)藥賽道中，生物疫苗和CXO兩大細(xì)分賽道有景氣度支撐?！?/p>

和政策博弈不如去選高回報(bào)行業(yè)

《紅周刊》：復(fù)盤上半年的走勢(shì)，您做了哪些針對(duì)性的布局和調(diào)倉(cāng)呢？

韓廣哲：上半熱點(diǎn)板塊變動(dòng)頻繁，但我長(zhǎng)期關(guān)注的方向還是新能源車、光伏、生物疫苗、CXO等賽道，這些細(xì)分賽道都有行業(yè)景氣度的支撐。而行業(yè)內(nèi)市占率領(lǐng)先的公司，同比增速都是較快的。尤其是再往后展望新能源行業(yè)，它的景氣度以及盈利情況都是比較好的。操作上，在1月份對(duì)估值較高的公司減了一點(diǎn)權(quán)重。后來(lái)市場(chǎng)跌的比較多時(shí)，我看好方向股票估值已經(jīng)回到了去年三季度時(shí)的水平，因此我堅(jiān)定的加倉(cāng)原來(lái)持有的上述大方向上來(lái)。總結(jié)上半年表現(xiàn)不錯(cuò)的原因，行業(yè)配置和個(gè)股選擇上貢獻(xiàn)的收益比較多。

《紅周刊》：我們注意到近期央行降準(zhǔn)了，下半年對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂或許有所緩解，您的配置思路又會(huì)作出哪些調(diào)整呢？

韓廣哲：從資產(chǎn)配置角度看，與其去跟政策博弈，不如去選自己覺(jué)得比較確定的、潛在回報(bào)率比較高的一些行業(yè)。我上面提到的四條細(xì)分賽道，無(wú)論流動(dòng)性寬松與否，拋開二級(jí)市場(chǎng)的一些貝塔影響，這些行業(yè)里面的好公司，我覺(jué)得阿爾法還是比較強(qiáng)的。即使短期有調(diào)整，但長(zhǎng)期問(wèn)題不大。

《紅周刊》：通脹因素您怎么看呢？

韓廣哲：短期看可能還好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，各國(guó)政府認(rèn)為通脹是短期性的，只要是疫情控制了、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到2019年之前水平的話，通脹不會(huì)造成太大的問(wèn)題。從投資方面看，與其去預(yù)判流動(dòng)性政策與通脹情況，不如想好應(yīng)對(duì)方案，尋找可以受益或順利傳導(dǎo)漲價(jià)壓力的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

新能源車中動(dòng)力電池利潤(rùn)更好

《紅周刊》：近期，關(guān)于新能車板塊泡沫嚴(yán)重還是被嚴(yán)重低估引發(fā)爭(zhēng)議，這也是您重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，如何解讀該板塊接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)呢？

韓廣哲：對(duì)于新能源車行業(yè)來(lái)說(shuō)，電動(dòng)化滲透率不斷提升，需要去不斷降成本，給消費(fèi)者提供越來(lái)越有性價(jià)比的車型選擇。而行業(yè)所面臨的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是市場(chǎng)價(jià)格層面，例如材料環(huán)節(jié)或者資源環(huán)節(jié)價(jià)格快漲，比如鋰、鈷、鎳等資源上漲過(guò)多，或者中游的加工制造成本太高，導(dǎo)致電池的成本居高不下，由此就會(huì)影響新能源車的發(fā)展速度或者消費(fèi)者的消費(fèi)選擇。

第二點(diǎn)隱憂來(lái)自動(dòng)力電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，其擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)模和速度都比較快。它們可能比預(yù)想的更快達(dá)到行業(yè)供求平衡，未來(lái)一旦這種狀況產(chǎn)生，進(jìn)一步出現(xiàn)投資規(guī)模比較大而滲透率又比較高的場(chǎng)景時(shí)，各家企業(yè)去比拼成本甚至價(jià)格戰(zhàn)，其中內(nèi)功火候欠佳的企業(yè)就會(huì)逐漸掉隊(duì)。

《紅周刊》：從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，最近鋰電池板塊多次出現(xiàn)漲停潮，這背后當(dāng)然跟新能源行業(yè)動(dòng)力電池短缺導(dǎo)致的電池荒有關(guān)，這是否也昭示出新能車產(chǎn)業(yè)鏈中，目前最值得投資的是上游呢？

韓廣哲：這里面有一個(gè)節(jié)奏的問(wèn)題，因?yàn)楝F(xiàn)在確實(shí)需求比較好，動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)資源端包括對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的保供擔(dān)心還是有的，因?yàn)槎枷肴フ加懈嗟馁Y源，擁有更多更好的供應(yīng)商。從資源端來(lái)看，可能不同的環(huán)節(jié)都會(huì)形成階段性的供需緊張，例如電解液、六氟磷酸鋰、溶劑與添加劑、鋰、鈷等各種資源，因此就會(huì)形成新的玩家想進(jìn)來(lái)，原有玩家想快速擴(kuò)產(chǎn)的情況，加速去緩解這種緊張局面，價(jià)格就會(huì)不斷向上，此時(shí)投資者對(duì)盈利和收入的測(cè)算會(huì)比較直接和樂(lè)觀，投資者對(duì)標(biāo)的的追捧也清晰傳遞出這樣的情緒。

而有些環(huán)節(jié)的投產(chǎn)周期會(huì)長(zhǎng)一點(diǎn)，短期可能也不會(huì)擴(kuò)出來(lái)太多的產(chǎn)能，所以現(xiàn)階段，對(duì)一些中游制造材料企業(yè)，我覺(jué)得問(wèn)題不大。但看長(zhǎng)一點(diǎn)，如果明年或者后年新建的一些產(chǎn)能投產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格可能向合理水平回落，最終回到一個(gè)平均水平上。我判斷未來(lái)具體到各環(huán)節(jié)，可能動(dòng)力電池部分的利潤(rùn)會(huì)較好，材料端可能回到制造業(yè)的平均水平。從拉長(zhǎng)時(shí)間選標(biāo)的的角度，我建議關(guān)注資源及中游里邊供需緊張時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)，或者其技術(shù)門檻相對(duì)比較高且能夠維持更久的公司。如果簡(jiǎn)化一下，就去關(guān)注動(dòng)力電池一端未來(lái)最有優(yōu)勢(shì)的電池企業(yè)。

光伏或許迎來(lái)低位布局良機(jī)

《紅周刊》：光伏今年的風(fēng)頭不如新能源車，原因也是之前上游原材料環(huán)節(jié)吞噬了中下游利潤(rùn)，下半年您對(duì)這一板塊投資有哪些想法？

韓廣哲：上半年光伏調(diào)整的比較多，因?yàn)樾袠I(yè)的大方向沒(méi)有太大問(wèn)題，在價(jià)格比較低的位置，投資人可以慢慢去尋找機(jī)會(huì)。而光伏公司相對(duì)較弱的邏輯，是短期來(lái)看下游的裝機(jī)量不行，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的盈利可能會(huì)受到一些影響。但是這種裝機(jī)量不行，可能只是需求延緩，并非消失了。考慮盈利節(jié)奏的話，以兩年維度來(lái)看，光伏企業(yè)的估值還是很有吸引力的。

今年硅料價(jià)格漲得比較多，導(dǎo)致了硅片、電池片、組件等等，都通過(guò)提價(jià)來(lái)壓抑下游的需求，然后把下游的需求盡量往后延，等待硅料價(jià)格在下半年或明年較快降下來(lái)，到時(shí)各個(gè)環(huán)節(jié)一起降價(jià)再刺激裝機(jī)需求，這一策略是合理的。股價(jià)如果跟著跌下來(lái)，反而給了投資者比較好的一個(gè)機(jī)會(huì)，其中可以關(guān)注一體化的龍頭、逆變器的龍頭等。

如果今年少裝的話，明年會(huì)裝得更多。如果因?yàn)榻衲瓴谎b的部分都挪到明年去裝的話，行業(yè)增速可能會(huì)更高，則投資的潛在回報(bào)可能會(huì)更大，因此現(xiàn)在趁低位布局是較好的機(jī)會(huì)。

從光伏產(chǎn)業(yè)的邏輯看，去年的光伏玻璃演繹了供應(yīng)緊缺導(dǎo)致的價(jià)格快速上漲，今年供應(yīng)緊張的環(huán)節(jié)也會(huì)受益于高價(jià)帶來(lái)的盈利。如果硅料供應(yīng)問(wèn)題得到緩解，我覺(jué)得盈利彈性比較大的環(huán)節(jié)是組件，因?yàn)楣枇?、硅片、電池片等環(huán)節(jié)的利潤(rùn)可能部分程度向組件端讓渡，其他一些供應(yīng)緊張的輔料公司也值得關(guān)注。