設(shè)立兵團(tuán)地方資產(chǎn)管理公司的研究

張小冬

摘要：資產(chǎn)管理公司一般分為兩大類。一類是不屬于專業(yè)金融機(jī)構(gòu)、僅經(jīng)營正常資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及股權(quán)債權(quán)投資等）的資產(chǎn)管理公司，目前兵團(tuán)現(xiàn)有的各級國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司等都屬于這一類普通資產(chǎn)管理公司。

關(guān)鍵詞：兵團(tuán);資產(chǎn)管理;研究報(bào)告

2018年以來，國外不確定因素增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，不良貸款規(guī)模與不良貸款率居于高位，信用違約呈常態(tài)化，尤其中西部地區(qū)不良貸款增長較快，這些因素將促進(jìn)西部地區(qū)地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展。兵團(tuán)作為新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)初戰(zhàn)告捷，深化改革取得初步成效，向南發(fā)展實(shí)現(xiàn)良好開局，職工群眾生活明顯改善，轄區(qū)保持持續(xù)穩(wěn)定，綜合實(shí)力進(jìn)一步壯大。另一方面，兵團(tuán)GDP增速有所回落，部分企業(yè)經(jīng)營壓力有所增大，在總資產(chǎn)規(guī)模不斷增大同時(shí)，也存在一些不良資產(chǎn)需要處置。在這種背景下本報(bào)告對兵團(tuán)設(shè)立地方資產(chǎn)管理公司的可行性進(jìn)行分析。

1資產(chǎn)管理公司運(yùn)營分析

我國早期成立的資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)，主要以不良貸款收購和清收為主。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，資產(chǎn)管理公司在處置不良債權(quán)時(shí)，不再僅限于訴訟、執(zhí)行、拍賣等簡單手段變現(xiàn)債權(quán);對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策，具有一定市場競爭能力的大中型企業(yè)，資產(chǎn)管理公司逐漸開展綜合金融服務(wù)，運(yùn)用組合金融工具化解企業(yè)債務(wù)，目前資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置大致可以有傳統(tǒng)處置、重組、債轉(zhuǎn)股等方式。

1.1不良資產(chǎn)的收購對象和收購方式

不良資產(chǎn)市場包括收購市場和處置市場兩個(gè)子市場。在收購市場：賣方包括銀行、非銀金融機(jī)構(gòu);買方主要是四大資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司等有資格從銀行獲得批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)包的處置機(jī)構(gòu)。在處置市場中：收購市場買方轉(zhuǎn)化成處置市場賣方，處置市場買方包括債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或財(cái)務(wù)投資者。此外市場上還有各類專業(yè)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括不良資產(chǎn)專業(yè)評估機(jī)構(gòu)、債務(wù)人評級機(jī)構(gòu)、拍賣機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、信托、不良資產(chǎn)交易平臺(tái)及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司是承接收購市場和處置市場的重要主體，是不良資產(chǎn)處置價(jià)值鏈上的核心環(huán)節(jié)。

（一）收購對象。資產(chǎn)管理公司以國內(nèi)各地金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購為主，其他金融類企業(yè)和實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)為輔。其他金融類企業(yè)指商業(yè)銀行之外的金融類企業(yè)，主要包括小額貸款、典當(dāng)、融資租賃、融資擔(dān)保和互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等。

（二）收購方式。資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的批量收購方式，主要有與各商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)協(xié)議打包購買、以商業(yè)銀行集中邀標(biāo)出售，還包括向銀行各分支行競價(jià)購買、與銀行結(jié)構(gòu)交易、與銀行分支行或其他金融類企業(yè)協(xié)商直接購買等方式。其次還可以與當(dāng)?shù)卣套h，對歷史原因形成的存量不良資產(chǎn)采取政策性劃撥的方式。

1.2不良資產(chǎn)處置方式

（一）傳統(tǒng)處置：對債務(wù)人采取訴訟、執(zhí)行、資產(chǎn)拍賣等方式回收資金。

（二）債務(wù)重組：依據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金流，組織債權(quán)人重新調(diào)整債務(wù)主體、金額、期限、利率、擔(dān)保、還款計(jì)劃或債轉(zhuǎn)股等手段化解企業(yè)債務(wù)危機(jī)。資產(chǎn)管理公司在此過程中還可以協(xié)調(diào)銀行或自行向企業(yè)注入資金，用于企業(yè)實(shí)施技術(shù)改造，增加流動(dòng)資金等，幫助企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，增強(qiáng)償債能力，最后通過企業(yè)銷售收入逐步收回債權(quán)。

（三）企業(yè)并購：資產(chǎn)管理公司可以根據(jù)企業(yè)需求，在全國范圍內(nèi)為客戶尋找符合企業(yè)戰(zhàn)略需求的并購標(biāo)的資產(chǎn)，幫助客戶調(diào)整或改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)盈利能力;資產(chǎn)管理公司也可以為客戶引進(jìn)新資本，如戰(zhàn)略投資人、財(cái)務(wù)投資人，改善客戶資本結(jié)構(gòu)，壯大資本實(shí)力，增強(qiáng)市場競爭能力;在并購時(shí)，如果投資方有融資需求，資產(chǎn)管理公司可搭建并購基金，或協(xié)調(diào)銀行提供并購貸款等手段為客戶提供基于并購的資金需求。

（四）企業(yè)重組：資產(chǎn)管理公司可以根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)狀況和需求，對企業(yè)的資金、資產(chǎn)、勞動(dòng)力、技術(shù)、管理等要素進(jìn)行重新配置，構(gòu)建新的生產(chǎn)經(jīng)營模式，幫助企業(yè)保持市場競爭能力。

2兵團(tuán)地方資產(chǎn)管理公司設(shè)立方案

2.1兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司設(shè)立要素

設(shè)立兵團(tuán)地方資產(chǎn)管理公司有利于兵團(tuán)改革發(fā)展，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且切實(shí)可行。為更好的發(fā)揮兵團(tuán)地方資產(chǎn)管理公司的作用，建議注冊資金擬定為人民幣30億元整，注冊地選擇兵團(tuán)城市。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，為便于借鑒資產(chǎn)管理行業(yè)龍頭公司和有關(guān)先進(jìn)地區(qū)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，建議邀請四大資產(chǎn)管理公司發(fā)起并相對控股，兵團(tuán)本級可占有一定比例股份，有意愿的各師市參與持股，同時(shí)可吸收一部分社會(huì)資本加入，構(gòu)筑合理的股權(quán)架構(gòu)，建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)。

公司股東及持股比例分別為（暫定）：牽頭成立的大型資產(chǎn)管理公司持股45%;兵團(tuán)方合計(jì)持股35%（兵團(tuán)本級持股20%、兵團(tuán)其他有意愿參與的師市持股15%）;其他社會(huì)資本方20%（包括上市公司、民營企業(yè)等）。

經(jīng)營范圍擬定為批量收購、處置、轉(zhuǎn)讓金融企業(yè)和非金融企業(yè)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù);對外投資與資產(chǎn)管理;債務(wù)重組與企業(yè)重組;企業(yè)托管與清算業(yè)務(wù);破產(chǎn)管理;債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，股權(quán)資產(chǎn)的管理、投資和處置;買賣有價(jià)證券;受托管理私募基金;向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行商業(yè)融資;資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù);財(cái)務(wù)、法律、投資風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢和顧問服務(wù);資產(chǎn)及項(xiàng)目評估服務(wù)。

2.2兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司運(yùn)營策略及盈利預(yù)測

（一）經(jīng)營宗旨、使命和原則

兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營宗旨為：立足兵團(tuán)，構(gòu)建多元化金融服務(wù)平臺(tái)，助力于兵團(tuán)國有企業(yè)改革，積極穩(wěn)妥處置兵團(tuán)企業(yè)債務(wù)問題，努力化解兵團(tuán)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn);在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，為兵團(tuán)招商引資企業(yè)提供不良貸款處置、企業(yè)重組、產(chǎn)業(yè)并購、企業(yè)脫困等綜合性金融服務(wù)。

兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司的使命為：幫助兵團(tuán)困境企業(yè)重生，助力兵團(tuán)企業(yè)發(fā)展，踐行實(shí)業(yè)安邦、產(chǎn)業(yè)興國的歷史使命。

兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營原則為：依法合規(guī)、獨(dú)立經(jīng)營、市場化、專業(yè)化、產(chǎn)融結(jié)合及風(fēng)險(xiǎn)有效控制。

（二）經(jīng)營思路

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，經(jīng)濟(jì)增長由高速步入中高速，疆內(nèi)企業(yè)多數(shù)出現(xiàn)債務(wù)沉重、經(jīng)營效益下降的困難局面;銀行不良貸款率有進(jìn)一步上升的趨勢。資產(chǎn)管理公司在現(xiàn)階段籌劃進(jìn)入不良資產(chǎn)債權(quán)收購市場，應(yīng)著重關(guān)注逆周期資產(chǎn)價(jià)格，須將經(jīng)營成本的控制作為管理重點(diǎn)，為今后的資產(chǎn)處置和經(jīng)營奠定利潤空間。因此當(dāng)前階段，新生的兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司重點(diǎn)需要平衡處理短期收益和中長期收益的關(guān)系，確保經(jīng)營的安全性和穩(wěn)定性。

公司的經(jīng)營總體上應(yīng)保持審慎穩(wěn)健的思路，嚴(yán)格控制不良資產(chǎn)包收購規(guī)模，對不良資產(chǎn)未來3年內(nèi)處置的前景要有準(zhǔn)確的判斷，不盲目跟風(fēng)，不盲目拿包。在兵團(tuán)資產(chǎn)管理公司成立之初，要遵循服務(wù)于兵團(tuán)國有企業(yè)改革大局的宗旨下，采取務(wù)實(shí)穩(wěn)健的經(jīng)營策略。

1、服務(wù)兵團(tuán)上市公司的股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。

成立之初以智力投資為主，積極為兵團(tuán)上市公司引進(jìn)新資本，當(dāng)好咨詢顧問，做好咨詢服務(wù)，業(yè)務(wù)收益以咨詢顧問收入為主，暫不宜進(jìn)行債權(quán)或股權(quán)投資，避免資本長期占用;在新進(jìn)資本進(jìn)入預(yù)期較為明朗之際，介入債權(quán)或股權(quán)投入，盡可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資金的回流。

2、重點(diǎn)發(fā)力兵團(tuán)企業(yè)紓困服務(wù)。

做好目標(biāo)企業(yè)的盡調(diào)工作，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，選擇產(chǎn)品有穩(wěn)定市場，經(jīng)營前景相對明朗，但流動(dòng)性不足的企業(yè)，以產(chǎn)融結(jié)合、優(yōu)勢互補(bǔ)的方式介入企業(yè)紓困服務(wù)。具體操作模式為：資產(chǎn)管理公司聯(lián)合國有供應(yīng)鏈服務(wù)公司共同為企業(yè)提供紓困服務(wù)。由資產(chǎn)管理公司和供應(yīng)鏈服務(wù)公司共同選擇目標(biāo)公司，共同制定服務(wù)方案和風(fēng)控方案;資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)與企業(yè)簽定紓困服務(wù)協(xié)議，供應(yīng)鏈服務(wù)公司負(fù)責(zé)資金運(yùn)作，為目標(biāo)企業(yè)代采原料，代銷產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資金封閉運(yùn)作;收益模式可以采取固定收益或利潤分成或混合模式，資產(chǎn)管理公司同時(shí)可獲得服務(wù)收益、資金收益和超額利潤分成。紓困服務(wù)具有業(yè)務(wù)來源廣泛，收益相對較高的特點(diǎn)。但一定要采取產(chǎn)融聯(lián)合的模式，進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。在此模式下，被服務(wù)企業(yè)的資金流、貨物流能夠得到有效控制，可有效防范資金挪用的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)紓困企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，原料采購端可實(shí)施集中采購，從而有效降低企業(yè)原料采購成本。特別是大宗原材料，集中采購量越大，采購方的議價(jià)能力越強(qiáng)，采購成本就越低。原材料成本下降了，企業(yè)的盈利能力和市場競爭能力就得到了增強(qiáng)，企業(yè)就更加容易走出困境，資產(chǎn)管理公司的收益就更加可靠。

2.3可能的風(fēng)險(xiǎn)及保障措施

1、資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

一是資產(chǎn)管理公司的主要盈利模式是低吸高拋，需要準(zhǔn)確研判資產(chǎn)價(jià)格周期，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中，資產(chǎn)價(jià)格處于下降周期，何時(shí)進(jìn)入上行通道尚難以確定，如盲目收購資產(chǎn)包，很有可能面臨資金長期大幅占用難以收回或資產(chǎn)難以處置的困境。二是目前資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)收購一般按中介機(jī)構(gòu)評估確定價(jià)格，但現(xiàn)實(shí)中很多企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值存在較大差異，且存在諸多隱性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，使資產(chǎn)定價(jià)缺乏真是的判定依據(jù)，也給企業(yè)收購帶來了較大困難。三是在商業(yè)化出售兵團(tuán)國有不良資產(chǎn)過程中，資產(chǎn)如何定價(jià)才能最大限度地保全國有資產(chǎn)，既滿足存量資產(chǎn)盤活的客觀需求，也不至于出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。

2、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)管理行業(yè)已形成國家系、銀行系、地方系三方競爭格局，地方系在競爭當(dāng)中往往不占優(yōu)勢。一是國家系和銀行系資產(chǎn)管理公司背靠商業(yè)銀行和中央企業(yè)，優(yōu)先收購了部分易于處置的不良資產(chǎn)，地方系資產(chǎn)管理公司收購的不良資產(chǎn)多為國家系和銀行系淘汰資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量差，變現(xiàn)能力低，資產(chǎn)處置成本和難度增大;二是資本實(shí)力大幅弱于國家系、銀行系資產(chǎn)管理公司，其可充分利用相關(guān)企業(yè)的金融工具，通過發(fā)行基金、債券、資管計(jì)劃等手段，廣泛募集社會(huì)資金，地方系資管公司資金來源渠道較為缺乏;三是西部資產(chǎn)管理公司所處區(qū)域整個(gè)產(chǎn)業(yè)層次處于產(chǎn)業(yè)鏈前端，缺乏高技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)資源，且規(guī)?；⒓s化程度較低，資產(chǎn)處置空間較狹窄。

3、監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)

一是地方資產(chǎn)管理公司偏離主業(yè)，利用牌照進(jìn)行資金同業(yè)拆借、搞通道業(yè)務(wù)，為規(guī)避金融監(jiān)管大開方便之門;二是內(nèi)部人經(jīng)營行為道德風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)處置真實(shí)價(jià)格難以準(zhǔn)確衡量，資產(chǎn)處置不可避免地面臨暗箱操作、內(nèi)幕交易等潛在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn);三是不良資產(chǎn)剝離后，原經(jīng)辦銀行往往存在“一剝了之”的思想，不僅不愿利用自身在當(dāng)?shù)匦畔⒓百J款、結(jié)算優(yōu)勢，幫助資產(chǎn)管理公司追索債務(wù)，而且不少明知債務(wù)人有逃廢債務(wù)行為卻置之不理，更有甚者少數(shù)還為債務(wù)人“通風(fēng)報(bào)信”，幫助債務(wù)人疏通關(guān)系，躲避債務(wù)。

（興業(yè)銀行烏魯木齊分行）