券商智能投顧業(yè)務(wù)的創(chuàng)新路徑

童元松

（常州信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 常州 213164）

在互聯(lián)網(wǎng)金融的背景之下，我國(guó)券商競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，要想在競(jìng)爭(zhēng)中領(lǐng)先，業(yè)務(wù)創(chuàng)新必不可少。其中，智能投資顧問(wèn)（以下簡(jiǎn)稱“投顧”）以其強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)與功能受到海內(nèi)外券商的關(guān)注與青睞，已成為券商互聯(lián)網(wǎng)化的新引擎。智能投顧業(yè)務(wù)指券商利用智能軟件在大數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)上了解客戶需求，運(yùn)用智能選配模型向投資者提供符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的金融產(chǎn)品和服務(wù)。隨著大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，智能投顧服務(wù)在美國(guó)迅速普及，有超過(guò)200家公司進(jìn)軍了該市場(chǎng)，這包括新興的智能投顧公司W(wǎng)ealthfront與PersonalCapital和大型的金融巨頭Blackrock與Vanguard等等。我國(guó)券商需充分重視智能投顧的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，積極面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者與股市波動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、安全檢測(cè)、優(yōu)化智能選配模型與開(kāi)拓財(cái)富管理領(lǐng)域去開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

一、券商智能投顧較人工投顧具有的三大優(yōu)勢(shì)

智能投顧業(yè)務(wù)適應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代下的數(shù)字化財(cái)富管理需要，在世界上發(fā)展迅速。由下圖1可見(jiàn)，全球智能投顧管理財(cái)富規(guī)模2020年末將達(dá)8.1萬(wàn)億美元，近5年的增速均在100%以上，在未來(lái)還將繼續(xù)高速增長(zhǎng)。這一發(fā)展趨勢(shì)表明了智能投顧強(qiáng)大而旺盛的生命力，那么它和人工投顧相比較究竟有哪些顯著的優(yōu)勢(shì)呢？

圖1 2015-2020年全球智能投顧管理財(cái)富規(guī)模的趨勢(shì)（左軸單位為萬(wàn)億美元，右軸為年增長(zhǎng)率）

（一）服務(wù)約束更少

券商智能投顧主要借助于投資軟件與互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，所以所受約束很少。它低成本、低門(mén)檻、易操作的顯著優(yōu)勢(shì)迎合了我國(guó)眾多個(gè)人投資者和部分法人機(jī)構(gòu)的投資需求。在空間上，不管投資者在什么地區(qū)，只要有互聯(lián)網(wǎng)就可接受智能投顧服務(wù)。在時(shí)間上，智能投顧可以24小時(shí)全天候提供不間斷服務(wù)。在對(duì)象上，不管投資者是法人機(jī)構(gòu)、高凈值人群，還是極其普通的中小散戶，智能投顧不必?fù)?dān)心成本約束而不敢開(kāi)展業(yè)務(wù)。

（二）服務(wù)效率更高

智能投顧通過(guò)對(duì)大數(shù)據(jù)的抓取、挖掘、分析與利用，能夠幫助投資者在海量復(fù)雜信息中提煉出有價(jià)值信息以供投資者參考。它還運(yùn)用算法模型，進(jìn)行專業(yè)化、批量化與客觀化操作，改變了傳統(tǒng)人工投顧之低效率。另外，它不像人工投顧學(xué)習(xí)需要一個(gè)漫長(zhǎng)、艱辛的過(guò)程，智能投顧擅長(zhǎng)自我深度學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品與客戶需求的精準(zhǔn)對(duì)接，滿足互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代投資者對(duì)顧問(wèn)服務(wù)的個(gè)性化、差異化需求。從券商角度來(lái)看，它如果利用良好的客戶基礎(chǔ)與豐富的產(chǎn)品資源，就能更好地發(fā)揮品牌效應(yīng)，推進(jìn)智能投顧的效率提升與規(guī)模擴(kuò)大。從客戶角度來(lái)看，他們可以隨時(shí)隨地通過(guò)手機(jī)或電腦終端查看賬戶信息，參考機(jī)器人顧問(wèn)提出的個(gè)性化方案，防止自己的頻繁交易或盲目交易，謀定而后動(dòng)。動(dòng)動(dòng)手指，足不出戶即可享受智能化投資服務(wù)，選擇或調(diào)整自己的投資方案，然后在未來(lái)的時(shí)間中獲取收益。

（三）服務(wù)成本更低

智能投顧兼具顧問(wèn)與資產(chǎn)管理的功能，券商只要搞好軟件設(shè)計(jì)、更新與維護(hù)，然后向客戶推而廣之。券商在互聯(lián)網(wǎng)上增加智能投顧服務(wù)的邊際成本接近于零。比較而言，目前的人工投顧服務(wù)的成本隨著服務(wù)對(duì)象的增加而明顯增加，還存在線下開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的成本；而且我國(guó)人工投資顧問(wèn)所覆蓋的投資人數(shù)極低[1]（10），據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)證券結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，截至2019年末我國(guó)投資顧問(wèn)人數(shù)為53182人，較上一年增加了8059人，同比增幅達(dá)17.9%，但期末投資者數(shù)量更是高達(dá)15975萬(wàn)戶，故投顧數(shù)量?jī)H僅占總投資戶數(shù)的1/3000，可謂供不應(yīng)求，由此導(dǎo)致人工咨詢費(fèi)明顯增高。另外，智能投顧基本上可以消除人工投顧中的非理性因素和經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Σ蛔銕?lái)的問(wèn)題，能夠保持投資建議的客觀性。在加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)上，券商將會(huì)面臨較少的糾紛處理與訴訟成本。

二、券商智能投顧業(yè)務(wù)面臨的三個(gè)挑戰(zhàn)

（一）國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)

隨著世界新冠疫情的發(fā)展、貿(mào)易摩擦的此起彼伏，世界經(jīng)濟(jì)面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外股市也就隨之大起大落，這對(duì)于投資者獲取穩(wěn)健的收益極為不利。即使是智能投顧也難以完全避免這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即便是調(diào)整客戶的投資組合也未必能夠及時(shí)有效。這對(duì)于智能軟件的開(kāi)發(fā)者，對(duì)于券商智能投顧業(yè)務(wù)均構(gòu)成了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。為此，在投資組合中要嚴(yán)格控制股票、期貨等高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的投資比例，設(shè)置預(yù)警條件，并根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。若涉及到杠桿交易，則更是放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦股市暴跌，投資者極可能遭遇損失，甚至血本無(wú)歸。另外，我國(guó)投資者不少人是以追求短期收益為主的，經(jīng)常觀望智能投顧的業(yè)績(jī)，一有風(fēng)吹草動(dòng)就產(chǎn)生信任危機(jī)，甚至終止代理投資理財(cái)合約。

（二）互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍券商領(lǐng)域

互聯(lián)網(wǎng)提高了金融市場(chǎng)的可進(jìn)入性，諸多互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)比傳統(tǒng)金融企業(yè)更有可能培育與塑造新的消費(fèi)者行為，不斷創(chuàng)造新的金融服務(wù)，這使得金融市場(chǎng)份額重新劃定，減弱了銀行、券商等傳統(tǒng)金融企業(yè)的市場(chǎng)地位。以螞蟻金服、騰訊與百度等為代表的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司均在積極構(gòu)筑證券業(yè)務(wù)鏈，它們憑借嫻熟的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和眾多的用戶基礎(chǔ)與多家券商展開(kāi)合作，在一定程度上搶占了券商投顧業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。例如，2015年阿里推出的螞蟻聚寶，百度與京東分別推出的“線上智能選股”和“大金融戰(zhàn)略”等已成新秀。

（三）證券投資基金爭(zhēng)相搶占市場(chǎng)

種類各異的證券投資基金爭(zhēng)相搶占信托投資理財(cái)市場(chǎng)，這對(duì)券商的智能投顧產(chǎn)品構(gòu)成了很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券投資基金的監(jiān)管越來(lái)越規(guī)范，種類越來(lái)越豐富，從保本型、債券型、混合型、股票型、DFII（投資境外市場(chǎng)基金）和指數(shù)基金等等，可謂一應(yīng)俱全，可以滿足各類投資者的大部分需求。當(dāng)然，前提是基金投資者必須有一定的金融投資常識(shí)與經(jīng)驗(yàn)?；鸸芾砉镜木W(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷十分火熱，微信、支付寶與手機(jī)銀行等等滿足投資者的接口與渠道越來(lái)越多，手續(xù)費(fèi)也是一降再降，這是券商將持續(xù)面對(duì)的強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

三、券商智能投顧業(yè)務(wù)的三條創(chuàng)新路徑

（一）通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與安全檢測(cè)為個(gè)性化金融產(chǎn)品推薦奠定基礎(chǔ)

在風(fēng)險(xiǎn)防控的創(chuàng)新上，券商對(duì)投資者準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是投資的前提性工作，既是法律的要求，也是券商避免糾紛與訴訟的一大措施。不同投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)有高有低，相應(yīng)地，金融市場(chǎng)上的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也是有高有低的，只有兩者相匹配才能各得其所。一旦錯(cuò)配必有惡果：高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者因?yàn)橹猾@得極低的投資收益而極為不滿，或低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者卻遭遇了極高的投資損失而無(wú)法承受。因此，智能投顧的安全運(yùn)行之起點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

如何創(chuàng)新性地完成投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)工作呢？由下圖2可見(jiàn)，客戶的主客觀一致的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)需要結(jié)合調(diào)查問(wèn)卷和投資行為的相關(guān)數(shù)據(jù)而定。調(diào)查問(wèn)卷可以列示一系列的核心問(wèn)題，比如年齡、學(xué)歷、專業(yè)、收入、家庭狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、資金閑置狀況、期待的年收益、能承受的投資損失比例、投資的品種組合與投資風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任主體等等，然后結(jié)合專家意見(jiàn)確定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（偏向于主觀認(rèn)定）。智能軟件則需要搜集投資者一系列的客觀行為數(shù)據(jù)，其中，核心數(shù)據(jù)包括但不只是交易的品種、數(shù)量、頻率、持倉(cāng)時(shí)間、滿倉(cāng)程度與盈虧狀況等，然后為其畫(huà)像，客觀地確定其投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好與等級(jí)。在此基礎(chǔ)上，看看主客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)偏好是否一致，如果不一致則需要重新評(píng)定；如果一致，則可以由機(jī)器人為其進(jìn)行個(gè)性化金融產(chǎn)品推薦與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提示[1]（17）。

圖2 客戶畫(huà)像與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)圖

在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的同時(shí)，券商智能投顧系統(tǒng)的安全檢測(cè)也是一道防范風(fēng)險(xiǎn)之門(mén)。因此，在該業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的同時(shí)，務(wù)必關(guān)注其運(yùn)行穩(wěn)定與風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，韓國(guó)自2015年以來(lái)，現(xiàn)代證券和三星證券等券商均推出智能投顧服務(wù)，并利用其用戶與平臺(tái)優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)張。2016年8月，韓國(guó)金融委員會(huì)（FSC）出臺(tái)了“智能投顧測(cè)試床（Testbed）的基本運(yùn)行方案”，要求分三階段審核檢驗(yàn)智能投顧平臺(tái)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，測(cè)試其算法的穩(wěn)定性、收益性與整體系統(tǒng)的安全性，只有最終通過(guò)測(cè)試審核的智能投顧平臺(tái)才能面向投資者提供財(cái)富管理服務(wù)[2]（100）。可見(jiàn)發(fā)展創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制并行不悖，我國(guó)券商的內(nèi)部控制與證監(jiān)會(huì)的外部監(jiān)管均需要把智能投顧業(yè)務(wù)作為一個(gè)新的監(jiān)測(cè)點(diǎn)。為此，它們需要共同研發(fā)智能投顧算法的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試工具以精準(zhǔn)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與監(jiān)測(cè)，確保風(fēng)險(xiǎn)防火墻的可靠性[3]（115），并且向客戶及時(shí)準(zhǔn)確地進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息的披露。

（二）通過(guò)持續(xù)自我學(xué)習(xí)的智能選配模型使投資組合精準(zhǔn)對(duì)接客戶需求

在技術(shù)應(yīng)用的創(chuàng)新上，我國(guó)券商要提升智能投顧在算法模型方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)技術(shù)創(chuàng)新不停步，服務(wù)效能無(wú)止境。美國(guó)Hedgeable已經(jīng)將人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)算法充分應(yīng)用到其智能投顧業(yè)務(wù)之中，并設(shè)立人工智能實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行深入研究[4]（45）。智能選配模型核心功能包括智能篩選、組合生成以及智能匹配與推薦。券商需要通過(guò)智能軟件搜集市場(chǎng)資訊、金融產(chǎn)品行情與其他信息來(lái)實(shí)現(xiàn)智能的擇時(shí)、選股。然后，據(jù)投資者行為與已投產(chǎn)品數(shù)據(jù)對(duì)客戶畫(huà)像，顯示其多維度的鮮明特征，并動(dòng)態(tài)更新，券商適時(shí)將恰當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品推薦給風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受力相符合的客戶，并動(dòng)態(tài)調(diào)整推薦產(chǎn)品的品種與數(shù)量。最后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的檢驗(yàn)，觀察是否最大程度滿足客戶的預(yù)期收益率，最終目標(biāo)就是使得實(shí)際金融產(chǎn)品組合的收益率與客戶預(yù)期收益率擬合程度很高。如果擬合度不高，則需要根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品收益的衡量指標(biāo)與閾值預(yù)警而及時(shí)更換或調(diào)整投資產(chǎn)品組合。

投資者的需求因風(fēng)險(xiǎn)偏好不同而大相徑庭。投資者基于風(fēng)險(xiǎn)偏好可分為5大類型，即保守型、穩(wěn)健型、平衡型、成長(zhǎng)型與激進(jìn)型；而智能投顧備選的投資品種可包括5類，即現(xiàn)金類、固收類、債券類、權(quán)益類和房產(chǎn)類等；智能投顧將針對(duì)于不同類型投資者構(gòu)建不同屬性的投資組合。例如，我國(guó)廣發(fā)證券智能投顧“貝塔?！边\(yùn)用了MV（均值方差）模型、B-L（期權(quán)定價(jià)）模型和精算模型等，投資的標(biāo)的包括ETF基金（交易所可交易，大多為指數(shù)型）與主動(dòng)型基金等，其創(chuàng)新的智能化選股功能包括總體倉(cāng)位把控、組合持倉(cāng)配比、個(gè)股買(mǎi)賣時(shí)點(diǎn)、價(jià)格與數(shù)量的精準(zhǔn)推送與服務(wù)[5]（27）。就選股策略來(lái)說(shuō)，由下圖3可見(jiàn)，已上線的類型有綜合輪動(dòng)、價(jià)值精選、靈活反轉(zhuǎn)和短線智能等，各有鮮明特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)有高有低。再例，螞蟻金服公司早已通過(guò)大數(shù)據(jù)勾勒出客觀而且清晰的用戶畫(huà)像，并且通過(guò)大量客戶樣本的積累與推薦算法，完成千人千面的精準(zhǔn)匹配推送。簡(jiǎn)而言之，券商智能投顧產(chǎn)品要力求風(fēng)險(xiǎn)與客戶需求的匹配，通過(guò)收集客戶的反饋與建議而提升服務(wù)質(zhì)量，力爭(zhēng)持續(xù)優(yōu)化客戶的投資體驗(yàn)，增加客戶的黏性。

圖3 廣發(fā)證券智能投顧“貝塔?！边x股策略圖

（三）從投資者生命周期入手拓展智能投顧的財(cái)富管理領(lǐng)域

在投資領(lǐng)域的創(chuàng)新上，我國(guó)券商應(yīng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，將智能投顧置于數(shù)字化財(cái)富管理的框架中去重新打造與定位。隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，券商數(shù)字化財(cái)富管理要?jiǎng)?chuàng)建數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)投顧、營(yíng)銷與資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的延長(zhǎng)與范圍的拓寬[6]（11）。智能投顧在挖掘存量客戶的同時(shí)，要搜尋與吸引新客戶，打通券商內(nèi)部的信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)在多個(gè)財(cái)富管理領(lǐng)域的交叉銷售。在投資者的生命周期之中，在不同的人生階段有不同的投資需求。最為突出的包括：個(gè)人青年時(shí)期的剛需型住房與中年的改善型住房需求、中年的子女教育與資產(chǎn)投資需求、退休前的養(yǎng)老金財(cái)富管理需求等等。我國(guó)廣發(fā)證券“貝塔牛”的衍生功能就包括大宗購(gòu)置、子女教育與退休保障性投資等服務(wù)，并通過(guò)廣發(fā)證券的大平臺(tái)發(fā)揮品牌效應(yīng)，以期獲得廣大客戶的長(zhǎng)期眷顧。

國(guó)外有可供借鑒的實(shí)例，美國(guó)智能投顧行業(yè)的一大巨頭Betterment公司則是根據(jù)投資者客戶的年齡來(lái)配置資產(chǎn)投資比例，客戶越年輕，投資組合承受的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)越高，通常這類投資組合中股票的占比不會(huì)低于55%。另一個(gè)投顧巨頭Wealthfront公司為用戶提供了4個(gè)供選擇的投資目標(biāo)，即分散化投資、資產(chǎn)管理、實(shí)現(xiàn)節(jié)稅與擊敗市場(chǎng)。例如，除股票、證券投資基金外，針對(duì)美國(guó)投資者的退休賬戶加入了3類更為穩(wěn)健的投資品，即公司債券、新興市場(chǎng)債券以及房地產(chǎn)；而針對(duì)節(jié)稅目的賬戶，加入了市政債券和自然資源投資[5]（14）。顯然，它根據(jù)客戶不同人生階段與不同投資需求，規(guī)劃了不同的投資品種，可滿足其終身投資的需要。

券商智能投顧業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展意義巨大，它將帶來(lái)投資方式、風(fēng)險(xiǎn)控制與金融生態(tài)鏈的變革。若能夠控制好業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，匹配好客戶需求與投資組合，開(kāi)拓好財(cái)富管理領(lǐng)域，券商將會(huì)在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并惠及千千萬(wàn)萬(wàn)的投資者。