我國中小企業(yè)融資影響因素研究
——基于福州市新三板企業(yè)的實證分析

羅又佳 福建師范大學

一、引言

關于中小企業(yè)“五六七八九”的論述尚且歷歷在目，足以說明中小企業(yè)是促進國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的生力軍。然而，這樣一支隊伍卻受到融資難貴的束縛，其中既有中小企業(yè)自身內(nèi)在因素影響，也有宏觀經(jīng)濟發(fā)展壓力以及政策支持不足的外在因素作用。特別是在金融危機、新冠疫情沖擊之下，宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場整體流動性趨緊，使原本就在夾縫中求生存的中小企業(yè)面對資金鏈斷裂威脅更加束手無策，幫扶中小企業(yè)解決融資問題迫在眉睫。

此前學者展開的研究主要集中在以下兩個方面：

中小企業(yè)融資問題成因分析方面，楊茂和賀寧(2018)指出我國金融體系發(fā)展不健全，融資結構失衡，融資渠道過少給中小企業(yè)融資帶來了許多壓力。周曉東(2019)認為在二元經(jīng)濟結構之下，大型國有企業(yè)經(jīng)濟實力與信貸基礎大幅度碾壓中小企業(yè)，由此產(chǎn)生的馬太效應使得中小企業(yè)融資能力愈加弱小。劉冠聰(2020)認為缺乏對中小企業(yè)的政策支持也是造成融資問題主要因素。

中小企業(yè)融資政策建議研究方面，陳衛(wèi)東(2018)提出大型銀行應為解決中小企業(yè)融資問題做出適當貢獻。劉印旭(2019)建議完善頂層設計，構建完整金融服務體系，完善必要的征信體系與信用擔保體系。張擁(2020)結合疫情背景，認為短期應將幫扶中小企業(yè)復工復產(chǎn)作為重點，國家要加強引導，提高對中小企業(yè)容忍度；長期來看，需要不斷改良現(xiàn)有金融生態(tài)環(huán)境，使其更有利于中小企業(yè)融資。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，學者們大致將中小企業(yè)融資影響因素歸為三個方面：中小企業(yè)自身因素影響、資金提供方以及來自政策制定方的影響。基于此，本文選取中小企業(yè)內(nèi)部融資影響因素進行實證分析，希望能在數(shù)據(jù)加持的情況下，提出有效建議。

二、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

(一)當前我國中小企業(yè)融資特點

1.間接融資占比較高，以銀行信貸為主

這是由于我國金融市場結構性缺陷造成的：資本市場的發(fā)展起步較晚，市場化程度偏低，企業(yè)上市和發(fā)債受到嚴格監(jiān)管，從而導致我國企業(yè)特別是中小企業(yè)融資主要依靠銀行信貸間接融資為主。

2.民間借貸充當輔助渠道

與正規(guī)借貸相比，民間借貸形式多樣、借貸方式靈活、資金來源廣泛，已成為中小企業(yè)重要的融資來源。影子銀行作為補充應運而生，但最近監(jiān)管趨嚴，導致中小企業(yè)面臨融資難貴問題更加突出。

3.資金需求特點鮮明

一是期限短，企業(yè)融資主要為應急；二是融資規(guī)模小，這也是源于中小企業(yè)本身規(guī)模有限；三是貸款頻率高，這是按需借貸所決定的；四是貸款需求急，說明投資機會對于中小企業(yè)來說講求時效性。

(二)當前我國中小企業(yè)融資問題

1.中小企業(yè)缺少融資渠道，直接融資規(guī)模與比例有限

受當前體制的影響，中小企業(yè)上市較為困難，權益融資直接受限；同時債務融資受到歧視，大小金融機構普遍偏向于大型國有企業(yè)，中小企業(yè)的體量和盈利模式都處在初步發(fā)展階段，并無保障，不受待見。

2.民間融資成本高

雖然民間資本借貸市場發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了不少方便，但從融資成本角度看，其貸款利率一般較高，常令中小企業(yè)償還困難。

3.相關政策制度不健全

征信系統(tǒng)不完善，信用制度不健全成為制約中小企業(yè)融資的難題。銀行惜貸，監(jiān)管趨嚴，使得本就單一的融資渠道更加驅(qū)趨窄。

4.缺乏完善的金融體系與多層次資本市場

國有企業(yè)大都帶有金融信貸的政策性負擔，這就會造成社會資本的分配極其不合理，甚至資源的浪費，導致中小企業(yè)難以獲得資金來滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營的需要。

三、研究設計

(一)數(shù)據(jù)來源與變量界定

1.數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)選取福州市新三板88家企業(yè)的財務年報數(shù)據(jù)，企業(yè)具體數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)。經(jīng)過篩選剔除ST企業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)，最終，共有210個樣本數(shù)據(jù)和70個樣本企業(yè)參與最終檢驗。

2.變量界定

表3-1 被解釋變量與解釋變量

(二)回歸模型與方法

本文擬采用固定效應回歸模型，實證檢驗上述解釋變量對中小企業(yè)融資的影響程度大小。具體模型構建設定如下：

其中，y被解釋變量代表資產(chǎn)負債率，α是常數(shù)項，βi為回歸系數(shù)，xi是解釋變量，μ為隨機誤差。

四、實證檢驗與結果分析

(一)方差膨脹因子檢驗

是否存在多重共線性也是考察數(shù)據(jù)有效性的重要維度，現(xiàn)通過方差膨脹因子檢驗樣本數(shù)據(jù)，結果得出最大的VIF為4.09，遠小于10，故可確定不存在多重共線性。

(二)回歸分析

使用固定效應模型得出F(69，133)=10.38，Prob=0.0000，表示從整體上看，固定效應模型與樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度較好。得到樣本數(shù)據(jù)的回歸結果為：

(三)實證結果分析

實證結果顯示，企業(yè)融資能力與企業(yè)總規(guī)模、盈利能力、資金周轉(zhuǎn)能力、擔保能力呈正向關系，而與企業(yè)抵御風險能力、市場競爭力和內(nèi)部積累水平呈反向關系。具體而言：

1.企業(yè)規(guī)模與融資能力正相關

中小企業(yè)相比于大企業(yè)存在自身局限，金融機構考慮到自身利益對中小企業(yè)存在“惜貸”情況，而這也極大限制了中小企業(yè)進一步擴張，陷入融資困局。啟示中小企業(yè)務必提升經(jīng)營能力，在保證經(jīng)營正效益的前提下適時擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)融資能力。

2.企業(yè)盈利能力和擔保能力對企業(yè)融資能力產(chǎn)生正向影響

盈利越多，擔保能力越強，則融資能力越好，與企業(yè)規(guī)模的解釋類似，該情況符合實際。投資者都是利益追求者，根據(jù)效用最大化原則，他們會選擇相同風險下利益最大化的投資策略，由此企業(yè)自身盈利能力好不好直接影響到外界對于企業(yè)的評價和估值，從而影響到他們的投資決策。

3.資金周轉(zhuǎn)能力與融資能力關系不顯著

回歸結果顯示，p值為0.920，未通過顯著性檢驗，這與我們的基本認知不太符合。造成這種情況的原因有可能是樣本數(shù)據(jù)本身存在相互干擾或者不夠具備代表性，使回歸分析結果不顯著。

4.抵御風險能力與融資能力負相關

抵御風險能力利用流動比率表示，p值為0，顯著性強，呈現(xiàn)負相關。這是由于流動比率高的企業(yè)往往資金周轉(zhuǎn)率高，變相說明企業(yè)利用資金效率高，對外源融資需求較少。

5.市場競爭力對于融資能力影響不顯著

市場競爭力由主營業(yè)務利潤率表示，與企業(yè)融資能力大致呈負相關，這是由于企業(yè)自身能力與金融機構的謹慎借貸性同時導致的

6.內(nèi)部積累水平與融資能力負相關

內(nèi)部積累水平P值為0.068，基本通過顯著性檢驗，與原假設一致。實證研究結果與優(yōu)序融資理論相契合，表明中小企業(yè)更加關注企業(yè)本身成長能力、流動資金的把控以及融資成本。

五、結語

鑒于中小企業(yè)當前對于經(jīng)濟社會發(fā)展進步具有的重大作用，其融資難貴問題成為社會各界所關注的熱點，要想充分釋放中小企業(yè)活力，不是單方面能夠解決的，必須從多方面入手，各方力量團結一心，共同解決。盡管本文著重從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，但實際上影響企業(yè)融資因素繁多，無法全部囊括在此。故只提及小部分政策建議作為未來研究的一個方向提點：首先，政府方面毋庸置疑需要給予中小企業(yè)一定政策傾斜，并不是只有大型國有企業(yè)才有資格被剛性兌付，國債暴雷的案例數(shù)不勝數(shù)，應當給予警示；其次，金融生態(tài)環(huán)境應當有一個大換血，這是目前最大的疑難雜癥，也是亟待改善跟補足的缺陷，此方面我國應積極向西方成熟體系學習有益經(jīng)驗；最后，中小企業(yè)自身是最重要的發(fā)力點，規(guī)范經(jīng)營管理、提高自主創(chuàng)新、加快服務升級等都是很好的提高自身實力的實踐著力點，我國中小企業(yè)應把握發(fā)展良機實現(xiàn)發(fā)展飛躍，以找尋解決問題的根源。