業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入
——基于戰(zhàn)略決策情境機(jī)制的再檢驗(yàn)

陽(yáng) 鎮(zhèn)，陳 勁，李井林

（1.清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100084；2.清華大學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研究中心，北京 100084；3.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，武漢 430205）

黨的十八大以來(lái)，我國(guó)逐步從傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)走向創(chuàng)新要素驅(qū)動(dòng)，科技創(chuàng)新被放在國(guó)家發(fā)展全局中的核心地位。在全新的發(fā)展格局下，系統(tǒng)提升企業(yè)的創(chuàng)新能力成為驅(qū)動(dòng)企業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展之路的必然選擇［1］?；?012—2015 上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，每年有近60%的上市公司績(jī)效不盡如人意［2-3］。目前，學(xué)界對(duì)于業(yè)績(jī)下滑是否會(huì)增加創(chuàng)新投入以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)局面存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于績(jī)效下滑的企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)壓力相對(duì)更大，企業(yè)高管面臨隨時(shí)被更替與職業(yè)生涯聲譽(yù)損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在外部利益相關(guān)方的關(guān)注與壓力下所面臨的融資約束也可能會(huì)增加，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)一步被削弱，因此具有風(fēng)險(xiǎn)性的創(chuàng)新投入行為并不會(huì)成為企業(yè)的合意選擇［4］。但是，業(yè)績(jī)下滑也可能導(dǎo)致另一種情況，即企業(yè)高管在內(nèi)外部高壓下不得不重新思考企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方向，采取企業(yè)的戰(zhàn)略變革、組織變革與技術(shù)變革等具有“創(chuàng)新”意義的措施以擺脫困境，從而緩解自身的職業(yè)生涯壓力以及企業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力［5］。因此，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為增加創(chuàng)新投入是企業(yè)緩解業(yè)績(jī)下滑壓力的必然選擇，通過(guò)探索式創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新等多種創(chuàng)新方式重新尋找企業(yè)的創(chuàng)新之路［6］。上述兩種后果的背后是企業(yè)在業(yè)績(jī)下滑情境下不同價(jià)值導(dǎo)向的行為抉擇［7］。一種導(dǎo)向是消極變革觀，當(dāng)瀕臨破產(chǎn)時(shí)企業(yè)的變革動(dòng)力可能會(huì)有所削弱［8］，變革動(dòng)力總體上并非基于長(zhǎng)遠(yuǎn)導(dǎo)向，而是選擇了機(jī)會(huì)主義下業(yè)績(jī)粉飾行為，如盈余管理與業(yè)績(jī)操縱等［9］。同時(shí)，企業(yè)在非市場(chǎng)戰(zhàn)略導(dǎo)向下消極戰(zhàn)略變革會(huì)利用企業(yè)社會(huì)責(zé)任或者慈善捐贈(zèng)行為向外部利益方傳達(dá)積極信號(hào)，淪為企業(yè)粉飾業(yè)績(jī)或欺騙利益相關(guān)方的“粉飾工具”［10-11］。另一種導(dǎo)向則是積極變革觀，企業(yè)會(huì)傾向于從事風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)以扭轉(zhuǎn)虧損局勢(shì)，通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)、公司內(nèi)部重組、企業(yè)并購(gòu)等方式破解企業(yè)的不利局面。從委托代理的視角來(lái)看，高管面臨較大的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)尋求變革，通過(guò)積極的戰(zhàn)略變革并加大企業(yè)的創(chuàng)新投入，進(jìn)而正面影響企業(yè)創(chuàng)新［12-13］?？傮w而言，目前對(duì)于業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新行為的理論假設(shè)與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)都存在難以調(diào)和的矛盾，有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

同時(shí)，從業(yè)績(jī)下滑的情境權(quán)變性因素來(lái)看，既有研究證實(shí)了高管任期［14］和集團(tuán)子母公司背景［2］對(duì)于業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的調(diào)節(jié)作用，但仍然存在以下局限。①企業(yè)的業(yè)績(jī)與行業(yè)整體是否景氣緊密關(guān)聯(lián)，現(xiàn)有研究在一定程度上忽視了所在行業(yè)是否也呈現(xiàn)績(jī)效下滑趨勢(shì)，當(dāng)行業(yè)整體績(jī)效下滑時(shí)，企業(yè)管理層可能會(huì)將績(jī)效下滑因素歸結(jié)于行業(yè)不景氣而忽視了自身運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的弊病，進(jìn)而有可能推脫罪責(zé)，導(dǎo)致其進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略變革的概率降低，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入無(wú)異于“雪上加霜”。但是，若企業(yè)績(jī)效比行業(yè)績(jī)效下滑更嚴(yán)重時(shí)，高管可能意識(shí)到業(yè)績(jī)下滑不能簡(jiǎn)單地歸因于行業(yè)“不景氣”，須反思企業(yè)戰(zhàn)略決策行為。②從戰(zhàn)略決策過(guò)程視角來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策不僅取決于業(yè)績(jī)反饋理論下的“滿意差距”，還取決于公司內(nèi)部治理機(jī)制，其中的高管激勵(lì)制度設(shè)計(jì)決定了高管個(gè)體戰(zhàn)略導(dǎo)向與企業(yè)長(zhǎng)期導(dǎo)向戰(zhàn)略能否形成激勵(lì)相容。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)深刻影響高管戰(zhàn)略決策的機(jī)會(huì)主義傾向，在企業(yè)業(yè)績(jī)下滑時(shí)高管更須做出符合長(zhǎng)期導(dǎo)向的創(chuàng)新戰(zhàn)略決策而非依靠機(jī)會(huì)主義擺脫業(yè)績(jī)困境。因此，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)有待進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)。③業(yè)績(jī)反饋理論包括企業(yè)決策行為的有限理性、不完全匹配環(huán)境與未解決的沖突3 大前置性假設(shè)，有限性理論下企業(yè)會(huì)根據(jù)期望績(jī)效與實(shí)際績(jī)效的差距形成戰(zhàn)略決策，既有研究忽視了有限理性下戰(zhàn)略決策者的個(gè)體品質(zhì)因素，尤其是管理者自信因素與有限理性下的創(chuàng)新戰(zhàn)略決策選擇直接關(guān)聯(lián)［15］，因此有必要將管理者的理性因素納入研究框架之中。綜上所述，現(xiàn)有研究忽視了戰(zhàn)略決策過(guò)程中的情境機(jī)制，應(yīng)該基于“業(yè)績(jī)下滑—戰(zhàn)略決策情境（管理者戰(zhàn)略選擇過(guò)程）—戰(zhàn)略決策”的框架重新審視業(yè)績(jī)下滑情境下的創(chuàng)新戰(zhàn)略決策。

基于此，本文以2005—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證分析業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的內(nèi)在關(guān)系，重新審視業(yè)績(jī)下滑時(shí)企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略決策，進(jìn)而判斷業(yè)績(jī)下滑時(shí)企業(yè)創(chuàng)新投入是趨向于“窮則思變”邏輯還是“雪上加霜”邏輯。此外，本文深入考察了業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系之間的3大情境作用機(jī)制，即行業(yè)績(jī)效、高管過(guò)度自信以及高管股權(quán)激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文的邊際貢獻(xiàn)如下。在理論層面，為重新審視企業(yè)業(yè)績(jī)下滑情境下的戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新活動(dòng)提供一個(gè)權(quán)變的決策思考框架，即需要從行業(yè)績(jī)效、公司治理與高管個(gè)體特征三重視角思考企業(yè)戰(zhàn)略變革行為的權(quán)變條件，進(jìn)而拓展了傳統(tǒng)研究中業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的單一效應(yīng)研究，豐富了業(yè)績(jī)下滑或業(yè)績(jī)衰退時(shí)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的情境機(jī)制研究。在實(shí)踐層面，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，企業(yè)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間處于增長(zhǎng)動(dòng)能的培育與轉(zhuǎn)換期，因此，在現(xiàn)實(shí)的外部環(huán)境下開(kāi)展研究，本文結(jié)論可以為面臨不同程度業(yè)績(jī)下滑的企業(yè)重新思考創(chuàng)新戰(zhàn)略選擇提供科學(xué)依據(jù)，并為建立有效的公司內(nèi)部治理機(jī)制與高管選聘機(jī)制提供實(shí)踐參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入

從企業(yè)行為理論的發(fā)展來(lái)看，CYERT和MARCH［16］率先提出從企業(yè)行為視角探究企業(yè)戰(zhàn)略決策過(guò)程，其核心的決策前提是有限理性、不充分（不完全）信息下的環(huán)境匹配與難以協(xié)調(diào)解決的沖突，他們認(rèn)為企業(yè)基于既定的目標(biāo)在一定的規(guī)則框架內(nèi)選擇最優(yōu)方案，且決策過(guò)程受到管理者因素尤其是有限理性因素的影響，企業(yè)戰(zhàn)略決策者會(huì)基于企業(yè)實(shí)際績(jī)效與期望績(jī)效的差距來(lái)衡量企業(yè)戰(zhàn)略決策的成功性。同時(shí)，企業(yè)的戰(zhàn)略決策受外部環(huán)境的影響，外部行業(yè)環(huán)境以及其他社會(huì)環(huán)境與組織間的慣例處于不斷演化之中，需要通過(guò)談判協(xié)調(diào)組織與外部環(huán)境中不同主體之間的利益關(guān)系?？?jī)效反饋理論認(rèn)為，企業(yè)的戰(zhàn)略決策行為受組織實(shí)際績(jī)效水平與期望水平差距的影響，其中期望水平從縱向維度主要體現(xiàn)為企業(yè)某一階段歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)［17］。業(yè)績(jī)下滑并不等同于企業(yè)破產(chǎn)或者瀕臨退出，而是處于介于破產(chǎn)或者瀕臨收購(gòu)的中間情形。業(yè)績(jī)下滑存在多種定義解讀，包括業(yè)績(jī)困境、業(yè)績(jī)衰退與業(yè)績(jī)滑坡等。同時(shí)，業(yè)績(jī)下滑也存在多種類型，包括業(yè)績(jī)期望落差（預(yù)期績(jī)效與實(shí)際績(jī)效的績(jī)效落差下滑）、歷史績(jī)效下滑（歷史視角下企業(yè)實(shí)際績(jī)效的短期或長(zhǎng)期下滑程度）［18］。實(shí)踐中，企業(yè)業(yè)績(jī)的比較一般基于過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判，即歷史是一面鏡子，通過(guò)與歷史績(jī)效差距比較來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)狀況和制訂經(jīng)營(yíng)與創(chuàng)新戰(zhàn)略決策。對(duì)于大部分企業(yè)，歷史績(jī)效是其運(yùn)營(yíng)績(jī)效的參照系，基于此可形成滿意值［19-20］，進(jìn)而形成其對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略決策的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。當(dāng)企業(yè)目前績(jī)效低于歷史績(jī)效中的某一參照值時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略決策者可能會(huì)進(jìn)一步反思企業(yè)目前戰(zhàn)略決策的方向以及可能缺陷［21］。已有研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的績(jī)效與參照系出現(xiàn)較大差距，表現(xiàn)為對(duì)目前狀態(tài)不滿意時(shí)，將打破已有的組織管理與組織流程，從而觸發(fā)其擺脫困境的動(dòng)機(jī)與行為［22］。

根據(jù)前景理論，決策者的風(fēng)險(xiǎn)尋求屬性與個(gè)體面臨的收益減損情境息息相關(guān)，一般而言，面臨收益時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而面臨損失時(shí)風(fēng)險(xiǎn)尋求，且對(duì)損失的敏感性大于收益敏感性。但是決策者的參照點(diǎn)將會(huì)隨著期望收益水平而產(chǎn)生位移，當(dāng)面臨的收益大于所承擔(dān)的損失的某一臨界值時(shí)，決策者將由風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)尋求。同理，當(dāng)組織的創(chuàng)新活動(dòng)的預(yù)期收益大于面臨的績(jī)效下滑損失的某一臨界值時(shí)，將會(huì)觸發(fā)企業(yè)從事高風(fēng)險(xiǎn)與高投入的創(chuàng)新活動(dòng)［23-24］。因此，在基于縱向維度的歷史參考系下，績(jī)效下滑意味著企業(yè)目前的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略行為難以與其內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相匹配，企業(yè)更愿意采取風(fēng)險(xiǎn)性較高的活動(dòng)擺脫目前的不利局面，更具有實(shí)施變革與創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)以改變企業(yè)的頹勢(shì)。創(chuàng)新作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源，是占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵抉擇，但是創(chuàng)新也是一種周期長(zhǎng)、投入高與風(fēng)險(xiǎn)較大的組織活動(dòng)，因此在企業(yè)績(jī)效下滑時(shí)，企業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)尋求的屬性強(qiáng)化創(chuàng)新投入以擺脫企業(yè)績(jī)效下滑困境。最后，從企業(yè)利益相關(guān)方視角來(lái)看，績(jī)效下滑的企業(yè)將面臨利益相關(guān)方壓力，如果績(jī)效持續(xù)下滑，企業(yè)將遭受利益相關(guān)方巨大的質(zhì)疑壓力，進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境與融資環(huán)境。外部利益相關(guān)方的壓力將促使企業(yè)采取開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、采用新技術(shù)等創(chuàng)新活動(dòng)，獲取市場(chǎng)合法性［25］。更進(jìn)一步，從企業(yè)戰(zhàn)略決策者高管視角來(lái)看，當(dāng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期下滑時(shí)，企業(yè)高管將面臨被更換的風(fēng)險(xiǎn)，這給高管帶來(lái)職業(yè)生涯聲譽(yù)的壓力［26］。高管出于對(duì)自身利益的考慮，在戰(zhàn)略決策過(guò)程中將采取相應(yīng)的戰(zhàn)略變革措施，隨著下滑程度的加劇，企業(yè)將會(huì)增加創(chuàng)新投入［27］。因此，基于歷史視角的業(yè)績(jī)下滑將與企業(yè)的創(chuàng)新與變革活動(dòng)呈現(xiàn)正向關(guān)系。因此，提出如下假設(shè)。

H1 企業(yè)業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向影響。

1.2 考慮行業(yè)情境：行業(yè)業(yè)績(jī)

如前所述，企業(yè)歷史績(jī)效下滑存在一個(gè)參照點(diǎn)，當(dāng)下滑程度明顯低于歷史參照點(diǎn)績(jī)效時(shí)會(huì)觸發(fā)企業(yè)的戰(zhàn)略變革與風(fēng)險(xiǎn)尋求行為，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向影響。但不容忽視的是，基于歷史視角的企業(yè)業(yè)績(jī)下滑并不完全能夠反映企業(yè)對(duì)績(jī)效下滑的容忍程度。根據(jù)績(jī)效反饋模型，績(jī)效差距還包括行業(yè)績(jī)效差距，這是一種橫向比較，能夠反映企業(yè)在市場(chǎng)中的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)位勢(shì)［27-28］。相對(duì)于歷史視角的企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，行業(yè)視角更能反映企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)情境等外部環(huán)境因素，因此企業(yè)也會(huì)參照標(biāo)桿企業(yè)或行業(yè)均值，形成基于行業(yè)績(jī)效的橫向參照系［29］?；谛袠I(yè)績(jī)效情境可能呈現(xiàn)多種狀態(tài)：①盡管企業(yè)在歷史維度上業(yè)績(jī)下滑，但是相較于行業(yè)績(jī)效未出現(xiàn)下滑，仍然在行業(yè)績(jī)效均值之上；②企業(yè)歷史業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，與行業(yè)績(jī)效均值相比較也呈現(xiàn)下滑，即績(jī)效雙重下滑的局面。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)第一種情況時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略決策者可能并不會(huì)將業(yè)績(jī)下滑歸因于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)方式與戰(zhàn)略決策失效，而可能歸因于行業(yè)的不景氣或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素，甚至在一定程度上沾沾自喜，在這種情況下，企業(yè)的創(chuàng)新投入可能會(huì)有所削弱。在第二種情況下，面臨著被行業(yè)淘汰的局面，企業(yè)戰(zhàn)略決策者可能會(huì)將業(yè)績(jī)下滑歸因于戰(zhàn)略失敗。而且，此時(shí)利益相關(guān)方將質(zhì)疑企業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，進(jìn)而通過(guò)監(jiān)督與干預(yù)等手段迫使企業(yè)改變戰(zhàn)略決策，從而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新與變革意愿，加大風(fēng)險(xiǎn)尋求，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的刺激會(huì)更加強(qiáng)烈。因此，提出如下假設(shè)。

H2a 行業(yè)績(jī)效差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向影響。

H2b 行業(yè)績(jī)效差距對(duì)業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)績(jī)效低于行業(yè)績(jī)效均值時(shí)，業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響更強(qiáng)烈。

1.3 考慮治理情境：高管股權(quán)激勵(lì)

現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下的兩權(quán)分離導(dǎo)致信息不對(duì)稱現(xiàn)象，進(jìn)而可能引發(fā)管理者機(jī)會(huì)主義行為與道德風(fēng)險(xiǎn)。激勵(lì)約束機(jī)制可以促進(jìn)股東價(jià)值的最大化，規(guī)避管理者的機(jī)會(huì)主義行為與短視行為。創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高、投入周期長(zhǎng)、不確定性大，管理者若難以承受創(chuàng)新投入失敗帶來(lái)的追責(zé)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往會(huì)在創(chuàng)新戰(zhàn)略決策中傾向于規(guī)避。因此，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)機(jī)制以促進(jìn)高管戰(zhàn)略決策中合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于提升企業(yè)的創(chuàng)新水平尤為關(guān)鍵［30］。股權(quán)激勵(lì)能夠有效地實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效與高管個(gè)人價(jià)值利益的內(nèi)在合一，促使管理者在戰(zhàn)略決策中關(guān)注長(zhǎng)期利益。已有研究證實(shí)了高管股權(quán)激勵(lì)有助于緩解委托代理理論下的創(chuàng)新決策弊病，有助于企業(yè)增加創(chuàng)新投入［31］。此外，高管擁有企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)業(yè)績(jī)下滑意味著高管個(gè)人財(cái)富的損失，高管對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新的意愿將越發(fā)強(qiáng)烈，希望通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)提升與改善未來(lái)績(jī)效，重塑企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也能進(jìn)一步提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平［32］，而在業(yè)績(jī)下滑時(shí)進(jìn)行創(chuàng)新需要更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，因而在高管股權(quán)激勵(lì)的治理情境下，業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用將會(huì)更強(qiáng)?；诖?，提出如下假設(shè)。

(3) 三種因素都會(huì)對(duì)排水管的淤塞造成影響，隨著水力梯度、排水管壁面積以及土體黏粒含量的增大，排水管的淤塞會(huì)有不同程度上的加劇。

H3a 高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向影響。

H3b 高管股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入之間具有正向調(diào)節(jié)作用。

1.4 考慮管理者品質(zhì)：管理者過(guò)度自信

高階梯隊(duì)理論主張高管特征、品質(zhì)、經(jīng)歷會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策行為產(chǎn)生重要的影響［33］。盡管管理者的學(xué)歷、性別與教育水平能夠?yàn)榻忉屍髽I(yè)決策行為異質(zhì)性提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，但是高管的心理認(rèn)知對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決策的作用也十分重要［34-35］。因此，高管心理認(rèn)知成為解釋企業(yè)創(chuàng)新決策的異質(zhì)性的重要理論視角。管理者過(guò)度自信是指高管在企業(yè)決策過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與心理偏差，表現(xiàn)為對(duì)自己成功概率的過(guò)高估計(jì)和對(duì)失敗概率的嚴(yán)重低估［36］。過(guò)度自信會(huì)驅(qū)動(dòng)高管實(shí)施更具風(fēng)險(xiǎn)的探索性活動(dòng)，在投資戰(zhàn)略決策中會(huì)加劇過(guò)度投資、提高并購(gòu)頻率［37］。因此，過(guò)度自信的高管將忽視企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，在戰(zhàn)略決策過(guò)程中表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)尋求屬性，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新投入具有正向影響。進(jìn)一步地，在業(yè)績(jī)下滑時(shí)，管理者對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的敏感程度與歸因分析在一定程度上會(huì)影響創(chuàng)新投入等風(fēng)險(xiǎn)性決策。MCKINLEY等［38］的研究表明，管理者對(duì)問(wèn)題原因的感知可控性（不可控性）確定為促進(jìn)故障誘導(dǎo)變化（威脅剛性）的邊界條件。因此，過(guò)度自信的高管充分信任自身的決策能力與企業(yè)的戰(zhàn)略決策效率，即使創(chuàng)新決策將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，但其更愿意從事這類高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。因此，提出以下假設(shè)。

H4a 高管過(guò)度自信對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向影響。

H4b 高管過(guò)度自信正向調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入的正向關(guān)系。

綜上所述，本文的研究模型如圖1所示。

圖1 研究模型Fig.1 Research model

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

樣本來(lái)自2005—2019年中國(guó)滬深交易所上市公司，其中刪除了金融類公司、事實(shí)上資不抵債的公司以及變量缺失較多的公司，最終得到11 958個(gè)公司—年度研究樣本?；貧w過(guò)程中樣本量有所變化，是因?yàn)椴糠肿兞看嬖谌笔е?，以?shí)際回歸樣本量為準(zhǔn)。主要變量來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的“上市公司研發(fā)創(chuàng)新數(shù)據(jù)庫(kù)”“股權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)庫(kù)”“財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)”。為了避免極端值的影響，在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，對(duì)各變量進(jìn)行上下1%的Winsorize縮尾處理，采用Stata15.0完成數(shù)據(jù)處理。

2.2 變量定義

表1 變量說(shuō)明與測(cè)度Tab.1 Variable definition and measurement

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析與單變量分析

從表2 的描述性統(tǒng)計(jì)可知，創(chuàng)新投入（R&D）的均值為0.04，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03，最大值為0.20，說(shuō)明樣本企業(yè)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重處于較低水平；解釋變量企業(yè)業(yè)績(jī)下滑（Decline_ROA）的均值為0.58，即在2005—2019年樣本中有58%的企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑；調(diào)節(jié)變量行業(yè)績(jī)效差距（MPerf_ROA）的均值為0.54，標(biāo)準(zhǔn)差為0.50，說(shuō)明有54%的企業(yè)低于行業(yè)平均績(jī)效；調(diào)節(jié)變量高管股權(quán)激勵(lì)（Incentive）均值為0.15；調(diào)節(jié)變量高管過(guò)度自信均值為0.51，標(biāo)準(zhǔn)差為0.50，說(shuō)明不同企業(yè)之間高管過(guò)度自信水平不一，且半數(shù)左右高管呈現(xiàn)過(guò)度自信這一品質(zhì)特征。在公司特征變量中，企業(yè)的成長(zhǎng)性、負(fù)債程度以及公司治理特征都存在一定的差異性，且樣本企業(yè)大部分為民營(yíng)企業(yè)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Tab.2 Descriptive statistical results of variables

由于業(yè)績(jī)下滑的測(cè)度方式以3年為比較周期，因此業(yè)績(jī)下滑企業(yè)從2008年開(kāi)始計(jì)算，業(yè)績(jī)下滑企業(yè)數(shù)結(jié)果匯總于表3?？梢钥闯觯瑯I(yè)績(jī)下滑企業(yè)數(shù)量自2008年以來(lái)穩(wěn)定在50%左右。自中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，與宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩相伴的微觀表現(xiàn)是業(yè)績(jī)下滑企業(yè)的比例攀升，徘徊在60%，近年來(lái)隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)下滑企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這與陳志軍等［2］、李四海等［14］的測(cè)算結(jié)果基本吻合。

表3 企業(yè)業(yè)績(jī)下滑樣本占總體樣本比例Tab.3 Proportion of the sample of enterprise performance decline in the total sample

3.2 回歸分析

3.2.1 主效應(yīng)檢驗(yàn) 通過(guò)OLS 模型考察企業(yè)業(yè)績(jī)下滑對(duì)創(chuàng)新投入的具體影響，以驗(yàn)證H1 是否成立①考慮企業(yè)業(yè)績(jī)下滑在連續(xù)下滑的絕對(duì)值條件下與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策存在一定的非線性關(guān)系，即企業(yè)業(yè)績(jī)下滑與創(chuàng)新投入可能存在一定的門檻效應(yīng)，如讀者感興趣，可以向作者索取。。如表4 的模型（1）所示，企業(yè)業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生顯著的正向影響，其影響系數(shù)為0.39，通過(guò)了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)。因此，H1 得到支持，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑時(shí)，企業(yè)將反思原有的創(chuàng)新戰(zhàn)略并趨向于風(fēng)險(xiǎn)尋求，增加創(chuàng)新投入，驗(yàn)證了業(yè)績(jī)下滑的戰(zhàn)略變革與風(fēng)險(xiǎn)尋求假說(shuō)。在我國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度安排下，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中形成了差異化的制度邏輯觀。國(guó)有企業(yè)基于社會(huì)使命或涵蓋市場(chǎng)邏輯與社會(huì)邏輯共生融合的均衡性邏輯，形成公益類國(guó)有企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)型國(guó)有企業(yè)。相比于純粹市場(chǎng)邏輯主導(dǎo)下的民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值主導(dǎo)使命觀，國(guó)有企業(yè)在面對(duì)業(yè)績(jī)下滑的壓力時(shí)，對(duì)績(jī)效變化的敏感程度較低，因?yàn)槠渚哂泻w經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境的綜合目標(biāo)［41］，而且國(guó)有企業(yè)特殊的高管選聘機(jī)制使得企業(yè)家精神相對(duì)欠缺，將會(huì)影響業(yè)績(jī)下滑時(shí)企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略變革的市場(chǎng)響應(yīng)速度。因此，本文基于產(chǎn)權(quán)差異性進(jìn)行分組檢驗(yàn)。如表4 模型（2）和模型（3）所示，非國(guó)有企業(yè)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響系數(shù)為0.52，在1%水平下顯著，而國(guó)有企業(yè)的影響系數(shù)為0.20，通過(guò)5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明在業(yè)績(jī)下滑時(shí)國(guó)有企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新投入的敏感度不如非國(guó)有企業(yè)。

表4 業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入影響的回歸結(jié)果Tab.4 Regression results of the impact of performance decline on enterprise innovation investment

3.2.2 行業(yè)績(jī)效差距的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn) 在H1主效應(yīng)成立的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步基于行業(yè)績(jī)效比較的視角探究行業(yè)情境因素的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果如表5所示。模型（1）顯示，企業(yè)業(yè)績(jī)高于行業(yè)業(yè)績(jī)的情境下，行業(yè)績(jī)效差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向影響，系數(shù)為0.24，且通過(guò)了5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，H2a 得到支持。模型（2）顯示，業(yè)績(jī)下滑與行業(yè)績(jī)效差距的交乘項(xiàng)（Decline_ROA×MPerf_ROA）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響系數(shù)為0.22，且在1%水平下顯著，說(shuō)明行業(yè)績(jī)效差距在業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入之間具有正向調(diào)節(jié)作用，H2b得到支持。

表5 調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果Tab.5 Regression results of the moderating effect

3.2.3 高管激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn) 進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)治理中高管股權(quán)激勵(lì)因素的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表5所示。由模型（3）可以看出，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向影響，影響系數(shù)為1.34，在1%置信水平下顯著，說(shuō)明基于股權(quán)激勵(lì)的治理制度能夠有效緩解委托代理理論下的高管短視行為，強(qiáng)化高管的長(zhǎng)期導(dǎo)向，做出符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向的創(chuàng)新戰(zhàn)略決策，從而在創(chuàng)新活動(dòng)中提高企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力；從模型（4）可以看出，業(yè)績(jī)下滑與高管股權(quán)激勵(lì)的交乘項(xiàng)（Decline_ROA×Incentive）系數(shù)為0.46，通過(guò)了5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明高管股權(quán)激勵(lì)有助于促進(jìn)業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響。因此，H3a和H3b得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

3.2.4 高管過(guò)度自信調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn) 進(jìn)一步檢驗(yàn)高管過(guò)度自信的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表5 所示。從模型（5）可以看出，管理者過(guò)度自信（OC）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向效應(yīng)，系數(shù)為0.13，在5%置信水平下顯著，H4a得到支持；從模型（6）可以看出，業(yè)績(jī)下滑與高管過(guò)度自信的交乘項(xiàng)（Decline_ROA×OC）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的正向作用，系數(shù)為0.27，且通過(guò)了10%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明在高管過(guò)度自信情境下，即使企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，仍然會(huì)高估創(chuàng)新投入帶來(lái)收益的概率，進(jìn)而促進(jìn)業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響，H4b得到驗(yàn)證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 主效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn) 本文采用3 種方式對(duì)H1 檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6 所示。①考慮公司個(gè)體固定效應(yīng)可能帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸估計(jì)。模型（1）顯示，業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的系數(shù)為0.14，通過(guò)了5%置信水平下的顯著性檢驗(yàn)，H1仍然成立。②對(duì)于業(yè)績(jī)下滑采用變量替代法，即以凈資產(chǎn)收益率構(gòu)建業(yè)績(jī)下滑虛擬變量（Decline_ROE），差值小于0，賦值為1，否則賦值為0，進(jìn)行回歸估計(jì)，表6模型（2）顯示，業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入依然具有顯著的正向影響，H1依然成立。③對(duì)因變量創(chuàng)新投入進(jìn)一步區(qū)分，從研發(fā)投入資本化的視角探究業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)探索式創(chuàng)新投入與利用式創(chuàng)新投入的異質(zhì)性影響。一般而言，當(dāng)研發(fā)投入資本化比重越高時(shí)，企業(yè)越傾向采取利用式創(chuàng)新；反之，企業(yè)越傾向采取探索式創(chuàng)新。表6模型（3）和模型（4）表明，業(yè)績(jī)下滑對(duì)利用式創(chuàng)新投入具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)，印證了企業(yè)“窮則思變”下的風(fēng)險(xiǎn)尋求與戰(zhàn)略變革假說(shuō)，但對(duì)探索式創(chuàng)新投入未產(chǎn)生顯著的促進(jìn)效應(yīng)。這說(shuō)明業(yè)績(jī)下滑時(shí)企業(yè)會(huì)尋求風(fēng)險(xiǎn)并增加創(chuàng)新投入的研究結(jié)論相對(duì)穩(wěn)健。

表6 主效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果Tab.6 Results of robust test on the main effect

3.3.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn) 采用變量替換法對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表7所示。①對(duì)行業(yè)績(jī)效差距（Mperf_ROE）的衡量，采用企業(yè)當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率減去其當(dāng)年行業(yè)的平均值，差值小于0，賦值為1，否則賦值為0。模型（3）顯示，行業(yè)績(jī)效差距對(duì)業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入之間關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，H2b 再次得到支持。②考慮高管中存在董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等多種主體，本文以高級(jí)管理人員持股數(shù)除以總股數(shù)替換高管激勵(lì)變量，由模型（4）～模型（5）可以發(fā)現(xiàn)，H3a～H3b依然成立。③對(duì)高管過(guò)度自信調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，一方面，借鑒余明桂等［42］、潘愛(ài)玲等［43］的測(cè)度方法，從CEO的性別、年齡、學(xué)歷、專業(yè)以及CEO與董事長(zhǎng)兩職合一5個(gè)維度來(lái)替代測(cè)量高管過(guò)度自信。從模型（6）～模型（7）可以看出，H4a、H4b依然成立；另一方面，基于高管人口統(tǒng)計(jì)學(xué)背景特征反映的高管過(guò)度自信屬于高階梯隊(duì)理論下的“個(gè)體特征—心理認(rèn)知”判定框架，為避免測(cè)度過(guò)于主觀，本文采用高管相對(duì)薪酬反映高管過(guò)度自信潛在水平，姜付秀等［44］認(rèn)為高管相對(duì)薪酬能夠反映高管在公司中的相對(duì)控制力、影響力以及高管潛在的自信水平。高管相對(duì)薪酬與業(yè)績(jī)下滑的交乘項(xiàng)依然通過(guò)了10%的顯著性檢驗(yàn)，也說(shuō)明H4b結(jié)論穩(wěn)?、谙抻谄?，高管相對(duì)薪酬相關(guān)研究結(jié)果未列出，可向作者索取。。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果Tab.7 Results of robust test on the moderating effect

4 結(jié)論與討論

4.1 研究結(jié)論

本文基于2005—2019年中國(guó)滬深交易所A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，研究業(yè)績(jī)下滑時(shí)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策及其決策過(guò)程的情境機(jī)制，得到以下結(jié)論。①業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的正向影響，驗(yàn)證了業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)尋求與戰(zhàn)略變革假說(shuō)，“窮則思變”得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。②考慮行業(yè)情境，當(dāng)企業(yè)績(jī)效低于行業(yè)績(jī)效時(shí)，會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑時(shí)，若處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的不利位置，企業(yè)戰(zhàn)略決策過(guò)程中會(huì)不自覺(jué)地考慮外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略變革，加大研發(fā)投入。③考慮公司治理情境，高管股權(quán)激勵(lì)被視為一種規(guī)避高管短視主義的治理制度，不僅有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，而且強(qiáng)化了業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的正向關(guān)系。④管理者過(guò)度自信有助于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，而且在業(yè)績(jī)下滑時(shí)，由于低估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新意愿，提高企業(yè)選擇增加創(chuàng)新投入作為戰(zhàn)略變革決策的概率。

4.2 理論貢獻(xiàn)

既有研究充分意識(shí)到了績(jī)效波動(dòng)與業(yè)績(jī)下滑對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新投入的觸發(fā)機(jī)制［45-46］，但是存在兩方面的不足。一方面，期望績(jī)效差距與真實(shí)業(yè)績(jī)下滑都會(huì)促使企業(yè)重新審視戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新投入，導(dǎo)致在實(shí)踐中難以區(qū)分究竟是真實(shí)的業(yè)績(jī)下滑還是期望業(yè)績(jī)差距驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略變革。另一方面，對(duì)業(yè)績(jī)下滑不同維度的差異不夠關(guān)注，且對(duì)業(yè)績(jī)下滑驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的情境與邊界彈性機(jī)制缺乏深入研究，需要從“外部制度環(huán)境—宏觀產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境—企業(yè)內(nèi)部高管”的戰(zhàn)略決策環(huán)境去分析戰(zhàn)略決策機(jī)制。本文針對(duì)第二方面的研究缺口，考察業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策過(guò)程的情境機(jī)制，為重新審視企業(yè)在業(yè)績(jī)下滑時(shí)的戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新活動(dòng)提供了一個(gè)權(quán)變的決策思考框架。

4.3 管理啟示

創(chuàng)新是企業(yè)獲取可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力、立于不敗之地的關(guān)鍵舉措。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的轉(zhuǎn)型期，已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的攻關(guān)階段。企業(yè)也面臨著轉(zhuǎn)擋變速的客觀要求。在企業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型期轉(zhuǎn)變發(fā)展動(dòng)能，由資源投入型轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新型的高質(zhì)量發(fā)展，是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新引領(lǐng)的必由之路。因此，對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的企業(yè)而言，創(chuàng)新更是重中之重。本文結(jié)果表明，基于歷史視角下的業(yè)績(jī)下滑困境有助于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新熱情，促進(jìn)企業(yè)加大創(chuàng)新投入，尋求新一輪競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)為業(yè)績(jī)下滑時(shí)“窮則思變”而非“雪上加霜”。因此，在業(yè)績(jī)下滑的壓力之下，企業(yè)應(yīng)該擺脫路徑依賴，積極打破組織創(chuàng)新行為的舊有慣性，包括創(chuàng)新思維慣性、創(chuàng)新結(jié)構(gòu)慣性以及創(chuàng)新行為慣性［13］，主動(dòng)尋求戰(zhàn)略變革與創(chuàng)新響應(yīng)是推進(jìn)企業(yè)獲得可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力的必然選擇。同時(shí)，在企業(yè)績(jī)效的下滑期，應(yīng)該關(guān)注與行業(yè)績(jī)效的相對(duì)差距，主動(dòng)對(duì)標(biāo)，避免企業(yè)因業(yè)績(jī)下滑但仍高于行業(yè)平均績(jī)效而沾沾自喜，錯(cuò)失戰(zhàn)略變革機(jī)遇，進(jìn)而喪失企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。高管股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步強(qiáng)化了業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的思變邏輯，且管理者過(guò)度自信加劇了業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新投入的正向傳導(dǎo)效應(yīng)。因此，企業(yè)在業(yè)績(jī)下滑期應(yīng)該充分重視高管情境因素的重要作用，積極完善企業(yè)高級(jí)管理層的治理結(jié)構(gòu)，選聘符合要求的高管并給予高管適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)，從而推進(jìn)業(yè)績(jī)下滑企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)的意愿與行動(dòng)，最終基于“窮則思變”的思維邏輯，通過(guò)創(chuàng)新擺脫業(yè)績(jī)下滑困境，尋求新的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4.4 研究局限與展望

第一，本文探究的企業(yè)業(yè)績(jī)下滑屬于企業(yè)行為理論業(yè)績(jī)反饋機(jī)制中的歷史比較維度，特定歷史階段的績(jī)效比較導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略決策者的決策參照點(diǎn)變化，但是業(yè)績(jī)落差或者業(yè)績(jī)下滑的比較維度是多維的，包括實(shí)際績(jī)效與期望績(jī)效的落差、實(shí)際績(jī)效與外部分析師的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的落差、企業(yè)與重點(diǎn)標(biāo)桿企業(yè)的業(yè)績(jī)落差等，因此未來(lái)研究可以進(jìn)一步豐富不同參照維度業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的相關(guān)研究。

第二，從企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的戰(zhàn)略決策情境機(jī)制來(lái)看，企業(yè)高管作為戰(zhàn)略決策者，他們的能力特征與風(fēng)險(xiǎn)偏好等都會(huì)影響其在業(yè)績(jī)下滑時(shí)的戰(zhàn)略決策過(guò)程。本文僅從高管風(fēng)險(xiǎn)偏好即高管過(guò)度自信的視角研究高管品質(zhì)在業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策中產(chǎn)生的相關(guān)作用，未來(lái)可以圍繞高管的能力特征，尤其是管理者能力與管理者自主權(quán)等因素，進(jìn)一步豐富高管創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的情境機(jī)制。

第三，本文是從線性關(guān)系探究業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的相關(guān)性，但是二者是否呈現(xiàn)倒U形的非線性關(guān)系有待進(jìn)一步研究。

最后，本文主要基于我國(guó)上市公司構(gòu)建了業(yè)績(jī)下滑與企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的戰(zhàn)略情境框架，對(duì)非上市企業(yè)，尤其是獨(dú)具中國(guó)特色的家族企業(yè)與非上市企業(yè)，以及對(duì)業(yè)績(jī)下滑敏感度高的特定行業(yè)內(nèi)的企業(yè)業(yè)績(jī)下滑與創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的內(nèi)在機(jī)制需要進(jìn)一步探索，從而深化和豐富高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中處于業(yè)績(jī)困境的企業(yè)戰(zhàn)略決策過(guò)程的認(rèn)知和理解。