通脹是下半年A股市場擾動因素科技領(lǐng)域投資排序有望超過消費(fèi)

齊永超

美聯(lián)儲打出了“加息”的“煙霧彈”，下半年市場也即將開啟，那么下半年市場有哪些風(fēng)險值得防范，哪些動向值得關(guān)注？就此，《紅周刊》記者專訪了安信證券首席策略分析師陳果，在他看來，流動性、通脹仍是A股下半年擾動因素，但影響應(yīng)會邊際減弱，整體上下半年市場“中性偏樂觀”。他提醒，當(dāng)前，市場的投資主線是消費(fèi)、醫(yī)藥與科技。如果中國能夠抓住第4次科技革命的機(jī)會，未來的市場主線就有可能變?yōu)榭萍?、醫(yī)藥和消費(fèi)。

通脹是A股下半年的擾動因素但影響可能會邊際減弱

《紅周刊》：近日，美聯(lián)儲發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年底將有兩次加息。同時，目前有多個國家已經(jīng)加息，這對A股有怎樣的影響？

陳果：我認(rèn)為，首先應(yīng)該把加息看成一個貨幣政策的正?；?，因?yàn)樨泿耪哒；前殡S經(jīng)濟(jì)自身的正?；归_的，這中間可能會存在一個時間差。所以，從本質(zhì)上來講，我認(rèn)為加息恰恰也是經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)的一個信號，但是，如果經(jīng)濟(jì)沒有恢復(fù)到疫情以前，利率卻超越了疫情以前的水平，那么，在這種狀態(tài)下，對市場將會構(gòu)成一定的壓力。

與此同時，還需要考量通脹壓力抬頭的因素。事實(shí)上，這種通脹壓力不只是需求推動的，可能在一定程度上是因?yàn)楣┙o不足。因?yàn)橐咔榈挠绊?，一些供給端的恢復(fù)相較于需求端是較為滯后的，所以，會導(dǎo)致階段性的通脹，但關(guān)鍵的考量因素是這種階段性通脹的持續(xù)性。在這種情況下，貨幣政策如何去應(yīng)對，也將是一個非常關(guān)鍵的問題，如果僅僅是以當(dāng)期的通脹值去調(diào)整基準(zhǔn)的利率，有可能會操之過急，因?yàn)橥浽诤笃诳赡軙谢芈?。所以我認(rèn)為，對于通脹成因的分析是非常重要的，更應(yīng)基于此安排相應(yīng)的貨幣政策。如果貨幣政策存在誤操作，對市場來講也是不利的?，F(xiàn)在一些新興市場面臨較大的通脹壓力，其中一些收緊的貨幣政策，不排除有一些可能是過度的。

中國的資本市場現(xiàn)在已經(jīng)是世界第二大的資本市場，體量已經(jīng)非常龐大，在這種情況下，外部市場的貨幣收緊，可能會對A股市場構(gòu)成一定的影響，但并不會是市場的主要矛盾。

《紅周刊》：市場對通脹因素是否已經(jīng)充分反映并消化？這種因素是否是下半年市場的重要擾動因素？

陳果：我認(rèn)為，通脹因素仍然是需要考慮的擾動因素。因?yàn)槭袌鰧τ谕浀某掷m(xù)性以及通脹的幅度并沒有達(dá)成共識，它確實(shí)存在一定的不確定性。但是我認(rèn)為，通脹因素對市場的沖擊或者影響會邊際減弱。因?yàn)閺倪呺H的動能來講，通脹本身是供求關(guān)系的結(jié)果，如果拉長周期來看，通脹是貨幣政策的一種體現(xiàn)。

如果從供求關(guān)系的角度來看，如果需求繼續(xù)上行，通脹壓力可能會更大，但是從目前的情況來看，中國的經(jīng)濟(jì)率先從疫情中恢復(fù)，進(jìn)入一個新常態(tài)的平穩(wěn)水平，甚至有一部分傳統(tǒng)的投資需求還表現(xiàn)出穩(wěn)中趨緩，增速上可能還會下行。需求向上的動能，正在出現(xiàn)一些邊際改變，如果說之前全球都在一致性的上行，現(xiàn)在可能有一些領(lǐng)域已經(jīng)開始走平。另外，從供給端的角度來講，每個行業(yè)的情況并不一樣，有一些行業(yè)的供給會率先恢復(fù)，另一些領(lǐng)域的恢復(fù)是比較慢的比如像半導(dǎo)體。所以，從供求缺口的角度來講，下半年通脹壓力可能會出現(xiàn)一些邊際減弱的趨勢。

另外，從貨幣政策的角度來看，全球貨幣政策也出現(xiàn)了一些變化。比如一些新興市場，在今年陸續(xù)的加息;再比如美聯(lián)儲，在貨幣政策上，美聯(lián)儲也有一些邊際性變化的跡象。所以我認(rèn)為，從整體來講這些貨幣政策對后期通脹預(yù)期的控制也是會有抑制作用的。

下半年市場“中性偏樂觀”確定性+成長性會有更高溢價

《紅周刊》：下半年的A股市場，是一個較好的做多時間窗口嗎？

陳果：我對于下半年的A股市場的態(tài)度整體保持中性偏樂觀，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會是存在的。從基本面的有利因素

來講，首先，整體經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)明顯的下滑，而有一些領(lǐng)域還處在修復(fù)甚至上升的周期中，一部分受疫情影響的行業(yè)，可能還沒有完全恢復(fù)，比如傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的旅游、航空、酒店服務(wù)業(yè)甚至一些商貿(mào)零售等，這些行業(yè)本身還存在一些結(jié)構(gòu)性的向上修復(fù)的動能。其次，在新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，比如半導(dǎo)體、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車等，在下半年經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)的環(huán)境下，這些領(lǐng)域的景氣趨勢是持續(xù)向上的。另外，未來5G應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能可能還會有一些潛在的新的利潤增長點(diǎn)。

《紅周刊》：今年上半年的市場基調(diào)可以說是“盈利提升>估值提振”，下半年會有怎樣的變化？

陳果：我認(rèn)為，下半年市場的一個主要邏輯是“成長性>近端盈利>確定性”，但不同的行業(yè)也會存在一定的分化。比如一些領(lǐng)域既有確定性又有成長性，二級市場的溢價也會更高，一些領(lǐng)域有很強(qiáng)的確定性，但是成長性較差，就會出現(xiàn)一定的分化?？萍碱I(lǐng)域也會存在這種現(xiàn)象，一些科技領(lǐng)域缺乏長期的成長性，比如某類消費(fèi)電子。有些領(lǐng)域科技含量非常高，但是已經(jīng)缺失成長性，這類領(lǐng)域的相關(guān)公司表現(xiàn)同樣不會很強(qiáng)。

《紅周刊》：若海外流動性收緊，對A股核心資產(chǎn)會有怎樣的影響？

陳果：這需要關(guān)注流動性收縮的速度，如果收縮速度非常快，對于這類高估值的核心資產(chǎn)會構(gòu)成比較大的壓力。但現(xiàn)在流動性的收縮速度并不是非常快，反而是很舒緩的。所以整體來講，流動性的收緊因素對高估值的核心資產(chǎn)的影響是比較小的。

當(dāng)然，流動性已經(jīng)出現(xiàn)了邊際收緊的變化，或者正在向收緊的趨勢發(fā)展。在這種狀態(tài)下，雖然對一些公司的估值會構(gòu)成一定影響，但是，如果一些核心資產(chǎn)的盈利增速非常快，那么，流動性的壓制因素可能并不明顯，很可能會被盈利沖銷。所以，一些增長超預(yù)期的核心資產(chǎn)受流動性擾動會比較小，而對于盈利增速較低或者低于預(yù)期的核心資產(chǎn)，可能就會面臨比較大的調(diào)整壓力。