基于財務杠桿理論企業(yè)財務風險研究—以泰禾集團為例

魏正煜

（桂林理工大學，廣西 桂林541004）

近年來，房地產(chǎn)行業(yè)在我國經(jīng)濟社會發(fā)展中一直扮演著重要角色。房地產(chǎn)行業(yè)體量大，涉及廣，會拉動其他行業(yè)的發(fā)展，但房地產(chǎn)行業(yè)有著明顯的高杠桿的特點，投資成本高，經(jīng)營不確定性大，容易導致嚴重的財務風險。張養(yǎng)民（2009）認為財務杠桿理論也是研究企業(yè)財務風險的重要方法，且有著比其他方法更靈活的特點，計算簡單和結(jié)果直觀，公司財務指標的變化可以被財務杠桿靈活的反應。房地產(chǎn)行業(yè)在使用財務杠桿時應注重財務杠桿的雙面性，即合理使用財務杠桿可以帶來經(jīng)濟利益的流入，反之，財務杠桿負效應會導致企業(yè)現(xiàn)金流短缺、喪失投資機會、研發(fā)活動難以開展等問題，甚至會導致企業(yè)破產(chǎn)?；诖?，本文從財務杠桿理論的角度，研究防范企業(yè)財務風險的措施。

1.泰禾集團概況

泰禾集團是一家以住宅和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)為主，兼顧化工、礦業(yè)、金融、醫(yī)藥等多領域多元發(fā)展的公司。成立于1996年，并在2010年借殼福建三農(nóng)成功上市。公司在2019年營業(yè)收入為236.21億元，2020年在房地產(chǎn)百強企業(yè)中排在第27位。

2.泰禾集團財務現(xiàn)狀分析

2.1 資本結(jié)構(gòu)分析

財務杠桿效應是由公司負債經(jīng)營所引起，資產(chǎn)負債表可以清楚的反應企業(yè)負債經(jīng)營的情況，是衡量企業(yè)財務杠桿水平的重要方法，其中最直觀的指標是資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率。從表1中我們可以看出泰禾集團的資產(chǎn)負債率從2015年－2018年一直呈上升趨勢，在2019年有所下降，整體呈上升趨勢，五年平均資產(chǎn)負債率約84%。產(chǎn)權(quán)比率2015年－2017年從340.79%上升到626.75%，上升幅度高達285.95%。2017年－2019年呈下降趨勢。

表1 泰禾集團2015年－2019年資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率

根據(jù)新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)庫的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，商業(yè)地產(chǎn)百強代表企業(yè)在2016年－2019年行業(yè)整體資產(chǎn)負債率呈小幅上升趨勢。四年行業(yè)平均資產(chǎn)負債率約為70%。泰禾集團五年的資產(chǎn)負債率均值為84%，遠高于行業(yè)均值，所以泰禾集團財務風險大，應該受到重視。

產(chǎn)權(quán)比率是負債總額和所有者權(quán)益的比值，可以用來評價資金結(jié)構(gòu)的合理性。泰禾集團屬于高風險、高報酬的財務結(jié)構(gòu)。其產(chǎn)權(quán)比率在2018年明顯下降，是由于企業(yè)把財務管理的核心工作放在穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低負債率，采取收縮戰(zhàn)略所取得的效果。但企業(yè)整體的產(chǎn)權(quán)比率還是偏高，財務風險大，不利于企業(yè)長期健康發(fā)展。

由表2可知，泰禾集團2016年－2019年流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重變化幅度小，償債能力穩(wěn)定。流動負債占負債總額的比值逐年上升，且上升幅度大，企業(yè)短期償債壓力加大。公司應注重債務資本結(jié)構(gòu)的合理性，確保發(fā)揮財務杠桿的正效應。

表2 泰禾集團2016年－2019年流動資產(chǎn)和流動負債比重

2.2 財務杠桿效應分析

研究企業(yè)財務杠桿的使用情況，我們可以通過財務杠桿系數(shù)、資本息稅前利潤率與負債利息率、權(quán)益資本稅前利潤率等指標進行綜合分析，就可以判斷企業(yè)的財務杠桿發(fā)揮的正負效應。根據(jù)財務杠桿的計算公式：

DFL為財務杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤，I為債務利息

表3財務杠桿系數(shù)在2016年－2018年處于財務杠桿的合理區(qū)間，但2019年財務杠桿系數(shù)下降幅度大，且財務杠桿系數(shù)為負值，主要是由于息稅前利潤大幅度下降，同比下降了約30.5億元，同時公司利息支出上升明顯，說明公司通過大量借款進行投資，但盈利能力不足。資本息稅前利潤率在2016年－2019年一直低于負債利息率，且有不斷擴大的趨勢。在各種指標的綜合分析下，泰禾集團這四年財務杠桿呈負效應，財務風險加大。

表3 泰禾集團2016年－2019年財務杠桿系數(shù)表

3.泰禾集團財務風險分析

3.1 負債規(guī)模風險分析

一般而言流動比率為2時，速動比率為1時比較合理。從表4可以看出，泰禾集團的流動比率2015年－2016年小幅度上升，然后逐年呈下降趨勢，且下降幅度大。速動比率五年內(nèi)逐年下降，遠低于1的合理標準。說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力逐年減弱，流動性不足，短期償債壓力大。其次現(xiàn)金比率從2016年開始持續(xù)走低，說明企業(yè)現(xiàn)金趨向緊張。低現(xiàn)金比率以及流動資產(chǎn)不充分，實際用來償還債務的資金不足，短期償債壓力大，目前泰禾集團負債規(guī)模在一定程度上會影響企業(yè)的健康發(fā)展。

表4 泰禾集團2015年－2019年償債能力財務指標

3.2 資金回收風險分析

從表5可以看出泰禾集團這五年運營能力指標呈下降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率從2015年的0.19到2019年的0.12，速度下降。應收賬款周轉(zhuǎn)率下降幅度大，從2015年到2019年下降14.54。且流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均下降。泰禾集團存貨所占總資產(chǎn)比例大，加上低貨周轉(zhuǎn)率，影響企業(yè)現(xiàn)金流動性?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，說明泰禾集團總體的資產(chǎn)利用效率不高，未發(fā)揮應有對收入的拉動作用。此外，由于應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，資金鏈循環(huán)有效性低，很難達到資金的使用的最大效益。所以在綜合營運能力情況分析下，泰禾集團存在資金回收風險，財務風險也隨之增大。

表5 泰禾集團2015年－2019年營運能力情況表

4.泰禾集團財務風險控制對策

4.1 完善資本結(jié)構(gòu)

減少負債所占總資產(chǎn)比重。資產(chǎn)與負債的比例是衡量企業(yè)財務杠桿效應的關(guān)鍵因素之一，財務杠桿的正負效應又影響著企業(yè)的財務風險。泰禾集團從2017年－2019年資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，但仍遠高于行業(yè)平均水平，且已超過80%的警戒線，過高的資產(chǎn)負債率會影響企業(yè)的后續(xù)融資，造成潛在的財務風險。短期償債壓力大，需要長期穩(wěn)定的流動性資金給予保障。因此可以通過降低負債來完善資本結(jié)構(gòu)，增強償債能力，控制企業(yè)財務風險。

4.2 積極拓展融資渠道

由于房地產(chǎn)行業(yè)本身的高杠桿的特點，項目實施之初，往往會有較大的資金缺口，這就需要企業(yè)進行負債融資以推進項目的順利進行。目前向銀行借款仍是房地產(chǎn)行業(yè)的主要融資方式，且融資成本相對較低。但由于近年國家政策調(diào)整和銀行風險控制，房地產(chǎn)企業(yè)僅僅通過銀行借款遠遠不能支撐其對資金的需求。泰禾集團主要通過信托借款、銀行借款、發(fā)行債券等傳統(tǒng)融資方式?？墒褂觅Y產(chǎn)證券化融資方式或者海外融資可以幫助企業(yè)優(yōu)化融資渠道，可以減少因銀行借款和信托借款帶來的財務風險。

4.3 建立財務風險預警系統(tǒng)

基于上文分析可知，泰禾集團潛在著巨大的財務風險，公司迫切需要建立全面的內(nèi)部財務分析模式和財務風險預警系統(tǒng)，以便企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的財務風險，提早制定應對措施，增強企業(yè)應對風險的能力。在外部風險因素上，泰禾集團主要受國家政策和市場變化的影響，如短期償債風險，資金回收風險，債務資金投資風險。首先公司應制定靈活的財務戰(zhàn)略，根據(jù)外部情況實施調(diào)整。其次，結(jié)合自身情況設置合適的風險預警指標，風險預警指標要根據(jù)定性和定量分別制定，適度增加企業(yè)的財務彈性，以應對多變的市場情況。

5.結(jié)語

通過對泰禾集團財務杠桿效應的分析，發(fā)現(xiàn)其負效應明顯，帶來一定的財務風險，企業(yè)應完善資本結(jié)構(gòu)，積極拓展融資渠道，建立財務風險預警系統(tǒng)來降低財務杠桿，控制財務風險。在以上的研究中，主要采用財務指標進行分析，缺少與非財務指標相結(jié)合的綜合分析，因此可以進一步完善分析指標體系，提高評價結(jié)果的參考價值。