英鎊能否維持強(qiáng)勢(shì)

文/鄧夏 編輯/張美思

2021年以來(lái)，英鎊持續(xù)上漲，特別是1月中旬開(kāi)始，連續(xù)6周上行，最高一度漲至1.4235，逼近2018年4月的高位，較年初英鎊/美元開(kāi)盤(pán)的1.3671，最大升幅超過(guò)3%，在主要貨幣中表現(xiàn)較為突出。雖然近期由于美元指數(shù)上行，英鎊有所回落，但仍不改變其在2021年以來(lái)的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。截至3月15日，英鎊年內(nèi)的主要波動(dòng)區(qū)間為（1.3449，1.4235）。那么，英鎊今年以來(lái)緣何持續(xù)走強(qiáng)？其未來(lái)前景如何？以下是筆者的分析。

2021年以來(lái)英鎊走強(qiáng)原因分析

整體來(lái)看，促使2021年以來(lái)英鎊走強(qiáng)的原因主要有以下四個(gè)方面。

第一，脫歐協(xié)議達(dá)成，對(duì)英鎊造成的不確定性影響減弱。近四年半來(lái)，英國(guó)脫歐之路一波三折，導(dǎo)致英鎊持續(xù)震蕩，整體偏弱。特別是在2020年3月，同時(shí)面臨英國(guó)脫歐進(jìn)程撲朔迷離和疫情帶來(lái)的大范圍封鎖，英鎊從1.33跌至1.14的近30多年的低位。雖然此后英鎊伴隨疫情好轉(zhuǎn)而有所回升，但反彈力度相較于其他主要貨幣偏弱。其主要原因在于，市場(chǎng)始終對(duì)英國(guó)“硬脫歐”存有擔(dān)憂。而2020年12月24日，在經(jīng)歷長(zhǎng)期而艱難的談判后，英歐雙方最終敲定了貿(mào)易合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，自2021年起，英國(guó)與歐盟將進(jìn)行零關(guān)稅且無(wú)配額限制的商品貿(mào)易，但雙方不能進(jìn)入對(duì)方市場(chǎng)提供服務(wù)業(yè)。整體來(lái)看，英歐雙方達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，使得英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)不再籠罩市場(chǎng)，英鎊也至此打開(kāi)上漲空間，開(kāi)始價(jià)值修復(fù)。

第二，英國(guó)新冠肺炎疫情形勢(shì)逐漸出現(xiàn)緩和，疫苗接種持續(xù)推進(jìn)。自2020年11月英國(guó)發(fā)現(xiàn)變異的新冠病毒后，英國(guó)疫情再次升級(jí)，英國(guó)被迫再次封鎖。進(jìn)入2021年后，英國(guó)疫情持續(xù)改善，新增確診人數(shù)較此前大幅下降。每日新增確診病例由2021年1月初的6萬(wàn)人次下降至3月中的不到5000人次，單日治愈病例直線上升。疫情的緩和得益于英國(guó)政府大力推廣新冠疫苗。當(dāng)前來(lái)看，英國(guó)是疫苗接種速度最快的西方國(guó)家。截至3月5日，英國(guó)每百人的接種比例為33%，遠(yuǎn)高于美國(guó)、德國(guó)和法國(guó)。隨著疫苗接種的不斷推廣，2月22日英國(guó)正式宣布全國(guó)封鎖解除計(jì)劃，3月8日起分階段解封。按計(jì)劃，3月部分學(xué)校復(fù)課，4月部分行業(yè)逐漸解封，6月中旬后預(yù)計(jì)所有隔離措施將全部取消。明確的解封計(jì)劃令市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心有所提升。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)英國(guó)政府將繼續(xù)施行“穩(wěn)就業(yè)”政策，延長(zhǎng)4月底到期的“就業(yè)保留計(jì)劃”，并延長(zhǎng)福利救濟(jì)金的發(fā)放。政府將繼續(xù)代替企業(yè)向員工發(fā)放薪水，受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)繼續(xù)享受免稅政策。這些舉措將有助于英國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)。

第三，英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所恢復(fù)，進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。雖然2020年英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體非常疲弱，但2021年年初公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2020年英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮9.9%，雖然為近三個(gè)世紀(jì)來(lái)的最差水平，但好于市場(chǎng)預(yù)期的萎縮11%。近期公布的英國(guó)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）表現(xiàn)不俗，2021年2月制造業(yè)PMI初值為55.1，好于預(yù)期的53.1；2月服務(wù)業(yè)PMI初值為49.7，也大幅好于預(yù)期的42。數(shù)據(jù)的態(tài)勢(shì)反映了英國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)活動(dòng)正在企穩(wěn)。英國(guó)央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍爾丹預(yù)測(cè)稱(chēng)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)將從今年二季度起快速?gòu)?fù)蘇。其后，又有多位英國(guó)官員公開(kāi)發(fā)表支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的言論，市場(chǎng)信心得到提振，進(jìn)一步支撐了英鎊走強(qiáng)。

第四，英國(guó)央行實(shí)施負(fù)利率政策的預(yù)期大幅降溫。2020年年底，面對(duì)脫歐進(jìn)程緩慢和疫情對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的沉重打擊，英國(guó)央行表示需要更多的刺激措施，并就實(shí)施負(fù)利率展開(kāi)討論。這對(duì)英鎊走勢(shì)造成一定打壓。2021年年初，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示負(fù)利率會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，加上多位央行官員也否認(rèn)負(fù)利率的可能，從而抑制了市場(chǎng)對(duì)利率將降至零以下的預(yù)期。在2月的貨幣政策會(huì)議上，雖然英國(guó)央行表示應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)對(duì)負(fù)利率做好準(zhǔn)備，但這并不代表會(huì)施行負(fù)利率；市場(chǎng)再度將其解讀為英國(guó)對(duì)負(fù)利率的拒絕。而隨著近期市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的樂(lè)觀預(yù)期提升，英國(guó)10年期國(guó)債收益率與英鎊/美元同時(shí)走升（見(jiàn)附圖），英國(guó)央行實(shí)施負(fù)利率政策的可能性進(jìn)一步降低。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，英國(guó)至少在2022年8月前都不會(huì)采取負(fù)利率政策。

英國(guó)10年期國(guó)債收益率與英鎊/美元

未來(lái)英鎊走勢(shì)將受到多種因素的影響

進(jìn)入2021年，英國(guó)正式脫歐、疫苗接種計(jì)劃和英國(guó)實(shí)施負(fù)利率預(yù)期降低等因素，大幅提振了英鎊。展望后市，筆者認(rèn)為，未來(lái)英鎊走勢(shì)仍將主要取決于多重因素的共同發(fā)展態(tài)勢(shì)。具體而言，主要取決于以下影響因素。

一是“后脫歐”時(shí)代，諸多遺留問(wèn)題的解決和進(jìn)展。首先，英國(guó)與歐盟的貿(mào)易活動(dòng)在海關(guān)規(guī)則、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和邊境檢查等方面存在障礙，預(yù)計(jì)未來(lái)雙方需要用較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)適應(yīng)新規(guī)則，并且貿(mào)易成本將會(huì)上升。其次，英歐雙方的協(xié)議并未涉及服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、漁業(yè)等領(lǐng)域。如果歐盟不給予英國(guó)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入資格，將大大打擊倫敦作為金融中心的地位。在漁業(yè)方面，英國(guó)將逐步回收對(duì)本國(guó)水域的控制，并將過(guò)渡期設(shè)為五年半，此后雙方每年將協(xié)商捕撈配額，具有較大的不確定性。此外，蘇格蘭獨(dú)立和北愛(ài)爾蘭邊境問(wèn)題也存在隱患。蘇格蘭在脫歐問(wèn)題上同英國(guó)政府具有明顯的意見(jiàn)分歧，蘇格蘭首席大臣斯特金表示，將在2021年5月議會(huì)選舉前公布新的蘇格蘭獨(dú)立公投草案。據(jù)悉蘇格蘭支持獨(dú)立的人數(shù)正在增多。而在進(jìn)入北愛(ài)爾蘭貨物的清關(guān)問(wèn)題上，英國(guó)對(duì)脫歐協(xié)議的執(zhí)行并不成功，后續(xù)存在隱患。上述問(wèn)題的進(jìn)展與走向，將會(huì)對(duì)英鎊走勢(shì)造成影響。

二是英國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形勢(shì)。2020年在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，英國(guó)受到疫情沖擊的程度最為嚴(yán)重。在經(jīng)過(guò)四年多脫歐歷程和兩次疫情大封鎖的重創(chuàng)后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱。服務(wù)業(yè)方面（其占英國(guó)經(jīng)濟(jì)的八成左右），旅游、酒店、餐飲等行業(yè)在疫情后需要較長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)元?dú)?；進(jìn)出口則受到疫情和脫歐過(guò)渡期不確定性的雙重打壓。展望未來(lái)，隨著更多國(guó)家開(kāi)始推廣疫苗，英國(guó)快速接種疫苗的優(yōu)勢(shì)有可能會(huì)消失。如果沒(méi)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)今年下半年的反彈會(huì)受到國(guó)內(nèi)需求疲軟、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇緩慢的掣肘。而英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)能否優(yōu)于其他國(guó)家，將對(duì)英鎊走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

三是英國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的前景。2020年，為了全面支持疫情時(shí)期的經(jīng)濟(jì)，英國(guó)實(shí)施了寬松的貨幣政策與財(cái)政政策。貨幣政策方面，英國(guó)央行將基準(zhǔn)利率從0.75%下調(diào)到0.1%的歷史低位，將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模從4350億英鎊擴(kuò)大至8950億英鎊。整體來(lái)看，出于對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航的角度，英國(guó)央行將會(huì)維持寬松的貨幣政策。近期，有英國(guó)央行官員指出，即便經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，也不應(yīng)加息，并表示在2023年前加息都不太合適。財(cái)政政策方面，2020年英國(guó)政府不斷擴(kuò)大財(cái)政支出，并對(duì)服務(wù)業(yè)減稅，使得政府債務(wù)水平處于高位。2021年3月，英國(guó)財(cái)政大臣蘇納克宣布，將進(jìn)一步增加財(cái)政支持，讓企業(yè)有足夠的時(shí)間擺脫疫情的負(fù)面影響。這在短期內(nèi)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生利好刺激，但中長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)將限制英國(guó)政府未來(lái)的財(cái)政刺激力度。特別是如果英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，英國(guó)政府進(jìn)一步執(zhí)行寬松財(cái)政政策的空間會(huì)非常有限。

四是美元走勢(shì)前景。2021年年初拜登宣誓就職美國(guó)總統(tǒng)后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期有所改善。近期通脹預(yù)期的增長(zhǎng)推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率大幅上揚(yáng)，同時(shí)美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)反彈，非美貨幣普遍承壓。不過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)官員頻繁強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)寬松立場(chǎng)不變，以及美國(guó)新一輪高達(dá)1.9萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃生效在即的背景下，美元流動(dòng)性將保持寬松態(tài)勢(shì)。一旦市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂降溫，美元或重啟跌勢(shì)，并在一定程度上對(duì)英鎊走勢(shì)起到支撐作用。

綜上所述，英鎊未來(lái)的走勢(shì)前景將受到上述因素發(fā)展態(tài)勢(shì)的綜合影響。筆者認(rèn)為，整體而言，隨著前期利好因素逐步被市場(chǎng)消化，以及英國(guó)經(jīng)濟(jì)政治等方面不確定性因素的存在，預(yù)計(jì)后市英鎊的上行動(dòng)力或有所減弱。從技術(shù)面上看，目前英鎊運(yùn)行在2020年一季度末形成的上升通道內(nèi)，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)多頭排列。從周線圖上看，英鎊向上突破了自2009年以來(lái)的下跌趨勢(shì)線，打開(kāi)上漲空間，再回到1.20下方的可能性不大；向上的阻力位依次是1.4350和1.5000附近。預(yù)計(jì)2021年英鎊/美元的波動(dòng)區(qū)間為（1.25，1.50）。