海爾智家港股上市，資本之外還看生態(tài)

尹為鑒

海爾探索的事情不是希望將誰擊潰，而是踏準(zhǔn)時(shí)代的節(jié)拍，沿著物聯(lián)網(wǎng)的方向探索生態(tài)品牌。

2020年12月23日，海爾智家股份有限公司（海爾智家）正式在香港聯(lián)交所掛牌上市。而按照12月18日百慕大最高法院批準(zhǔn)的“海爾智家股份有限公司以協(xié)議安排方式將海爾電器集團(tuán)有限公司私有化”計(jì)劃內(nèi)容，在海爾智家正式登陸H股市場(chǎng)的同一時(shí)間，海爾電器將撤銷自身香港聯(lián)交所上市地位，就此成為海爾智家的全資附屬公司。

至此，海爾智家自公布以來為期近半年的私有化計(jì)劃最終圓滿收官，其在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代進(jìn)行的場(chǎng)景生態(tài)探索亦進(jìn)入全新發(fā)展階段。特別值得注意的是，私有化計(jì)劃的塵埃落定，代表著海爾智家最終構(gòu)建起了“A+D+H”的全球資本布局。

私有化不是純加法

海爾智家正式公布私有化海爾電器計(jì)劃雖然只有半年時(shí)間，但事實(shí)上，其在去年12月時(shí)便首次明確透露了本次私有化計(jì)劃。從消息透露到正式公布，再到如今的私有化完成，在這短短一年時(shí)間里，海爾徹底告別了過去以690與1169兩大上市公司平臺(tái)為代表的傳統(tǒng)發(fā)展階段，并由此開啟了海爾“大智家”概念的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌的探索階段。

作為歷史上最大的港股家電行業(yè)私有化交易，海爾智家換股私有化海爾電器自其計(jì)劃初始階段即受到資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，而降費(fèi)提效、長期利好更是成為外界的基本共識(shí)。毫無疑問，私有化交易帶來的協(xié)同效應(yīng)將減少利潤漏損，增加歸母凈利潤，提升運(yùn)營和管理效率，優(yōu)化費(fèi)用率，實(shí)現(xiàn)營收和利潤的雙增長，這顯然將有助于增厚海爾智家的市場(chǎng)業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，私有化完成后，海爾智家的股息率預(yù)計(jì)從此前的30%逐步提升至40%。而在估值方面，海爾智家在登陸香港聯(lián)交所后，隨著其業(yè)績提升，以及全球物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程逐步深化，海爾智家的物聯(lián)網(wǎng)巨頭屬性將能夠進(jìn)一步顯現(xiàn)，并被獲得資本市場(chǎng)的青睞，這將推動(dòng)公司估值實(shí)現(xiàn)倍數(shù)上升。

業(yè)內(nèi)人士指出，海爾智家私有化海爾電器不應(yīng)簡單地視作二者合并，更不能進(jìn)行市值或者營業(yè)收入的純加法，從戰(zhàn)略發(fā)展的角度看，私有化能達(dá)到“1+1>2”的效果。

首先要看到，過去海爾智家與海爾電器分屬獨(dú)立的上市公司，分散且復(fù)雜的股東結(jié)構(gòu)使得兩大上市公司的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)相對(duì)獨(dú)立，二者為追求各自的業(yè)績?nèi)菀自斐衫驽e(cuò)配、費(fèi)用重疊冗余、同業(yè)競(jìng)爭等問題。而私有化則等于“統(tǒng)一大腦”，這有利于實(shí)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)、員工、股東的利益一致，并解決關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)摩擦等問題，提升管理效率，減少運(yùn)營支出。

更重要的是，海爾智家與海爾電器在業(yè)務(wù)層面的相互補(bǔ)足，讓海爾未來在物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌探索上更加立體。私有化后，基于海爾的物聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)略思維，海爾衣聯(lián)網(wǎng)、海爾水聯(lián)網(wǎng)、海爾食聯(lián)網(wǎng)、海爾空氣網(wǎng)將實(shí)現(xiàn)全面資源整合，深化海爾的生態(tài)品牌構(gòu)筑進(jìn)程，徹底形成一張物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，讓各產(chǎn)業(yè)平臺(tái)間的資源實(shí)現(xiàn)無縫鏈接。

“A+D+H”的全球化探索

海爾智家登陸港股，其意義自然不止于資本市場(chǎng)本身，更多應(yīng)看到海爾智家在全球化領(lǐng)域的布局。

隨著此次成功上市，海爾智家已先后在上海證券交易所（A股）、中歐國際交易所（D股）、香港聯(lián)交所（H股）上市，成為了全球第一家完成“A+D+H”三地上市布局的家電企業(yè)。

“A+D+H”的布局毫無疑問有利于提升海爾智家的股票流動(dòng)性，為其下一步的資本擴(kuò)張和海外營收創(chuàng)造空間。記者從安信證券研報(bào)處獲悉，對(duì)標(biāo)海外家電公司，以歐洲市場(chǎng)為主的伊萊克斯、博世在歐洲的經(jīng)營利潤率中樞約為7.0%;惠而浦在美國的經(jīng)營利潤率中樞約為12.0%。海爾智家2019年海外業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率僅3.4%，私有化整合后，除了運(yùn)營效率的優(yōu)化，隨著海爾智家海外各地區(qū)收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，固定成本將有所攤薄，海外業(yè)務(wù)盈利能力有望邊際改善。

但這僅僅是“A+D+H”狹義層面的意義，從更加深遠(yuǎn)的角度看，“A+D+H”的布局是海爾智家全球化路徑的重要一環(huán)。事實(shí)上，海爾的“出?！辈呗砸恢庇衅涮厥庑?，在其他品牌選擇海外代工的時(shí)代，海爾便始終堅(jiān)持“海外創(chuàng)牌”這一策略，其在海外銷售的產(chǎn)品無一貼牌代工，100%為海爾的自有品牌。

100%的自有品牌率自然會(huì)增加海爾在銷售、研發(fā)、管理、渠道等多方面的成本，也是海爾智家2019年海外利潤率低于國內(nèi)其他企業(yè)的一個(gè)重要原因。但應(yīng)看到的是，正是由于自主創(chuàng)牌的艱辛探索，海爾在全球范圍內(nèi)的品牌塑造也堪稱獨(dú)樹一幟，經(jīng)過20年的海外創(chuàng)牌，海爾智家已經(jīng)構(gòu)建起了包括海爾、卡薩帝、統(tǒng)帥、日本AQUA、新西蘭斐雪派克、美國GEA、意大利Candy等七大品牌在內(nèi)的品牌集群。

可以認(rèn)為，海外創(chuàng)牌的海爾在整合全球品牌資源，而隨著“A+D+H”布局漸成熟，海爾智家除了在資本方面獲益外，更重要的是能夠借由資本市場(chǎng)之力，進(jìn)一步強(qiáng)化西方對(duì)于中國品牌的認(rèn)同感，這即是開啟了“資本+資源”的雙重整合。如今，海爾的人單合一模式正作為一種東方的管理學(xué)范式受到西方關(guān)注，而“A+D+H”的布局則有望從品牌角度，進(jìn)一步展示來自中國的品牌自信。

看向物聯(lián)網(wǎng)不做“三國殺”

海爾智家順利私有化海爾電器后，便不可避免地與美的、格力進(jìn)行比較。事實(shí)上，以海爾、美的、格力為代表的中國家電市場(chǎng)“三國殺”的局面由來已久，三者中的一方但凡有任何重大事件，便免不了被拿出來與另外兩者進(jìn)行比較。

特別是完成私有化后的海爾智家，其市值再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。截止12月22日，美的市值達(dá)到6305億元，格力市值為3616億元，而受到私有化利好的海爾智家市值則為2385億元。從數(shù)字上看，“中國家電三巨頭”之一的海爾智家，其市值毫無疑問與美的、格力存在差距。但在這種純粹的數(shù)據(jù)對(duì)比之后，要看到三家企業(yè)間不同的經(jīng)營邏輯，相較于美的、格力的集團(tuán)業(yè)務(wù)整體上市，海爾智家僅僅是海爾集團(tuán)下屬子公司，即便是接入海爾電器后，其也只是海爾的家電業(yè)務(wù)板塊上市，并非整個(gè)集團(tuán)行為。

這種經(jīng)營邏輯同樣體現(xiàn)在全球營業(yè)收入方面，海爾的財(cái)報(bào)通常以海爾智家為主視角，并不過多提及集團(tuán)整體營業(yè)額，即便是進(jìn)入“世界500強(qiáng)”，其也是以海爾智家之力突入重圍，而非海爾集團(tuán)。自2019年開始，海爾更是宣布其全球營業(yè)收入不再全平臺(tái)并表公布，資本市場(chǎng)中便形成了海爾智家以子公司的身份與美的、格力的“集團(tuán)體量”進(jìn)行比較。

在這種數(shù)字邏輯的差異外，其實(shí)也要看到海爾所關(guān)注的探索方向。海爾集團(tuán)董事局主席、首席執(zhí)行官張瑞敏在接受記者采訪時(shí)曾表示，“海爾探索的事情不是希望將誰擊潰，而是踏準(zhǔn)時(shí)代的節(jié)拍，沿著物聯(lián)網(wǎng)的方向探索生態(tài)品牌?！?/p>

在這種思維下，海爾智家在今年發(fā)布了全新場(chǎng)景品牌“三翼鳥”，就是向著物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌的方向發(fā)起沖刺。從品牌屬性上看，三翼鳥讓海爾智家從家電品牌制造商轉(zhuǎn)型為場(chǎng)景方案服務(wù)商，跳出了純粹的制造端，而向著成套化、品質(zhì)化的用戶解決方案演化。短短幾個(gè)月，三翼鳥場(chǎng)景品牌也交出了一份令市場(chǎng)滿意的成績單。開業(yè)僅50天，北京001體驗(yàn)中心銷售額便突破2600萬、升級(jí)到“三翼鳥時(shí)代”的上海001號(hào)店客單價(jià)達(dá)到了22萬元。前三季度，公司場(chǎng)景方案銷售68.7萬套，同比增長24.5%;依托智慧場(chǎng)景帶來的生態(tài)收入持續(xù)增長，其中第三季度生態(tài)收入達(dá)34億元，同比增長138%。

三翼鳥的誕生，便是從側(cè)面反應(yīng)了海爾智家“心境”上的改變，不是執(zhí)著于數(shù)字間的比對(duì)，而是希望開辟一個(gè)場(chǎng)景品牌新賽道，為全球的智慧家庭發(fā)展提供新思路。