2020年人民幣對美元匯率回顧與發(fā)展趨勢展望

官瑞衡

2020年，全球經(jīng)濟形勢風(fēng)云詭譎，政治環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜，金融市場波動頻繁，人民幣對美元匯率表現(xiàn)出較大幅度的震蕩，從人民幣對美元匯率中間價來看，震蕩區(qū)間上界達(dá)7.1316，而下界僅為6.5236。

人民幣對美元匯率走勢回顧

整體走勢概述

從整體走勢來看，人民幣匯率走勢呈現(xiàn)先降后升再降的三階段變化，新冠疫情成為匯率震蕩的首要影響因素。

1.第一階段。1月初，得益于《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》的簽署和年前結(jié)匯的增加，人民幣對美元匯率下降。

2.第二階段。1月末至5月，由于新冠疫情的爆發(fā)，人民幣對美元匯率波動上升。

3.第三階段。6月至12月，我國的新冠疫情基本得到控制，然而新冠疫情的全球蔓延尚未得到有效遏制，諸方面因素疊加導(dǎo)致人民幣對美元匯率持續(xù)下跌。

細(xì)分區(qū)間走勢分析

根據(jù)人民幣對美元匯率的走勢，可以進一步將其分為六個區(qū)間予以細(xì)化分析。

1.第一區(qū)間。1月初，人民幣對美元匯率下降，在1月21日報6.8606。一方面得益于1月15日簽署的《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》，另一方面是由于年前結(jié)匯的增加，導(dǎo)致對外匯的需求少于供給，美元相對人民幣貶值。

2.第二區(qū)間。1月末至2月中旬，人民幣對美元匯率上升。一方面是由于中國的新冠疫情開始爆發(fā)，市場預(yù)期較差，另一方面是由于隨著新冠疫情的全球蔓延，市場的避險情緒上升，投資者傾向持有美元以避險。

3.第三區(qū)間。2月下旬，隨著疫情防控工作的逐步展開，中國的新冠疫情得到有效遏制，生產(chǎn)生活趨于正常化，中國開始進入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，市場預(yù)期轉(zhuǎn)好，因此人民幣對美元匯率下降。

4.第四區(qū)間。3月，美股連續(xù)發(fā)生四次熔斷，但是全球性的美元流動性危機反而促使美元指數(shù)高漲，人民幣對美元匯率因此受壓上升。

5.第五區(qū)間。4月至5月，這一區(qū)間內(nèi)人民幣對美元匯率保持波動。其中，5月29日報7.1316，為2020年最高點。

6.第六區(qū)間。6月至12月，這一區(qū)間內(nèi)人民幣對美元匯率持續(xù)下降。其中，12月28日報6.5236，為2020年最低點。一方面是人民幣升值，這得益于中國經(jīng)濟向好給予市場樂觀的預(yù)期，以及出口帶來的貿(mào)易順差的累積使得外匯供給大于外匯需求；另一方面是美元貶值，這是由于美聯(lián)儲無限制的量化寬松以及美國新冠疫情的嚴(yán)峻形勢帶來的悲觀預(yù)期。

影響人民幣對美元匯率的主要因素

通過相關(guān)理論結(jié)合2020年人民幣對美元匯率走勢變動的實際情況進行分析，可以發(fā)現(xiàn)影響人民幣對美元匯率的主要因素可以歸納為市場預(yù)期、對外貿(mào)易和貨幣政策三個主要方面。

市場預(yù)期

1.國內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期。對于國內(nèi)外經(jīng)濟的預(yù)期反映了外匯市場參與者的信心，這些預(yù)期體現(xiàn)在投資者持有的多頭頭寸和空頭頭寸上。以7月的最后五個交易日為例，投機者在一周內(nèi)增加了52億美元的美元空頭頭寸，這使得空頭頭寸的總體規(guī)模增加至242億美元。受此影響，人民幣對美元匯率在7月下跌約4.4%，創(chuàng)下了近十年來的最大跌幅。

2.經(jīng)濟政策的不確定性。人民幣對美元匯率不僅受到我國實施的經(jīng)濟政策的影響，還容易受到外國經(jīng)濟政策的影響。在全球經(jīng)濟增長減速、雙邊貿(mào)易摩擦加劇和國際政治格局變化頻繁的背景下，各國經(jīng)濟政策的不確定性正在增加，經(jīng)濟政策的不確定性和人民幣對美元匯率波動率的相關(guān)關(guān)系正在加強。

3.美元指數(shù)。美元作為當(dāng)前市場主要貨幣和石油、貴金屬等貨物的錨定資產(chǎn)，能在一定程度上體現(xiàn)市場風(fēng)險情緒。人民幣對美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性較大，整體上美元指數(shù)對人民幣對美元匯率的影響顯著。但是美元指數(shù)對于人民幣對美元匯率的影響容易收到受多種因素的擾動，2020年人民幣對美元匯率與美元指數(shù)走勢的相關(guān)性從在2月至9月較為顯著，而在其余月份則稍有減弱。

4.政治因素。政治與經(jīng)濟是密切聯(lián)系著的，兩者是辯證統(tǒng)一的。在2020年中，美國大選的結(jié)果對于市場預(yù)期有著較大的影響。在11月初，市場對于喬·拜登當(dāng)選美國第46任總統(tǒng)的消息表達(dá)出積極樂觀的預(yù)期，人民幣對美元匯率加速下降。

5.中美貿(mào)易關(guān)系。2018年3月，新一輪的中美貿(mào)易摩擦開始，美國對中國發(fā)起所謂“232調(diào)查”與“301調(diào)查”，此后的一個月內(nèi)兩國針對進口商品征收的關(guān)稅大幅上升，征稅金額超過千億美元。中美貿(mào)易摩擦的關(guān)注點在于美方要求降低中國對美貿(mào)易順差。然而，如果人民幣持續(xù)大幅貶值，容易造成境內(nèi)資金外流，從而導(dǎo)致對我國投資和消費不利的影響，甚至?xí)l(fā)一定的經(jīng)濟風(fēng)險。中美雙方在2020年1月15日簽署《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》，使貿(mào)易摩擦得到一定程度的緩和，人民幣對美元匯率因此下降。然而，《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》簽署后不久，新冠疫情即蔓延全球，中美雙方都無暇他顧。受新冠疫情的影響，不僅第二階段的談判受阻，《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》的執(zhí)行情況也受到了影響。2020年1月至11月間，中方僅購買了總額約820億美元的美方商品，與協(xié)議約定的額度相去甚遠(yuǎn)。從中方購買各類型商品的情況來看，中方對農(nóng)產(chǎn)品的購買數(shù)量接近協(xié)議約定的目標(biāo)，而對能源類商品的購買數(shù)量與目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。隨著美國第46任總統(tǒng)喬·拜登入主白宮，美方宣布將對唐納德·特朗普簽署的大量政策進行全面審查，中美貿(mào)易摩擦的前景仍不明確。

對外貿(mào)易

1.進出口貿(mào)易差額。2020年我國經(jīng)常項目順差自第二季度以來大幅增加，經(jīng)常項目順差在第三、四季度也保持在高位，其中第四季度的經(jīng)常項目順差更是達(dá)到十年來最高水平。

究其原因，一方面是由于中國政府對于新冠疫情的強勢遏制，中國較早進入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，國外企業(yè)由于停工停產(chǎn)難以完成的訂單轉(zhuǎn)向我國，貨物貿(mào)易順差不斷擴大。另一方面是由于海外新冠疫情的嚴(yán)峻形勢，出國旅游或留學(xué)人數(shù)下降，服務(wù)貿(mào)易逆差較2019年大幅縮減。

2.結(jié)售匯差額。結(jié)售匯的差額通過影響外匯市場的供求關(guān)系來影響人民幣對美元匯率的變動，在年前等結(jié)匯高峰期，人民幣對美元匯率受到較大的影響而下降。從整體上看，銀行結(jié)售匯保持順差，體現(xiàn)出市場對于人民幣的良好預(yù)期，結(jié)匯以持有人民幣的意愿的增大進一步推高人民幣升值。

貨幣政策

1.貨幣供給與流動性。歐美日央行的貨幣寬松政策通過改變與中國的貨幣供給差額和利差，間接作用于人民幣對美元匯率。美聯(lián)儲的量化寬松政策使得美國的廣義貨幣供應(yīng)量大幅增加，為市場注入大量流動性，在緩解了美元流動將危機的同時，也在一定程度上減緩了美元的升值。

2.利差。2020年，得益于對本國新冠疫情的有效遏制，中國的貨幣政策在寬松后回歸正?；?，而美聯(lián)儲則繼續(xù)維持低位的利率水平。中美10年期國債收益率差值持續(xù)擴大，利差高達(dá)約250個基點，達(dá)到近五年來新高。由于我國市場對外開放程度的不斷深化，加之不斷擴大的利差，境外投資者對于境內(nèi)股票和債券的投資熱情并未隨著新冠疫情的爆發(fā)而消退。尤其是從2020年6月開始，得益于中國新冠疫情防控工作的常態(tài)化開展，相比于其他國家，中國經(jīng)濟形勢保持穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)向好，境外投資者更愿意持有人民幣資產(chǎn)以規(guī)避市場風(fēng)險。

人民幣對美元匯率展望

新冠疫情和中美貿(mào)易關(guān)系保持較強影響

2021年新冠疫情將出現(xiàn)新一輪的蔓延，新冠疫情防控的成效以及相關(guān)疫苗的研發(fā)進度將對全球宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇帶來較大的影響，市場風(fēng)險情緒的變動將會保持對人民幣對美元匯率的較強影響。隨著美國總統(tǒng)的更替，新任政府對中美貿(mào)易關(guān)系的態(tài)度值得關(guān)注。新任國務(wù)卿安東尼·布林肯雖然稱和中國關(guān)系會有所緩和，但是仍對前任政府對中國的態(tài)度表示肯定?？梢灶A(yù)見，中美的關(guān)系或許不至于達(dá)到“沖突”的程度，但是仍然保持著“激烈的競爭”。

人民幣對美元匯率彈性顯著增強

2015年“811匯改”以來，人民幣對美元匯率彈性顯著增強，雙向走勢更加明顯，更能反映市場的供求關(guān)系變化?？梢灶A(yù)見，2021年人民幣對美元匯率將在較寬區(qū)間內(nèi)保持雙向波動。

（廈門大學(xué)國際學(xué)院）

參考文獻：

[1] 崔苧心.中美貿(mào)易摩擦影響人民幣匯率變動分析[J].中國商論，2021（02）： 76-78.

[2] 玄海燕，鹿志強，張玉春，郭長青.基于雙線性GARCH-VaR模型的人民幣匯率風(fēng)險測度[J].統(tǒng)計與決策，2021， 37（01）：153-156.

[3] 蘇凱濤.影響人民幣匯率變動的主要因素分析[J].納稅，2020，14（04）：218.＼