科創(chuàng)板再融資門(mén)檻應(yīng)與IPO對(duì)應(yīng)

泰奇

據(jù)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板已推出20單再融資，包括11單股票定增和9單可轉(zhuǎn)債，擬融資金額合計(jì)達(dá)到422.15億元。其中14個(gè)項(xiàng)目已申報(bào)、6個(gè)尚在預(yù)案階段，有2單已發(fā)行、3單獲批待發(fā)。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板再融資也要注意確保資金使用效率。

中微公司100億定增，為3單獲批待發(fā)中的1單。值得關(guān)注的是，《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行上市審核問(wèn)答》規(guī)定，上市公司申請(qǐng)定增等，審議本次證券發(fā)行方案的董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日“原則”上不得少于18個(gè)月，但中微公司這一間隔時(shí)間少于18個(gè)月，上交所要求其說(shuō)明合理性。公司回復(fù)“期間國(guó)際形勢(shì)等外部環(huán)境也發(fā)生諸多變化，國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體行業(yè)的整體發(fā)展亦對(duì)刻蝕和薄膜設(shè)備提出了更多更高的要求……決定通過(guò)定增募集不超過(guò)100億元，深耕集成電路關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域……”可以說(shuō)，中微公司的定增被有關(guān)各方所重視或抬愛(ài)。

科創(chuàng)板被有關(guān)各方寄以厚望，期待科創(chuàng)板在突破關(guān)鍵核心技術(shù)、卡脖子技術(shù)方面能大有作為。設(shè)立科創(chuàng)板，打通了企業(yè)科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)之間的關(guān)節(jié)點(diǎn)，而科創(chuàng)板再融資制度，讓企業(yè)可以源源不斷利用資本市場(chǎng)資金加速發(fā)展壯大。為規(guī)范科創(chuàng)板再融資，去年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》（下稱《辦法》），其中對(duì)科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行、定增、可轉(zhuǎn)債發(fā)行都有規(guī)定。

翻看《辦法》，其中對(duì)科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行、定增均沒(méi)有規(guī)定凈利潤(rùn)方面的門(mén)檻，也就是說(shuō)，公司虧損也可公開(kāi)發(fā)行和定增;不過(guò)，其中對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)定的一個(gè)條件就是最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息，這等于間接規(guī)定了凈利潤(rùn)門(mén)檻。

再對(duì)比一下主板的再融資規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行證券的一個(gè)條件是最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利;如果公開(kāi)發(fā)行股票，需滿足的一個(gè)條件是最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六。由此看來(lái)，科創(chuàng)板發(fā)行股票再融資，在凈利潤(rùn)等方面門(mén)檻相比主板極為寬松。

當(dāng)然科創(chuàng)板與主板本就大有不同，其上市標(biāo)準(zhǔn)在凈利潤(rùn)方面的要求也相對(duì)寬松，五套上市標(biāo)準(zhǔn)中僅有第一套規(guī)定了凈利潤(rùn)門(mén)檻，第二、三、四套僅規(guī)定了營(yíng)業(yè)收入和市值門(mén)檻，第五套研發(fā)型公司僅規(guī)定了市值門(mén)檻。

科創(chuàng)板再融資與IPO融資，是兩個(gè)不同階段的融資，雖然兩者在凈利潤(rùn)方面可不設(shè)門(mén)檻，但再融資與IPO融資門(mén)檻應(yīng)該基本對(duì)應(yīng)，也即企業(yè)如果是通過(guò)第二套標(biāo)準(zhǔn)上市，那么在發(fā)行股票再融資時(shí)，應(yīng)該針對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票與定增，最起碼分別規(guī)定與第二套相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入門(mén)檻，不能說(shuō)企業(yè)上市之后一事無(wú)成、坐吃山空，變得沒(méi)有絲毫實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)和營(yíng)業(yè)收入，卻還允許其在市場(chǎng)圈錢(qián)，若如此，那么科創(chuàng)板或?qū)⒊蔀榻┦髽I(yè)、懶漢企業(yè)的庇護(hù)所。

科創(chuàng)板定位于科技創(chuàng)新，其再融資也理應(yīng)用于科技創(chuàng)新，對(duì)此《辦法》第十二條明確規(guī)定，上市公司發(fā)行股票募集資金，應(yīng)當(dāng)投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。不過(guò)對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債，卻沒(méi)有類似規(guī)定，這個(gè)應(yīng)該補(bǔ)充完善;科創(chuàng)板不管何類再融資，都應(yīng)用于科技創(chuàng)新。事實(shí)上，本來(lái)可轉(zhuǎn)債也含有股票屬性，未來(lái)可能轉(zhuǎn)為普通股，發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)定本來(lái)也應(yīng)部分比照發(fā)行股票規(guī)定。

科創(chuàng)板受到市場(chǎng)和投資者抬愛(ài)，再融資制度相比主板要寬松，科創(chuàng)公司理應(yīng)將這種抬愛(ài)轉(zhuǎn)化為科技創(chuàng)新的壓力和動(dòng)力，而不能利用這種抬愛(ài)，不管企業(yè)是否有項(xiàng)目需要資金、肆無(wú)忌憚從市場(chǎng)持續(xù)不斷圈錢(qián)。投資者參與融資，最終目的是要從上市公司收獲回報(bào)，這種回報(bào)需要上市公司狠下功夫，持續(xù)搞好科技創(chuàng)新，不斷提高經(jīng)營(yíng)效益。

科創(chuàng)公司不到逼不得已，不要向投資者伸手要錢(qián)。美國(guó)企業(yè)融資的選擇，是先依靠?jī)?nèi)源融資（留利和折舊），然后才是外源融資，外源融資中先考慮發(fā)行企業(yè)債券，然后才是發(fā)行股票，美國(guó)企業(yè)融資方式選擇遵循的是“啄食順序理論”。從科創(chuàng)板監(jiān)管部門(mén)來(lái)講，對(duì)科創(chuàng)板再融資制度設(shè)計(jì)，可通過(guò)在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)成果等方面設(shè)定考察指標(biāo)，來(lái)適當(dāng)約束科創(chuàng)公司再融資?？苿?chuàng)企業(yè)再融資過(guò)于容易，企業(yè)可能將科技創(chuàng)新停留在喊口號(hào)、制造題材概念階段，而難有科創(chuàng)成果產(chǎn)生，對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)再融資，要引導(dǎo)形成以“啄食順序”來(lái)融資。