D公司員工持股計(jì)劃案例分析

王晨 王宏

摘 要：隨著市場(chǎng)化程度的提高，人力資本受到越來越多企業(yè)的重視，員工持股計(jì)劃作為一種激勵(lì)員工的方式，其實(shí)施效果如何值得深入探究。本文以D公司員工持股計(jì)劃為例，從公司治理和經(jīng)營業(yè)績的角度入手，分析員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果，找出其員工持股計(jì)劃中存在的問題，并提出相應(yīng)的改進(jìn)對(duì)策，為其他擬實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司提供參考。

關(guān)鍵詞：人力資本;員工持股計(jì)劃;實(shí)施效果

一、引言

20世紀(jì)80年代，員工持股計(jì)劃在我國以“內(nèi)部職工股”的形式出現(xiàn)在企業(yè)中，由于當(dāng)時(shí)缺乏經(jīng)驗(yàn)，操作不規(guī)范，于20世紀(jì)90年代末被證監(jiān)會(huì)叫停。自2014年《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，員工持股計(jì)劃再次進(jìn)入大眾視野，受到上市公司的廣泛推崇。員工作為企業(yè)的重要組成部分，在企業(yè)的發(fā)展過程中起到舉足輕重的作用。員工持股計(jì)劃通過合法方式讓員工擁有企業(yè)的股票，將員工變成企業(yè)的所有者。一方面將員工的利益和公司的股價(jià)掛鉤，公司的股價(jià)變動(dòng)直接受經(jīng)營業(yè)績的影響，可以調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，提高工作效率，增加企業(yè)的經(jīng)營績效。另一方面使管理層和股東的利益有了交點(diǎn)，減少了代理成本，優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善了公司的治理情況，有利于員工共享企業(yè)的利益。

二、文獻(xiàn)回顧

隨著員工持股計(jì)劃在我國的廣泛開展，大量關(guān)于員工持股計(jì)劃實(shí)施效果的理論與實(shí)證研究相繼出現(xiàn)。這些研究大多側(cè)重于兩方面：一是員工持股計(jì)劃對(duì)公司治理的相關(guān)性研究。袁小平、彭韶平、劉光軍（2019）以2014年-2018年我國披露高管違規(guī)行為的641家A股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠?qū)Ω吖艿倪`規(guī)行為產(chǎn)生抑制作用，從而有效提升公司治理綜合水平。張永冀、呂彤彤、蘇治（2019）以2011年-2017年全部A股上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃有利于促進(jìn)員工對(duì)股東身份的認(rèn)同感，對(duì)公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生參與感，減少內(nèi)部信息的不對(duì)稱性，以此來優(yōu)化公司的治理情況。二是員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)業(yè)績方面的研究。孫即、張望軍、周易（2017）以2014年7月1日至2015年10月31日期間籌劃員工持股計(jì)劃（草案） 的A股非金融類上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)公司業(yè)績的提升速度有明顯的加快作用，當(dāng)員工持股計(jì)劃的股份占總股本的比例越高，對(duì)公司業(yè)績的改善越明顯。黃運(yùn)旭（2018）選取了254家2015年發(fā)布員工持股計(jì)劃的上市公司作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了員工持股對(duì)公司績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，員工持股與公司績效呈正相關(guān)，且高管持股對(duì)公司績效的影響程度高于普通股持股。

三、D公司員工持股計(jì)劃方案介紹

D公司注冊(cè)成立于2005年，本著“以人為本”的原則，D公司于2017年實(shí)施了第一期員工持股計(jì)劃，其中員工持股計(jì)劃的參與對(duì)象人數(shù)不超過3000人，持有股票的資金來源是持有人的自有資金或持有人的銀行借款，D公司用于進(jìn)行員工持股計(jì)劃的股票是通過二級(jí)市場(chǎng)購買、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等法律法規(guī)許可的方式取得的，此次員工持股計(jì)劃涉及的標(biāo)的股票數(shù)量約為 600萬股，涉及的股票數(shù)量約占公司現(xiàn)有股本總額的1.43%，鎖定期和存續(xù)期分別為12個(gè)月和24個(gè)月，公司設(shè)置管理委員會(huì)對(duì)此次員工持股計(jì)劃進(jìn)行管理。

四、D公司員工持股計(jì)劃實(shí)施效果分析

1.對(duì)公司治理的影響分析

（1）對(duì)代理成本的影響

關(guān)于員工持股計(jì)劃對(duì)代理成本的影響，選取了兩個(gè)具有代表性的指標(biāo)，分別是管理費(fèi)用率和總資產(chǎn)報(bào)酬率。其中管理費(fèi)用率指管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比率，選取此指標(biāo)是由于員工的一些不當(dāng)開支常被計(jì)入管理費(fèi)用中，管理費(fèi)用率越高說明企業(yè)的利潤被組織、管理性的費(fèi)用消耗得越多;總資產(chǎn)報(bào)酬率是指企業(yè)息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之間的比率，表示企業(yè)利用所有資產(chǎn)獲取收益的能力，其中所有資產(chǎn)包括了企業(yè)自籌的資產(chǎn)和通過借貸獲得的資產(chǎn)，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說明企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力越強(qiáng)，此指標(biāo)可以衡量管理層對(duì)于公司資產(chǎn)的使用效率，能夠代表管理層的低效率經(jīng)營或偷懶等代理成本。D公司2015年-2019年的代理成本指標(biāo)對(duì)比情況如表1所示。

從表1中可以看出在未實(shí)施員工持股計(jì)劃的2015年-2016年，D公司的管理費(fèi)用率有大幅度的增長，自2017年實(shí)施了員工持股計(jì)劃后，2017年的管理費(fèi)用率有了小幅度的下降，但此后兩年依舊保持一個(gè)小幅度增長的狀態(tài)，說明員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)在職消費(fèi)和不當(dāng)開支等代理成本的減少方面產(chǎn)生了較小的積極影響。D公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率在2017年之前一直呈大幅度下降狀態(tài)，2017年-2019年總資產(chǎn)報(bào)酬率雖仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但下降的幅度較之前相比有所減緩，說明員工持股計(jì)劃對(duì)低效率經(jīng)營或偷懶等代理成本產(chǎn)生了一定的影響?？傮w來看，D公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)代理成本的減少產(chǎn)生了較小的積極影響。

（2）對(duì)人力資本的影響

關(guān)于員工持股計(jì)劃對(duì)人力資本的影響，選取了兩個(gè)具有代表性的指標(biāo)，分別是在職職工人數(shù)和人力資本投資回報(bào)率。其中職工在職人數(shù)可以體現(xiàn)出實(shí)施員工持股計(jì)劃后對(duì)企業(yè)吸引員工、留住員工的激勵(lì)效果;人力資本投資回報(bào)率是指企業(yè)的凈利潤與員工薪酬福利總額的比率，表示公司每在員工身上花費(fèi)一元錢、員工為企業(yè)帶來的回報(bào)，是衡量員工盈利水平的指標(biāo)。D公司2015年-2019年的人力資本指標(biāo)對(duì)比情況如表2所示。

從表2中可以看出，自2017年實(shí)施了員工持股計(jì)劃后，D公司的職工在職人數(shù)由2015年-2017年的上升趨勢(shì)變?yōu)橄陆第厔?shì)，說明員工持股計(jì)劃的實(shí)施并未給D公司帶來吸引員工、留住員工的激勵(lì)效果，反而使得員工的離職率增加。人力資本投資回報(bào)率從2015年開始一直是逐年遞減的狀態(tài)，2018年-2019年人力資本投資回報(bào)率的下降幅度有所減緩，說明2017年實(shí)施的員工持股計(jì)劃并未提升員工的盈利水平，僅僅減緩了員工盈利水平的下降幅度。總體來看，D公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)人力資本并未產(chǎn)生明顯的積極影響。

2.對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響分析

（1）對(duì)盈利能力的影響

關(guān)于員工持股計(jì)劃對(duì)盈利能力的影響，選取了兩個(gè)具有代表性的指標(biāo)，分別是銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率。其中銷售凈利率是指凈利潤占銷售收入的百分比，反映企業(yè)銷售最終獲利能力的指標(biāo)，銷售凈利率越大說明企業(yè)銷售的獲利能力越強(qiáng);凈資產(chǎn)收益率是指凈利潤與股東權(quán)益的百分比，表示企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率，凈資產(chǎn)收益率越高說明自有資本獲得凈收益的能力越強(qiáng)。D公司2015年-2019年的盈利能力指標(biāo)對(duì)比情況如表3所示。

從表3中可以看出，自2017年實(shí)施員工持股計(jì)劃后，D公司的銷售凈利率由2015年-2017年的下降趨勢(shì)變?yōu)樯仙厔?shì)，說明2017年后D公司銷售收入的收益水平提高，員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)銷售凈利率產(chǎn)生了積極的影響，增加了銷售的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率在2015年-2019年間一直處于逐年遞減的狀態(tài)，D公司運(yùn)營自有資本獲取回報(bào)的能力逐漸降低，2018年-2019年凈資產(chǎn)收益率下降的幅度逐漸放緩，說明員工持股計(jì)劃的實(shí)施并未提高股東權(quán)益的收益水平，只是減少了收益水平的下降幅度。由于2017年-2019年D公司的銷售凈利率增長幅度小于凈資產(chǎn)收益率下降幅度，所以總體看來，員工持股計(jì)劃對(duì)于盈利能力的提升影響較小。

（2）對(duì)營運(yùn)能力的影響

關(guān)于員工持股計(jì)劃對(duì)營運(yùn)能力的影響，選取了兩個(gè)具有代表性的指標(biāo)，分別是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指銷售收入凈額占平均資產(chǎn)總額的百分比，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)所有資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明資產(chǎn)利用效率越高;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指賒銷凈收入占平均應(yīng)收賬款余額的百分比，表示企業(yè)能以多快的速度收回銷售收入，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，說明應(yīng)收賬款收入變現(xiàn)、銷售收回的時(shí)間越短。D公司2015年-2019年的營運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比情況如表4所示。

從表4可以看出D公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直是逐年遞減的狀態(tài)，D公司的銷售能力變?nèi)?，資產(chǎn)投資的效益越來越差，從2018年開始下降幅度減緩，說明實(shí)施員工持股計(jì)劃后也未能改變資產(chǎn)利用效率變低的情況，只是減緩了下降的幅度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2015年開始逐年下降，直到2018年有了小幅度增長，說明實(shí)施的員工持股計(jì)劃對(duì)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)情況有小幅度的改善，在2019年之前，D公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于較高水平，但由于2019年通用航空公司納入合并應(yīng)收飛機(jī)租賃款，使得應(yīng)收賬款金額驟增，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出斷崖式下降?？傮w來說，D公司實(shí)施的員工持股計(jì)劃對(duì)營運(yùn)能力產(chǎn)生的積極影響較小。

五、D公司員工持股計(jì)劃存在的問題及對(duì)策

1.存在的問題

（1）股票授予數(shù)量甚微

D公司的第一期員工持股計(jì)劃完成后，員工持股計(jì)劃名下股票數(shù)量僅占總股本的1.59%，而且《D公司第一期員工持股計(jì)劃（草案）》規(guī)定的參與人數(shù)不超過3000人，較多的參與人數(shù)和較少的股票授予數(shù)量會(huì)造成人均持股比例較低。過少的股票授予數(shù)量會(huì)使持股計(jì)劃到期后的人均收益較低，會(huì)使員工難以形成“主人翁”意識(shí)，員工的工作積極性難以被激發(fā)，激勵(lì)效果隨之大打折扣，公司的經(jīng)營業(yè)績也難以通過員工持股計(jì)劃而提升。另外，較低的持股比例并無法讓員工在公司的治理方面擁有話語權(quán)，對(duì)公司的決策影響力更是微乎其微，所以很難達(dá)到改善公司治理水平的效果。

（2）資金籌集方式較為單一

《D公司第一期員工持股計(jì)劃（草案）》規(guī)定的資金來源是員工自有資金或員工銀行借款，這樣的籌資方式完全是員工自籌，會(huì)使員工在參與公司的員工持股計(jì)劃時(shí)不僅要考慮公司未來的發(fā)展前景，也需顧及自身的資金狀況。雖然員工持股計(jì)劃規(guī)定的參與人數(shù)不超過3000人，但可能出現(xiàn)雖然對(duì)公司的發(fā)展前景非?？春?，但資金狀況不允許參加員工持股計(jì)劃的情況，導(dǎo)致實(shí)際參與員工持股計(jì)劃的人數(shù)遠(yuǎn)低于3000人。員工自籌資金不僅會(huì)增加員工的出資壓力，讓員工參與持股計(jì)劃的積極性受挫，還會(huì)使員工在面臨股價(jià)下跌時(shí)遭受較大損失，參加員工持股計(jì)劃所面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。

（3）鎖定期和存續(xù)期的設(shè)置期限較短

員工持股計(jì)劃的重點(diǎn)在于對(duì)員工實(shí)現(xiàn)長期激勵(lì)的效果，而要想有長期的激勵(lì)效果，鎖定期和存續(xù)期的設(shè)置尤為重要。D公司發(fā)布的第一期員工持股計(jì)劃的鎖定期為12個(gè)月，存續(xù)期僅為24個(gè)月。鎖定期均設(shè)置為12個(gè)月意味著員工在持股滿一年后即可擇機(jī)套現(xiàn)，會(huì)使員工的注意力放在公司的短期利益，無法使員工的目光放在公司的未來發(fā)展上，在短期內(nèi)無法改善盈利能力等基于公司長期發(fā)展的指標(biāo)。另外，24個(gè)月的存續(xù)期弱化了員工持股計(jì)劃的長期激勵(lì)效果，也無法實(shí)現(xiàn)吸引員工和留住員工的效果。

2.給出的對(duì)策

（1）增加員工持股的股票數(shù)量

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》規(guī)定，上市公司全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%，單個(gè)員工所獲股份權(quán)益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的1%。公司可以在規(guī)定的范圍內(nèi)適當(dāng)增加股票的授予數(shù)量，調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，使他們?cè)诠拘纬烧嬲摹爸魅宋獭币庾R(shí)，但是員工持股的股票數(shù)量也不宜過多，防止“搭便車”現(xiàn)象的產(chǎn)生。

（2）設(shè)置多元化的資金籌集方式

相較于單一的員工自籌資金，D公司還可以采用大股東或?qū)嶋H控制人提供借款、向外部融資以及從公司凈利潤中按比例提取獎(jiǎng)勵(lì)基金等方式。這些方式都可以減輕員工的出資壓力，讓更多的員工有機(jī)會(huì)參與員工持股計(jì)劃，擴(kuò)大員工持股的范圍。其中提取獎(jiǎng)勵(lì)金的方式可以和員工自籌資金的方式相結(jié)合，這樣既可以減輕公司的出資壓力，又可以激發(fā)員工的工作積極性和提高工作效率，達(dá)到提高經(jīng)營業(yè)績的良性循環(huán)。

（3）合理設(shè)置鎖定期和存續(xù)期

在設(shè)置員工持股計(jì)劃的鎖定期和存續(xù)期時(shí)，應(yīng)該從員工持股計(jì)劃的長期激勵(lì)效果出發(fā)。國外公司的員工持股計(jì)劃鎖定期常為5年至10年，更有公司的鎖定期到員工退休時(shí)或辭職時(shí)，從而實(shí)現(xiàn)長期激勵(lì)的效果。因此，D公司可以適當(dāng)延長員工持股計(jì)劃的鎖定期和存續(xù)期，而且有較長的鎖定期可以采取分批解鎖的方式，每12個(gè)月解鎖一定的持股比例，避免員工持股計(jì)劃成為一種短期套利工具。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張永冀，呂彤彤，蘇治.員工持股計(jì)劃與薪酬粘性差距[J].會(huì)計(jì)研究，2019（08）：55-63.

[3]孫即，張望軍，周易.員工持股計(jì)劃的實(shí)施動(dòng)機(jī)及其效果研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2017（09）：45-58.

[4]黃運(yùn)旭.員工持股計(jì)劃對(duì)公司績效的影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2018（20）：32-35.

作者簡介：王晨（1996.07- ），女，漢族，山東鄒城人，碩士研究生，研究方向：公司員工持股計(jì)劃;通訊作者：王宏（1969.03- ），男，河北昌黎人，碩士，研究員級(jí)高級(jí)會(huì)計(jì)師，黑龍江省會(huì)計(jì)領(lǐng)軍人才，研究方向：財(cái)務(wù)管理