保險負(fù)債端紅利期已過

劉鏈

銀保監(jiān)會近日發(fā)布保險行業(yè)4月保費(fèi)數(shù)據(jù)，2021年前4個月，人身險公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入16215億元，同比增長7.3%，前值為7.8%，人身險原保費(fèi)收入增速略有下滑;其中，4月單月實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2029 億元，同比增長0.6%，前值為-6.6%。

總體來看，壽險保費(fèi)仍有承壓，健康險總保費(fèi)增速延續(xù)收窄。保費(fèi)承壓的主要原因有二：一方面，行業(yè)新舊重疾產(chǎn)品轉(zhuǎn)換后，客戶透支等問題仍需消化，新重疾產(chǎn)品銷售表現(xiàn)不佳;另一方面，疫情及收入不確定性導(dǎo)致消費(fèi)者對購買保險相對謹(jǐn)慎，產(chǎn)品供需存在偏差。具體看細(xì)分險種，前4個月健康險保費(fèi)收入為2995億元，同比增長11%，前值為12.3%，其中，4月單月健康險保費(fèi)收入為611億元，同比增長6.2%，前值為-4.4%。與3月相比，4月健康險保費(fèi)增速雖有所回暖，但仍對總健康險保費(fèi)增速有所拖累。4月投連險獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)296億元，同比增長131.3%，仍維持相對高位。

在壽險保費(fèi)仍有承壓的前提下，受綜合費(fèi)改影響產(chǎn)險行業(yè)保費(fèi)增速繼續(xù)承壓，車險綜合費(fèi)改影響持續(xù)釋放，車險保費(fèi)延續(xù)負(fù)增長。在產(chǎn)險業(yè)務(wù)方面，前4個月產(chǎn)險公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4954億元，同比增長3.7%，前值為5.8%;其中，前4個月車險保費(fèi)收入為2485億元，同比增速為-6.9%，前值為-6.3%;4月單月車險保費(fèi)收入為667億元，同比增速為-8.4%，前值為-4.4%，車險綜合費(fèi)改下車險保費(fèi)收入增速持續(xù)下滑，保費(fèi)增速仍有明顯壓力，預(yù)計(jì)這一趨勢在四季度前仍將延續(xù)。

非車險方面，前4個月非車險保費(fèi)收入為2469億元，同比增長17.1%;健康險實(shí)現(xiàn) 31.5%的高增長，意外險、責(zé)任險同樣分別實(shí)現(xiàn)28.2%、25.2%的快速增長。另外，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，家財(cái)險、工程險增速分別為24.7%及18.7%。

行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，主要表現(xiàn)為債券增配、存款減配。截至2021年4月底，保險行業(yè)資產(chǎn)總額為24.36萬億元，環(huán)比增長0.4%，前值為1.4%;凈資產(chǎn)總額為2.73萬億元，環(huán)比增長0.1%，前值為-2.3%;保險資金運(yùn)用余額為22.62萬億元，環(huán)比增長 0.6%，前值為1.9%。從具體資產(chǎn)配置來看，銀行存款、債券、股基、其他類資產(chǎn)占比分別為 11.8%、37%、12.8%、38.4%，環(huán)比增速分別為-0.5個百分點(diǎn)、0.3個百分點(diǎn)、零、0.1個百分點(diǎn)，險資對銀行存款配置占比略有下降，預(yù)計(jì)在利率高點(diǎn)時增加了債券類資產(chǎn)的配置。

4月，公司及行業(yè)保費(fèi)數(shù)據(jù)仍有承壓，上市險企新單負(fù)增長較為明顯，行業(yè)保費(fèi)數(shù)據(jù)增速延續(xù)下行態(tài)勢;5月起各家增員力度明顯加強(qiáng)，強(qiáng)化代理人日常培訓(xùn)考核，加大健康管理服務(wù)的推進(jìn)，并增加長繳年金兩全產(chǎn)品銷售及推動新重疾產(chǎn)品上線等措施改善新單現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)6月各家沖刺半年度業(yè)績達(dá)成力度將明顯提升，后期持續(xù)關(guān)注各家改善措施推動落地情況。

行業(yè)負(fù)債端承壓

從上市保險公司4月保費(fèi)情況來看，2021年2月-2021年4月，國壽、平安、新華、太平、人保、太保、天茂月度保費(fèi)同比增速分別為1.93%、 -12.39%、 -2.04%，-1.03%、-8.28%、-7.19%，6.84%、3.29%、-0.73%，-0.55%、 -0.72%、-1.43%，17.87%、-3.26%、 -11.47%，11.67%、0.38%、5.82%， -33.17%、-50.77%、-17.37%;環(huán)比增速分別為-83.92%、98.50%、-58.34%，-65.82%、36.29%、-6.39%，-72.68%、104%、-46.82%，-72.03%、91.69%、-8.83%，-61.14%、76.86%、-41.93%，-68.35%、67.07%、-38.72%，- 55.47%、9.36%、-5.16%?？傮w來看，上市保險公司保費(fèi)增速基本優(yōu)于行業(yè)水平。

在保費(fèi)規(guī)模方面，中國平安領(lǐng)先同業(yè)，4月當(dāng)月保費(fèi)收入為588.16億元，中國人保、中國人壽分列二、 三位，當(dāng)月保費(fèi)收入分別為391.06億元和291.47億元。在保費(fèi)增速方面，主要上市險企4月單月保費(fèi)增速普遍下滑。中國平安和中國人保月度保費(fèi)收入出現(xiàn)較大的負(fù)增長，4月保費(fèi)增速分別為-7.19%和-11.47%，比3月分別上升1.09個百分點(diǎn)和下降8.21個百分點(diǎn);新華保險和中國人壽保費(fèi)收入有所下滑，4月月度保費(fèi)增速分別為-0.74%和-2.04%，比3月分別下滑4.03個百分點(diǎn)和上升10.35個百分點(diǎn);中國太保保費(fèi)有較大正增長，4月月度保費(fèi)增速為5.82%，比3月上升5.43個百分點(diǎn)。

壽險方面，上市險企中，新華保險延續(xù)良好勢頭，1-4月累計(jì)保費(fèi)收入保持較高增速，達(dá)7.39%，前值為8.84%;中國人壽1-4月累計(jì)保費(fèi)收入增速持續(xù)放緩，為4.6%，前值為5.24%;平安人壽受新單增速下滑拖累（-23.3%）保費(fèi)收入持續(xù)負(fù)增長，1-4月累計(jì)保費(fèi)收入增速為-4.21%，前值為-4.49%;太保人壽1-4月累計(jì)保費(fèi)收入增長較快，達(dá)4.45%，前值為3.89%，或得益于推出的“兩全其美”兩全險的較好銷售;人保壽險1-4月累計(jì)保費(fèi)收入增速為-6.89%，前值為-5.45%，降幅繼續(xù)增大。

隨著開門紅的結(jié)束，行業(yè)負(fù)債端增長有所承壓。重疾險新規(guī)出臺，各大險企原主力重疾險產(chǎn)品紛紛增加限制條款，保單價格雖略有下降，但對消費(fèi)者吸引力有所降低，新單增長面臨壓力。代理人改革進(jìn)入深水區(qū)，二季度起，各家公司持續(xù)加大增員投入、強(qiáng)化代理人培訓(xùn)考核及質(zhì)態(tài)提升，并通過四五聯(lián)動、產(chǎn)品推動等措施改善新單現(xiàn)狀，后期持續(xù)關(guān)注各上市險企增員情況、渠道和產(chǎn)品策略及保費(fèi)改善情況。

投資端，受益于國內(nèi)外利率向上趨勢，長端利率企穩(wěn)上行，成為后續(xù)保險業(yè)績和估值修復(fù)的重要因素。當(dāng)前保險板塊估值仍處于歷史低位，主要上市險企PEV處于0.55-0.85倍之間。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、渠道改革成果逐步顯現(xiàn)，率先開展并長期堅(jiān)持改革的險企將獲得更高的估值溢價。

圖1：保險行業(yè)1-4月原保費(fèi)收入及增速情況

資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理

產(chǎn)險方面，人保產(chǎn)險1-4月累計(jì)保費(fèi)收入增速為2.82%，比上月下降3.38個百分點(diǎn)，其中，人保信用保證險1-4月同比下降80.4%，增速與上月持平，延續(xù)下滑趨勢;平安產(chǎn)險1-4月累計(jì)保費(fèi)收入仍持續(xù)負(fù)增長，增速為-9.25%，較上月下降0.42個百分點(diǎn);太保產(chǎn)險1-4月累計(jì)保費(fèi)收入增速為9.77%，較上月下降2.16個百分點(diǎn)。

根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2021年4月，國內(nèi)狹義乘用車零售銷量為160.8萬輛，環(huán)比增長48.8%，同比增長12.37%，回暖狀態(tài)持續(xù)。車險綜合費(fèi)改尚未見底，短期內(nèi)保費(fèi)增長、承保盈利仍有下探空間。在進(jìn)一步釋放消費(fèi)者紅利情況下，行業(yè)馬太效應(yīng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步凸顯，長期有利于具備規(guī)模及定價優(yōu)勢的行業(yè)龍頭。未來車險投保率上升、保額提升及增量市場擴(kuò)大等因素也將在一定程度上對沖車險改革的不利影響，強(qiáng)監(jiān)管將減少套取費(fèi)用等違法違規(guī)現(xiàn)象，助力車險價格回歸，長期利好行業(yè)整體形象，并促進(jìn)行業(yè)向科技化、數(shù)據(jù)化、智能化轉(zhuǎn)型，倒逼保險公司強(qiáng)化成本控制，提升運(yùn)營效率。

產(chǎn)險結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，農(nóng)險、意健險發(fā)展迅速，非車險業(yè)務(wù)正從內(nèi)生需求和政策利好等方面迎來新的發(fā)展機(jī)遇。行業(yè)增長動能轉(zhuǎn)變?yōu)榉擒囯U，后者將繼續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)基本面改善，具備順周期屬性，持續(xù)向好態(tài)勢不變。且隨著信保業(yè)務(wù)風(fēng)險的逐步出清，龍頭險企業(yè)績有望迎來明顯改善。

隨著疫苗的逐步接種和宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，長端利率企穩(wěn)回升，保險公司長期投資收益率預(yù)期提升，一定程度消除資產(chǎn)端憂慮，從而有利于內(nèi)含價值受利率影響彈性較大的壽險標(biāo)的。目前，保險板塊估值處于歷史較低水平，股價隱含的無風(fēng)險利率仍較低。根據(jù)中國銀河對保險公司內(nèi)含價值的投資收益率假設(shè)進(jìn)行敏感性測算，得出中國人壽、中國平安、新華保險和中國太保當(dāng)前市值隱含的動態(tài)投資收益率分別為5.19%、5.69%、3.53%和3.77%，估算出當(dāng)前上市險企估值所反映的中國10年期國債收益率介于2.08%-4.08%之間。新華保險、中國太保當(dāng)前股價所隱含的國債收益率仍較為悲觀，已是壽險估值底部，具備修復(fù)空間。

保費(fèi)增速繼續(xù)回落

受基數(shù)以及消費(fèi)需求恢復(fù)緩慢影響，4月單月保費(fèi)增速繼續(xù)回落，凸顯行業(yè)保費(fèi)收入增長乏力。

后疫情時代保單消費(fèi)需求恢復(fù)依舊緩慢，2021年1-4月，行業(yè)保費(fèi)收入同比增速繼續(xù)回落，各險種保費(fèi)增長均乏力。1-4月，保險行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入21169.03 億元，同比增長6.45%，增速自2月份階段性高點(diǎn)之后開始下滑，下滑5.97個百分點(diǎn);其中，壽險保費(fèi)為13002.82億元，同比增長6.73%，增速相比前3個月下降1.03個百分點(diǎn);健康險保費(fèi)為3778.01 億元，同比增長14.72%，增速相比前3個下降1.38個百分點(diǎn);意外險保費(fèi)為428.61億元，同比增長8.73%，增速相比前3個月下降1.23個百分點(diǎn);產(chǎn)險保費(fèi)為3959.59億元，同比增長-1.41%，增速相比前3個月下降1.66個百分點(diǎn)。

圖2：各險種1-4月原保費(fèi)收入及增速情況

資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理

從單月數(shù)據(jù)來看，壽險保費(fèi)降幅收窄，財(cái)險保費(fèi)降幅擴(kuò)大。2021年4月，保險行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險保費(fèi)3173.86億元，同比增長-0.54%，保單銷售依舊承壓;其中，壽險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1367.13億元，同比下降1.28個百分點(diǎn)，降幅比3月收窄6.07個百分點(diǎn);產(chǎn)險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入990.36億元，同比下降6.09%，降幅比3月擴(kuò)大4.56個百分點(diǎn);健康險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入712.06億元，同比增長9.14%，增速比3月增長6.11個百分點(diǎn);意外險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入104.30億元，同比增長5.08%，增速比3月下降5.13個百分點(diǎn)。

上市險企總保費(fèi)增速整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，太保4月單月保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長。上市險企負(fù)債端承壓，總保費(fèi)增速整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。受過去兩年新單增長疲軟的拖累，中國平安續(xù)期業(yè)務(wù)增長受到壓制，總保費(fèi)依舊負(fù)增長。

具體來看，1-4月，中國平安實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3025.9億元，同比下降5.79%，降幅比前 3個月擴(kuò)大0.34個百分點(diǎn);中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3530億元，同比增長4.6%，增速比前 3個月減少0.64個百分點(diǎn);中國太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1630.66億元，同比增長6.37%，增速比前3個月微幅下降0.03個百分點(diǎn);新華保險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入736.55億元，同比增長7.39%，增速比前3個月減少1.44個百分點(diǎn);中國人保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2425.08億元，同比增長1.92%，增速比前3個月下降3.05個百分點(diǎn)。

從單月保費(fèi)角度來看，除中國太保保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長外，其他上市險企保費(fèi)均為負(fù)增長。具體來看，4月單月，中國平安實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入588.15億元，同比下降7.19%，降幅比3月收窄1.08個百分點(diǎn);中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入291.08億元，同比減少2.01%，降幅比 3月收窄10.33個百分點(diǎn);中國太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入243.57億元，同比增長6.18%，增速比3月增加5.6個百分點(diǎn);新華保險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入102.63億元，同比下降0.73%，增速比3月減少4.02個百分點(diǎn);中國人保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入391.07億元，同比下降11.46%，降幅比3月擴(kuò)大8.21個百分點(diǎn)。上市險企保費(fèi)增長承壓，主要與保單作為非必需消費(fèi)品需求恢復(fù)緩慢以及2020年同期疫情影響逐漸消退、代理人展業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)、基數(shù)逐漸恢復(fù)有關(guān)。

分險種來看，4月單月，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保實(shí)現(xiàn)壽險保費(fèi)收入分別為373.78億元、291.08億元、119.08億元、102.63億元、52.97億元，同比增速分別為-5.17%、-2.01%、9.08%、-0.73%、-25.32%，與3月相比增速分別變化4.12個百分點(diǎn)、10.39個百分點(diǎn)、16.6個百分點(diǎn)、-4.02個百分點(diǎn)、0.93個百分點(diǎn)。 車險綜合費(fèi)改的影響仍在持續(xù)，產(chǎn)險保費(fèi)收入增長承壓。中國平安、中國人保以及中國太保實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險保費(fèi)收入分別為214.38億元、338.09億元、124.49億元，同比增速分別為-10.52%、-8.81%、3.56%，增速相比3月分別變化-4.01個百分點(diǎn)、-12.98個百分點(diǎn)、-12.21個百分點(diǎn)。

在新單保費(fèi)方面，新單保費(fèi)負(fù)增長，且降幅擴(kuò)大。1-4月，中國平安實(shí)現(xiàn)新單總保費(fèi)收入672.44億元，同比增長7.05%，增速比前3個月收窄8.22個百分點(diǎn);個險新單保費(fèi)為583.68億元，同比增長11.52%，增速比前3個月收窄7.61個百分點(diǎn)。4月單月，新單保費(fèi)收入進(jìn)一步負(fù)增長。中國平安實(shí)現(xiàn)總新單保費(fèi)87.37億元，同比下降27.56%，降幅相比3月進(jìn)一步擴(kuò)大2.65個百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)個險新單保費(fèi)71.93億元，同比下降23.33%，降幅相比3月進(jìn)一步擴(kuò)大6.28個百分點(diǎn)。

政策方面的影響也不容小覷，4月13日，銀保監(jiān)會下發(fā)《意外傷害保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，共七章38條，明確11項(xiàng)禁止行為。針對近年來市場變化增加了新的制度要求，有利于對航空意外險等一些費(fèi)用率畸高的產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范，提供真正具備保障功能的產(chǎn)品，推動意外險高質(zhì)量發(fā)展。

4月22日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于短期健康險續(xù)保表述備案事項(xiàng)的通知》，要求人身險公司對備案產(chǎn)品條款進(jìn)行調(diào)整，并制定方案在已售保單保險期間屆滿后以表述規(guī)范的產(chǎn)品予以替換，對于主動停售的產(chǎn)品，嚴(yán)禁以監(jiān)管規(guī)定為由對消費(fèi)者進(jìn)行虛假宣傳。通過明確多項(xiàng)續(xù)保條款表述，整肅短期健康險違規(guī)銷售問題，更好地保障消費(fèi)者利益。

5月15日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》，對專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品交費(fèi)方式、積累期和領(lǐng)取期設(shè)計(jì)、保險責(zé)任、退保規(guī)則、信息披露、產(chǎn)品管理等作出規(guī)范，并明確了在權(quán)益類資產(chǎn)配置比例、最低資本要求等方面的監(jiān)管支持政策。自2021年6月1日起，由人保壽險、中國人壽、太平人壽、太保人壽、泰康人壽和新華人壽6家人身險公司，在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)（試點(diǎn)期限暫定一年）。

2021年短暫的開門紅結(jié)束，加上重疾險新規(guī)的出臺，各大險企原主力重疾險產(chǎn)品紛紛增加限制條款，雖然保單價格略有下降，但新產(chǎn)品對消費(fèi)者的吸引力卻有所降低，新單增長面臨行業(yè)性壓力。隨著后續(xù)老客戶加保需求的增加，舊重疾產(chǎn)品對于客戶資源的消耗或?qū)⒅饾u消除，行業(yè)負(fù)債端增長承壓或?qū)⒀永m(xù)較長時間。

車險綜合費(fèi)改尚未見底，短期內(nèi)保費(fèi)增長、承保盈利仍有下探空間。產(chǎn)險結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，農(nóng)險、意健險發(fā)展迅速，非車險業(yè)務(wù)正從內(nèi)生需求和政策利好等方面迎來新的發(fā)展機(jī)遇。投資端受益于國內(nèi)外利率向上趨勢，長端利率企穩(wěn)上行，成為后續(xù)保險業(yè)績和估值修復(fù)的重要因素。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、渠道改革成果的逐步顯現(xiàn)，率先開展并長期堅(jiān)持改革的險企將獲得更高的估值溢價。

寬信用邊際呈現(xiàn)收斂趨勢，預(yù)計(jì)對成長股形成一定的壓制，對金融周期股相對有利。從測算的數(shù)據(jù)看，與目前10年期國債收益率約為3.14%的水平以及中國長期穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面相比，當(dāng)前股價反映的無風(fēng)險利率預(yù)期較為悲觀，監(jiān)管層持續(xù)推進(jìn)市場改革，高分紅低估值的保險股配置價值凸顯，繼續(xù)看好板塊的估值修復(fù)。歷史數(shù)據(jù)顯示，金融地產(chǎn)等行業(yè)的利潤增速與銀行貸款利率保持高度的正相關(guān)性，意味著隨著利率進(jìn)入上行周期，這些周期行業(yè)的盈利有望改善。同時，還需密切關(guān)注海外地區(qū)的疫情發(fā)展、美聯(lián)儲利率動作及中美關(guān)系走向。

圖3：保險行業(yè)4月單月原保費(fèi)收入

資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理

新單保費(fèi)增長未穩(wěn)

整體而言，4月上市險企壽險原保費(fèi)收入同比增速為-1.42%，產(chǎn)險原保費(fèi)收入同比增速為-7.41%，4月上市險企壽險業(yè)務(wù)（太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽）原保費(fèi)收入合計(jì)為1006億元，同比增速為-1.42%;產(chǎn)險業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn)）原保費(fèi)收入合計(jì)為698億元，同比增速-7.41%。無論從哪個維度看，4月保費(fèi)增速均不理想，主要是壽險受2020年高基數(shù)的影響有較大的壓力，新單依舊萎靡。

1-4月，上市險企壽險業(yè)務(wù)（太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽）原保費(fèi)收入累計(jì)8583億元，同比增長1.71%;產(chǎn)險業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn)）原保費(fèi)收入累計(jì)3216億元，同比增長0.21%。

從壽險來看，4月太保壽險保費(fèi)同比增長9.08%，漲幅最高;1-4月新華壽險保費(fèi)同比增長7.39%，漲幅最高。4月，太保壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入119億元，同比增長9.08%;平安壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入348億元，同比下降2.82%;中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入291億元，同比下降2.02%;新華保險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入103億元，同比下降0.73%;太平壽上四險保費(fèi)收入112億元，同比增長2.94%;人保壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入33億元，同比下降24.63%。

1-4月，太保壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1073億元，同比增長4.45%;平安壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2012億元，同比下降4.21%;中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3530億元，同比增長4.59%;新華保險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入737億元，同比增長7.39%;太平壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入692億元，同比增長3.14%;人保壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入540億元，同比下降6.9%。

從產(chǎn)險來看，4月太保產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入同比增長2.88%，漲幅最高;1-4月，太保產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入同比增長9.77%，亦最高。4月，人保產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入338億元，同比下降8.82%;平安產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入214億元，同比下降10.52%;太保產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入124億元，同比增長2.88%;太平產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入21億元，同比下降6.55%。

1-4月，人保產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1694億元，同比增長2.82%;平安產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入876億元，同比下降9.25%;太保產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入557億元，同比增長9.77%;太平產(chǎn)險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入89億元，同比增長0.06%。

4月太保表現(xiàn)較好，平安新單持續(xù)承壓。4月平安個險新單同比增速為-23.33%，與3月相比下跌幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)了解，平安近期產(chǎn)品報(bào)送節(jié)奏明顯放緩，產(chǎn)品端供給側(cè)改革持續(xù)進(jìn)行。太保于4月推出“兩全其美”兩全險，有效應(yīng)對重疾險的透支效應(yīng)，但價值貢獻(xiàn)較低。

在人身險方面，由于重疾險需求提前釋放，新單繼續(xù)小幅承壓。分公司來看，國壽、平安、太保、新華、人保1-4月累計(jì)保費(fèi)收入分別為3530億元、2150億元、1073億元、737億元、731億元，同比增速分別為4.6%、-4.3%、4.4%、7.4%、-0.1%;4月單月保費(fèi)收入分別為291億元、374億元、119億元、103元、53億元，同比增速分別為-2%、-5.2%、9.1%、-0.7%、-25.3%。

圖4：保險行業(yè)4月單月保費(fèi)增速

資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理

太保壽險表現(xiàn)亮眼，4月單月保費(fèi)收入同比實(shí)現(xiàn)正向增長，同比增速與2020年同期差距最小。平安1-4月個險累計(jì)新單保費(fèi)收入為584億元，同比增速從19.1%收窄至11.5%;4月單月新單保費(fèi)為72億元，同比增速下降，同比增速從3月的-17.1%擴(kuò)大至-23.3%。整體來看，4月險企短期承壓，重疾險需求提前釋放的影響仍在持續(xù)。保費(fèi)增速呈現(xiàn)分化趨勢，1-4月人保和平安保費(fèi)累計(jì)同比負(fù)增長。

在財(cái)產(chǎn)險方面，綜合改革持續(xù)影響車險保費(fèi)，拖累財(cái)險負(fù)增長。分公司看，人保、平安、太保1-4月累計(jì)保費(fèi)收入分別為1694億元、876億元、557億元，同比增速分別為2.8%、-9.3%、9.77%;4月單月保費(fèi)收入為338億元、214億元、124億元，同比增速分別為-8.8%、-10.5%、2.9%。

人保4月單月保費(fèi)同比增速為-8.8%，增速比2020年同期下降16個百分點(diǎn);其中，車險單月保費(fèi)收入為203億元，同比增速為-13.2%，增速比2020年同期下降25.8個百分點(diǎn);意外和健康險單月保費(fèi)收入為50億元，同比增長27.9%。平安4月單月保費(fèi)下滑明顯，單月保費(fèi)收入為214億元，同比增速為-10.5%;車險單月保費(fèi)同比增速為-6.1%，增速比2020去年同期下降16.8個百分點(diǎn);非車險單月保費(fèi)增速同樣下滑，同比增速為-29.2%。只有太保單月保費(fèi)同比上升2.9%，是險企中唯一同比正增長，表現(xiàn)出色。

光大證券認(rèn)為，在人身險方面，重疾險需求提前釋放的影響已接近尾聲，隨著代理人改革的推進(jìn)，預(yù)計(jì)5月總體新單有小幅承壓，但會出現(xiàn)弱復(fù)蘇，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注新單改善情況;在財(cái)產(chǎn)險方面，2020年二季度乘用車銷量顯著回暖基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2021年二季度車險增速將持續(xù)承壓，但車險綜合費(fèi)改促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)范和市場的優(yōu)勝劣汰，長期來看利好龍頭保險企業(yè)。

截至目前，除中國人壽外，其余四大上市險企已披露5月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)：中國平安、 中國人保、中國太保、新華保險1-5月累計(jì)原保險保費(fèi)收入分別為3611億元、2818億 元、1888億元、827億元，同比增速分別為-5.7%、3.6%、5.2%、4.6%;5月單月原保險保費(fèi)收入分別為585億元、393億元、257億元、90億元，同比增速分別為-5%、0.2%、-1%、-13.5%。

在保費(fèi)低基數(shù)、人力質(zhì)態(tài)改善及政策提振的共同影響下，負(fù)債端壓力有望逐步釋放。上市險企最新披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，5月負(fù)債端明顯承壓，新單保費(fèi)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)萬聯(lián)證券的分析，主要有以下兩個原因：第一，代理人持續(xù)脫退，渠道銷售規(guī)模進(jìn)一步縮減;第二，上半年的需求集中在開門紅期間兌現(xiàn)，險企在拓客展業(yè)方面面臨一定的挑戰(zhàn)。