綠色信貸政策實施與效果：一個文獻綜述

范小妍 錢水土

摘? ?要：本文對綠色信貸政策實施與效果的研究成果進行了系統(tǒng)的梳理與評述，發(fā)現(xiàn)學者主要從綠色信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、環(huán)境治理、商業(yè)銀行經(jīng)營、企業(yè)債務(wù)融資等方面的影響進行研究。綠色信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有促進和優(yōu)化作用;對于環(huán)境污染治理存在一定程度的正向影響，對環(huán)境的改善作用地區(qū)差異顯著;對于商業(yè)銀行經(jīng)營同時產(chǎn)生正面和負面效應(yīng)，需要政府進行積極的政策引導;對于企業(yè)的債務(wù)融資和經(jīng)營產(chǎn)生一定程度的正面影響且具有異質(zhì)性。

關(guān)鍵詞：綠色信貸政策;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);環(huán)境治理;商業(yè)銀行經(jīng)營;企業(yè)債務(wù)融資

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.05.008

中圖分類號：F830.5? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? 文章編號：1003-9031（2021）05-0065-07

一、引言

自改革開放以來，我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化建設(shè)成果舉世矚目，但其粗獷的經(jīng)濟發(fā)展方式已經(jīng)難以為繼，生態(tài)環(huán)境問題也日益嚴峻。以效率、和諧、低碳、可持續(xù)為目標的綠色發(fā)展方式已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟社會發(fā)展的共識，并成為國家發(fā)展戰(zhàn)略方針。習近平總書記在不同場合多次提到“兩山論”，指出“我們既要綠水青山也要金山銀山;寧要綠水青山，不要金山銀山;綠水青山就是金山銀山”。為推動綠色經(jīng)濟發(fā)展，政府出臺多項政策進行引導，包括綠色債券、綠色信貸、綠色保險等金融工具，其中綠色信貸的作用和重要性十分顯著。2007年，國家環(huán)保局發(fā)布《關(guān)于落實環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風險的意見》，提出金融機構(gòu)在發(fā)放信貸時應(yīng)充分考慮企業(yè)的環(huán)境效應(yīng)，積極推進綠色信貸政策實施。2012年，銀監(jiān)會發(fā)布《綠色信貸指引》要求金融機構(gòu)對貸款企業(yè)的環(huán)境績效和環(huán)境風險做出有效合理的評估，合理配置經(jīng)濟資源，積極引導資源流向綠色產(chǎn)業(yè)。

近年來，學者對于綠色信貸政策實施效果進行了多方面的研究，這些研究集中于了解分析綠色信貸政策實施效果和影響，為評價政策實施效果與進一步改進政策提供了支持。本文主要對國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域研究文獻成果進行了梳理，以綠色信貸政策實施過程涉及不同主體為切入點，整理了綠色信貸政策實施成效和歸納的相應(yīng)結(jié)論，得到客觀有效的綠色信貸政策評價及其相關(guān)建議。綜合已有的理論和實證研究，關(guān)于綠色信貸政策實施與效果的研究按宏觀到微觀的邏輯順序可以歸納為以下四個方面：綠色信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響、綠色信貸政策對環(huán)境的影響、綠色信貸政策對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響及綠色信貸政策對企業(yè)債務(wù)融資的影響。

二、綠色信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響

有效實施金融供給政策可以切實促進經(jīng)濟發(fā)展，其積極作用在產(chǎn)業(yè)間和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部同樣明顯。Salazar（1998）指出創(chuàng)新綠色信貸、綠色債券、綠色保險等綠色金融工具可以將資金引流至綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提高能源消費結(jié)構(gòu)的低碳化水平。Anderson（2016）認為綠色金融（也稱為環(huán)境金融）通過打造新的綠色金融工具，推進替代能源和新能源的發(fā)展，嚴格管控高污染項目的推進發(fā)展，由此實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、能源消費結(jié)構(gòu)向清潔能源傾斜。Georgescu&Wurgler（2000）指出金融部門引導的資金資源在朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)間的不對稱投入可以提高資源的配置效率。Labatt&White（2002）指出綠色金融作為一種金融創(chuàng)新，在其與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相互作用中，有助于將環(huán)境保護、綠色發(fā)展理念貫徹產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展可持續(xù)。Nandy&Lodh（2012）指出綠色信貸政策要求商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時加大對于資源節(jié)約、污染排放和治理、環(huán)境保護等因素的考量比重，限制向“兩高”企業(yè)的信貸發(fā)放，通過差異化服務(wù)引導資金資源流向資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、綠色發(fā)展型的行業(yè)和企業(yè)，綠色企業(yè)獲得優(yōu)惠利率和污染企業(yè)獲得懲罰性利率推動倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、企業(yè)生產(chǎn)方式改革，實現(xiàn)綠色協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。此外，Alan（2011）認為環(huán)境金融的信號傳遞功能在緩解社會就業(yè)壓力，為經(jīng)濟發(fā)展提供動力方面也有正向作用。

譚小波和符淼（2010）探討了我國綠色信貸政策推行的理論意義，認為該政策嚴格限制了兩高企業(yè)可獲得的貸款，有力推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為低耗能、低排放類型。馬騰躍（2010）從綠色信貸政策作為切入，以實際案例說明綠色政策的差異性選擇顯著影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國銀行在2009年對于兩高企業(yè)貸款減少767億元，有效遏制了高污染企業(yè)的擴張與發(fā)展。王小江和祝曉光（2010）認為綠色信貸政策中的綠色信貸基本指導目錄不僅從市場角度引導經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，同時也從資源與收入分配角度、激勵機制角度推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。周紅英（2014）同樣支持綠色信貸政策的上述引導作用，并指出綠色信貸在兼并重組污染企業(yè)、產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)化方面的積極作用。也有學者構(gòu)建PVAR模型或在傳統(tǒng)熊彼特內(nèi)生增長模型的基礎(chǔ)上增加金融部門，以此證明綠色信貸對于綠色產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的積極促進效應(yīng)。

對于綠色信貸作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響機理，陳偉光和胡當（2011）提出了資金的形成與導向機制，具體而言，綠色信貸通過資金的限制與投放引導產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。潘愛民（2015）則總結(jié)綠色信貸通過包括資金形成、資金導向、資金催化在內(nèi)的三大機理促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。蔡海靜（2015）進一步提出了綠色信貸的前瞻性和示范作用，推動其他經(jīng)濟部門協(xié)同調(diào)整轉(zhuǎn)型。徐勝等（2018）梳理了資本形成、信號傳遞、反饋與作用三種機制，證明發(fā)展綠色信貸與推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的顯著正相關(guān)關(guān)系，并進一步分析討論得出該相關(guān)關(guān)系存在地域差異。

由此可見，國內(nèi)外學者對于綠色信貸政策對于經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的正面促進作用達成共識。綠色信貸政策可以通過對資金流向和流量的引導，促進綠色節(jié)能環(huán)保類產(chǎn)業(yè)獲得更多資源，抑制重污染產(chǎn)業(yè)擴張甚至縮小其規(guī)模，從而促進生產(chǎn)方式向污染小、耗能少的綠色生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向清潔高效可持續(xù)轉(zhuǎn)變，企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的活力發(fā)展帶動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展。在這一影響機制中，資金的形成和導向作用是得到學者較多驗證的。在該角度的現(xiàn)有研究中，定性分析占大多數(shù)，更精確和進一步量化綠色信貸政策宏觀經(jīng)濟效應(yīng)的成本效益分析相關(guān)研究有待進一步深入。

三、綠色信貸政策對環(huán)境治理的影響

綠色信貸政策的初衷是通過綠色信貸這一金融工具，大力推進生態(tài)文明建設(shè)、保護生態(tài)環(huán)境、實現(xiàn)綠色可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展。對于綠色信貸政策實施在生態(tài)環(huán)境改善方面的政策效果研究主要分為兩類。一是直接分析，對綠色信貸政策實施、綠色信貸數(shù)據(jù)、區(qū)域和企業(yè)污染物排放數(shù)據(jù)等進行實證研究，直接分析綠色信貸政策對環(huán)境污染治理的作用和效果。二是間接分析，通過理論和實證分析綠色信貸政策實施對于綠色經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、綠色環(huán)保企業(yè)經(jīng)營的影響，進而得出綠色信貸政策實施對生態(tài)環(huán)境的影響;也有研究從企業(yè)環(huán)境信息披露的角度出發(fā)，認為綠色信貸政策等對企業(yè)的環(huán)境信息披露提出了更高的要求，影響企業(yè)債務(wù)融資和經(jīng)營效益，從而促使企業(yè)加大節(jié)能減排、污染物處理、恢復(fù)環(huán)境等方面的力度，引導企業(yè)向綠色可持續(xù)方向發(fā)展，從而有利于環(huán)境保護。

關(guān)于綠色信貸對環(huán)境污染治理直接影響方面的研究，主要基于綠色信貸規(guī)模的分析。趙朝霞（2015）指出綠色信貸的平均增速與節(jié)能減排正相關(guān)，節(jié)能和減排兩者的效果差異是很明顯的。修靜等（2015）指出綠色信貸政策在節(jié)能減排方面雖有積極效果，但進一步發(fā)展的空間有限;黃田帥（2018）則肯定了綠色信貸在同一經(jīng)濟效益和環(huán)境效應(yīng)上的作用。王嘉誠（2019）從檢驗環(huán)境污染的空間相關(guān)性著手，通過構(gòu)建空間計量模型評估全局和地區(qū)綠色信貸政策實施對環(huán)境污染治理的影響，發(fā)現(xiàn)中國30個省份的環(huán)境污染情況存在顯著的空間正相關(guān)性，整體上來說頒布和實施綠色信貸政策對環(huán)境污染治理有顯著的正向作用，該影響在區(qū)域間存在明顯的差異，綠色信貸在沿海地區(qū)對環(huán)境質(zhì)量有明顯的改善作用，在內(nèi)陸地區(qū)作用不顯著。吳佳慧等（2020）采用空間杜賓模型進行實證分析，發(fā)現(xiàn)信貸總額對環(huán)境質(zhì)量有負向作用，通過綠色信貸政策作用下調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)可以在一定程度上緩解該負向影響，綠色信貸發(fā)展對于環(huán)境質(zhì)量有正向作用;同時，綠色信貸政策不存在空間溢出效應(yīng)，但環(huán)境質(zhì)量存在顯著的空間溢出效應(yīng)，推動綠色技術(shù)創(chuàng)新能產(chǎn)生對周邊地區(qū)環(huán)境改善的輻射效果。張曉音（2020）在可持續(xù)發(fā)展理論和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革理論的基礎(chǔ)上，選取30個省份的面板數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對于空氣污染、水污染、固體污染三類污染物排放物有顯著的負向作用，證明了綠色信貸政策對環(huán)境質(zhì)量改善的直接作用，同時也發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)對該政策的反應(yīng)更加敏感。由此可見，已有研究對于綠色信貸政策對于企業(yè)節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)境改善的促進作用可以達成共識。

四、綠色信貸政策對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響

赤道原則是商業(yè)銀行一項重要的綠色金融創(chuàng)新，該原則要求商業(yè)銀行在評估貸款項目時要考慮其環(huán)境影響和社會效應(yīng)，以充分發(fā)揮金融配置資源在促進綠色環(huán)保方面的效力。Scholtens&Dam（2007）表明簽署“赤道原則”的商業(yè)銀行會具有相對更高的社會責任感，獲得更高的社會聲譽，其正效應(yīng)足以彌補負影響。Jeucken（2003）提出商業(yè)銀行對綠色金融反應(yīng)過程可以歸納為“從抵制、規(guī)避到主動，最后可持續(xù)”為特點的四個階段。Verma（2012）認為誠然綠色信貸等經(jīng)濟政策有利于環(huán)境保護和經(jīng)濟長足發(fā)展，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為盈利性企業(yè)有自身的利益需求，但主動承擔社會責任、實施環(huán)境金融業(yè)務(wù)的意識并不高，這需要政策加以引導。Serrano Cinca（2016）由于實施綠色信貸的過程中商業(yè)銀行不得不面臨各種環(huán)境風險，為降低該風險銀行需要區(qū)別對待不同環(huán)境特征企業(yè)的貸款需求。

國內(nèi)學者對于綠色信貸影響商業(yè)銀行績效有不同的意見。一部分學者認為綠色信貸的開展及可以增強銀行競爭力，獲得較高的社會聲譽，由此提高銀行績效。高曉燕和高歌（2018）通過構(gòu)建銀行競爭力指數(shù)，發(fā)現(xiàn)擴張綠色信貸規(guī)?？梢栽鰪娿y行的競爭力;何凌云（2018）、廖筠（2019）發(fā)現(xiàn)在銀行資產(chǎn)收益率、銀行經(jīng)營效率方面，綠色信貸體現(xiàn)出促進作用;易曉文（2018）定量分析銀行利潤受到綠色信貸政策的影響大小，發(fā)現(xiàn)綠色信貸存量對于興業(yè)銀行的利潤影響明顯。張恒等（2014）采用數(shù)據(jù)包絡(luò)法量化定性指標，實證分析商業(yè)銀行的綠色管理效率。韓一晴（2014）基于商業(yè)銀行綠色信貸數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)綠色信貸可以優(yōu)化商業(yè)銀行財務(wù)績效，對其經(jīng)營有正面影響。另一部分學者發(fā)現(xiàn)綠色信貸會損害商業(yè)銀行的盈利能力，降低營業(yè)利潤。葛林（2016）使用KMV模型分析兩高企業(yè)和新能源行業(yè)的上市公司，發(fā)現(xiàn)盡管綠色信貸政策能夠降低商業(yè)銀行信用風險，并優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，但由于新能源行業(yè)有明顯的風險差異，存在較多因素導致盈利不穩(wěn)定。

此外，有許多學者進行了實務(wù)案例分析。上海銀監(jiān)局綠色信貸研究課題組（2016）以上海商業(yè)銀行為對象，分析其實施綠色信貸政策現(xiàn)狀和產(chǎn)生的問題，進一步指出制約政策發(fā)展的內(nèi)外部因素。由于國外實施綠色信貸較早、經(jīng)驗也更為豐富，蔣先玲和徐鶴龍（2016）指出我國的商業(yè)銀行應(yīng)學習國外銀行的經(jīng)驗，積極推進綠色信貸創(chuàng)新、控制或降低綠色信貸風險、加強綠色信貸管理，以實現(xiàn)綠色金融的有序穩(wěn)步發(fā)展。

由此可見，在綠色信貸政策對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響這一角度的理論和實證研究中，學者尚未達成一致意見。從商業(yè)銀行的社會效益角度考量，綠色信貸政策無疑是從政策上引導商業(yè)銀行建立社會責任和環(huán)境意識，商業(yè)銀行在有力執(zhí)行綠色信貸政策的同時有機會獲得一定的社會聲譽，但在其公司整體層面該影響力的大小有待考證。從商業(yè)銀行績效和風險角度考量，學者通過實證得出的結(jié)論不一致，這有可能是因為綠色信貸政策的實施期限和規(guī)模有限以及政策落實力度不同，在數(shù)據(jù)的可得性和準確性方面也需要進一步優(yōu)化。

五、綠色信貸政策對企業(yè)債務(wù)融資的影響

企業(yè)的投資和融資行為會受到政府非常規(guī)的貨幣政策和商業(yè)銀行的信貸政策影響，且特征相異的企業(yè)融資受到的影響也不同，這也正是綠色信貸政策的實施價值所在。Schneider（2008）指出在債務(wù)融資市場，由于日益嚴格的環(huán)保法律法規(guī)和發(fā)展綠色可持續(xù)經(jīng)濟的趨勢，高污染企業(yè)通常被視為高風險項目，債權(quán)人會提出更高的收益率以補償環(huán)境績效差的企業(yè)承擔污染治理責任的環(huán)境風險，即企業(yè)環(huán)境績效與債務(wù)成本顯著負相關(guān)。Wojciech Przychodzen et al.（2018）從上市企業(yè)財務(wù)績效角度出發(fā)說明當企業(yè)重視綠色環(huán)保、環(huán)境導向的信息時可以優(yōu)化股東價值，綠色企業(yè)融資活動能顯著改善公司財務(wù)績效。Xu&Li （2020） 討論了綠色信貸政策發(fā)展對于不同類型企業(yè)的債務(wù)成本和期限的不對稱影響，綠色信貸政策在債務(wù)成本方面有利于環(huán)保企業(yè)而增加了兩高企業(yè)的負擔，但在債務(wù)期限方面僅對兩高企業(yè)有明顯降低作用，對綠色企業(yè)影響不大。

蔡海靜（2013）發(fā)現(xiàn)實施綠色信貸政策影響企業(yè)短期借款行為，但由于銀行審批長期借款時更注重借款人償債能力，對于企業(yè)長期債融資行為影響不明顯，且借款成本并沒有體現(xiàn)政策效果。連莉莉（2015）對比了綠色企業(yè)和污染企業(yè)在綠色信貸政策實施前后的債務(wù)融資成本變化，指出綠色企業(yè)相較而言承擔更低的債務(wù)成本，說明綠色信貸政策的有效性。蘇冬蔚和連莉莉（2018）進一步指出重污染企業(yè)的債務(wù)成本（以有息債務(wù)融資度量）和長期負債顯著下降，這種降幅在高排放地區(qū)和國有企業(yè)體現(xiàn)的更明顯;在企業(yè)投資方面，國有高污染企業(yè)新增投資額顯著降低，證明了綠色信貸政策的融資方面的懲罰效應(yīng)和投資方面的抑制效應(yīng)。相似的結(jié)論還有，陳琪（2019）指出綠色信貸既有效抑制高污染企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模，也增加了其債務(wù)融資成本，同時這種效果在市場化水平較高和法制化程度較高的地區(qū)更為明顯。但也有學者提出相反的觀點和不同結(jié)論，張穎和吳桐（2018）發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對于兩高企業(yè)的債務(wù)融資成本影響十分有限，這是因為商業(yè)銀行經(jīng)營與重資產(chǎn)、盈利穩(wěn)定的兩高企業(yè)聯(lián)系緊密，盈利性的約束大大削弱了項目環(huán)境風險的影響。此外，我國綠色金融的基礎(chǔ)制度建設(shè)不完善（如法律制度、監(jiān)管體系、激勵懲罰措施）也導致商業(yè)銀行綠色信貸建設(shè)缺少專業(yè)技術(shù)，綠色信貸政策實施現(xiàn)狀不樂觀。

由此可見，目前學者對綠色信貸政策對于企業(yè)主體的影響的研究主要集中在企業(yè)債務(wù)融資這一角度，具體而言包括債務(wù)融資規(guī)模、債務(wù)融資成本和債務(wù)融資機構(gòu)，并考慮了產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性和所處地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平帶來的不同效應(yīng)。現(xiàn)有研究基本證實了綠色信貸政策可以降低企業(yè)債務(wù)融資成本，對于企業(yè)短期債務(wù)的影響比長期債務(wù)的影響更大，以及抑制高污染企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模。此外，近年來也逐漸有學者研究綠色信貸政策對于企業(yè)投資、企業(yè)創(chuàng)新的影響，考慮以企業(yè)環(huán)境披露作為中間渠道影響債務(wù)融資等不同視角，對于綠色信貸政策下企業(yè)主體的研究角度還可以進一步創(chuàng)新。

六、結(jié)語

本文通過對現(xiàn)有文獻進行整理歸納，系統(tǒng)性梳理了綠色信貸政策實施效果的現(xiàn)有研究成果，對綠色信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、環(huán)境治理、商業(yè)銀行經(jīng)營及企業(yè)債務(wù)融資等方面的影響研究進行了綜述，綠色信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有促進和優(yōu)化作用;對于環(huán)境污染治理存在一定程度的正向影響，對環(huán)境的改善作用地區(qū)差異顯著;對于商業(yè)銀行經(jīng)營同時產(chǎn)生正面和負面效應(yīng)，需要政府進行積極的政策引導;對于企業(yè)的債務(wù)融資和經(jīng)營產(chǎn)生一定程度的正面影響且具有異質(zhì)性。

總體來說，學者對綠色信貸政策實施效果方面研究領(lǐng)域較為集中，研究角度有待于擴展和創(chuàng)新，實證研究中量化指標的精確度和相關(guān)性有待提高，綠色信貸政策對微觀主體的作用機制也有待進一步探索。未來研究方向可能包括綠色信貸政策對微觀主體多方面的影響和作用機制，以及綠色信貸政策與可持續(xù)經(jīng)濟發(fā)展之間作用機理的探討。如對于綠色信貸政策下企業(yè)主體的研究，企業(yè)債務(wù)融資方面的理論研究已經(jīng)較為豐富和完善，可以進一步探討和豐富綠色信貸政策對企業(yè)綠色生產(chǎn)、綠色創(chuàng)新等方面影響和影響機制的研究，對于其中相關(guān)因素的量化可以進一步提高針對性?！?/p>

（責任編輯：張恩娟）

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