能輝科技IPO收入迷局：與第一大客戶采購(gòu)數(shù)據(jù)掐架 可持續(xù)性存隱憂

周一

能輝科技是一家以光伏設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成和投資運(yùn)營(yíng)一站式服務(wù)為主題，并開(kāi)展垃圾熱電氣化、儲(chǔ)能等新興技術(shù)和應(yīng)用業(yè)務(wù)的新能源技術(shù)服務(wù)商。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.39億元、3.84億元及4.20億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2797萬(wàn)元、6782萬(wàn)元和9019萬(wàn)元。

能輝科技2020年3月11日通過(guò)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委的審核，并在2020年5月20日提交了招股書(shū)（注冊(cè)稿），擬募集資金3.4億元，用于綜合業(yè)務(wù)能力提升項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

表面上看，能輝科技收入和利潤(rùn)均保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，但與同行比較，公司對(duì)前五大客戶具有高度的依賴性，對(duì)部分客戶的銷售額與采購(gòu)數(shù)據(jù)不匹配;此外，部分客戶名不符實(shí)，其收入疑點(diǎn)重重;在進(jìn)入競(jìng)價(jià)、平價(jià)之后，公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將面臨大考。

數(shù)據(jù)嚴(yán)重掐架的第一大客戶

2018-2020年，能輝科技執(zhí)行光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)合同金額與裝機(jī)容量分別為13.81億元（含稅）、896.51MW，扣除組件采購(gòu)額，公司光伏電站系統(tǒng)業(yè)務(wù)單瓦對(duì)應(yīng)收入約1.46億元。此外，過(guò)去三年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-2297萬(wàn)元、1.66億元及6757萬(wàn)元，與凈利潤(rùn)的匹配度比同行要好。

傳統(tǒng)的光伏EPC含組件采購(gòu)，組件采購(gòu)占光伏投資的70%左右，這導(dǎo)致傳統(tǒng)的EPC營(yíng)業(yè)額大、應(yīng)收賬款也高，能輝科技并不同于這一模式：一是不包含組件采購(gòu)，營(yíng)業(yè)收入較小;二是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較好，公司聲稱是精選客戶的結(jié)果。但這種模式市場(chǎng)空間有多大？面對(duì)監(jiān)管的問(wèn)詢，能輝科技并沒(méi)有正面回答，而是以總EPC金額作為市場(chǎng)規(guī)模，這顯然夸大所處行業(yè)的市場(chǎng)空間和規(guī)模。

事實(shí)上，能輝科技最大的客戶威寧能源（873359.NQ）在新三板公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中就表示，公司一般采用EPC總承包模式，由具有EPC資質(zhì)的總承包商負(fù)責(zé)相關(guān)工作，個(gè)別項(xiàng)目由公司統(tǒng)籌對(duì)電站的設(shè)備、工程單獨(dú)采購(gòu)。但能輝科技在過(guò)去兩年卻對(duì)威寧能源系公司形成了巨額的銷售，其中疑問(wèn)重重。

據(jù)招股書(shū)（注冊(cè)稿），2020年，能輝科技對(duì)威寧能源母公司及其下屬的赫章精工、關(guān)嶺威能新能源分別銷售了1.01億元、6759萬(wàn)元及3912萬(wàn)元，合計(jì)約為2.08億元，占收入的比重超過(guò)50%。據(jù)威寧能源2020年年報(bào)，能輝科技以1.46億元的金額位列其當(dāng)年第三大供應(yīng)商，占其年度采購(gòu)額的4.5%。兩者之間的采銷差距高達(dá)6000萬(wàn)元，占能輝科技當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重超過(guò)15%。

2019年，能輝科技對(duì)威寧能源及赫章精工的銷售收入分別為1.06億元、1754萬(wàn)元，合計(jì)金額約為1.24億元。據(jù)威寧能源年報(bào)，能輝科技位列其當(dāng)年第五大供應(yīng)商，金額為1.04億元，與能輝科技披露的數(shù)據(jù)相差超過(guò)2000萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重超過(guò)5%。

如此重大的差距，是威寧能源存在通過(guò)其他供應(yīng)商采購(gòu)，還是能輝科技提前確認(rèn)了營(yíng)業(yè)收入？這需要監(jiān)管部門(mén)的現(xiàn)場(chǎng)核查給予厘清。

此外，羅山縣思源光伏發(fā)電有限公司（下稱“羅山思源”）是能輝科技2018年的第五大客戶，為其貢獻(xiàn)了3257萬(wàn)元;不過(guò)，天眼查顯示，羅山思源成立于2017年11月底，社保繳納人數(shù)一直為零，目前注冊(cè)資本為2000萬(wàn)元，截至2020年年末，實(shí)際繳納的注冊(cè)資本只有200萬(wàn)元，如此小微企業(yè)卻對(duì)能輝科技貢獻(xiàn)了超過(guò)3000萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入。

神奇的回款能力

另外，2020年，威寧能源對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額是18.72億元，占比為57.3%，全年總采購(gòu)額大約是32.67億元，公司應(yīng)付賬款期末余額大約是14.9億元，由此計(jì)算出公司應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)大約是167天。據(jù)招股書(shū)（注冊(cè)稿），2020年年底，能輝能源對(duì)威寧能源和赫章精工的應(yīng)收賬款期末余額分別為1130萬(wàn)元、796萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2020年1.01億元、6759萬(wàn)元的銷售額，應(yīng)收賬款期末周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為41天、43天，難道威寧能源及下屬公司對(duì)不同的供應(yīng)商采取不同的結(jié)算周期？能輝科技有什么特殊之處讓威寧能源系公司如此快速付款？

收款難是光伏EPC行業(yè)的共性，威寧能源這種付款速度正常嗎？據(jù)招股書(shū)（上會(huì)稿），能輝科技聲稱，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.38次、2.33次、2.6次和1.71次，總體高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，反映了公司優(yōu)良的客戶結(jié)構(gòu)和良好的回款能力。但公司對(duì)一些地方企業(yè)的回款速度則遠(yuǎn)沒(méi)有像國(guó)家電力投資公司、廣州發(fā)展那么快。

霍邱縣現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資發(fā)展有限公司（下稱“霍邱現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”）在2018年為能輝科技貢獻(xiàn)4187萬(wàn)元，是該年第四大客戶。

天眼查顯示，該公司成立于2017年9月，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，后在2019年11月實(shí)繳資本增至2.59億元，但其付款卻不慷慨。截至2018年年底，能輝科技對(duì)霍邱現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的應(yīng)收款為2049萬(wàn)元（1年以內(nèi)），2019年年底為604萬(wàn)元（1-2年內(nèi)），2020年年底依然為604萬(wàn)元，期限已經(jīng)變成2-3年，公司對(duì)其計(jì)提了181萬(wàn)元的減值損失。

2017年，東方日升以2676萬(wàn)元成為能輝科技第三大客戶，期末應(yīng)收賬款余額為932萬(wàn)元，2018年年末依然是932萬(wàn)元，期限已經(jīng)變成1-2年。

上述兩個(gè)客戶的回款速度與國(guó)家電力投資、廣州發(fā)展等大客戶的回款形成鮮明的反差。

新客戶突圍瓶頸

目前，能輝科技面臨著老客戶紅利漸失、新客戶突破困難的瓶頸。

2018年至2020年，能輝科技對(duì)前五大客戶的銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.56%、95.32%和92.84%，客戶集中度較高。

再往上看三年也是如此。2015年至2017年，能輝科技對(duì)前五大客戶的銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為91.38%、94.33%、90.78%。同期，公司對(duì)貴州和廣東區(qū)域的銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.62%、95.18%和92.11%，主要業(yè)務(wù)區(qū)域也較為集中。