基于債券違約潮對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)償債能力的分析

陳樂(lè)娟

摘要：2020年7月，高院制定《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》，這是我國(guó)首部解決債券糾紛的司法文件，同時(shí)也說(shuō)明債券違約已經(jīng)步入常態(tài)化階段。文章基于2014～2020年債券違約潮對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)償債能力現(xiàn)狀、問(wèn)題分析，并提出相關(guān)建議和措施。

關(guān)鍵詞：債券違約;民營(yíng)企業(yè);償債

一、引言

2014年“11超日債”違約打破了我國(guó)債市的剛性兌付，中弘股份52億元債務(wù)違約成為首只“面值退市股”，生豬養(yǎng)殖第一股雛鷹農(nóng)牧為解決逾期債務(wù)進(jìn)行“肉償”，近年來(lái)發(fā)生債務(wù)違約潮充分說(shuō)明了企業(yè)現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致償債能力不足給企業(yè)帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)。舉債一方面能夠補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資金，保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，除了歸還借款利息外，還能為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn);但是如果企業(yè)的償債能力不足則為給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)。

企業(yè)的償債能力是其發(fā)展的首要問(wèn)題。不能按期對(duì)付借款本金和利息，會(huì)直接影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，良好的償債能力是可持續(xù)發(fā)展的前提條件。因此，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)償債能力的研究，一方面可以幫助企業(yè)提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平;另一方面促進(jìn)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

二、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)償債能力現(xiàn)狀

近年來(lái)，央行采取多種貨幣政策工具維持合理流動(dòng)性。新冠肺炎疫情之后，國(guó)家實(shí)施各種金融政策扶持企業(yè)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但上半年債券違約頻發(fā)，形勢(shì)不容樂(lè)觀。

近幾年債券違約金額呈井噴式增長(zhǎng)，2020年上半年債券違約金額已經(jīng)超過(guò)去年同期。一方面是發(fā)行債券規(guī)模不斷擴(kuò)大，另一方面違約債券數(shù)量和金額大幅度增長(zhǎng)。違約債券的數(shù)量和首次違約發(fā)行人數(shù)量除了2017年度降低外，總體也呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年首次違約發(fā)行人以民營(yíng)企業(yè)為主，占總數(shù)的比例均超過(guò)70%。民營(yíng)企業(yè)由于過(guò)往激進(jìn)擴(kuò)張、融資困境等，發(fā)生違約的概率更大。

一般情況下，債務(wù)違約的國(guó)企與民企具有很大不同，民企的財(cái)務(wù)狀況往往表現(xiàn)堪憂。有些企業(yè)出現(xiàn)大額虧損且盈利性極差，例如凱迪生態(tài)、中弘控股等已經(jīng)資不抵債，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也不理想，財(cái)務(wù)狀況十分嚴(yán)峻。由于違約民營(yíng)企業(yè)數(shù)量較多，本文選擇具有代表性的雛鷹農(nóng)牧作為對(duì)象來(lái)分析其償債指標(biāo)，進(jìn)一步說(shuō)明償債能力的嚴(yán)重不足。

雛鷹農(nóng)牧的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈現(xiàn)滑坡式下降，短期償債能力逐年下降。在2018年受到生豬價(jià)格周期的影響，該公司出現(xiàn)了資金流緊張的局面，導(dǎo)致公司累計(jì)逾期債務(wù)合計(jì)金額高達(dá)9億元，該公司以火腿、生態(tài)肉禮盒等產(chǎn)品支付部分利息也是償債能力不足所導(dǎo)致的。雛鷹農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債率最高時(shí)為95.04%，早已經(jīng)超過(guò)警戒線，償債能力明顯不足。

三、民營(yíng)企業(yè)償債違約存在的問(wèn)題

（一）企業(yè)存在大額違規(guī)擔(dān)保

部分違約的民營(yíng)企業(yè)存在大額違規(guī)對(duì)外擔(dān)保的情況。企業(yè)違規(guī)對(duì)外擔(dān)保一方面對(duì)企業(yè)自身以及股東的利益造成嚴(yán)重影響，一旦被擔(dān)保人發(fā)生違約，擔(dān)保企業(yè)則可能在被擔(dān)保人不能清償?shù)膫鶆?wù)范圍內(nèi)進(jìn)行代償。因此，對(duì)外擔(dān)保實(shí)質(zhì)上是一種隱性債務(wù)，企業(yè)需要慎重考慮對(duì)外擔(dān)保企業(yè)的資產(chǎn)、信用及償還貸款的能力等，按照相關(guān)法律法規(guī)及企業(yè)的章程等規(guī)定來(lái)履行手續(xù)，確保企業(yè)的正常利益不受損害。

（二）金融監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致融資難度增大

隨著資管新規(guī)等系列監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(tái)，未來(lái)非標(biāo)、資金池等業(yè)務(wù)模式難以為繼，部分隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。部分民營(yíng)企業(yè)更是由于信息不對(duì)稱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱等原因，在金融市場(chǎng)中相對(duì)弱勢(shì)，融資可得性、可及性差，表現(xiàn)為融資難;對(duì)能夠獲得融資的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)為覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，在貸款利率中增加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致融資貴。民營(yíng)企業(yè)一旦經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化，將面臨嚴(yán)峻的再融資壓力，造成信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露直至觸發(fā)違約，公司再融資渠道全面枯竭，關(guān)系到企業(yè)的生死存亡。

（三）企業(yè)內(nèi)部管理體系不完善

部分違約公司實(shí)際控制人等關(guān)鍵人物接受調(diào)查或失聯(lián)等重大負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，可能會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大影響，引起銀行抽貸斷貸，加劇短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而沖擊企業(yè)償債能力。企業(yè)受負(fù)面?zhèn)髀動(dòng)绊?，部分客戶持觀望態(tài)度，致使發(fā)行人業(yè)務(wù)大幅萎縮，應(yīng)收賬款發(fā)生較大規(guī)模逾期，可供經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的貨幣資金短缺，公司正常經(jīng)營(yíng)受到重大影響。

四、加強(qiáng)償債能力的措施及建議

本文通過(guò)對(duì)近幾年我國(guó)企業(yè)債券違約情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選取具有代表性的雛鷹農(nóng)牧作為重點(diǎn)研究對(duì)象進(jìn)行償債能力分析，并對(duì)民營(yíng)企業(yè)償債違約存在問(wèn)題進(jìn)行挖掘，現(xiàn)提出以下建議措施，以期對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展起到幫助作用。

（一）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

處于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的企業(yè)，其資產(chǎn)總額總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債總額的，但由于受到種種因素的影響，比如資產(chǎn)的變現(xiàn)能力慢以及難易程度等，導(dǎo)致償債能力產(chǎn)生強(qiáng)弱差異，因此要加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升資產(chǎn)使用效率，才能大大地提升企業(yè)的實(shí)際償債能力。

由于在發(fā)展過(guò)程中，一些企業(yè)存在內(nèi)部管理薄弱的現(xiàn)象，這也直接導(dǎo)致企業(yè)資金被積壓，使得大量的閑置資金得不到充分地利用，企業(yè)償還債務(wù)能力也隨之降低。因此，應(yīng)加強(qiáng)貨幣資金管理，盡量不出現(xiàn)資金閑置，減少流動(dòng)資產(chǎn)的占有率，要提升貨幣資金的利用率加速貨幣周轉(zhuǎn)，提升貨幣資金的獲利能力，充分發(fā)揮貨幣資金的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，提高貨幣資金的獲利能力。

加強(qiáng)對(duì)存貨的核算與管理，存貨過(guò)多會(huì)占用企業(yè)的資金，降低資金周轉(zhuǎn)的速度，存貨變現(xiàn)能力較差，直接導(dǎo)致企業(yè)償債能力呈下降趨勢(shì)，因此要減少在產(chǎn)品，擴(kuò)大銷(xiāo)售產(chǎn)成品，降低原材料庫(kù)存。

加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，嚴(yán)格控制費(fèi)用支出，同時(shí)加快應(yīng)收賬款回收的速度， 結(jié)合客戶不一樣的需要分別制定科學(xué)合理的應(yīng)收賬款政策，謹(jǐn)防企業(yè)的應(yīng)收賬款過(guò)大。中小企業(yè)管理者在取得長(zhǎng)期投資時(shí)，應(yīng)要先對(duì)他們進(jìn)行認(rèn)真地預(yù)測(cè)以及 分析，要根據(jù)自身的實(shí)力而定，避免盲目投資。購(gòu)置固定資產(chǎn)時(shí)要與企業(yè)的實(shí)際需求緊密聯(lián)系，防止固定資產(chǎn)閑置過(guò)多，要充分利用資金。

（二）科學(xué)合理地制定償債計(jì)劃

制定合理科學(xué)的償債計(jì)劃，才能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的信用環(huán)境，避免償債引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要對(duì)債務(wù)合同、契約中的還款時(shí)間、金額以及條件等進(jìn)行列明，考慮實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況及資金收入，做到出多少補(bǔ)多少“量出為入”的原則。充分地讓企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、償債計(jì)劃、資金鏈三者之間能相互配合，盡量讓企業(yè)有限的資金通過(guò)時(shí)間以及轉(zhuǎn)換上的合理性安排，從而滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要。

（三）高度重視外部環(huán)境的影響

由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在一定的環(huán)境中下進(jìn)行的，這些環(huán)境因素包括國(guó)家宏觀行業(yè)政策、信用環(huán)境、金融市場(chǎng)、通貨膨脹等都在與企業(yè)的生存發(fā)展存在密切的關(guān)系，為了適應(yīng)企業(yè)外部環(huán)境的變化，使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠適應(yīng)發(fā)展的需要。因此，在對(duì)企業(yè)的償債能力做出分析評(píng)價(jià)時(shí)，要對(duì)外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)履行償債義務(wù)的影響引起充分地重視，使財(cái)務(wù)政策與經(jīng)營(yíng)環(huán)境相匹配。

（四）擴(kuò)大金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑

2018年，央行多措并舉從信貸、債券、股權(quán)三個(gè)主要融資渠道發(fā)力，幫助民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道，助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。2019年，《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》等文件陸續(xù)出臺(tái)，要求持續(xù)優(yōu)化金融服務(wù)體系，建立長(zhǎng)效機(jī)制，從實(shí)際出發(fā)幫助民企解決融資紓困。2020年5月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見(jiàn)》明確完善民營(yíng)企業(yè)融資增信支持體系。2020年上半年，民營(yíng)企業(yè)凈融資為709億元，僅占4.5%，同比下降0.2%，由此來(lái)看債券市場(chǎng)仍是國(guó)有企業(yè)的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，金融監(jiān)管更為嚴(yán)格，去杠桿及環(huán)保新政策等都對(duì)抵抗力較弱的民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生了巨大影響，為更好地幫助民營(yíng)企業(yè)渡過(guò)經(jīng)濟(jì)周期，國(guó)家已經(jīng)陸續(xù)發(fā)力出臺(tái)了相關(guān)政策來(lái)解決民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題。國(guó)家從各個(gè)方面擴(kuò)大金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，進(jìn)一步拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，民營(yíng)企業(yè)解決融資問(wèn)題不再是經(jīng)營(yíng)的攔路虎。

（五）建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

針對(duì)企業(yè)存在的大額違規(guī)對(duì)外擔(dān)保以及企業(yè)負(fù)責(zé)人負(fù)面消息等，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。企業(yè)應(yīng)當(dāng)編制常規(guī)授權(quán)的權(quán)限指引，規(guī)范特別授權(quán)的范圍、權(quán)限、程序和責(zé)任，嚴(yán)格控制特別授權(quán)。企業(yè)對(duì)于重大的業(yè)務(wù)和事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)實(shí)行集體決策審批或者聯(lián)簽制度，任何個(gè)人不得單獨(dú)進(jìn)行決策或者擅自改變集體決策。

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（作者單位：洛陽(yáng)國(guó)宏投資集團(tuán)有限公司）