金融背景高管的引入與企業(yè)融資能力的互動(dòng)研究

毛 偉，何曉霞

(廣東海洋大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 湛江524088)

一、引言

黨的十九大報(bào)告明確指出深化金融體制改革，發(fā)揮投資優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，以金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。習(xí)近平總書(shū)記指出，“要優(yōu)先解決民營(yíng)企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難甚至融不到資的問(wèn)題”。不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策的行業(yè)，非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)因有效信用擔(dān)保的缺失、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大、盈利能力較差等問(wèn)題受到金融歧視、排斥，與融資市場(chǎng)天然存在著更高的信息不對(duì)稱(chēng)壁壘。Allen等(2005)認(rèn)為中國(guó)的非正式制度如人情關(guān)系與聲譽(yù)機(jī)制對(duì)金融法律的正式制度起到替代作用，作為人情關(guān)系與聲譽(yù)機(jī)制的重要組成部分的金融關(guān)聯(lián)對(duì)金融資源配置具有重要意義。企業(yè)積極尋求建立金融關(guān)聯(lián)，以提升融資能力，攫取金融資源，獲取期限較長(zhǎng)且成本較低的貸款，緩解融資約束。在受金融資源的“流動(dòng)性分層”抑制的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下[1]，研究引入金融背景高管在提升融資能力上的動(dòng)因及效果，其動(dòng)因及效果是否受到產(chǎn)業(yè)支持政策、政治關(guān)聯(lián)的影響對(duì)提高我國(guó)企業(yè)的融資能力具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有企業(yè)融資與高管的文獻(xiàn)多集中于高管背景與融資成本[2-4]、融資約束[5-7]、融資效率[8]上，其中袁曉燕和魏曉娟(2019)[2]基于企業(yè)高管的銀行背景視角研究發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)聯(lián)與上市民營(yíng)企業(yè)的融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。邢毅和王振山(2019)[9]認(rèn)為金融背景高管的聘任能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)從而增加債務(wù)融資比例。蘭艷澤和魏乙丹(2019)[10]認(rèn)為建立金融關(guān)聯(lián)能緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束問(wèn)題。學(xué)者們普遍認(rèn)為引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)是為了提高企業(yè)融資能力，而降低融資成本、提高融資效率、緩解融資約束是企業(yè)融資能力的具體體現(xiàn)。金融背景高管在提升融資能力方面的效果發(fā)揮可能會(huì)受到正式制度如產(chǎn)業(yè)支持政策，其他非正式制度如政治關(guān)聯(lián)的影響。產(chǎn)業(yè)政策自身有效性備受爭(zhēng)議[11-14]，且張曉鳳和王雨檬(2020)[15]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策并不能緩解融資約束。楊興全和任小毅(2019)[16]認(rèn)為非產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)面臨著更高的融資約束。在政治關(guān)聯(lián)上，學(xué)者普遍認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)能夠緩解企業(yè)融資約束[17, 18]。引入金融背景高管、建立政治關(guān)聯(lián)、獲取產(chǎn)業(yè)支持政策制度優(yōu)惠直接影響企業(yè)的融資環(huán)境與融資能力。金融背景高管的引入與提升融資能力可能存在一種動(dòng)態(tài)關(guān)系。融資環(huán)境抑制、融資能力差的境況激勵(lì)企業(yè)引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)，而這種金融關(guān)聯(lián)的建立能夠有效提升企業(yè)融資能力。然而現(xiàn)有文獻(xiàn)不僅在金融背景高管的引入與企業(yè)融資能力互動(dòng)研究的動(dòng)態(tài)視角上比較匱乏，還缺少對(duì)產(chǎn)業(yè)支持政策與政治關(guān)聯(lián)雙重視角下金融背景高管的引入與企業(yè)融資能力互動(dòng)的研究。

據(jù)此本文要解決以下幾個(gè)問(wèn)題：(1)測(cè)度我國(guó)企業(yè)融資能力水平如何。(2)企業(yè)融資能力是否是引入金融背景高管的動(dòng)因以及引入金融背景高管能否切實(shí)提升企業(yè)融資能力水平。(3)融資能力對(duì)引入金融背景高管的激勵(lì)作用，以及建立這種金融關(guān)聯(lián)對(duì)融資能力的提升作用是否受到了產(chǎn)業(yè)支持政策及政治關(guān)聯(lián)的影響。

本文的貢獻(xiàn)可能在于：(1)結(jié)合實(shí)際，構(gòu)建金融背景高管引入與融資能力的測(cè)度的模型。(2)本文從“動(dòng)因—金融背景高管的引入—財(cái)務(wù)變化”的動(dòng)態(tài)角度考察金融背景高管引入在融資能力提升方面的動(dòng)因及效果。(3)在產(chǎn)業(yè)支持政策、政治關(guān)聯(lián)雙重視角下探討企業(yè)的融資能力對(duì)金融背景高管引入的激勵(lì)作用及其提升效果，進(jìn)一步探討產(chǎn)業(yè)支持政策、政治關(guān)聯(lián)對(duì)金融關(guān)聯(lián)的替代或互補(bǔ)作用。

三、理論分析及研究假設(shè)

1.金融背景高管的引入與企業(yè)的融資能力

企業(yè)的融資能力集中體現(xiàn)于降低信息不對(duì)稱(chēng)成本，削弱企業(yè)與融資市場(chǎng)壁壘，以最低成本獲取期限更長(zhǎng)的融資。對(duì)此，企業(yè)竭力尋求正式制度、非正式制度的支持。非正式制度中引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)在提升企業(yè)融資能力上發(fā)揮著特殊的作用。首先，在企業(yè)內(nèi)部發(fā)展上，高層梯度理論認(rèn)為管理層的認(rèn)知結(jié)構(gòu)與價(jià)值觀決定了有關(guān)信息的理解能力，管理者的背景特征深刻影響企業(yè)的投資與治理決策。在專(zhuān)業(yè)技能與人脈背景上，金融背景高管在財(cái)務(wù)咨詢(xún)上扮演著重要的角色，進(jìn)而影響了財(cái)務(wù)決策。高管人員的財(cái)務(wù)知識(shí)可以通過(guò)減輕融資約束和改善風(fēng)險(xiǎn)管理[19]，且具有銀行背景高管的公司更容易獲得外部銀行融資，具有投資銀行背景高管的公司有更多的證券融資[20]。再者，企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境中，具有金融背景高管發(fā)揮著降低信用代理風(fēng)險(xiǎn)及成本的作用。引入金融背景高管，提升高管金融素養(yǎng)，通過(guò)增強(qiáng)信息效應(yīng)作用、資源效用、關(guān)系、聲譽(yù)對(duì)企業(yè)起到無(wú)形擔(dān)保助力的作用，降低融資成本，有利于企業(yè)獲取商業(yè)信用和獲取貸款，提高長(zhǎng)期負(fù)債水平。具有金融背景的高管給企業(yè)關(guān)系、金融資源和融資提供聲譽(yù)等隱性擔(dān)保以緩解金融排斥，增進(jìn)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信任程度，降低金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，改善企業(yè)的融資環(huán)境，緩解融資約束，擴(kuò)寬融資渠道，并提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和現(xiàn)金流管理能力。據(jù)此，本文認(rèn)為在金融抑制環(huán)境下，企業(yè)有效激勵(lì)引入金融背景高管，能夠切實(shí)提高企業(yè)融資能力水平。本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)的融資能力越弱，越要激勵(lì)引入金融背景高管。

假設(shè)2：企業(yè)引入金融背景高管后，能有效提高融資能力。

2.政治關(guān)聯(lián)視角下的金融背景高管的引入與融資能力

為突破融資瓶頸的企業(yè)另辟蹊徑尋求非正式替代制度，除了建立金融關(guān)聯(lián)之外，更常見(jiàn)的是建立政治關(guān)聯(lián)。首先，政治關(guān)聯(lián)作為隱形資本向社會(huì)傳遞著高水平的可信任度信號(hào)，提高企業(yè)的商業(yè)信用，在融資審核的大環(huán)境下能夠有效降低融資成本[18]。此外，認(rèn)為社會(huì)管理者根據(jù)企業(yè)所處關(guān)系網(wǎng)的覆蓋范圍以及企業(yè)高管權(quán)力的大小配置資源[17]。政治關(guān)聯(lián)延伸出來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益、經(jīng)濟(jì)關(guān)系影響到政府與信貸機(jī)構(gòu)的資源配置[18]。政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)擴(kuò)寬融資渠道，降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的違約成本，提高融資額度，延長(zhǎng)融資期限[17]。融資能力較差的企業(yè)對(duì)資金使用效率與融資能力提升的需求更大，且當(dāng)建立政治關(guān)聯(lián)后，企業(yè)樹(shù)立正面形象，形成更優(yōu)越的職場(chǎng)發(fā)展條件和完善的融資基礎(chǔ)從而吸引金融背景高管。

近年以來(lái)，黨和國(guó)家加大金融領(lǐng)域的反腐力度。建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可能面臨著更嚴(yán)格的內(nèi)外部監(jiān)督，可能面臨著法律制裁及聲譽(yù)損失，背負(fù)著更大的“租金沉沒(méi)成本”。此外，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)承擔(dān)更強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任，并受到政府部門(mén)干預(yù)，都會(huì)束縛金融背景高管能力的發(fā)揮。再者，相比非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，已建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)面臨的融資約束不大，金融背景高管引入的提升作用較弱。建立政治關(guān)聯(lián)且融資能力較差的企業(yè)更要激勵(lì)引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)，但金融背景高管引入提升融資能力效果在非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更顯著。因而，本文提出假設(shè)3a、假設(shè)3b:

假設(shè)3a：融資能力較差的企業(yè)更要激勵(lì)引入金融背景高管，這種現(xiàn)象在建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更為明顯。

假設(shè)3b：企業(yè)引入金融背景高管后，有效提高融資能力，這種現(xiàn)象在非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更為明顯。

3.產(chǎn)業(yè)支持政策視角下的金融背景高管的引入與融資能力

產(chǎn)業(yè)支持政策是引導(dǎo)資源流動(dòng)，提高資源配置效率，宏觀調(diào)控產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)技術(shù)的正式制度。在資金供應(yīng)上，信貸政策調(diào)控分配企業(yè)的信貸資源。相比于不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)，屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)的貸款機(jī)遇，股權(quán)融資額、股權(quán)再融資額以及長(zhǎng)期借款額都顯著較高，貸款成本更低[15]。信貸政策提高屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的前景預(yù)期，促使資金投放到產(chǎn)業(yè)支持行業(yè)中。在資金需求上，稅收補(bǔ)貼，土地優(yōu)惠政策，經(jīng)營(yíng)特許等政策使得屬于產(chǎn)業(yè)支持行業(yè)的企業(yè)擁有更強(qiáng)的發(fā)展機(jī)遇，更多的投資機(jī)會(huì)，更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，更能夠提升其自身的融資能力。據(jù)此，不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)特別是不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更要激勵(lì)引入金融背景高管來(lái)提高融資能力，且金融背景高管的功能發(fā)揮在不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中更顯著。因而本文提出假設(shè)4a、假設(shè)4b：

假設(shè)4a：融資能力較差的企業(yè)更有激勵(lì)引入金融背景高管，這種現(xiàn)象在不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非建立政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中更為明顯。

假設(shè)4b：企業(yè)引入金融背景高管后，有效提高融資能力，這種現(xiàn)象在不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非建立政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中更為明顯。

四、研究設(shè)計(jì)

本文選取2009—2019年A股上市公司，通過(guò)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲取上市公司的財(cái)務(wù)資料并手工整理年報(bào)中關(guān)于高管的聘任等信息，運(yùn)用Stata15.1對(duì)數(shù)據(jù)嚴(yán)格篩選，最終得到11988個(gè)樣本，并進(jìn)行相關(guān)實(shí)證分析。

為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性、準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下的篩選和處理：(1)剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司的觀測(cè)樣本；(2)剔除ST、*ST上市公司的觀測(cè)值；(3)剔除財(cái)務(wù)資料缺失或者異常的上市公司資料。上市公司財(cái)務(wù)連續(xù)變量經(jīng)過(guò)1%的縮尾處理。

2.模型設(shè)計(jì)

(1)企業(yè)的融資能力對(duì)金融背景高管的引入激勵(lì)的模型

為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)3a、假設(shè)4a，本文構(gòu)造以下模型(1)：

Logit(FC)=α0+α1Loan+α2IP+α3PC+α4IP*PC+α5Control+ε

(1)

其中FC為具有金融背景的高管變量，是指公司是否引入政策性銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)背景的高管。企業(yè)融資最難的是債務(wù)融資[17]，借鑒姜付秀等(2019)[21]，王洪濤(2020)[22]的處理手法，采用企業(yè)獲取債務(wù)能力衡量企業(yè)融資能力(Loan)。產(chǎn)業(yè)支持政策變量IP由《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》(2019年本)中獲取。借鑒熊家財(cái)和桂荷發(fā)(2020)[23]的處理手法，將PC作為企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)變量，高管曾在或當(dāng)前在政府任職,或者曾是或現(xiàn)在是人大代表、政協(xié)委員,則認(rèn)為該高管具有政治關(guān)聯(lián)背景，取值為1，否則為0。在控制變量選擇上，主要是企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中第一大股東持股比例LRG，管理層持股MH，獨(dú)立董事比例INDEP，以及其他公司特征，Zone為地區(qū)變量，Size為規(guī)模變量，盈利水平Roe，投資水平INV，上市時(shí)長(zhǎng)變量IPO。因變量金融背景高管引入采用當(dāng)期T值，自變量均采用T-1期變量值。各變量的具體定義如表1。

(2)金融背景高管的引入對(duì)企業(yè)的融資能力提升的模型

如圖1所示，設(shè)置2個(gè)目標(biāo)點(diǎn)T1和T2，目標(biāo)點(diǎn)應(yīng)穩(wěn)定可靠，2個(gè)目標(biāo)點(diǎn)間的距離應(yīng)大于待定任務(wù)的平均距離。例如相鄰目標(biāo)點(diǎn)間距離為60 m，目標(biāo)點(diǎn)間的高差應(yīng)與地表的高差不同。2個(gè)儀器站（S1，S2）應(yīng)盡可能在目標(biāo)點(diǎn)的連線上，S1距目標(biāo)點(diǎn)T1為5～10 m，位置在目標(biāo)點(diǎn)連線之外；S2距目標(biāo)點(diǎn)T2為5～10 m，位置在目標(biāo)點(diǎn)連線之間。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2和假設(shè)3b，假設(shè)4b構(gòu)造以下模型(2)：

Loan=β0+β1FC+β2IP+β3PC+β4IP*PC+β5Control+ω

(2)

表1 變量定義

續(xù)表

五、回歸分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了樣本觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，在1534家企業(yè)中至少有400家企業(yè)引入金融背景高管，11988個(gè)樣本數(shù)據(jù)中有358個(gè)引入金融背景高管的數(shù)據(jù)，我國(guó)A股上市企業(yè)有26.26%的企業(yè)引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)。融資能力均值為0.0974，從最小值、最大值和標(biāo)準(zhǔn)差的大小來(lái)看，企業(yè)間融資能力的差別比較大。資產(chǎn)負(fù)債率為44.97%，與最優(yōu)的負(fù)債率存在將近5%的差距，這也反映了企業(yè)普遍面臨著融資約束的問(wèn)題。在1534家企業(yè)中，屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)有881家，不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)有653家。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2.相關(guān)性分析

本文對(duì)各解釋變量進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融資能力變量Loan與金融背景高管變量FC相關(guān)性系數(shù)為-0.0150，系數(shù)為負(fù)且通過(guò)5%的相關(guān)性檢驗(yàn)，可以初步判斷融資能力與金融背景高管存在著負(fù)向的激勵(lì)，分析結(jié)果鑒于篇幅未具體展開(kāi)。

3.回歸分析

(1)企業(yè)的融資能力對(duì)金融背景高管的引入激勵(lì)的實(shí)證分析

本文是通過(guò)模型(1)來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)3a、假設(shè)4a。在表3中，全部樣本的回歸結(jié)果是(1)列，建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)回歸結(jié)果是(2)列，未建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)回歸結(jié)果是(3)列，屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)回歸結(jié)果是(4)列，屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且未建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)回歸結(jié)果是(5)列，不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)是(6)列。在結(jié)果(1)至(6)列中，融資能力與金融背景高管變量負(fù)相關(guān)，融資能力較弱的企業(yè)有激勵(lì)引入金融背景高管，假設(shè)1得到驗(yàn)證。融資能力變量Loan回歸系數(shù)的絕對(duì)值在結(jié)果(2)中比結(jié)果(3)中更大，在結(jié)果(4)中比結(jié)果(5)中更大，在結(jié)果(6)中比結(jié)果(7)中更大，說(shuō)明這種激勵(lì)作用在建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更顯著，驗(yàn)證了假設(shè)3a成立。而在結(jié)果(6)中企業(yè)融資能力變量Loan系數(shù)絕對(duì)值大于結(jié)果(4)、結(jié)果(5)、結(jié)果(7)中的數(shù)值。在結(jié)果(7)融資能力變量Loan回歸系數(shù)顯著為正，不屬于產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)的且未建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)融資能力越強(qiáng)，越有激勵(lì)引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)，因而推翻假設(shè)4a。不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)的融資能力越低，越有激勵(lì)引入金融背景高管的原因可能在于，相比屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)，不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策的企業(yè)無(wú)法獲得更多的正式金融融資[24]，轉(zhuǎn)而積極尋求建立金融政治關(guān)聯(lián)等非正式制度以提高企業(yè)的融資能力。祝繼高等(2015)[25]同樣認(rèn)同企業(yè)在不受到產(chǎn)業(yè)支持政策的環(huán)境下會(huì)更有激勵(lì)建立金融關(guān)聯(lián)，獲取信貸資金。

表3 融資能力與金融背景高管的引入的回歸結(jié)果

(2)金融背景高管的引入對(duì)企業(yè)的融資能力提升的實(shí)證分析

本文對(duì)全樣本，建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，未建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)中的建立政治關(guān)聯(lián)、未建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)中建立政治關(guān)聯(lián)、未建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)的樣本進(jìn)行分組回歸分析，結(jié)果分別為a，b，c，d，e，f，g所示。結(jié)果如表4所示，金融背景高管變量FC與企業(yè)融資能力Loan回歸結(jié)果系數(shù)為正，驗(yàn)證了假設(shè)2成立，引入金融背景高管確實(shí)能夠增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。在結(jié)果(b)與結(jié)果(c)中，后者回歸系數(shù)更大，引入金融背景高管增強(qiáng)企業(yè)的融資能力的效應(yīng)在非建立政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中更加顯著，因而假說(shuō)3b成立。引入金融背景高管變量FC系數(shù)在結(jié)果(g)中數(shù)值最大，結(jié)果(f)中次之，結(jié)果(d)中最小。相比屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)，金融背景高管引入提升企業(yè)融資能力在非屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更加顯著，假說(shuō)4b成立。產(chǎn)業(yè)支持政策作為國(guó)家資源調(diào)控的重要手段，在引導(dǎo)社會(huì)資源流動(dòng)前提下，會(huì)產(chǎn)生負(fù)外部性。

表4 金融背景高管的引入與融資能力回歸結(jié)果

六、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

本文以中國(guó)A股企業(yè)為樣本，采用“動(dòng)因—金融背景高管的引入—財(cái)務(wù)變化”的動(dòng)態(tài)角度實(shí)證研究了金融背景高管引入的動(dòng)因及效果。研究發(fā)現(xiàn)：(1)我國(guó)上市公司存在著融資能力較差的問(wèn)題。(2)面臨融資能力不足時(shí)，企業(yè)會(huì)引入金融背景高管，建立金融關(guān)聯(lián)且能有效提高企業(yè)的融資能力。(3)相比非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更有激勵(lì)引入金融背景高管，而建立金融關(guān)聯(lián)在建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中發(fā)揮作用不顯著。在融資能力提升對(duì)引入金融背景高管的激勵(lì)上，政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)是互補(bǔ)作用，而在引入金融背景高管后提升融資能力效果上，政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)是替代作用。(4)不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)，更有激勵(lì)引入金融背景高管。不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)的融資能力越強(qiáng)，越有激勵(lì)引入金融背景高管;不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)的融資能力越低，越有激勵(lì)引入金融背景高管；不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)且非建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，引入金融背景高管，提升融資能力效果更明顯。金融背景高管激勵(lì)與其提升融資能力的效果上，產(chǎn)業(yè)支持政策這種正式制度與引入金融背景高管、建立金融關(guān)聯(lián)這種非正式制度是替代作用。

2.建議

基于上述的研究結(jié)論，為提高企業(yè)的融資能力，需要從企業(yè)及政府制度層面入手。企業(yè)首先從實(shí)際發(fā)展情況出發(fā)，應(yīng)有規(guī)范引入金融背景高管等金融專(zhuān)業(yè)人才，優(yōu)化高管內(nèi)部結(jié)構(gòu)，建立有效的金融關(guān)聯(lián)，積極加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的溝通交流合作，循序漸進(jìn)地參股金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展銀企關(guān)系，降低融資成本，拓寬融資渠道。更要防范過(guò)度依賴(lài)金融關(guān)聯(lián)而導(dǎo)致金融腐敗問(wèn)題，樹(shù)立健康企業(yè)形象，提升融資能力。其次，企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)保持合理距離，通過(guò)正規(guī)政治渠道獲取金融資源，既要提高企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的敏感性，又要保持企業(yè)的獨(dú)立性，杜絕企業(yè)腐敗“尋租”行為。再者，企業(yè)在積極爭(zhēng)取產(chǎn)業(yè)支持政策，充分利用產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)惠力度提升融資能力之外，不屬于產(chǎn)業(yè)支持政策行業(yè)的企業(yè)更應(yīng)該傾向于建立非正式制度如優(yōu)化管理層團(tuán)隊(duì)建設(shè)，建立金融、政治關(guān)聯(lián)提高融資水平、效率。在政府層面上，首先要深化金融市場(chǎng)改革力度，凈化融資環(huán)境，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，完善金融法律制度，促進(jìn)金融市場(chǎng)的公平與效率。其次政府要鼓勵(lì)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)建立金融關(guān)聯(lián)，削弱融資市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)門(mén)檻。再者，政府要積極擴(kuò)寬金融服務(wù)平臺(tái)，發(fā)揮好宏觀調(diào)控手段，避免政府過(guò)度干預(yù)資源配置問(wèn)題，規(guī)范市場(chǎng)行為。此外，政府要制定科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)支持政策，引導(dǎo)社會(huì)資源向重要領(lǐng)域傾斜的同時(shí)更要平衡全社會(huì)發(fā)展的效率與公平。