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    我國(guó)傳媒中小企業(yè)新三板融資效率實(shí)證研究

    2021-06-08 02:20:32羊晚成王紹峰
    賀州學(xué)院學(xué)報(bào) 2021年1期
    關(guān)鍵詞:變化率三板規(guī)模

    羊晚成,王紹峰

    (1.寧波大學(xué) 人文與傳媒學(xué)院,浙江 寧波 315211;2.浙江萬(wàn)里學(xué)院 物流與電子商務(wù)學(xué)院,浙江 寧波 315107)

    隨著我國(guó)傳媒業(yè)開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)并逐步進(jìn)入資本市場(chǎng),其發(fā)展迸發(fā)出新的活力。其中,大型傳媒企業(yè)引領(lǐng)著產(chǎn)業(yè)發(fā)展,而中小企業(yè)因數(shù)量占比大,并且在創(chuàng)新性、靈活性、市場(chǎng)性等方面均具有優(yōu)勢(shì),已然成為推動(dòng)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。然而,傳媒企業(yè)因輕資產(chǎn)的特性,在發(fā)展過(guò)程中容易遇到融資難的問(wèn)題,并且該問(wèn)題在傳媒中小企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出[1]102-106。我國(guó)已建立了包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng),為企業(yè)提供直接的融資渠道。其中,中小板與創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)的上市門(mén)檻較高,大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法達(dá)到其財(cái)務(wù)要求,于是新三板便成為大多數(shù)中小企業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行融資的首選[2]69-77。新三板在經(jīng)過(guò)2012年和2013年兩次擴(kuò)容后,掛牌企業(yè)數(shù)量在2018年底已達(dá)到10691 家,是我國(guó)資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道[3]42-51。根據(jù)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”所披露的掛牌公司行業(yè)分類結(jié)果,掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)由2015年底的168 家增長(zhǎng)至2018年底的471 家。掛牌數(shù)量快速增長(zhǎng)的情況下,新三板能否改善傳媒中小企業(yè)融資難、能否提升融資效率,便成為值得關(guān)注的問(wèn)題。據(jù)此,本文使用DEA 模型和Malmquist 指數(shù)模型計(jì)算掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)的融資效率,分別從靜態(tài)與動(dòng)態(tài)的角度對(duì)融資效率進(jìn)行實(shí)證分析并提出針對(duì)性建議。

    一、文獻(xiàn)回顧

    關(guān)于融資效率,蘭耕云較早將其表述為信貸資金融通的周轉(zhuǎn)力和增值力,以及信貸資金促進(jìn)和保持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平衡的能力[4]28-32。在后續(xù)研究中,企業(yè)的融資效率表示企業(yè)能否以較低的成本籌集所需的資金,以及資金是否得到有效利用,即包含融資成本和資金利用兩個(gè)方面[5]35-42、[6]70-75。對(duì)于企業(yè)掛牌新三板的融資效率而言,因新三板發(fā)展時(shí)間較短,故相關(guān)研究文獻(xiàn)出現(xiàn)較晚。王秀貞等使用DEA 模型對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行測(cè)算和評(píng)價(jià),并從省份、行業(yè)、所有制等方面進(jìn)行具體分析,發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小企業(yè)整體融資效率不高并且個(gè)人控股企業(yè)融資效率明顯高于其他所有制類型的企業(yè)[7]865-874。楊國(guó)佐等同樣使用DEA 模型計(jì)算發(fā)現(xiàn)我國(guó)新三板掛牌公司的融資效率雖然在2012 至2014年逐年提高,但效率值仍然普遍較低[8]48-53。徐凱除采用DEA 模型外,還將Malmquist 指數(shù)用于新三板掛牌企業(yè)融資效率的動(dòng)態(tài)分析,并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、經(jīng)營(yíng)管理等能力沒(méi)有隨著企業(yè)規(guī)模的增加而提高是融資效率偏低的主要原因[9]50-56。除考察新三板企業(yè)的整體融資效率外,亦有學(xué)者對(duì)某一特定行業(yè)的新三板企業(yè)的融資效率進(jìn)行測(cè)算分析。修國(guó)義、李岱哲、袁卓苗等對(duì)我國(guó)科技型中小企業(yè)在新三板的融資效率進(jìn)行靜態(tài)與動(dòng)態(tài)分析,均發(fā)現(xiàn)其融資效率整體較低[10]124-128、[11]110-113。

    可以發(fā)現(xiàn),在融資效率測(cè)量方面,大多學(xué)者使用DEA 模型以及Malmquist 指數(shù)對(duì)企業(yè)的融資效率進(jìn)行測(cè)量分析。研究?jī)?nèi)容以探析新三板市場(chǎng)的整體融資效率為主,僅有較少學(xué)者探討了科技行業(yè)中小企業(yè)的融資效率。隨著掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)數(shù)量逐年增加,其融資效率問(wèn)題卻未曾有學(xué)者進(jìn)行研究。因此,對(duì)傳媒中小企業(yè)掛牌新三板的融資效率測(cè)算分析,便成為了解其融資現(xiàn)狀,探尋融資效率提升的重要途徑。

    二、研究設(shè)計(jì)

    (一)融資效率模型

    1.DEA-BCC 模型

    DEA 方法包括多種模型,其中具有代表性的有CCR 與BCC 模型。CCR 模型假設(shè)規(guī)模報(bào)酬不變,計(jì)算每個(gè)決策單元(DMU)的相對(duì)效率,即技術(shù)效率,反映在給定投入的情況下企業(yè)獲取最大產(chǎn)出的能力。BCC 模型則以規(guī)模報(bào)酬可變?yōu)榧僭O(shè),將技術(shù)效率分解為純技術(shù)效率與規(guī)模效率。純技術(shù)效率是在規(guī)模報(bào)酬可變時(shí),通過(guò)企業(yè)與生產(chǎn)前沿之間的距離進(jìn)行測(cè)度,而規(guī)模效率衡量規(guī)模報(bào)酬不變的生產(chǎn)前沿與規(guī)模報(bào)酬可變的生產(chǎn)前沿之間的距離。從中可知,CCR 在計(jì)算得到DMU 無(wú)效的結(jié)論時(shí),無(wú)法探究造成DMU 無(wú)效的是技術(shù)因素還是規(guī)模因素,故本文采用BCC 模型進(jìn)行測(cè)度分析,該模型可具體描述為如下過(guò)程。

    假設(shè)決策單元的數(shù)量為n,即DMU=(DMU1,DMU2,…,DMUi…,DMUn),其中 DMUi包括投入向量 xi1,xi2…xim與產(chǎn)出向量 yi1,yi2…yis,γi是 DMUi的投入與導(dǎo)出權(quán)向量。每個(gè)決策單元DMUi有相應(yīng)的效率評(píng)價(jià)指數(shù)θ:

    其中 γi>1,公式(1)計(jì)算 DMU 的純技術(shù)效率值(PTE),去掉凸性假設(shè)求解得到各DMU 的技術(shù)效率值(TE)。在本文中,技術(shù)效率值代表融資效率。

    2.Malmquist 指數(shù)模型

    Malmquist 指數(shù)由 Malmquist 在 1953年提出,經(jīng)改進(jìn)后用以衡量技術(shù)效率變動(dòng)、技術(shù)水平變動(dòng)與全要素生產(chǎn)率變化之間的關(guān)系。其中,全要素生產(chǎn)率(Total Factor Productivity)是全面反映企業(yè)效率的指標(biāo),簡(jiǎn)稱TFP,用于衡量生產(chǎn)要素投入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。本文以新三板企業(yè)融資活動(dòng)的投入產(chǎn)出為模型輸入,故Malmquist 指數(shù)代表融資效率的變動(dòng)。

    Malmquist 指數(shù)有多種計(jì)算方法,本文使用DEA-Malmquist 模型進(jìn)行計(jì)算。當(dāng)Malmquist 指數(shù)>1 時(shí),表明融資效率增長(zhǎng);反之,當(dāng)Malmquist 指數(shù)<1 時(shí),表明融資效率下降。在規(guī)??勺兊募僭O(shè)下,Malmquist 指數(shù)可分解為技術(shù)效率變化率(EFFCH)和技術(shù)水平變化率(TECHCH),即Malmquist=EFFCH×TECHCH。技術(shù)效率評(píng)估每個(gè)企業(yè)在融資活動(dòng)中所投入的資源規(guī)模和利益程度是否最優(yōu)。技術(shù)效率的變化狀態(tài)即為技術(shù)效率變化率(EFFCH),當(dāng)EFFCH>1 時(shí),表明技術(shù)效率得到提升;反之,當(dāng)EFFCH<1 時(shí),技術(shù)效率惡化。同理,技術(shù)水平變化率(TECHCH)反映企業(yè)的技術(shù)水平是否提升。

    技術(shù)效率變化率(EFFCH)可進(jìn)一步分解成純技術(shù)效率變化率(PECH) 和規(guī)模效率變化率(SECH),即EFFCH=PECH×SECH。純技術(shù)效率變化率(PECH)反映在既定融資資源投入和技術(shù)水平下,企業(yè)產(chǎn)出能力的提高情況,其經(jīng)濟(jì)意義在于反映企業(yè)在融資活動(dòng)中對(duì)于要素的利用程度和資源配置效率的高低。規(guī)模效率變化率(SECH)反映在既定技術(shù)水平下,要素投入的邊際效益,可衡量投入規(guī)模是否合理。

    (二)指標(biāo)與數(shù)據(jù)處理

    1.指標(biāo)選取

    使用DEA 模型計(jì)算傳媒中小企業(yè)融資效率的基礎(chǔ)在于建立指標(biāo)體系,按指標(biāo)性質(zhì)可將體系中的指標(biāo)分為投入型指標(biāo)和產(chǎn)出型指標(biāo)。參考已有研究文獻(xiàn),本文構(gòu)建指標(biāo)體系由表1 列出。其中,資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本構(gòu)成投入型指標(biāo),分別表示企業(yè)的融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)和融資成本;選擇營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率構(gòu)成產(chǎn)出型指標(biāo),分別表示企業(yè)的成長(zhǎng)能力、企業(yè)價(jià)值、盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力,說(shuō)明企業(yè)對(duì)融資資金的利用程度。

    2.數(shù)據(jù)處理

    在本文所構(gòu)建的融資效率指標(biāo)體系中,資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本率為逆指標(biāo)。為滿足DEA 模型對(duì)指標(biāo)正向性的要求,同時(shí)也便于結(jié)果分析,使用取負(fù)數(shù)的方法對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本率進(jìn)行處理,轉(zhuǎn)換為正向指標(biāo)。同時(shí),DEA 模型要求指標(biāo)數(shù)據(jù)均為正值,但營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率均有可能為負(fù)值。按照公式(2)對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,轉(zhuǎn)換至正值區(qū)間[0.1,1]。其中,Zij表示第 i 個(gè)樣本的第j 項(xiàng)指標(biāo)。

    表1 融資效率指標(biāo)信息

    (三)樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

    根據(jù)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”公布的行業(yè)分類結(jié)果,在2015年底僅168 家傳媒企業(yè)掛牌新三板,在2016年底時(shí)增長(zhǎng)至410 家,在2018年時(shí)掛牌的傳媒企業(yè)數(shù)量為471 家。因新三板企業(yè)2019年年報(bào)大部分推遲公布,綜合考察時(shí)長(zhǎng)與樣本數(shù)量,本文選擇在2016 至2018年均在新三板掛牌的傳媒企業(yè)作為候選樣本。以國(guó)泰安新三板財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)為數(shù)據(jù)來(lái)源收集指標(biāo)數(shù)據(jù)建構(gòu)2016年至2018年面板數(shù)據(jù),剔除存在數(shù)據(jù)缺失與異常的企業(yè)后,共得到370 家傳媒企業(yè)作為樣本。

    三、融資效率實(shí)證分析

    本文使用DEA-BCC 模型和Malmquist 指數(shù)模型,分別從靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩個(gè)維度實(shí)證分析370 家掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)樣本在2016 至2018年的融資效率。

    (一)融資效率靜態(tài)分析

    使用DEAP 2.1 軟件,選擇以產(chǎn)出為導(dǎo)向且規(guī)模可變的DEA-BCC 模型,計(jì)算得到樣本企業(yè)的綜合技術(shù)效率,用以度量融資效率。當(dāng)效率為1 時(shí),企業(yè)融資效率達(dá)到DEA 有效狀態(tài),反之則為DEA 非有效,表2 為結(jié)果統(tǒng)計(jì)。

    表2 樣本企業(yè)融資效率結(jié)果統(tǒng)計(jì)

    根據(jù)表2 數(shù)據(jù),從2016年到2018年綜合技術(shù)效率達(dá)到DEA 有效的企業(yè)數(shù)量由14 家增長(zhǎng)到18家,其中在2017年時(shí),綜合技術(shù)效率達(dá)到DEA 有效的企業(yè)數(shù)量回落至11 家。僅少部分企業(yè)同時(shí)達(dá)到技術(shù)有效和規(guī)模有效,融資效率達(dá)到最佳,而絕大多數(shù)未達(dá)到融資效率有效狀態(tài)。370 家樣本企業(yè)的融資效率均值由2016年的0.791 逐年增長(zhǎng)至2018年的0.874。表明雖然大部分企業(yè)的融資效率未達(dá)到最佳狀態(tài),但效率值較往年有所增長(zhǎng),與頭部企業(yè)的差距逐漸縮小。從分解指標(biāo)來(lái)看,雖然純技術(shù)效率達(dá)到有效的企業(yè)數(shù)量在2018年為21 家,較2016年變化甚微,但純技術(shù)效率均值有小幅度增長(zhǎng),而規(guī)模效率有效的企業(yè)數(shù)量則由2016年的25 家減少為2018年的24 家。表明樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平得到了一定的提升,并且能夠在一定程度上彌補(bǔ)規(guī)模效率不足,對(duì)融資效率的影響更大。因此,傳媒中小企業(yè)在掛牌新三板后,在關(guān)注投入與產(chǎn)出規(guī)模以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí),更應(yīng)該提升經(jīng)營(yíng)管理水平,提高資源的使用質(zhì)量。

    樣本企業(yè)融資效率均值在2016年至2018年處于增長(zhǎng)狀態(tài),本文進(jìn)一步對(duì)融資效率值進(jìn)行分段統(tǒng)計(jì),得到“融資效率-數(shù)量”分布表(見(jiàn)表3)。在2018年僅有53 家企業(yè)的融資效率值在0.8 以下,且融資效率值高于0.9 的企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)至140 家。經(jīng)過(guò)三年的發(fā)展,分布情況由中部集中逐漸變?yōu)橛覀?cè)頭部集中,有更多樣本企業(yè)在2018年的融資效率值集中分布于0.8 至1.0 區(qū)間段,大部分樣本企業(yè)的融資效率得到提高。由此表明,雖然僅有少數(shù)掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)的融資效率達(dá)到最佳狀態(tài),而且整體融資效率不足的問(wèn)題較為嚴(yán)重,但是新三板對(duì)融資效率的促進(jìn)作用十分顯著,對(duì)傳媒中小企業(yè)的發(fā)展,起到巨大的推進(jìn)作用。

    表3 樣本企業(yè)“融資效率- 數(shù)量”分布表

    根據(jù)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”對(duì)傳媒行業(yè)的進(jìn)一步細(xì)分(具體分為:出版、電影與娛樂(lè)、廣告),本文對(duì)樣本企業(yè)融資效率結(jié)果按子行業(yè)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)表4)。出版類企業(yè)在2016年和2017年未實(shí)現(xiàn)融資效率最佳,在2018年僅有一家企業(yè)達(dá)到融資效率最佳狀態(tài)。電影與娛樂(lè)、廣告類企業(yè)在2018年分別有10 家和7 家企業(yè)達(dá)到融資效率最佳,并且電影與娛樂(lè)類企業(yè)達(dá)到融資效率最佳的企業(yè)數(shù)量增幅相對(duì)較大。在3 個(gè)子行業(yè)中,出版類企業(yè)達(dá)到融資效率有效的企業(yè)數(shù)量最少,且融資效率均值最低,融資效率表現(xiàn)出明顯的子行業(yè)差異特征。具體而言,出版類傳媒中小企業(yè)因資產(chǎn)規(guī)模大、資產(chǎn)負(fù)債率高,且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低,故純技術(shù)效率與規(guī)模效率均不易達(dá)到最優(yōu),進(jìn)而導(dǎo)致融資效率普遍偏低。

    表4 樣本企業(yè)融資效率結(jié)果子行業(yè)統(tǒng)計(jì)

    通過(guò)分析DEA 模型計(jì)算結(jié)果中的指標(biāo)松弛變量,可得到融資效率未達(dá)到DEA 有效狀態(tài)的樣本企業(yè)若要達(dá)到DEA 有效,各項(xiàng)指標(biāo)需要調(diào)整的幅度。據(jù)此,本文按子行業(yè)對(duì)松弛變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì),表5為需要調(diào)整對(duì)應(yīng)指標(biāo)的企業(yè)數(shù)量及占比。

    從產(chǎn)出角度來(lái)看,4 項(xiàng)產(chǎn)出指標(biāo)均存在產(chǎn)出不足的情況,且以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最為突出。從2016 至2017年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不足的企業(yè)數(shù)量在3年內(nèi)變化幅度較大,在2017年增加至276 家,而在2018年減少至145 家,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不足的企業(yè)數(shù)量在3年內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)至2018年的130 家。根據(jù)不同子行業(yè)企業(yè)的松弛變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知,出版、電影與娛樂(lè)、廣告企業(yè)的產(chǎn)出不足情況存在明顯差異。其中,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不足普遍存在于3 類企業(yè)中,但在2017年和2018年出版類企業(yè)的數(shù)量占比明顯高于其余兩類企業(yè),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不足的情況相對(duì)更為嚴(yán)重。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不足的情況則在電影與娛樂(lè)、廣告類企業(yè)中更為普遍。在整體上可說(shuō)明,經(jīng)營(yíng)狀況與成長(zhǎng)能力不穩(wěn)定,并且資金運(yùn)營(yíng)能力在3年內(nèi)下降嚴(yán)重,是傳媒中小企業(yè)掛牌新三板后融資效率不高的主要原因。其中,出版類企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與成長(zhǎng)能力相對(duì)較差,而電影與娛樂(lè)、廣告類企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)較差。

    表5 樣本企業(yè)指標(biāo)松弛變量統(tǒng)計(jì)

    從投入角度來(lái)看,在資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率兩項(xiàng)指標(biāo)上出現(xiàn)投入冗余的企業(yè)數(shù)量最多,雖然在2017年后對(duì)應(yīng)的企業(yè)數(shù)量下降,但在2018年需要調(diào)整這兩項(xiàng)指標(biāo)的企業(yè)仍然占樣本企業(yè)的12%和13%。融資成本指標(biāo)存在冗余的企業(yè)數(shù)量在三年內(nèi)增長(zhǎng)至24 家,占樣本企業(yè)總數(shù)的6%,表明部分傳媒中小企業(yè)融資規(guī)模過(guò)大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理,是導(dǎo)致融資效率不高的主要原因。同時(shí),逐漸增長(zhǎng)的融資成本也不利于提高融資效率。從不同子行業(yè)角度來(lái)看,出版、電影與娛樂(lè)類企業(yè)在融資規(guī)模上的投入冗余更多,而廣告類企業(yè)則更多地表現(xiàn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理,以及融資成本過(guò)高。

    (二)融資效率動(dòng)態(tài)分析

    融資效率靜態(tài)分析僅能反映各樣本企業(yè)在單個(gè)年份中的相對(duì)效率,據(jù)此本文進(jìn)一步使用Malmquist 指數(shù)對(duì)融資效率在3年間的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。使用DEAP2.1 提供的DEA-Malmquist 方法,以產(chǎn)出為導(dǎo)向且考慮規(guī)模報(bào)酬可變,導(dǎo)入樣本公司2016 至2018年面板數(shù)據(jù),得到各年份區(qū)間融資效率變化率及分解項(xiàng)均值(見(jiàn)表6),其中融資效率變化率使用Malmquist 指數(shù)度量。

    表6 融資效率變化率及分解項(xiàng)均值

    根據(jù)表6 中融資效率變化率及各項(xiàng)分解指標(biāo)的均值結(jié)果,在2016年—2017年、2017年—2018年兩個(gè)年份區(qū)間內(nèi),樣本企業(yè)的融資效率、技術(shù)效率、技術(shù)水平在整體上處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3年內(nèi),融資效率增長(zhǎng)24.2%,技術(shù)效率增長(zhǎng)5.5%,技術(shù)水平增長(zhǎng)17.7%,融資效率增長(zhǎng)的主要原因是技術(shù)水平的提高。將技術(shù)效率變化率進(jìn)一步分解為純技術(shù)效率變化率和規(guī)模效率變化率,其中純技術(shù)效率增長(zhǎng)1.9%,規(guī)模效率增長(zhǎng)3.5%。結(jié)果表明,傳媒中小企業(yè)技術(shù)水平的快速增長(zhǎng)能彌補(bǔ)技術(shù)效率緩慢增長(zhǎng)的不足,大幅度提高融資效率,而純技術(shù)效率變化甚微是導(dǎo)致技術(shù)效率增長(zhǎng)緩慢的主要原因。意味著傳媒中小企業(yè)在掛牌新三板后,融資渠道的多樣化、融資機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理逐步完善、技術(shù)水平的提高對(duì)融資效率促進(jìn)作用較大。而純技術(shù)效率與規(guī)模效率的增速放緩則表明大部分樣本企業(yè)的內(nèi)部管理水平的提升速度未能跟上外部融資渠道拓寬等技術(shù)水平快速提升的步伐,容易出現(xiàn)資源閑置、管理分散等現(xiàn)象。為詳細(xì)分析樣本企業(yè)融資效率的增長(zhǎng)情況,本文進(jìn)一步對(duì)計(jì)算結(jié)果按子行業(yè)分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì),統(tǒng)計(jì)結(jié)果在表7 中列出。

    表7 樣本企業(yè)融資效率及分解項(xiàng)均值子行業(yè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    從表7 中各子行業(yè)的融資效率及分解項(xiàng)變化率可知,出版、電影與娛樂(lè)、廣告3 類企業(yè)的融資效率變化率均大于1,融資效率在3年內(nèi)得到有效增長(zhǎng),并且技術(shù)效率、技術(shù)水平等指標(biāo)也均處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中,出版類企業(yè)的整體融資效率增長(zhǎng)幅度在各年份區(qū)間均最大,而廣告類企業(yè)的整體融資效率的增長(zhǎng)幅度最小。雖然,在融資效率靜態(tài)分析中,融資效率達(dá)到DEA 有效的廣告類企業(yè)數(shù)量最多,但在動(dòng)態(tài)分析中可發(fā)現(xiàn)該類企業(yè)融資效率增長(zhǎng)幅度要低于出版、電影與娛樂(lè)類企業(yè)。對(duì)比各子行業(yè)純技術(shù)效率變化率、規(guī)模效率變化率,廣告類企業(yè)的純技術(shù)效率與規(guī)模效率變化率在兩個(gè)年度區(qū)間內(nèi)始終最低,但純技術(shù)效率變化率與另外兩類企業(yè)差距較小,而規(guī)模效率相差較大。表明廣告類企業(yè)的規(guī)模效率增長(zhǎng)緩慢是導(dǎo)致技術(shù)效率增長(zhǎng)幅度偏小的主要原因,并且技術(shù)水平的增長(zhǎng)也與另外兩類企業(yè)存在差異,最終導(dǎo)致融資效率緩慢增長(zhǎng)。

    四、結(jié)論與建議

    本文以370 家掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)為樣本,構(gòu)建融資效率指標(biāo)體系,基于樣本企業(yè)在2016年至2018年的面板數(shù)據(jù)分別使用DEA-BCC和DEA-Malmquist 模型對(duì)樣本企業(yè)的融資效率進(jìn)行靜態(tài)與動(dòng)態(tài)分析。

    通過(guò)融資效率靜態(tài)分析發(fā)現(xiàn),在掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)樣本中,僅少部分企業(yè)的融資效率達(dá)到最佳。將融資效率指標(biāo)進(jìn)一步分解后發(fā)現(xiàn),樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的提升,對(duì)融資效率的影響作用更大,并且在一定程度上能夠彌補(bǔ)規(guī)模效率不足的不利影響。大部分企業(yè)的融資效率較往年有所增長(zhǎng),與頭部企業(yè)的差距在逐漸縮小,融資效率具有頭部集中趨勢(shì)。同時(shí),傳媒中小企業(yè)的融資效率表現(xiàn)出明顯的子行業(yè)差異性,出版子行業(yè)的中小企業(yè)因資產(chǎn)規(guī)模大、資產(chǎn)負(fù)債率高,且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低,使得純技術(shù)效率與規(guī)模效率均不易達(dá)到最優(yōu),進(jìn)而導(dǎo)致融資效率偏低。整體上表明,傳媒中小企業(yè)在掛牌新三板后,因融資方式的多樣化,能在一定程度上緩解融資約束,對(duì)融資效率有著顯著的促進(jìn)作用,能夠?qū)ζ浒l(fā)展起到巨大的推動(dòng)作用。

    根據(jù)松弛變量結(jié)果,從產(chǎn)出角度發(fā)現(xiàn),經(jīng)營(yíng)狀況與成長(zhǎng)能力不穩(wěn)定、資金運(yùn)營(yíng)能力下降嚴(yán)重是新三板傳媒中小企業(yè)融資效率不高的主要原因。其中,出版類企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與成長(zhǎng)能力相對(duì)較差,而電影與娛樂(lè)、廣告類企業(yè)的直接運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)較差。從投入角度可知,傳媒中小企業(yè)融資規(guī)模過(guò)大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理,是導(dǎo)致融資效率不高的主要原因。同時(shí),逐漸增長(zhǎng)的融資成本也不利于提高融資效率。其中,出版、電影與娛樂(lè)類企業(yè)融資規(guī)模的冗余更多,而廣告類企業(yè)更多地存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、融資成本的問(wèn)題。

    通過(guò)融資效率動(dòng)態(tài)分析發(fā)現(xiàn),從2016年至2018年,掛牌新三板的傳媒中小企業(yè)樣本的融資效率整體增長(zhǎng)24.2%,增長(zhǎng)的主要原因?yàn)榧夹g(shù)水平的快速提高。從子行業(yè)的角度來(lái)看,出版、電影與娛樂(lè)、廣告三類子行業(yè)企業(yè)的融資效率在三年內(nèi)均得到有效增長(zhǎng),出版類企業(yè)的整體融資效率增長(zhǎng)幅度在各年份區(qū)間均最大,而廣告類企業(yè)不僅技術(shù)效率增長(zhǎng)幅度偏小,而且技術(shù)水平與另外兩類企業(yè)存在差異,最終導(dǎo)致融資效率增長(zhǎng)緩慢。由此可知,傳媒中小企業(yè)在掛牌新三板后,融資渠道的多樣化、融資機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理逐步完善等技術(shù)水平的提高,對(duì)融資效率的提高發(fā)揮著重要作用。純技術(shù)效率與規(guī)模效率的增速放緩則表明,大部分樣本企業(yè)的內(nèi)部管理水平的提升速度,未能跟上外部融資渠道拓寬等技術(shù)水平快速提升的步伐,容易出現(xiàn)資源閑置、管理分散等現(xiàn)象。

    根據(jù)融資效率分析結(jié)果得到如下改善融資效率的建議:第一,傳媒中小企業(yè)在關(guān)注投入與產(chǎn)出規(guī)模以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)外,更應(yīng)該提升經(jīng)營(yíng)管理水平,提高資金的使用效率與周轉(zhuǎn)速度,避免出現(xiàn)資金閑置與浪費(fèi);第二,應(yīng)鞏固主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀況,提高產(chǎn)品與服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力,注重生產(chǎn)技術(shù)水平的提高,降低經(jīng)營(yíng)成本,提高企業(yè)的成長(zhǎng)能力;第三,合理控制融資規(guī)模,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),避免過(guò)度依賴外部負(fù)債而導(dǎo)致負(fù)債率過(guò)高和運(yùn)營(yíng)債務(wù)成本過(guò)高的現(xiàn)象;第四,在項(xiàng)目融資前,合理利用金融工具達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而降低融資成本的目的;第五,政府主導(dǎo)完善“新三板”市場(chǎng)制度,加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)融資活動(dòng)的監(jiān)管,保護(hù)投資者利益,維護(hù)投資市場(chǎng)的公平,降低企業(yè)的融資成本。

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