多空博弈下的白酒股

文/許 蕓

跌、跌、跌……

自農(nóng)歷春節(jié)過后，大跌的股市打了持股、持基過節(jié)的投資者一個(gè)措手不及，上證指數(shù)已從節(jié)后第一個(gè)交易日的3675.36 點(diǎn)跌到了3 月19 日的3404.66 點(diǎn)，曾在微博熱議“基金”的年輕人也成了一茬鮮嫩的“韭菜”。

2020 年受到熱捧的白酒股、飲料股等消費(fèi)股也沒能挺住，即便春節(jié)是白酒的銷售旺季，且相關(guān)數(shù)據(jù)顯示春節(jié)期間白酒仍有不錯(cuò)的銷量，但股價(jià)下跌仍是主旋律。一時(shí)間，關(guān)于“白酒股是短暫回調(diào)還是泡沫破裂”的討論甚囂塵上，看空者認(rèn)為白酒股已經(jīng)被嚴(yán)重高估、泡沫過大迎來破裂的危險(xiǎn)時(shí)刻，看好者則仍在擇機(jī)加倉。

在多空分歧之下，近年來一路暴漲的白酒股，還能迎來反彈嗎？白酒業(yè)究竟發(fā)展得如何？股民們經(jīng)歷了一場什么樣的風(fēng)暴？

春節(jié)狂歡與股價(jià)暴跌

俗話說“無酒不成席”。中國酒文化歷經(jīng)數(shù)千年而不衰，白酒更是與人情往來深度綁定，在國民心目中占據(jù)難以撼動(dòng)的地位。農(nóng)歷春節(jié)歷來是白酒銷售旺季中的旺季，白酒不僅是宴請賓客、朋友聚會時(shí)的主角，也是送禮佳品，一瓶白酒就成了春節(jié)期間重要的“社交工具”。

據(jù)部分電商平臺公布的數(shù)據(jù)，在疫情影響及“就地過年”的呼吁下，包括白酒在內(nèi)的酒類銷售額在春節(jié)期間仍出現(xiàn)了較大幅度的上漲。

京東大數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間酒類消費(fèi)成交額同比增長2-3 倍。蘇寧易購消費(fèi)大數(shù)據(jù)顯示，2 月11日-17 日（除夕到正月初六），白酒類目銷售額同比增長95%。茅臺、五糧液、洋河、汾酒和瀘州老窖，是拉動(dòng)白酒銷售快速增長的TOP5 品牌。

從2020 年全年業(yè)績預(yù)報(bào)來看，截止3 月19日，19 家上市白酒企業(yè)中共有12 家發(fā)布了相關(guān)預(yù)告，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒等8家酒企業(yè)績都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長。

看起來，白酒經(jīng)歷了一個(gè)“暖春”。然而，白酒業(yè)春節(jié)期間的相關(guān)利好消息并沒能讓投資者們在節(jié)后如愿迎來補(bǔ)漲。節(jié)后第一個(gè)交易日（2 月18 日），A 股三大指數(shù)中，只有上證指數(shù)微漲0.55%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指都處于下跌狀態(tài)。

如今回頭看來，這未嘗不是一個(gè)危險(xiǎn)訊號。但在彼時(shí)，未來市場的走勢無人能判斷。對于春節(jié)后的大跌，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出：“節(jié)前上漲過大，漲多了出現(xiàn)獲利回吐是必然?！?/p>

A 股股王貴州茅臺同樣沒能挺住。節(jié)前最后一個(gè)交易日（2 月10 日），貴州茅臺沖破2600 元大關(guān)，報(bào)收于2601 元，總市值接近3.27 萬億元，2月18 日更是達(dá)到了2627.88 元的高點(diǎn)。

一家位于貴州省的白酒企業(yè)，總市值與一線城市一年的GDP 總值相比也不遑多讓，不僅超過了2020 年GDP 總值2.8 萬億元的深圳，與上海（GDP 總值3.87 萬億元）、北京（GDP 總值3.61萬億元）相比，差距也不算特別大。

但在節(jié)后，貴州茅臺股價(jià)一路暴跌，3 月9 日其股價(jià)跌至一個(gè)月以來的最低點(diǎn)，報(bào)收于1936.99元，總市值2.43 萬億元，較節(jié)前最后一個(gè)交易日縮水8340 億元。截止3 月31 日收盤，股價(jià)報(bào)收2009 元。其他白酒股股價(jià)同樣一片慘綠。

農(nóng)歷春節(jié)歷來是白酒銷售旺季中的旺季，白酒不僅是宴請賓客、朋友聚會時(shí)的主角，也是送禮佳品，一瓶白酒就成了春節(jié)期間重要的“社交工具”。

多空分歧

事實(shí)上，對于以白酒股為首的消費(fèi)股在2020年的暴漲，市場上一直不乏質(zhì)疑聲。

與美股以蘋果、特斯拉等科技公司為龍頭代表不同，在中國股市，貴州茅臺穩(wěn)坐股王之位，其他細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域龍頭則被賦予“奶茅”“水茅”“酒茅”“醬茅”等稱號。

白酒股的集體暴漲更是引發(fā)了網(wǎng)友關(guān)于A 股白酒股“九大科技巨頭”（分別指茅臺科技、五糧微、瀘州半導(dǎo)、洋河精密、古井創(chuàng)新、山西汾電、酒鬼光電、舍得智能、青青集成）和“濃香型科技和醬香型科技”的調(diào)侃。

“美國的比較優(yōu)勢是科技，而我國的比較優(yōu)勢是消費(fèi)，這是客觀的事實(shí)。因此，對于全球資本來說，配置科技股一定會在美股配置，而配置消費(fèi)股無疑要在A 股配置，因?yàn)橹袊鴵碛惺澜缟献疃嗟娜丝?，最大的消費(fèi)市場?！睏畹慢埓饲爸赋觥?/p>

在楊德龍看來，白酒的毛利率高達(dá)50%以上，龍頭股更是達(dá)到了90%以上。另外，從ROE（凈資產(chǎn)收益率）的角度來看，大多數(shù)白酒企業(yè)的ROE都超過了20%，超過了巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)。而A 股市場大多數(shù)行業(yè)的ROE 低于20%，甚至低于10%。

由此來看，白酒股等消費(fèi)股的上漲邏輯其實(shí)很清晰。但在看空者眼中，白酒股市盈率過高、泡沫過大的跡象也很明顯。

早在2017 年貴州茅臺股價(jià)從300 多元漲到超過600 元時(shí)，有分析人士認(rèn)為，貴州茅臺股票市盈率已超過30 倍，相對于藍(lán)籌股而言已經(jīng)不是一個(gè)低估值，所以繼續(xù)長期持有并不太合適。

事實(shí)上，早在2017 年貴州茅臺股價(jià)從300 多元漲到超過600 元時(shí)，即已有不少觀點(diǎn)認(rèn)為其市值被高估。彼時(shí)，有分析人士認(rèn)為，貴州茅臺股票市盈率已超過30 倍，相對于藍(lán)籌股而言已經(jīng)不是一個(gè)低估值，所以繼續(xù)長期持有并不太合適。

值得注意的是，2018 年貴州茅臺股價(jià)曾從700 多元跌下過600 元，這也成為后來不少股民心中的痛，很多投資者為“錯(cuò)過了茅臺最后的抄底機(jī)會”懊惱不已。或許，這也成為支撐現(xiàn)在一部分投資者持“茅臺能夠反彈”觀點(diǎn)的一個(gè)論據(jù)。

今年2 月份，貴州茅臺的市盈率曾達(dá)到過73倍的巔峰，如今，市盈率仍有50 多倍。從市盈率角度來看，貴州茅臺有高估之嫌，而類似金徽酒、老白干酒和順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山）等白酒股的市盈率與貴州茅臺相比也是不相上下，甚至更高。

不過，在楊德龍看來，現(xiàn)在是消費(fèi)時(shí)代、金融時(shí)代，市盈率對于兩類公司是不適用的，一類即是品牌消費(fèi)品?！耙?yàn)槭杏手环从沉斯镜呢?cái)務(wù)回報(bào)，沒有反映品牌價(jià)值。像白酒龍頭這些企業(yè)，它們的品牌價(jià)值是企業(yè)最值錢的，但恰恰不在資產(chǎn)負(fù)債表上?！?/p>

“投資本身就是賺泡沫的錢，如果一個(gè)行業(yè)沒有泡沫，說明這個(gè)行業(yè)已經(jīng)走到了要被淘汰的邊緣。”一位不愿具名的投資人直言。

該投資人進(jìn)一步指出，現(xiàn)在白酒股的泡沫過大是市場上玩家們都心知肚明的事情，“白酒股龍頭企業(yè)本身不管泡沫多大，從業(yè)績、品牌知名度方面來看，還是能對股價(jià)起到一定支撐作用，加之機(jī)構(gòu)抱團(tuán)讓其股價(jià)暴漲，而只要市場還愿意炒，白酒龍頭股就還值得買?！?/p>

雖然貴州茅臺等白酒股在春節(jié)后出現(xiàn)了大跌，但將時(shí)間線拉長來看，看多者顯然仍是這場多空博弈下的贏家。以貴州茅臺為例，其股價(jià)從2018 年底時(shí)的500 多元漲到如今的2000 多元，不管是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)還是其他原因，顯然都是看多者共同作用的結(jié)果。

白酒業(yè)集中度不斷提升

近年來，白酒業(yè)內(nèi)人士、分析人士從不諱言白酒股的泡沫過大，而泡沫不止表現(xiàn)在暴漲的股價(jià)上，還表現(xiàn)在不斷提高的售價(jià)上。在白酒整體銷量不斷下滑的背景下，白酒業(yè)的集中度不斷提升。

如今，提價(jià)、往高端化轉(zhuǎn)型在白酒行業(yè)已是司空見慣的事情，不管是高端品牌還是大眾品牌，都在鉚足了勁漲價(jià)。高端化轉(zhuǎn)型帶來的好處顯而易見。以五糧液為例，2019 年五糧液銷售量為16.54 萬噸，同比減少13.67%，但全年?duì)I收仍實(shí)現(xiàn)25.2%的同比增長，達(dá)到501.18 億元。

旺季前夕漲價(jià)已是行業(yè)慣例。2020 年12 月起，白酒企業(yè)就出現(xiàn)了一波密集調(diào)價(jià)，酒鬼酒、瀘州老窖、水井坊、牛欄山、國臺酒業(yè)和舍得酒業(yè)等企業(yè)宣布對旗下部分產(chǎn)品售價(jià)進(jìn)行不同程度的上調(diào)。在投資價(jià)值的帶動(dòng)下，貴州茅臺雖然進(jìn)行了很久的控價(jià)，但原價(jià)飛天茅臺仍然一瓶難求，在京東等電商平臺，幾十萬人預(yù)約搶購飛天茅臺的現(xiàn)象也變得常見。

近年來，飛天茅臺一定程度上已成為商超、電商平臺的一種拉新、引流方式。比如，2020 年12月，家樂福在渠道放量29 萬瓶飛天茅臺，但消費(fèi)者僅獲得預(yù)約購買資格就需要滿足實(shí)名認(rèn)證、賬戶內(nèi)100 云鉆、一定時(shí)間內(nèi)3 筆購買記錄等要求，此外，預(yù)約和購買都有時(shí)間限制，若購買成功還要去指定門店提貨。

然而，若從白酒近年來的銷量變化來看，提價(jià)未嘗不是白酒企業(yè)“自救”的無奈之舉。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016 年至2019 年白酒行業(yè)的銷量累計(jì)值分別為1305.71 萬千升、1161.68 萬千升、854.65 萬千升和755.53 萬千升。四年時(shí)間里，白酒總銷量下降了550.2 萬千升，減少近一半。

在總銷量減少的情況下，提高銷售單價(jià)無疑是保障收入的重要手段。在外部競爭加劇的情況下，白酒企業(yè)近年來也采取了諸多手段來吸引年輕人的目光。

在江小白成功“出圈”后，小瓶裝的產(chǎn)品開始走紅，傳統(tǒng)白酒企業(yè)也順勢推出了多款“青春小酒”，如五糧液火爆原度小酒和歪嘴酒、瀘州老窖瀘小二、汾酒集團(tuán)鬧他小酒和郎酒集團(tuán)小郎酒等；在營銷方面，傳統(tǒng)白酒企業(yè)也進(jìn)行了諸多跨界聯(lián)名。

2016 年底，為了促進(jìn)茅臺營銷事業(yè)傳承創(chuàng)新，同時(shí)也為了經(jīng)銷商隊(duì)伍的新老交替、事業(yè)傳承進(jìn)行人才培養(yǎng)和儲備，茅臺集團(tuán)正式啟動(dòng)了“百年老店傳承人”培養(yǎng)計(jì)劃，傳承茅臺文化。

曾在銀行業(yè)就職也經(jīng)營過小買賣的孫俁，正是在“百年老店傳承人”培養(yǎng)計(jì)劃啟動(dòng)后的2017年，從父親手里接過了茅臺經(jīng)銷的生意。

“我父親以前在北京市糖業(yè)煙酒公司工作，2000 年就開始自己獨(dú)立經(jīng)營茅臺。我作為子女，接班、傳承，做好茅臺的工作?！北本┟┡_經(jīng)銷商、百年老店傳承人孫俁告訴記者，北京現(xiàn)在有60 家左右的茅臺經(jīng)銷商專賣店單位，其中百年老店傳承人有15 人左右，而他是北京茅臺聯(lián)誼會傳承部部長。

據(jù)孫俁介紹，茅臺各省經(jīng)銷商會有經(jīng)銷商聯(lián)誼會，傳承部隸屬于聯(lián)誼會，但在茅臺酒廠每次開會和開展大型活動(dòng)的時(shí)候，全國的百年老店傳承人單獨(dú)開展會議工作和活動(dòng)?！靶交饌鞒?，我們接父母的班，開展新的思路，將茅臺年輕化。在開展文化茅臺工作中，我們跟著酒廠方針走的同時(shí)也會嘗試一些新的思路。”

孫俁坦言，白酒行業(yè)近年來競爭還是比較激烈的，各廠家在品牌年輕化、時(shí)尚化產(chǎn)品線方面做了很多重要工作?！拔易鳛槊┡_百年老店傳承人，在崇本守道的同時(shí)，也會發(fā)展新國潮、非遺工藝活動(dòng)等市場活動(dòng)，緊緊圍繞文化茅臺活動(dòng)開展，緊抓年輕群體熱點(diǎn)營銷，做好客戶累積，進(jìn)一步提高市場競爭力?！?/p>

熱鬧終究是少數(shù)品牌的，近年來，白酒行業(yè)收入往頭部企業(yè)集中的趨勢明顯。以2020 年半年報(bào)為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，19 家上市白酒企業(yè)在2020 年上半年共實(shí)現(xiàn)營收1299.27 億元，歸屬于上市股東的凈利潤為478.45 億元。其中，排名前三的貴州茅臺、五糧液和洋河股份3 家即已占去營收的67.85%，占去81.22%歸屬于上市股東的凈利潤。

同時(shí)，不斷有經(jīng)營者退出市場。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1176 家，同比減少269 家，已連續(xù)兩年呈現(xiàn)下降趨勢。而據(jù)黑格咨詢報(bào)告，在2012 年至2018 年這6 年時(shí)間里，我國白酒生產(chǎn)企業(yè)消失了1 萬多家。

在總銷量減少的情況下，提高銷售單價(jià)無疑是保障收入的重要手段。在外部競爭加劇的情況下，白酒企業(yè)近年來也采取了諸多手段來吸引年輕人的目光。

結(jié)語

飲食喜好歷來是一件很私人的事情，白酒作為一種飲品，必然和所有飲品一樣，有人喜歡，就有人不喜歡。白酒股的投資，雖然多了業(yè)績、銷量數(shù)據(jù)等外界因素供參考，但在經(jīng)歷貴州茅臺多輪的暴漲、暴跌又觸底反彈和白酒股暴漲之后，或許已很難有人可準(zhǔn)確判斷“白酒股還能不能繼續(xù)漲下去”。

前述不愿具名的投資人提醒，要謹(jǐn)慎購買缺乏業(yè)績和品牌支撐的小盤白酒股，“現(xiàn)在跟風(fēng)炒作的小盤白酒股很多，股價(jià)確實(shí)也得到了很大提升，這樣的股票抗風(fēng)險(xiǎn)能力是最差的，一旦白酒股泡沫破滅，首當(dāng)其沖的就會是這些股票，就算后期出現(xiàn)反彈，可能也會因?yàn)樽陨砣狈χ畏磸椀囊蛩囟鴮?dǎo)致難以翻身?！?/p>

白酒股還能不能投資？就如同“一千個(gè)觀眾眼中有一千個(gè)哈姆雷特”所闡釋的那樣，始終是“仁者見仁，智者見智”的事情。