高管團(tuán)隊(duì)背景與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究

李寧

摘要：文章以2013～2017年A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證驗(yàn)證了高管團(tuán)隊(duì)的人物特征與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系。研究表明，高管團(tuán)隊(duì)具有法律職業(yè)背景與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間顯著正相關(guān);高管團(tuán)隊(duì)具有海外工作經(jīng)歷背景與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間顯著正相關(guān)，給企業(yè)的人才管理提出了實(shí)際性的意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：高管團(tuán)隊(duì);職業(yè)背景;海外工作經(jīng)歷;企業(yè)并購(gòu)績(jī)效

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷健全和經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)的時(shí)代，企業(yè)為尋求突破，常常選擇內(nèi)部擴(kuò)張或者并購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。兩者相比較，并購(gòu)耗時(shí)更短，成本更低，可以更快邁進(jìn)全新領(lǐng)域，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)并購(gòu)是一種省時(shí)省力的途徑，能夠推動(dòng)企業(yè)邁入成長(zhǎng)的快車道。上市公司并購(gòu)事件頻繁發(fā)生，因此企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值一直以來(lái)都是學(xué)者們關(guān)注的熱門話題，也具有較大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這不僅能成為治理公司的良好指南，也是企業(yè)管理必學(xué)的一部分。要想讓公司處于領(lǐng)先地位，搶奪人才是行動(dòng)的第一步，但鮮有企業(yè)真正關(guān)注這個(gè)問(wèn)題。在當(dāng)今時(shí)代，這對(duì)于如何提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效和提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平有著關(guān)鍵的現(xiàn)實(shí)意義。

企業(yè)并購(gòu)績(jī)效受多方面控制，包括來(lái)自企業(yè)內(nèi)外的各種因素，比如支付方式、政策實(shí)施、行業(yè)因素和人物特征等。并購(gòu)方向和方式的最終決定權(quán)還是在管理者的手中，他們掌握著資源和人脈，因此他們的特征和行動(dòng)對(duì)公司運(yùn)作有重大影響。管理者是企業(yè)并購(gòu)事件的最主要、最直接的負(fù)責(zé)人，他們的特質(zhì)影響企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的結(jié)果。與普通員工相比，高層管理者在獲取信息等渠道方面有著先天優(yōu)勢(shì)，并且很難通過(guò)其他因素去彌補(bǔ)這一差異。因此高管對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效發(fā)揮著極大的作用。

近年來(lái)，越來(lái)越多的文獻(xiàn)開(kāi)始著手討論人物背景對(duì)于自身舉動(dòng)的影響，因?yàn)檫@會(huì)間接改變收益，所以研究高管團(tuán)隊(duì)的背景至關(guān)重要。前人主要從高層管理者的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特質(zhì)入手研究，此外，高管的其他特征如性格特征、從軍經(jīng)歷、災(zāi)難經(jīng)歷等也逐漸進(jìn)入學(xué)者們的視野，但目前鮮有人探究高管職業(yè)背景、海外背景與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)。所以目前對(duì)于這方面的探究值得再深入一步，是有價(jià)可尋的。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）高管團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效

每種職業(yè)背景都有其各自的特點(diǎn)，會(huì)影響知識(shí)經(jīng)驗(yàn)和行為決策。伍曉奕認(rèn)為，按專業(yè)技能把高層管理團(tuán)隊(duì)成員劃分為兩種：一是法律和會(huì)計(jì)，這些能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)作出指導(dǎo)咨詢的作用，適合做風(fēng)險(xiǎn)決策;二是設(shè)計(jì)、研發(fā)，能為企業(yè)灌注發(fā)展的動(dòng)力。但是這兩種都是不可或缺的一部分。何威風(fēng)認(rèn)為，法律背景高管可以提供咨詢，當(dāng)公司出現(xiàn)較多資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，將希望聘用法律職業(yè)背景的人才。他們可以從法律層面論證企業(yè)并購(gòu)分離框架，開(kāi)展資產(chǎn)法律狀態(tài)調(diào)查。對(duì)并購(gòu)是否可行提出建設(shè)性意見(jiàn)，對(duì)并購(gòu)模式選擇及如何降低法律風(fēng)險(xiǎn)提供有關(guān)法律建議。其專業(yè)的法律知識(shí)體系能夠使高管團(tuán)隊(duì)對(duì)過(guò)度謹(jǐn)慎、過(guò)度急進(jìn)的并購(gòu)行為中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)更加敏銳，減弱公司并購(gòu)中潛在的法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)，最小化并購(gòu)中的交易成本，提高公司并購(gòu)的決策水平和并購(gòu)績(jī)效。高層管理團(tuán)隊(duì)中含有法律職業(yè)背景的成員能夠發(fā)揮專業(yè)知識(shí)降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)模式，最小化并購(gòu)的交易成本，獲得良好的并購(gòu)績(jī)效，在競(jìng)爭(zhēng)中迅速獲取優(yōu)勢(shì)?；谝陨?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：擁有法律職業(yè)背景的高管團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。

（二）高管海外工作經(jīng)歷與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效

高管是企業(yè)的參謀團(tuán)，是首要的人力資本，有高度的商業(yè)敏銳感，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有深刻見(jiàn)解，擅長(zhǎng)于捕捉商機(jī)。他們往往在第一時(shí)間能獲取行業(yè)前沿資訊，特別是海外工作經(jīng)歷的高管，有著更加明顯的優(yōu)勢(shì)。大多學(xué)者考慮的是海外背景，卻沒(méi)有細(xì)化到海外工作背景。代昀昊提出，有海外經(jīng)歷的高管在發(fā)達(dá)國(guó)家接受優(yōu)質(zhì)的教導(dǎo)啟發(fā)或體驗(yàn)過(guò)先進(jìn)的管理實(shí)踐，當(dāng)他們回國(guó)后能夠改善國(guó)內(nèi)企業(yè)治理能力。夏晗認(rèn)為高管經(jīng)歷過(guò)海外的管理實(shí)踐，能夠給本國(guó)企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)代化的企業(yè)管理觀念，可以改善企業(yè)投資效率。Biddle G和Jensen MC提出，具有海外工作經(jīng)歷的管理人員可以有效改進(jìn)過(guò)度投資與投資不足行為，提升企業(yè)投資水平。胡本源認(rèn)為，擁有海外任職履歷的高管，經(jīng)歷過(guò)國(guó)外領(lǐng)先的管理方法、管理思想培訓(xùn)，具有國(guó)際化視眼，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展走向有著深刻的理解，從而做出更適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)決策，進(jìn)而提高企業(yè)的業(yè)績(jī)水平。黃國(guó)良認(rèn)為高管在海外工作鍛煉之后，會(huì)更有能力應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，更加注重整體的資本結(jié)構(gòu)。董潔林在她的研究中提出由于有海外教育背景的高管有著豐富的知識(shí)積累效應(yīng)和獨(dú)特的投資眼光，因此他們更輕易捕捉到市場(chǎng)投資機(jī)遇，更好地把握發(fā)展的腳步，從而有利于企業(yè)成長(zhǎng)。由此認(rèn)為，高管在海外的工作經(jīng)歷能夠提高管理水平，把握市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)向，可以給企業(yè)帶來(lái)更多的資源，且他們更加注重并購(gòu)后的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：高層管理海外工作經(jīng)歷能促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的實(shí)證樣本選擇2013～2017年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行了相應(yīng)的處理：1.剔除了ST、*ST、PT類上市公司。2.剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)及缺失數(shù)據(jù)。3.對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%～99%的縮尾處理。4.如果一個(gè)企業(yè)一年內(nèi)發(fā)生多次并購(gòu)，則視為一次并購(gòu)事件。通過(guò)STATA 16.0軟件進(jìn)行回歸分析，最終得到7258個(gè)樣本。

（二）變量設(shè)計(jì)

1. 被解釋變量

由于并購(gòu)績(jī)效往往存在滯后性，事件后一年的績(jī)效無(wú)法完全反映出并購(gòu)的效果，所以采用前人的方法，利用并購(gòu)后第二年的托賓Q值，以此為數(shù)據(jù)入手實(shí)驗(yàn)。

2. 解釋變量

（1）高管職業(yè)背景的衡量。數(shù)據(jù)庫(kù)里將職業(yè)背景劃分為9種，并且進(jìn)行了嚴(yán)格的劃分。本文將下載的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，只選擇法律職業(yè)背景一項(xiàng)。有該背景的高管被賦值1，無(wú)該職業(yè)背景的高管賦值0。

（2）高管海外工作經(jīng)歷衡量。本文只選取工作經(jīng)歷背景，有該經(jīng)歷的高管被賦值1，無(wú)該經(jīng)歷的高管賦值0。

3. 控制變量

（1）高管持股比例。較高的比例可能會(huì)導(dǎo)致他們?cè)谟?jì)劃時(shí)過(guò)于激進(jìn)，疏忽潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成失誤的可能性偏大，波及并購(gòu)結(jié)果。

（2）董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)需要通過(guò)管理層發(fā)布的訊息來(lái)運(yùn)作，董事會(huì)人數(shù)越多， 討論時(shí)越容易出現(xiàn)分歧。在并購(gòu)事件中， 董事會(huì)充當(dāng)?shù)慕巧菓?zhàn)略決策者，所以董事會(huì)人數(shù)過(guò)多時(shí)會(huì)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生負(fù)影響。

（3）公司規(guī)模。公司的規(guī)模越大，經(jīng)濟(jì)總量更龐大，募集資金的本領(lǐng)更強(qiáng)。這樣越有可能有更多的資源進(jìn)行并購(gòu)后的重組，從而關(guān)聯(lián)并購(gòu)后的績(jī)效，加速達(dá)成目標(biāo)績(jī)效。

（4）成長(zhǎng)性。并購(gòu)能使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、加快成長(zhǎng)，企業(yè)并購(gòu)后的成長(zhǎng)性能反映并購(gòu)的戰(zhàn)略、組織的合并效果。

（5）財(cái)務(wù)杠桿。并購(gòu)需要寬裕的資金作為保障，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高會(huì)影響企業(yè)有效運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)到期償還債務(wù)的不確定性會(huì)產(chǎn)生一系列影響。當(dāng)比率太高時(shí)，會(huì)影響企業(yè)對(duì)外部的應(yīng)變能力，抑制企業(yè)成長(zhǎng)。

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)不同背景與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間的聯(lián)系，本文構(gòu)建了模型（1）、（2），具體如下：

Performance=α0+β1Job+β2Ratio+β3Board+β4Size+β5Growth+β6Lev+∑Industry+∑Year+ε（1）

Performance=α0+β1Oversea+β2Ratio+β3Board+β4Size+β5Growth+β6Lev+∑Industry+∑Year+ε（2）

被解釋變量Tobins Q表示企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，并通過(guò)兩個(gè)具體的解釋變量Job 和Oversea來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。參考已有文獻(xiàn)，本文選擇了5個(gè)控制變量和2個(gè)虛擬變量，具體見(jiàn)表1。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中結(jié)果可知，并購(gòu)績(jī)效的最大值為8.406，最小值為0.862，看出來(lái)不同企業(yè)之間的并購(gòu)效果相差甚大，可能是受到因素影響導(dǎo)致不同結(jié)果。從高管團(tuán)隊(duì)背景特征來(lái)看，最多有6名具有法律背景的高管，最多有8名具有海外工作經(jīng)歷的高管，最少?zèng)]有法律背景或海外工作經(jīng)歷的高管。

（二）多元回歸結(jié)果

由表3的結(jié)果可知，高管團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景（Job）與Tobins Q的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正。說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)的法律職業(yè)背景能促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。高管海外工作經(jīng)歷（Oversea）和與Tobins Q的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正。則假設(shè)1、假設(shè)2全部成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

替換高管團(tuán)隊(duì)背景。穩(wěn)健性檢驗(yàn)采用虛擬變量進(jìn)行檢驗(yàn)，具體為高管團(tuán)隊(duì)中存在法律職業(yè)背景的高管取值為1，否則為0。高管團(tuán)隊(duì)海外工作背景的穩(wěn)健性檢驗(yàn)采用虛擬變量進(jìn)行檢驗(yàn)，具體為高管團(tuán)隊(duì)中存在海外工作經(jīng)歷背景的高管取值為1，否則為0。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，替換后的高管團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景（Xnjob）和企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為正。海外工作經(jīng)歷（Xnoversea）與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。證明假設(shè)1、假設(shè)2仍成立。

五、結(jié)語(yǔ)

本文選取2013～2017年A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)背景特征對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：一是高管團(tuán)隊(duì)具有法律職業(yè)背景的高管與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān);二是高管團(tuán)隊(duì)具有海外工作經(jīng)歷的高管企業(yè)與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)。

由此，本文得出兩點(diǎn)啟示：一是企業(yè)并購(gòu)受到宏觀和微觀等多方面因素影響，從微觀層面上看，高管作為企業(yè)策略的規(guī)劃者，對(duì)企業(yè)并購(gòu)結(jié)果的影響十分重要，而高管的職業(yè)背景會(huì)影響高管的決策制定和企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)方向，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。所以企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景的遴選，引進(jìn)有職業(yè)背景的人才。二是本文為實(shí)行更加開(kāi)放激勵(lì)的海歸人才計(jì)劃提供了理論依據(jù)。企業(yè)應(yīng)高度重視人才團(tuán)隊(duì)的組成，適度引進(jìn)具有海外工作經(jīng)歷的人員。這樣可以利于企業(yè)重大戰(zhàn)略的規(guī)劃和決策效果，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。

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（作者單位：合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系）