產(chǎn)能擴(kuò)張背景下，聚酯原料難有起色

商凱祥

化學(xué)纖維依靠其優(yōu)良的品質(zhì)以及較低的成本成為紡織行業(yè)需求最大的生產(chǎn)原料，而這其中以聚酯纖維（即滌綸）占比最高，我國又是世界上最大的聚酯纖維和聚酯原材料（PTA、MEG等）生產(chǎn)國。近兩年，聚酯行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，而目前的加工費(fèi)水平又不足以使市場落后的過剩產(chǎn)能出清，因此聚酯原料價(jià)格仍將偏弱運(yùn)行。

新裝置仍在投放，供需不平衡仍將持續(xù)

大煉化項(xiàng)目轉(zhuǎn)向精細(xì)化工品，聚酯原料備受青睞。近兩年，恒力石化2000萬噸、浙江石化一期2000萬噸石油煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，浙江石化二期、山東裕龍島、唐山旭陽等煉化項(xiàng)目也在進(jìn)行中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國原油一次加工能力超過9.3億噸/年，預(yù)計(jì)最快到2021年年末，原油一次加工能力將突破10億噸/年。民營大煉化項(xiàng)目提高了精細(xì)化工產(chǎn)品的出率，降低了成品油的出率，改變了以往煉化項(xiàng)目以成品油為主要產(chǎn)品的局面。我國是世界上最大的PX消費(fèi)國，2019年消費(fèi)量超過2500萬噸，對(duì)外依存度在50%以上。并且在2020年之前PX利潤可觀，因此煉化企業(yè)紛紛將聚酯行業(yè)上游的PX作為主要產(chǎn)品。另外，恒力、恒逸、浙石化母公司榮盛等均是國內(nèi)聚酯龍頭企業(yè)，各家企業(yè)也加大了對(duì)聚酯原材料產(chǎn)品的投入。

本輪產(chǎn)能擴(kuò)張由下游聚酯開始，目前聚酯產(chǎn)能高速增長期已過，正處于PTA產(chǎn)能投放高峰期，未來還將再度迎來PX的產(chǎn)能集中投放期。2018年是聚酯產(chǎn)能投放高峰期，當(dāng)年增長超過15%，目前總產(chǎn)能達(dá)到6400萬噸。截至2020年11月末，我國新增PTA產(chǎn)能840萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到5700萬噸，預(yù)計(jì)到2022年年底仍將有超過1500萬噸的產(chǎn)能投放。以1噸聚酯產(chǎn)品消耗0.855噸的PTA來測算，目前PTA產(chǎn)能過剩約230萬噸。PX也處于高速投產(chǎn)期，2018年年末PX產(chǎn)能約1400萬噸，目前產(chǎn)能增長至2500萬噸，預(yù)計(jì)到2021年年末PX產(chǎn)能將增長至3400萬噸左右。

行業(yè)發(fā)展周期進(jìn)入非景氣階段

聚酯行業(yè)具有明顯的周期性，大約5-7年經(jīng)歷一個(gè)周期，每個(gè)周期大致經(jīng)歷利潤上升、產(chǎn)能擴(kuò)張、供應(yīng)累庫、虧損上升、淘汰企業(yè)幾個(gè)階段。進(jìn)入21世紀(jì)以來，聚酯行業(yè)經(jīng)歷了三次行業(yè)周期循環(huán)：第一次是2002年至2008年，乘著我國剛剛加入WTO的東風(fēng)，紡織行業(yè)作為勞動(dòng)力密集型行業(yè)，能釋放我國人口紅利，聚酯行業(yè)迎來第一個(gè)景氣周期，并因金融危機(jī)的沖擊而結(jié)束。第二次是金融危機(jī)后至2015年年末，金融危機(jī)發(fā)生后各國紛紛實(shí)施財(cái)政刺激政策以快速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，得益于市場流動(dòng)性增加疊加棉紡織行業(yè)的帶動(dòng)，2011年聚酯行業(yè)迎來周期內(nèi)最景氣時(shí)期，聚酯原料PTA和聚酯產(chǎn)品長絲、短纖均創(chuàng)下歷史最高價(jià)格。受景氣周期的影響，緊接著2012年至2014年P(guān)TA行業(yè)迎來第一波集中投產(chǎn)高峰，我國PTA產(chǎn)能由2000萬噸增長至4200萬噸以上，聚酯產(chǎn)能年均增速也在15%以上。第三次是2016年至今，2016年年初原油價(jià)格觸底反彈，聚酯行業(yè)緩慢回暖，2017年至2019年是該周期的景氣時(shí)期，2019年至今產(chǎn)能擴(kuò)張帶來行業(yè)過剩壓力，PTA為國內(nèi)供需過剩，PX則表現(xiàn)為全球供需過剩，聚酯行業(yè)整體步入周期下行階段。

貿(mào)易保護(hù)主義、新冠肺炎疫情相繼影響終端紡織品服裝出口。2018年美國政府開始就中國輸美商品加征關(guān)稅，受此影響，2019年我國紡織品服裝出口金額同比下降1.9%。2019年年末，中美兩國經(jīng)過多輪談判之后達(dá)成實(shí)質(zhì)性貿(mào)易協(xié)議，紡織品服裝出口預(yù)期轉(zhuǎn)好。但疫情打亂了2020年上半年紡織企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏，一方面紡織品服裝需求下降，國外企業(yè)減少了中國紡織品服裝的訂單；另一方面是春節(jié)后企業(yè)復(fù)工難，除部分生產(chǎn)口罩、防護(hù)服等防護(hù)物資的紡織企業(yè)正常開工外，民用、工業(yè)用紡織企業(yè)開工率很低，直到3月中下旬紡織行業(yè)開工才恢復(fù)到正常水平。2020年第一季度，我國紡織品服裝出口金額下滑19.6%，之后在防護(hù)物資出口增長的帶動(dòng)下，紡織品服裝訂單趨于回暖態(tài)勢(shì)，第二季度末紡織服裝出口金額比例回升了0.8%。

內(nèi)需恢復(fù)疊加海外轉(zhuǎn)移訂單促使2020年下半年行情出現(xiàn)階段性復(fù)蘇。10月江浙織機(jī)開工率升至90%以上，紡織企業(yè)訂單火爆。一方面，2020年“十一”黃金周適逢國慶節(jié)、中秋節(jié)疊加，國內(nèi)消費(fèi)需求上升；另一方面，印度確診病例不斷增長，而我國疫情防控走在世界前列，海外企業(yè)將印度紡織訂單轉(zhuǎn)移到中國，不過這些轉(zhuǎn)移訂單多為“應(yīng)急訂單”，后續(xù)持續(xù)性有限。由于我國化纖紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)了從油到絲的全產(chǎn)業(yè)鏈打通，滌綸長絲、短纖等出口占比較小，而在紡織服裝出口方面，又與越南等地企業(yè)形成競爭，因此2020年11月達(dá)成的RCEP協(xié)議對(duì)聚酯行業(yè)影響較小。

加工費(fèi)表現(xiàn)較好，然而產(chǎn)能過剩

受產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期和紡織需求下降的影響，在2018年本輪周期頂峰之后，聚酯產(chǎn)品和原料價(jià)格快速下跌。以聚酯原料PTA為例，2018年年中PTA期貨主力合約價(jià)格最高接近800元/噸，而到2019年年末跌至5000元/噸附近，跌幅為40%。進(jìn)入2020年，在新冠肺炎疫情的影響下，油價(jià)暴跌，新裝置繼續(xù)投產(chǎn)，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格均創(chuàng)下歷史新低。PTA基差為現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，基差升水致現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，表明目前市場情況較好，現(xiàn)貨價(jià)格受到支撐；基差貼水為現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，表明現(xiàn)貨基本面不佳。從PTA基差歷史數(shù)據(jù)可看出，2011年與2018年附近的兩次周期景氣階段，均對(duì)應(yīng)基差升水，而在非景氣階段的2016年前后為基差貼水，2020年再度進(jìn)入基差深度貼水的局面，表明PTA現(xiàn)貨市場表現(xiàn)較差。

雖然PTA價(jià)格創(chuàng)下歷史新低，但企業(yè)加工費(fèi)水平仍維持在行業(yè)盈利水平之上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)新投產(chǎn)的PTA裝置，單線規(guī)模大，工藝先進(jìn)，加工成本可控制在500元/噸以下，部分老舊裝置由于沒有折舊費(fèi)也可將加工成本控制在較低水平，而其他PTA裝置加工成本則較高。而2020年由于油價(jià)暴跌，PTA加工費(fèi)仍在600元/噸附近運(yùn)行，這很難讓企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能。因此后期PTA加工費(fèi)可能會(huì)繼續(xù)下跌，以出清目前的過剩產(chǎn)能。

綜合看來，聚酯行業(yè)投產(chǎn)熱潮仍在進(jìn)行，上游聚酯原材料產(chǎn)能的快速增長與下游需求增長不相匹配，在供給過剩疊加疫情影響的壓力下，聚酯產(chǎn)品和原料價(jià)格暴跌。不過2020年原油價(jià)格的暴跌使得PTA等聚酯原材料生產(chǎn)企業(yè)利潤表現(xiàn)相對(duì)較好，但隨著原油價(jià)格的回升，產(chǎn)能壓力的繼續(xù)增加，聚酯企業(yè)的加工費(fèi)或?qū)⒈粔嚎s，以出清市場落后的過剩產(chǎn)能。因此在2021年大宗商品投資中仍可繼續(xù)將PTA、MEG等聚酯原材料作為空配品種。