A股“定增潮”新能源成主角“定增過度”隱憂浮出水面

曹井雪

新能源公司成年內(nèi)定增主角，但過度定增或引發(fā)產(chǎn)能過剩，同時(shí)募資買理財(cái)也需規(guī)范。

12月10日，伊利股份120.41億元定增落地，完成A股消費(fèi)品行業(yè)史上最大定增。創(chuàng)造紀(jì)錄的還不止伊利，此前寧德時(shí)代提出582億元定增計(jì)劃，不僅是新能源行業(yè)之最，也在民企定增預(yù)案計(jì)劃募資中居首，最終定為450億元。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至12月9日收盤，年內(nèi)已有98家主業(yè)為新能源的上市公司發(fā)布定增預(yù)案，超過以往年份。其中，特別是寧德時(shí)代、多氟多、明陽智能等公司，都是在剛完成去年定增的情況下，今年馬不停蹄又開始了新一輪定增。

雖然新能源定增擴(kuò)產(chǎn)順應(yīng)當(dāng)前行業(yè)景氣周期，但同時(shí)也潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)，表面看反映了行業(yè)內(nèi)公司趁熱打鐵的擴(kuò)產(chǎn)需求，背后卻存在過度定增和產(chǎn)能過剩擔(dān)憂。面對(duì)定增募資掘金新能源勢(shì)頭愈演愈烈，11月中旬，工信部發(fā)布《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》（征求意見稿），引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。

新能源定增預(yù)案創(chuàng)歷史之最高位定增或承受估值壓力

今年定增市場(chǎng)延續(xù)去年熱度，其中，新能源賽道火熱程度空前。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，包括新能源車和光伏概念股在內(nèi)的241家上市公司中，98家公司年內(nèi)發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，數(shù)量占比40%。對(duì)比看年內(nèi)，合計(jì)發(fā)布定增預(yù)案的公司占全部A股公司的比重僅為8.8%。

從預(yù)案披露的募集金額可見，新能源公司或許急需資金補(bǔ)血，其中幾十億、幾百億的定增預(yù)案層出不窮。例如寧德時(shí)代最初提出定增計(jì)劃為582億元，在11月15日縮減后定為450億元，是年內(nèi)迄今定增計(jì)劃金額之最。同月，隔膜龍頭恩捷股份推出了128億元的定增預(yù)案，多氟多發(fā)布的定增預(yù)案金額為55億元。

新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車獨(dú)立研究員曹廣平認(rèn)為定增非常必要，尤其是對(duì)后端車企而言：“純電動(dòng)車企大部分還在賠錢。宏光MINI等低端電動(dòng)微車，只有很少的一點(diǎn)盈利，也是來源于用極低的銷售價(jià)格擴(kuò)大銷量從而均攤電池成本，最終賺取新能源積分的一點(diǎn)利潤。因此基本上大部分新能源車企是‘在冬天等春天，長期的巨大投資是不可避免的，肯定需要定增甚至是持續(xù)的增發(fā)?！?/p>

12月，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的定增預(yù)案依舊紛至沓來，汽車零部件公司萬安科技，擬建設(shè)汽車底盤輕量化項(xiàng)目開拓下游新能源車生產(chǎn)廠商客戶，擬定增募資3.88億元;鋁業(yè)公司鑫鉑股份也瞄準(zhǔn)了新能源光伏項(xiàng)目發(fā)力定增，擬募資7.8億元;一汽富維發(fā)布預(yù)案，擬定增募資6.35億元。

不過，不同于多數(shù)上市公司定增時(shí)恰逢股價(jià)不高，一汽富維定增時(shí)恰逢股價(jià)高位。定增預(yù)案公告當(dāng)天，公司收盤價(jià)達(dá)到15.16元，直逼此前15.94元的歷史高點(diǎn)。預(yù)案發(fā)布后的兩個(gè)交易日12月3日和12月6日，公司股價(jià)接連創(chuàng)下歷史新高，股價(jià)最高達(dá)到17.5元。但是，該股在12月6日創(chuàng)下新高后開始快速下跌，截至12月9日收盤，股價(jià)已經(jīng)下跌約22%。

近期，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體高位回調(diào)，截至12月9日收盤，龍頭寧德時(shí)代也較12月3日最高點(diǎn)回調(diào)將近8%。對(duì)此，九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運(yùn)表示：“高估值風(fēng)險(xiǎn)是定增過程中常面臨的風(fēng)險(xiǎn)，部分公司處于熱門行業(yè)，行業(yè)景氣度較高，公司估值也處于高位，公司擇機(jī)在高位發(fā)行定增進(jìn)行融資，若未來公司表現(xiàn)不能持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，公司可能面臨很大的估值調(diào)整壓力。”

鼎薩投資副總經(jīng)理岳永明強(qiáng)調(diào)：“好的定增項(xiàng)目折價(jià)空間非常小，折價(jià)率甚至?xí)?0%以上，再加上相關(guān)公司本身股價(jià)較高，套利空間注定不會(huì)太大。而一般的定增投資項(xiàng)目可能相對(duì)便宜，但是在6個(gè)月鎖定期要求下，持有時(shí)間越長面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！?h3>新能源企業(yè)連續(xù)定增擴(kuò)產(chǎn)“定增過度”隱憂浮出水面

除估值因素外，新能源企業(yè)產(chǎn)能是否存在過剩風(fēng)險(xiǎn)同樣引起投資者擔(dān)憂，尤其是寧德時(shí)代數(shù)百億定增計(jì)劃。對(duì)此公司回應(yīng)，若其2025年維持30%的全球市占率，需要的動(dòng)力電池產(chǎn)能為455GWh，需準(zhǔn)備的產(chǎn)能布局約為520GWh，產(chǎn)能缺口約為280GWh。

對(duì)此，浙商證券在研報(bào)中表示：“產(chǎn)能階段性過剩是促進(jìn)新能源車降本從而提高滲透率的必由之路，寧德時(shí)代隨著新項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)，未來兩年規(guī)劃產(chǎn)能有望連續(xù)實(shí)現(xiàn)翻番，在2025年合資和全資產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到約700GWh，用絕對(duì)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)爭奪市場(chǎng)份額?！?/p>

但也有投資者表示擔(dān)憂，公司股吧中有投資者直言：“寧德時(shí)代定增會(huì)引起連鎖反應(yīng)，其他都會(huì)效仿其獅子大開口，無限制的擴(kuò)大規(guī)模，到時(shí)惡性循環(huán)，產(chǎn)能過剩，落得一地雞毛?！睙o獨(dú)有偶，《紅周刊》此前刊發(fā)的文章中也提出過質(zhì)疑：“全球動(dòng)力電池已公開的總產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計(jì)在1712GWh，已遠(yuǎn)超1151GWh的所謂產(chǎn)能缺口?！?/p>

實(shí)際上，下游需求端也有諸多問題暴露，鋰電池等企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)仍需謹(jǐn)慎考慮。曹廣平向記者闡釋：“一方面電池技術(shù)遲遲得不到根本性突破，在5～10年內(nèi)全固態(tài)等新的動(dòng)力電池量產(chǎn)成熟還非常困難，存在技術(shù)、工藝、成本等諸多難題，缺乏實(shí)車驗(yàn)證。二是電動(dòng)汽車快速滲透，反而形成電池原材料資源匱乏，所需的鈷、鎳、鋰、電解液、隔膜等價(jià)格大幅上漲已成定局，并且電動(dòng)汽車銷量越大，這部分資源越稀缺且成本越高。三是純電動(dòng)汽車電池的反應(yīng)機(jī)理是放電電流越大，電池內(nèi)可用的電量越少且越損害電池壽命，所以純電動(dòng)是技術(shù)路線，目前受大車型和高速工況的限制較大?！?/p>

此外，新能源公司也存在定增金額過大、過度融資的問題。9月30日，寧德時(shí)代收到了深交關(guān)于公司是否過度融資的問詢函。實(shí)際上，去年公司剛剛完成了一筆金額高達(dá)197億元的定增。雖然11月15日發(fā)布的定增修改方案，將募集資金總額定在了450億元。即便如此，如果修改后的方案通過，寧德時(shí)代近兩年定增募資也將達(dá)到647億元。

除去板塊龍頭外，明陽智能也連續(xù)第二年發(fā)布定增預(yù)案。去年的定增預(yù)案在當(dāng)年11月完成，合計(jì)募集金額58.03億元。今年4月30日，公司再次發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，時(shí)隔不足半年，定增金額預(yù)計(jì)最高不超過20億元。

今年以來，作為以風(fēng)力發(fā)電為主的新能源高端裝備類公司，受“碳中和”政策影響，明陽智能也迎來了發(fā)展的風(fēng)口。在6月初至11月初，公司股價(jià)漲幅一度接近140%。不過近一個(gè)月時(shí)間，該股呈現(xiàn)高位回落，區(qū)間最大回撤接近20%。

此外，11月25日剛剛發(fā)布定增預(yù)案的多氟多，去年也同樣發(fā)布了定增預(yù)案，定增金額11.5億元，而這起定增6月才剛剛完成。值得注意的是，在今年中期之前，公司2018年的定增尚未收尾，根據(jù)公司今年發(fā)布的2018年定增延期審查意見，在2018年7.05億元的定增中，去年末還有2億元閑置資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司接二連三的定增背后，真實(shí)的資金缺口有多大引發(fā)質(zhì)疑。

表1年內(nèi)部分新能源定增預(yù)案和實(shí)施情況一覽

11月中旬，工信部的相關(guān)新政征求意見稿，意在糾偏鋰離子電池行業(yè)的無序競(jìng)爭。而相關(guān)企業(yè)加速的定增步伐，與政策的引導(dǎo)方向似乎背道而馳。

新能源公司定增“暗藏玄機(jī)”陽光電源近7成定增金額買理財(cái)

多氟多定增或許只是冰山一角，由于身處熱門新能源賽道募資相對(duì)容易，部分上市公司定增目的不純，甚至改變募資用途違背定增初心。

光伏逆變器龍頭陽光電源就是一例。根據(jù)9月底公布的具體定增情況，公司為投入年產(chǎn)100GW新能源發(fā)電裝備制造基地、補(bǔ)充流動(dòng)資金等4類項(xiàng)目所募集的資金總額為36.38億元，10月中旬進(jìn)行了新股登記確認(rèn)。

但是，公司定增資金并未全部用于募投項(xiàng)目中，而是將部分資金用作購買理財(cái)產(chǎn)品。公司10月21日發(fā)布購買理財(cái)?shù)南嚓P(guān)公告，稱公司將使用額度不超過25億元限制資金購買理財(cái)產(chǎn)品，并表示在上述額度內(nèi)，資金可以滾動(dòng)使用。根據(jù)募集金額計(jì)算，有接近7成的定增募資都可用來購買理財(cái)。

在相關(guān)公告中，公司解釋，由于募投項(xiàng)目需要逐步實(shí)施，預(yù)計(jì)階段性閑置資金較多。投資的目的是為提高公司資金使用效率，合理利用閑置募集資金，增加公司收益，為公司及股東謀取較好的投資回報(bào)。

對(duì)此，康達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王萌表示：“用閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品是在法律允許范圍內(nèi)的，只能購買風(fēng)險(xiǎn)較小保本類產(chǎn)品?！彪m然沒有越過法律紅線，但也從某種程度上說明公司定增金額或許設(shè)置不合理超過實(shí)際需求。

此外，公司定增的一大目的是補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于這一項(xiàng)目的金額為8166.52萬元，這是幾經(jīng)修改后的結(jié)果，最初公司計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的金額高達(dá)6億元。但是從公司可支配資金情況看，其似乎并不缺錢。根據(jù)三季報(bào)，公司貨幣資金約為67.84億元，遠(yuǎn)大于募集資金。此外，公司交易性金融資產(chǎn)達(dá)到15.36億元。對(duì)此，王萌表示：“從監(jiān)管角度，上市公司用自有資金進(jìn)行權(quán)益投資或債券等交易性金融資產(chǎn)投資，雖然沒有被禁止，但是也并不鼓勵(lì)?！?/p>

雖然公司定增必要性存疑，但新能源的光環(huán)加持還是讓投資者蜂擁而來。公司最終確認(rèn)的定增發(fā)行對(duì)象只有18家機(jī)構(gòu)，但是在8月31日向深交所報(bào)送發(fā)行方案時(shí)，確定的符合發(fā)送認(rèn)購邀請(qǐng)書相關(guān)條件的投資者達(dá)147名。

但熱門公司的定增并非穩(wěn)賺不賠，某不愿具名的投資人告訴記者：“許多新能源公司賬面上大幾十億的錢‘趴著，卻還是要定增。募集來的錢用來買理財(cái)，而實(shí)體的募投項(xiàng)目進(jìn)度卻很慢。投資者也是考慮投資回報(bào)比的，新能源定增的價(jià)格普遍較貴，如果大部分募集資金都用在保本理財(cái)?shù)韧顿Y效率較低的項(xiàng)目，收益可能不及投資者預(yù)期?！?/p>

陽光電源的定增價(jià)格實(shí)際也不低，根據(jù)定增報(bào)告書，公司將2021年9月13日定為發(fā)行基準(zhǔn)日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股價(jià)均價(jià)的80%，即115.7元/股。不過公司最終確定的價(jià)格為128元/股，相當(dāng)于均價(jià)的144.625元/股的88.5%。截至12月9日公司收盤價(jià)為148.03元/股，目前來前浮盈有限。

公募參與新能源定增僧多粥少一級(jí)半市場(chǎng)需加強(qiáng)監(jiān)管回歸初心

從參與者角度看，今年以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者在新能源賽道展開激烈角逐。在陽光電源最終確定的發(fā)行對(duì)象中，包括財(cái)通和諾德2家公募，獲配金額分別為2.94億元和1.23億元。而在公司向深交所報(bào)送發(fā)行方案時(shí)，符合發(fā)送認(rèn)購邀請(qǐng)證券投資基金管理公司的數(shù)量達(dá)到32家。依據(jù)此計(jì)算，公募成功獲配比率只有6.25%。

再例如正極前驅(qū)體龍頭中偉股份獲配名單中，有更多公募基金的身影，包括財(cái)通、東方阿爾法、中歐、諾德、農(nóng)銀匯理、易方達(dá)、景順長城。

特別是，該股定增得到明星基金經(jīng)理青睞，趙詣管理的農(nóng)銀匯理新能源主題參與金額1.5億元，而今年三季度末，該基金已經(jīng)成為該股第一大流通股東。本次發(fā)行價(jià)格定在了138.8元/股，按照其12月9日171.85元/股的收盤價(jià)，定增資金已經(jīng)斬獲23.81%浮盈。

表2基金參與新能源定增一覽

對(duì)于機(jī)構(gòu)踴躍參與的原因，深圳優(yōu)美利投資CEO賀然表示：“今年以來的定增市場(chǎng)，新能源定增項(xiàng)目不僅豐富，而且也是今年定增獲利翻倍最多的行業(yè)，其中有20家公司股價(jià)突破定增價(jià)格1倍以上，這也是業(yè)績和估值戴維斯雙擊表現(xiàn)最明顯的熱門賽道?！钡牵瑓⑴c后收獲戴維斯雙擊的幸運(yùn)并非降落每家公司頭上，也有部分項(xiàng)目迄今的價(jià)差效應(yīng)不明顯，尚停留在個(gè)位數(shù)收益。

其實(shí)，對(duì)參與者而言，定增最初是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。劉開運(yùn)介紹：“定向增發(fā)的機(jī)會(huì)更多來自于行業(yè)與公司自身的投資價(jià)值本身，少量一部分來自于定增發(fā)行折價(jià)可能帶來的收益補(bǔ)償。由于定增投資必須至少持有半年的時(shí)間，能否獲得投資收益一方面取決于市場(chǎng)走勢(shì)，另外一方面取決于公司所在行業(yè)的發(fā)展與公司本身的競(jìng)爭能力?！?/p>

賀然認(rèn)為：“市場(chǎng)震蕩下，定增市場(chǎng)由于市場(chǎng)定價(jià)效率的降低，套利機(jī)會(huì)會(huì)逐漸增多。而市場(chǎng)定價(jià)效率低，是由于定增市場(chǎng)的流動(dòng)性比公開市場(chǎng)的強(qiáng)流動(dòng)性差，從而創(chuàng)造超額收益的機(jī)會(huì)也會(huì)增多?！?/p>

但針對(duì)新能源定增折射出的種種問題，中國政法大學(xué)資本研究中心主任、教授劉紀(jì)鵬表示：“資本市場(chǎng)上最重要的是保護(hù)中小投資者的利益。定增往往伴隨著企業(yè)經(jīng)營周期中利好消息頻出，這有利于大股東通過零和游戲進(jìn)行減持，損害中小股東利益。鎖定時(shí)間縮短就會(huì)加大投機(jī)性，所以應(yīng)該盡量延長定增鎖定期來堵住這一漏洞?！保ㄎ闹袀€(gè)股僅做舉例，不做買賣推薦。）