中國期貨市場的發(fā)展演變

陳志軍

中國期貨市場已經(jīng)過了三十而立的年頭，正式步入第31個(gè)年頭，經(jīng)過了30年的探索和發(fā)展，中國期貨市場發(fā)展迅猛，新的法律法規(guī)和期貨品種不斷推出，商品期貨的成交量一度躍居全球首位，成為全球第一大商品期貨市場。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)佈的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，期貨市場客戶權(quán)益達(dá)到10243.52億元（人民幣，下同），歷史上首次突破萬億大關(guān)！

但中國期貨市場的發(fā)展與國外期貨市場不同，國外的期貨市場主要是在現(xiàn)貨高度發(fā)展的基礎(chǔ)上自發(fā)形成，而中國期貨市場主要是在行政主導(dǎo)手段下自上而下建立起來的市場。本文旨在梳理中國期貨市場的發(fā)展脈絡(luò)和期貨市場的最新發(fā)展現(xiàn)狀，並羅列出中國期貨法律法規(guī)的體系。

一、中國期貨發(fā)展的前世今生

中國期貨市場的發(fā)展頗為不易，可以歸納為先後經(jīng)歷了研究孕育、試點(diǎn)探索、治理整頓、規(guī)範(fàn)發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展五個(gè)階段。

（一）改革開放～1990年，研究孕育階段

20世紀(jì)80年代，中國面臨著從傳統(tǒng)計(jì)畫經(jīng)濟(jì)向非計(jì)畫經(jīng)濟(jì)過渡的改革，此時(shí)，中國實(shí)行價(jià)格雙軌制，即計(jì)畫內(nèi)的商品按照國家統(tǒng)一定價(jià)，計(jì)畫外的商品由市場調(diào)節(jié)定價(jià)，由於當(dāng)時(shí)中國商品較為短缺，計(jì)畫外的商品價(jià)格波動(dòng)較大，為了穩(wěn)定性，於是考慮借鑒西方的期貨市場。1985年7月，時(shí)任國家主席李先念考察CME集團(tuán)運(yùn)行狀況。1988年3月，第七屆全國人大一次會(huì)議的政府工作報(bào)告中，時(shí)任國務(wù)院總理李鵬明確提出「加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)市場貿(mào)易，探索期貨交易」，確定了中國發(fā)展期貨市場研究的課題。

（二）1990年～1993年，試點(diǎn)探索階段

1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立，標(biāo)志著國內(nèi)的期貨市場正式進(jìn)入試點(diǎn)階段，鄭州糧食批發(fā)市場在現(xiàn)貨交易運(yùn)行兩年後成立鄭州商品交易所，並於1993年5月正式推出期貨交易。但因?yàn)楫?dāng)時(shí)的期貨交易所主導(dǎo)權(quán)在地方政府，全國各地興起了各種各樣的商品交易所，尤其是黨的「十四大」後，期貨市場發(fā)展較快，但由於缺乏集中統(tǒng)一的監(jiān)管，各主管部門各行其是，導(dǎo)致盲目發(fā)展暴露諸多問題，期貨市場一度陷入無序狀態(tài)。

（三）1993年～2000年，清理整頓階段

針對國內(nèi)期貨市場「無序發(fā)展、無法可依、無人監(jiān)管」的狀況，國務(wù)院集中進(jìn)行了兩輪清理，分別是1993年11月，國務(wù)院發(fā)佈《關(guān)於堅(jiān)決制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，明確「規(guī)範(fàn)起步，加強(qiáng)立法，一切經(jīng)過試驗(yàn)和嚴(yán)格控制」的原則；1998年8月，國務(wù)院發(fā)佈《關(guān)於進(jìn)一步整頓和規(guī)範(fàn)期貨市場的通知》，堅(jiān)持「繼續(xù)試點(diǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管，依法規(guī)範(fàn)，防範(fàn)風(fēng)險(xiǎn)」的原則。1999年6月，國務(wù)院頒佈《期貨交易管理暫行條例》，標(biāo)志著期貨市場進(jìn)入「有法運(yùn)行」階段。1999年期貨交易所數(shù)量合並為3家，即鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所。

（四）2000年～2012年，規(guī)範(fàn)發(fā)展階段

自2000年開始，國內(nèi)期貨市場邁入了一個(gè)比較規(guī)範(fàn)發(fā)展的階段。2003年10月，十六屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)於完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，明確提出要穩(wěn)步發(fā)展期貨市場；從2004年起，中央一號文件多次提及發(fā)展期貨市場；2006年9月在上海成立第四家期貨交易所，中國金融期貨交易所，2007年《期貨交易管理暫行條例》進(jìn)行修訂，將「暫行」兩字去掉，《期貨交易管理?xiàng)l例》正式頒佈，金融期貨、場內(nèi)期權(quán)被正式引入，滬深300股指期貨於2010年上市，成為中國期貨市場上第一個(gè)金融期貨品種；2012年第四次全國金融工作會(huì)議明確提出，要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種；同年對《期貨交易管理?xiàng)l例》再次修訂，允許境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)特定期貨品種交易。

（五）「十八大」以來，創(chuàng)新發(fā)展階段

黨的「十八大」以來，中國期貨市場進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展階段，「十八大」以來上市期貨期權(quán)品種超過以往二十年之多，如2013年10月上市的鐵礦石期貨，2018年3月上市的原油期貨等等，根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)佈的數(shù)據(jù)，截至2021年8月底，中國期貨期權(quán)品種已共有94個(gè)。此外，制度體系不斷優(yōu)化，市場不斷發(fā)展，推出「保險(xiǎn)+期貨」模式服務(wù)「三農(nóng)」，期貨機(jī)構(gòu)外資持股比例限制也開始全面放開，中國期貨市場逐步形成對外開放格局。

二、中國期貨市場現(xiàn)狀

縱觀期貨市場的發(fā)展歷程，中國期貨市場從無序走向成熟，結(jié)合中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)公示的最新信息，將期貨市場現(xiàn)狀歸納如下：

（一）五家期貨交易所的格局定位

2021年4月，中國第五家期貨交易所，廣州期貨交易所正式宣告成立，使得全國期貨交易所形成了南北分佈的區(qū)域格局。中國其他四家期貨交易所，分別是鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所，其中前三家均為商品期貨交易所；中國金融期貨交易所側(cè)重金融期貨；廣州期貨交易所定位創(chuàng)新型期貨交易所，將彌補(bǔ)國內(nèi)部分期貨產(chǎn)品的空缺，完善全國期貨市場佈局。

（二）期貨期權(quán)品種體系豐富

截至2021年8月底，中國94個(gè)期貨期權(quán)品種中，其中商品期貨64個(gè)，金融期貨6個(gè)，商品期權(quán)20個(gè)，金融期權(quán)4個(gè)，對外開放品種9個(gè)，品種序列覆蓋面已經(jīng)形成以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)，以鐵礦石、螺紋鋼為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，以原油為代表的能源產(chǎn)業(yè)等多條產(chǎn)業(yè)鏈品種體系，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源化工、金融等國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要領(lǐng)域。

（三）期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)力提升

隨著期貨機(jī)構(gòu)資本實(shí)力不斷增強(qiáng)，代理交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，收入及盈利情況明顯改善。截至2021年6月底，期貨公司注冊資本928.5億元、淨(jìng)資產(chǎn)1467.9億元、客戶權(quán)益1萬億元，分別為2010年的4.3倍、5.8倍與6.5倍。2021年上半年期貨公司營業(yè)收入、淨(jìng)利潤持續(xù)高速增長，同比分別增加57.8%和81.4%，手續(xù)費(fèi)收入同比增長88.4%。此外，業(yè)務(wù)更加多元化，除了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還有風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)「2013年2月生效的《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》（已被中期協(xié)字[2019]10號予以廢止），標(biāo)志著期貨公司業(yè)務(wù)範(fàn)圍進(jìn)一步拓寬，可通過設(shè)立子公司的方式為實(shí)體企業(yè)提供倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易等風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)?！官Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。截至2021年9月，A股期貨上市公司已有三家，包括南華期貨、瑞達(dá)期貨和永安期貨。

（四）市場規(guī)模穩(wěn)定提升

近年來，期貨市場不斷優(yōu)化規(guī)則體系，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)，企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)參與度明顯提升，市場成交規(guī)模也顯著擴(kuò)大，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年7月，期貨市場累計(jì)成交量、成交額分別為43.3億手和336.1萬億元，同比分別增長40.3%和59.4%。期貨市場資金總量為1.2萬億元，較2020年底增長34%。全市場機(jī)構(gòu)客戶數(shù)達(dá)到6.7萬戶，同比增加28.7%。截至2021年5月末，有88家期貨公司共設(shè)立91家風(fēng)險(xiǎn)管理子公司。2021年7月9日，證監(jiān)會(huì)起草了《期貨公司子公司管理暫行辦法（征求意見稿）》，擬進(jìn)一步規(guī)範(fàn)期貨公司子公司管理。風(fēng)險(xiǎn)管理公司行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1008.73億元，同比增長42%；累計(jì)淨(jìng)利潤7.02億元，同比增長56%。

（五）期貨市場雙向開放加速推進(jìn)

2019年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室對外發(fā)佈《關(guān)於進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措》，自2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制，摩根大通期貨因此成為首家全資控股期貨公司；期貨品種國際化有序推進(jìn)，對外開放期貨期權(quán)品種已達(dá)9個(gè)，從最初的原油期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨，擴(kuò)大到低燃料油、國際銅、棕櫚油等；此外，國際化品種影響力進(jìn)一步提升，如原油期貨日趨成熟，首只跨境鐵礦石期貨ETF在港上市，鋼材期貨連續(xù)多年成為全球交易規(guī)模最大的商品期貨，國際影響力日益提高。

三、中國期貨市場法律體系

中國期貨法律規(guī)範(fàn)體系由國務(wù)院制定的行政法規(guī)和期貨市場的主管機(jī)關(guān)中國證監(jiān)會(huì)制定的部門規(guī)章構(gòu)成。1999年國務(wù)院發(fā)佈《期貨交易管理暫行條例》，歷經(jīng)四次修訂，現(xiàn)行有效的為2017年修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》（中華人民共和國國務(wù)院令第676號），作為系統(tǒng)規(guī)範(fàn)期貨市場的行政法規(guī)。中國證監(jiān)會(huì)作為期貨市場的監(jiān)管機(jī)關(guān)，於2007年7月4日發(fā)佈《期貨從業(yè)人員管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令[2007]第48號），於2017年12月7日發(fā)佈《期貨交易所管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第137號）和《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法（2017年修訂）》（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2017]16號），於 2018年8月24日發(fā)佈《外商投資期貨公司管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第149號），於2019年6月4日發(fā)佈《期貨公司監(jiān)督管理辦法》（2019年中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第155號）等規(guī)章作為配套規(guī)則。最高人民法院於2020年12月29日發(fā)佈，並於2021年1月1日生效的《關(guān)於審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定（2020年修訂）》和《關(guān)於審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定（二）（2020年修訂）》（法釋[2020]18號）作為目前規(guī)定最為系統(tǒng)的期貨司法解釋，對期貨市場亦起著重要的規(guī)範(fàn)作用。另外，從自律規(guī)範(fàn)的角度來看，期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所依法制定的交易規(guī)則、自律規(guī)則也是期貨市場法律規(guī)範(fàn)體系的有機(jī)組成部分。

上述監(jiān)管規(guī)定雖然涉及對期貨交易行為、交易場所、交易主體和監(jiān)督管理的各個(gè)方面，但始終缺少一部更高位階的「基本法」，以規(guī)範(fàn)期貨市場的整體監(jiān)管框架。第十三屆全國人大常委會(huì)第二十八次會(huì)議對《中華人民共和國期貨法（草案）》（以下簡稱「期貨法草案」）進(jìn)行了審議，並於2021年4月29日向社會(huì)公開征求意見。此次發(fā)佈的《期貨法（草案）》，是期貨市場立法完善化的重要一步，也是金融領(lǐng)域法律法規(guī)系統(tǒng)化的重要一環(huán)，填補(bǔ)了金融法律體系中的期貨領(lǐng)域空白，對於中國資本市場法治化具有里程碑意義。