金銀河：鋰電成色不足

吳新竹

鋰電池風(fēng)口讓多年默默無聞的金銀河（300619.SZ）有了被爆炒的可能，股東及高管借機(jī)減持，實控人也以定增的方式“曲線”奔赴了這場盛宴。反觀公司自身業(yè)績，2021年三季度單季毛利率同比大幅下滑，前三季度的扭虧不乏費(fèi)用“節(jié)約”的痕跡。

2020年，金銀河從關(guān)聯(lián)方手中購買了大量固定資產(chǎn)，這些資產(chǎn)未來能否帶來營收規(guī)模的相應(yīng)擴(kuò)大有待觀察。

盈利幻象

金銀河的歷史營收規(guī)模僅2018年超過6億元，2020年依靠1903萬元其他收益勉強(qiáng)扭虧為盈，利潤總額為1682萬元，比其他收益還低。2021年前三季度，金銀河實現(xiàn)營業(yè)收入7.65億元，較上年同期增長109.47%;利潤總額2517萬元，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1314萬元，同比增長447.15%，業(yè)績似乎發(fā)生了顯著改善。然而，據(jù)Wind，公司的管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）占營業(yè)總收入的比例由上年同期的17.67%驟降至12.12%，其中研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)總收入的比例由6.42%下滑至4.47%，為公司“節(jié)省”5740萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)期的利潤水平。

金銀河的主要產(chǎn)品有三類，2020年和2021年前三季度，鋰電池生產(chǎn)設(shè)備占公司營業(yè)收入的26.20%和56.74%，有機(jī)硅生產(chǎn)設(shè)備占營業(yè)收入的35.21%和10.89%，有機(jī)硅產(chǎn)品占營業(yè)收入的35.31%和29.63%。2021年上半年，金銀河鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的毛利率為36.35%，相比之下，先導(dǎo)智能（300450.SZ）和贏合科技（300457.SZ）該類設(shè)備的毛利率分別為35.75%和23.53%，璞泰來（603659.SH）該類設(shè)備的歷史毛利率在27%左右;從鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的營收規(guī)模來看，先導(dǎo)智能、贏合科技和璞泰來的收入分別為23.19億元、16.01億元和3.68億元，而金銀河的收入僅為2.24億元，競爭對手的規(guī)模優(yōu)勢顯然更大;從研發(fā)情況來看，可比對象的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例在5.84%-11.10%，而金銀河該比例僅為4.64%，其鋰電設(shè)備的高毛利率似乎很難找到合理的解釋。

按照公司的設(shè)備銷售政策，合同通常約定客戶按預(yù)付款、進(jìn)度款、驗收款、質(zhì)保金等分期支付貨款，公司通常會給予客戶一定的信用期限，以及1年期的質(zhì)保金尾款。自2020年四季度起，金銀河的其他非流動資產(chǎn)中開始出現(xiàn)超過1年的質(zhì)保金，2021年上半年末高達(dá)4772萬元。超過1年的質(zhì)保金在A股鋰電池生產(chǎn)設(shè)備企業(yè)中十分罕見，如果說金銀河的設(shè)備類產(chǎn)品質(zhì)量過硬，質(zhì)保金為何沒能在1年內(nèi)收回呢？

2020年，全球鋰電池出貨量為260GWh，中國的出貨量為138GWh;據(jù)預(yù)測，2021年，中國的出貨量增速為13.77%，到2025年全球出貨量將達(dá)到1135GWh，年均復(fù)合增長率為22.91%。有機(jī)硅方面，市場價格自2021年6月起持續(xù)攀升，從每噸26519元上漲至10月初的63216元，10月中旬起迅速下跌，目前價格在31234元左右。金銀河2021年前三季度的業(yè)績增長主要由鋰電池生產(chǎn)設(shè)備和有機(jī)硅產(chǎn)品驅(qū)動，銷售收入分別為4.31億元和2.25億元，而有機(jī)硅生產(chǎn)設(shè)備僅貢獻(xiàn)了8267萬元的收入。公司向深交所表示，有機(jī)硅生產(chǎn)設(shè)備收入較少主要是因為大額訂單主要于2021年上半年獲取，截至9月30日尚未達(dá)到收入確認(rèn)的條件。

金銀河號稱其有機(jī)硅生產(chǎn)設(shè)備具備為客戶提供整體生產(chǎn)裝備解決方案的能力。有機(jī)硅及鋰電池行業(yè)專用設(shè)備生產(chǎn)項目是公司IPO時的主要募投項目，計劃投入募集資金1.71億元，建設(shè)期為24個月，投產(chǎn)兩年后達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模，將新增年均銷售收入2.08億元，新增年均凈利潤5265萬元。遺憾的是，上市后不久，公司決定將其中的8163萬元變更用于鋰離子電池自動化生產(chǎn)線及單體設(shè)備擴(kuò)建項目，原募投項目資金不足的部分以自有資金解決。2020年，公司有機(jī)硅設(shè)備的收入從2019年的1.67億元增長至2.09億元，從2021年前三季度8267萬元的收入規(guī)模來看，該業(yè)務(wù)仍未出現(xiàn)較大起色。

2021年前三季度，金銀河的銷售毛利率由上年同期的30.35%收縮至23.71%，單季毛利率由第一季度的24.95%和第二季度的25.76%下滑至第三季度的21.59%。公司鋰電池生產(chǎn)設(shè)備、有機(jī)硅生產(chǎn)設(shè)備和有機(jī)硅產(chǎn)品的歷史毛利率分別在35%以上、27%以上和10%以上，有機(jī)硅產(chǎn)品作為低毛利率業(yè)務(wù)，其第三季度單季占營業(yè)收入的比例為26.76%，遠(yuǎn)低于上半年31.64%的營收占比，意味著如果公司各類產(chǎn)品的毛利率保持平穩(wěn)，那么總體的毛利率應(yīng)該有所增加。如此看來，公司第三季度毛利率的不增反降尤為異常。

概念風(fēng)口 股東忙減持

2020年10月，電池級碳酸鋰價格開始上漲，由每噸4萬元上漲至2021年4月的9萬元;7月下旬起，電池級碳酸鋰再次蓄勢上漲;8月起，二級市場聞風(fēng)而動，相關(guān)上市公司受到資金追捧。目前，電池級碳酸鋰的安泰科平均報價每噸已高達(dá)20萬元。金銀河因自2018年3月起投資鋰云母制備電池級碳酸鋰及高附加值副產(chǎn)品綜合利用項目一期，受到了市場的關(guān)注。8月5日起，公司被持續(xù)爆炒，連續(xù)2個交易日內(nèi)收盤價格漲幅偏離值累計達(dá)30%，熱度持續(xù)到9月中旬，9月13日起連續(xù)2個交易日內(nèi)漲幅偏離值再次累計達(dá)30%。

10月22日，金銀河的漲幅達(dá)到20%;29日，公司披露與國軒高科（002074.SZ）旗下的若干公司簽訂設(shè)備采購合同，合同不含稅金額高達(dá)6.31億元，占公司最近一個會計年營業(yè)收入的106.12%。公司負(fù)責(zé)提供鋰電池合漿、涂布、輥壓分切設(shè)備及相關(guān)服務(wù)，本次銷售設(shè)備自2022年開始交付，預(yù)計不會對2021年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。即便如此，良好的預(yù)期再次將公司的股價推向高潮，11月17日起連續(xù)2個交易日收盤價格漲幅偏離值再次累計達(dá)30%。歷次爆炒中，交易額居前列的不僅有券商，還經(jīng)常出現(xiàn)神秘的機(jī)構(gòu)“游資”。

股價異動引起了深交所的關(guān)注，公司抓住機(jī)會向市場傳達(dá)“利好”，向深交所表示電池級碳酸鋰暫無在手訂單，但是如果公司“千噸級”碳酸鋰項目可成功量產(chǎn)，將會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響;目前正處于試生產(chǎn)階段，2021年12月中試線可正式投入生產(chǎn)運(yùn)行，該條中試生產(chǎn)線可實現(xiàn)年處理5000噸鋰云母，生產(chǎn)約300噸電池級碳酸鋰及其副產(chǎn)品，年度綜合毛利率區(qū)間預(yù)計在13%-21%。

另一方面，公司的股東陸續(xù)拋出減持計劃，副總經(jīng)理計劃于2021年9月至2022年2月以集中競價或大宗交易等方式減持公司股份不超過100萬股;持股5%以上股東廣州海匯財富創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)計劃于2021年8月至2022年2月以集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持不超過448萬股;未來6個月，董事以及其他持股5%以上股東亦不排除減持的可能。

關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)融資慷誰之慨？

金銀河上市第二年起，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以凈流出狀態(tài)為主，僅2019年凈流入1011萬元。公司將大量資金投資于固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于鋰電設(shè)備同行，前三季度周轉(zhuǎn)率為1.46次，同行在2.06-7.90次。金銀河的固定資產(chǎn)由2017年上市當(dāng)年年末的7298萬元暴增至2020年年末的5.19億元，其中房屋及建筑物由2783萬元增長至2.70億元;無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán)由4702萬元增長至1.44億元。

固定資產(chǎn)增幅最大的一年是2020年，該年9月，公司從關(guān)聯(lián)方佛山市寶金泰企業(yè)管理有限公司（下稱“寶金泰”）購買了位于佛山市三水區(qū)寶業(yè)路1號的9.12萬平方米的工業(yè)用地土地使用權(quán)、地上房屋建筑物及其一批設(shè)備等資產(chǎn)。2017年11月，寶金泰通過司法拍賣以1.18億元購得該土地使用權(quán)及無證建筑，并通過拍賣購入89套設(shè)備，這些設(shè)備的啟用時間在2004年至2011年，而金銀河的機(jī)器設(shè)備折舊年限才5-10年。評估報告顯示，建筑物及土地使用權(quán)的賬面凈值為1.58億元，評估增值5050萬元，機(jī)器設(shè)備凈值為1292萬元，評估減值590萬元，合計評估值為2.15億元，增值率為26.17%。金銀河最終向?qū)毥鹛┲Ц读?.05億元現(xiàn)金，少支付的1023萬元是標(biāo)的資產(chǎn)中未辦妥產(chǎn)權(quán)證書房產(chǎn)評估值的50%，截至2021年上半年仍有1849萬元房屋未辦妥產(chǎn)權(quán)證書。

數(shù)年經(jīng)營之后，金銀河資金緊張，2021年前三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.56%，短期借款為3.34億元，比1.60億元的貨幣資金還多。不過，早在5月份，公司便擬向關(guān)聯(lián)方定增募集不超過1.70億元，用于補(bǔ)充流動資金。近期該定增得以實施，最終發(fā)行價為14.99元，公司的實際控制人張啟發(fā)以1.07億元認(rèn)購了715萬股，而其在“雙十一”當(dāng)日剛剛質(zhì)押了300萬股。巧妙的是，在前文所述的背景下，公司的股價早已沖破一百元，張啟發(fā)參與此次定增可謂恰逢其時。

截至發(fā)稿時，金銀河未就本文所探討的問題做出回應(yīng)。