經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜行業(yè)分化嚴(yán)重下賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)頭部化趨勢(shì)延續(xù)

王丹

日前，“2021第十五屆賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)”評(píng)選活動(dòng)落幕，來(lái)自37家研究所的上千位分析師和銷(xiāo)售經(jīng)理，參與角逐38個(gè)“研究類(lèi)單項(xiàng)獎(jiǎng)”，以及“研究類(lèi)機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)”和“銷(xiāo)售類(lèi)單項(xiàng)獎(jiǎng)”。

最終，按照“研究類(lèi)單項(xiàng)獎(jiǎng)”綜合總分排序，長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、興業(yè)證券和海通證券分獲“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”前五名。至此，上述五家研究所在2019年、2020年和2021年均位列“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”前五，顯示“水晶球獎(jiǎng)”所反映的賣(mài)方研究實(shí)力格局穩(wěn)定。

在評(píng)選方式上，為更好反映買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)，“水晶球獎(jiǎng)”本屆推出了機(jī)構(gòu)投票制。共有61家私募基金、59家保險(xiǎn)資管自營(yíng)機(jī)構(gòu)（部門(mén)）和102家公募基金獲得了投票資格，其中189家機(jī)構(gòu)同意采取機(jī)構(gòu)投票。

同時(shí)，為了提高投票效率，“水晶球獎(jiǎng)”本屆首次采取網(wǎng)上投票系統(tǒng)，在東方財(cái)富Choice的大力協(xié)助下，順利完成了投票。

面對(duì)復(fù)雜形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 賣(mài)方研究再度展現(xiàn)前瞻性

“賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)評(píng)選”活動(dòng)由《證券市場(chǎng)周刊》于2007年正式發(fā)起，每年舉辦一次。截至2021年，已經(jīng)舉辦十五屆。

十五年來(lái)，主辦方堅(jiān)持“公平、公正、公開(kāi)”的評(píng)選原則，引入普華永道作為計(jì)票機(jī)構(gòu)執(zhí)行商定程序。對(duì)評(píng)選選票的真實(shí)性、計(jì)算的準(zhǔn)確性與合規(guī)性、統(tǒng)計(jì)結(jié)果與公布數(shù)據(jù)的一致性提供全程見(jiàn)證。

通過(guò)不斷努力，“賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)”已經(jīng)成為優(yōu)秀分析師以及各證券研究所爭(zhēng)相角逐的高端獎(jiǎng)項(xiàng)，同時(shí)成為買(mǎi)方機(jī)構(gòu)向賣(mài)方發(fā)布評(píng)判意見(jiàn)的公正平臺(tái)。

2003年，在當(dāng)時(shí)幾家券商研究所負(fù)責(zé)人許小年、莊東辰、李迅雷、徐剛等的推動(dòng)下，賣(mài)方研究模式引入國(guó)內(nèi)。近20年來(lái)，賣(mài)方研究背靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“參天大樹(shù)”，踏上了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的“高速列車(chē)”，成為A股二級(jí)市場(chǎng)不可忽視的影響力量。

在即將過(guò)去的2021年，面對(duì)復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全新局面，賣(mài)方研究再度展現(xiàn)出前瞻性的分析預(yù)判能力和投資引導(dǎo)作用。

而在2021年最為關(guān)鍵或市場(chǎng)波動(dòng)最大的幾個(gè)領(lǐng)域，各家研究所的分析師團(tuán)隊(duì)也展開(kāi)了較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，并反應(yīng)在部分獎(jiǎng)項(xiàng)的結(jié)果上。

宏觀分析師經(jīng)歷挑戰(zhàn) 廣發(fā)郭磊團(tuán)隊(duì)蟬聯(lián)第一

2021年水晶球“宏觀”獎(jiǎng)項(xiàng)的排名出現(xiàn)了較大變化，這或許跟宏觀形勢(shì)的復(fù)雜性有關(guān)。

全球范圍來(lái)看，新冠疫情和防疫，以及隨著而來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策，都堪稱(chēng)史無(wú)前例。形勢(shì)的復(fù)雜疊加經(jīng)驗(yàn)缺乏，對(duì)宏觀分析師構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

而在國(guó)內(nèi)，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐加快，在中高速增長(zhǎng)途中更換“引擎”，使得各個(gè)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)出現(xiàn)鮮明對(duì)比，反映在二級(jí)市場(chǎng)上，是名副其實(shí)的“冰火兩重天”。由于這種反差很大程度上源于宏觀因素，因此事后來(lái)看，宏觀分析師也要背負(fù)上能否洞察先機(jī)的一分責(zé)任。

總體來(lái)看，2021年，在“疫情”和“貨幣政策”兩大宏觀變量中，中國(guó)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中均取得了最高分。

防疫方面，中國(guó)以堅(jiān)決有效的措施，將新冠病毒拒于國(guó)門(mén)之外，保持全球唯一“動(dòng)態(tài)清零”的驕人紀(jì)錄。

貨幣政策上，在面對(duì)一定經(jīng)濟(jì)下行壓力的局面下，中國(guó)不搞“大水漫灌”，成為全球貨幣政策最為克制主要經(jīng)濟(jì)體，為未來(lái)調(diào)控爭(zhēng)取了空間。

憑借上述兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)先，特別是強(qiáng)大的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在全球疫情風(fēng)暴中傲然獨(dú)立，帶來(lái)進(jìn)出口的大幅增長(zhǎng)和經(jīng)常項(xiàng)目外儲(chǔ)的一路攀升，人民幣也成為2021年最強(qiáng)勢(shì)的主要貨幣。

但在上述形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也對(duì)部分行業(yè)產(chǎn)生了顯著壓力，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上，中概股、A股港股中地產(chǎn)股均出現(xiàn)了很大跌幅。反映在A股買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)上，不同行業(yè)、不同風(fēng)格的產(chǎn)品收益率出現(xiàn)了較大落差。

以上就是2021年“宏觀”獎(jiǎng)項(xiàng)排名變化的大背景，可以說(shuō)A股宏觀分析師經(jīng)歷了前所未有的挑戰(zhàn)。

此外，“宏觀”獎(jiǎng)項(xiàng)排名變化較大還有一個(gè)“技術(shù)性因素”。

由于“水晶球獎(jiǎng)”是一個(gè)主觀排名的評(píng)選，行業(yè)分析師“推票”收益率情況與評(píng)選結(jié)果未必一致。假如分析師的“推票”不能影響到買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的投資，也就不能為后者帶來(lái)實(shí)際收益。這樣一來(lái)，即使事后看這位分析師水平很高，但對(duì)于并沒(méi)有給自己帶來(lái)實(shí)際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的分析師，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)仍然不會(huì)給他投票。這是當(dāng)前主觀評(píng)選的對(duì)于行業(yè)分析師評(píng)價(jià)的一個(gè)局限性。

但上述情況是針對(duì)進(jìn)行“推票”的行業(yè)分析師。由于宏觀分析師沒(méi)有“推票”的影響，買(mǎi)方對(duì)宏觀分析師的評(píng)價(jià)，更容易聚焦在具體觀點(diǎn)是否具有前瞻性上面。在2021年宏觀形勢(shì)復(fù)雜、宏觀判斷容易出錯(cuò)的條件下，就出現(xiàn)了“宏觀”獎(jiǎng)項(xiàng)排名變化較大的情況。

2021年有26個(gè)團(tuán)隊(duì)參加“宏觀”獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選，廣發(fā)證券郭磊團(tuán)隊(duì)取得第一名，郭磊團(tuán)隊(duì)已連續(xù)多年“奪冠”，展現(xiàn)出了強(qiáng)大的宏觀研究實(shí)力。浙商證券、華創(chuàng)證券、國(guó)盛證券、開(kāi)源證券分獲“宏觀”獎(jiǎng)項(xiàng)第二名到第五名。

2021年有27個(gè)團(tuán)隊(duì)參加“策略”獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選，排名格局基本穩(wěn)定。前五名是長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券、申萬(wàn)宏源、安信證券、廣發(fā)證券，前五名機(jī)構(gòu)與上一屆重疊率較高。

2021年行業(yè)分化顯著 新三板分析師苦盡甘來(lái)

同樣由于復(fù)雜的宏觀因素和中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型，2021年各行業(yè)分化顯著，表現(xiàn)為“幾家歡樂(lè)幾家愁”。

總體來(lái)看，新能源、環(huán)保等行業(yè)無(wú)疑是贏家。隨著2021年年底寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)等調(diào)入滬深300指數(shù)成份股，新能源股表現(xiàn)完勝其他行業(yè)。

2021年有20個(gè)團(tuán)隊(duì)和16個(gè)團(tuán)隊(duì)分別角逐“新能源”和“環(huán)?！豹?jiǎng)項(xiàng)。最終，長(zhǎng)江證券、東吳證券、海通證券、中泰證券、廣發(fā)證券獲得“新能源”獎(jiǎng)項(xiàng)前五名;東吳證券、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、申萬(wàn)宏源、國(guó)盛證券獲得“環(huán)?！豹?jiǎng)項(xiàng)前五名。

消費(fèi)股在一季度的躁動(dòng)后，歸于橫盤(pán)，全年表現(xiàn)平淡。

作為2020年大牛股“重鎮(zhèn)”所在，食品飲料領(lǐng)域賣(mài)方研究競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，“食品飲料”是除了“策略”外，參評(píng)團(tuán)隊(duì)最多的領(lǐng)域，有26個(gè)團(tuán)隊(duì)參評(píng)。東北證券、開(kāi)源證券、華創(chuàng)證券、安信證券、長(zhǎng)城證券獲得前五名。

科技領(lǐng)域個(gè)股表現(xiàn)差異較大，分析師更有機(jī)會(huì)展現(xiàn)自己的選股能力。

2021年有21個(gè)團(tuán)隊(duì)參評(píng)“電子”獎(jiǎng)項(xiàng)、23個(gè)團(tuán)隊(duì)參評(píng)“通信”獎(jiǎng)項(xiàng)、23個(gè)團(tuán)隊(duì)參評(píng)“計(jì)算機(jī)”獎(jiǎng)項(xiàng)?！半娮印豹?jiǎng)項(xiàng)前五名是廣發(fā)證券、國(guó)盛證券、興業(yè)證券、華創(chuàng)證券、長(zhǎng)江證券;“通信”獎(jiǎng)項(xiàng)前五名是中信建投、天風(fēng)證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)盛證券、興業(yè)證券;“計(jì)算機(jī)”獎(jiǎng)項(xiàng)前五名是申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券、國(guó)盛證券、興業(yè)證券、海通證券。

而在宏觀轉(zhuǎn)型和行業(yè)政策的打擊下，中概股、地產(chǎn)股、傳媒股等出現(xiàn)了很大跌幅。香港股市受到中概股和地產(chǎn)股的雙重夾擊，成為2021年全球表現(xiàn)最差的主要股市。

在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的背景下，在線(xiàn)教育、地產(chǎn)、傳媒等幾個(gè)板塊卻走出了大熊市，個(gè)股跌幅大且調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)。

傳媒分析師被私募基金經(jīng)理吳悅風(fēng)在微博上講了一年多的段子，以至于吳悅風(fēng)微博被“夾”之后，有人高呼“利空出盡”。

“野百合也有春天”，2021年最大的驚喜屬于新三板分析師。隨著北京證券交易所的設(shè)立，新三板上市公司正式納入A股主流買(mǎi)方機(jī)構(gòu)和視野和投資組合。在多年苦苦堅(jiān)守之后，新三板分析師終于從賣(mài)方研究的邊緣地帶走向“舞臺(tái)”中央。

2021年有6個(gè)團(tuán)隊(duì)參與“新三板”獎(jiǎng)項(xiàng)，榜單前三名是安信證券、申萬(wàn)宏源、開(kāi)源證券。

賣(mài)方研究頭部化趨勢(shì)延續(xù) 部分獎(jiǎng)項(xiàng)“新勢(shì)力”發(fā)起沖擊

根據(jù)（除“金牌領(lǐng)隊(duì)”外）37個(gè)“研究類(lèi)單項(xiàng)獎(jiǎng)”的結(jié)果，計(jì)算總分得到的“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”獎(jiǎng)項(xiàng)，代表了投票買(mǎi)方機(jī)構(gòu)對(duì)研究所各領(lǐng)域?qū)嵙Φ木C合評(píng)價(jià)，是“水晶球獎(jiǎng)”評(píng)選中最重要的獎(jiǎng)項(xiàng)。

根據(jù)前十五屆水晶球“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”榜單來(lái)看，大致分為兩個(gè)階段：第一階段是傳統(tǒng)強(qiáng)所長(zhǎng)期壟斷榜單前列;第二階段廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券排名大幅上升，開(kāi)始反超傳統(tǒng)強(qiáng)所。2021年前五名長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、興業(yè)證券和海通證券，仍然延續(xù)了第二階段的格局。

其中，長(zhǎng)江證券在2017-2021年水晶球“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”獎(jiǎng)項(xiàng)排名分別是第五、第二、第三、第一和第一;廣發(fā)證券排名分別是第一、第一、第二、第二和第二;申萬(wàn)宏源排名分別是第八、第七、第一、第三和第三;興業(yè)證券排名分別是第二、第三、第五、第五和第四;海通證券排名分別是第三、第四、第四、第四和第五。

近幾年不斷有新勢(shì)力重金投入賣(mài)方研究，意圖打破現(xiàn)有格局。水晶球“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”獎(jiǎng)項(xiàng)第六名到第九名分別是天風(fēng)證券、國(guó)盛證券、東吳證券、浙商證券，基本代表了賣(mài)方研究的新勢(shì)力，在一些獎(jiǎng)項(xiàng)上也形成了沖擊。但賣(mài)方研究盈利模式一直以來(lái)變化不大，且賣(mài)方研究實(shí)力需要長(zhǎng)期積累，這造成沖擊現(xiàn)有格局難度較大。

2021年有25家研究所的團(tuán)隊(duì)上榜，占全部研究所的三分之二。不過(guò)賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)頭部化趨勢(shì)延續(xù)，2021年綜合分前五名機(jī)構(gòu)的得分率為58.56%，與2020年（58.74%）近似。

線(xiàn)上投票提升效率 機(jī)構(gòu)投票制顯露優(yōu)勢(shì)

隨著活動(dòng)舉辦到第十五屆，“水晶球獎(jiǎng)”評(píng)選的開(kāi)展形式和組織工作也在逐步完善。

2021年“水晶球獎(jiǎng)”活動(dòng)的形式出現(xiàn)了兩個(gè)重要變化，一是從線(xiàn)下紙質(zhì)手冊(cè)投票轉(zhuǎn)為線(xiàn)上投票，二是從全員個(gè)人投票到多數(shù)采取機(jī)構(gòu)投票的形式。在機(jī)票機(jī)構(gòu)普華永道和技術(shù)支持東方財(cái)富Choice的幫助下，“水晶球獎(jiǎng)”活動(dòng)完成了上述過(guò)渡。

2021年有25家研究所的團(tuán)隊(duì)上榜，占全部研究所的三分之二。不過(guò)賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)頭部化趨勢(shì)延續(xù)，2021年綜合分前五名機(jī)構(gòu)的得分率為58.56%，與2020年（58.74%）近似。

而在活動(dòng)開(kāi)展的各環(huán)節(jié)中，仍有一定改進(jìn)空間。

候選人報(bào)名的相關(guān)工作是“水晶球獎(jiǎng)”活動(dòng)中程序固定、變數(shù)最小的環(huán)節(jié)。證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)券商研究所和主辦評(píng)選的機(jī)構(gòu)進(jìn)行了比較細(xì)化的規(guī)范，雙方都在這一監(jiān)管框架下開(kāi)展工作。相關(guān)規(guī)則的內(nèi)容和實(shí)施歧義性小。

2021年該環(huán)節(jié)出現(xiàn)的主要難點(diǎn)在于合規(guī)方面。各家券商執(zhí)行的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)各異，同時(shí)各家研究所獲得本公司合規(guī)部門(mén)支持的程度也有很大區(qū)別。作為主辦方，必須要滿(mǎn)足其中最嚴(yán)格的合規(guī)需求。考慮到未來(lái)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)壓力加大的趨勢(shì)，這一塊對(duì)主辦方的工作是一個(gè)挑戰(zhàn)。

由于2021年活動(dòng)形式出現(xiàn)了比較大的變化，為了平穩(wěn)過(guò)渡，2022年候選人報(bào)名的相關(guān)規(guī)則以不變?yōu)橹饕瓌t，即獎(jiǎng)項(xiàng)、候選人資格等都不發(fā)生變化。

線(xiàn)下投票和線(xiàn)上投票各有利弊，但大趨勢(shì)肯定是線(xiàn)上。今后要在汲取第一次線(xiàn)上投票經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，完善組織工作，來(lái)發(fā)揮線(xiàn)上投票的優(yōu)勢(shì)。

普華永道和東方財(cái)富Choice的支持，在活動(dòng)形式平穩(wěn)過(guò)渡中起到了關(guān)鍵作用。

東方財(cái)富Choice開(kāi)放的線(xiàn)上投票系統(tǒng)設(shè)計(jì)合理、用戶(hù)使用簡(jiǎn)潔方便，多家機(jī)構(gòu)投票人反饋較好。

問(wèn)題方面，主要是第一次線(xiàn)上投票，主辦方對(duì)顯然不同于線(xiàn)下的投票人需求預(yù)判不足，造成一些被動(dòng)。

綜上，線(xiàn)上投票的相關(guān)工作有較大提升空間。2022年將通過(guò)線(xiàn)上投票系統(tǒng)優(yōu)化、活動(dòng)規(guī)則進(jìn)一步合理化和主辦方組織工作的提高，更好發(fā)揮線(xiàn)上投票的優(yōu)勢(shì)。

除線(xiàn)上投票外，2021年還通過(guò)權(quán)重的傾斜設(shè)置，鼓勵(lì)個(gè)人投票轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投票。2021年大多數(shù)機(jī)構(gòu)選擇了機(jī)構(gòu)制投票。這對(duì)于降低拜票干擾，更突出反映大型機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)選結(jié)果的影響力，具有一定作用。

總之，在出現(xiàn)兩大形式變化的背景下，2021年的活動(dòng)進(jìn)展基本順利，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)。