新常態(tài)背景下票據(jù)市場發(fā)展的有關(guān)思考

張薇

摘 要：票據(jù)市場作為我國金融市場體系重要的組成部分，在提高資源配置效率、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展、助力金融市場深化改革等方面發(fā)揮了重要作用。本文首先分析了經(jīng)濟新常態(tài)背景下票據(jù)市場所處的宏觀環(huán)境;然后分析票據(jù)市場在服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展升級中的獨特作用;最后著眼未來，探討票據(jù)市場發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：新常態(tài);票據(jù)市場;實體經(jīng)濟;票交所

一、近年來票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的宏觀環(huán)境

（一）貨幣政策全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?/p>

2008年金融危機開始，全球經(jīng)濟增速明顯放緩，各主要經(jīng)濟體貨幣政策整體轉(zhuǎn)向?qū)捤?，低利率乃至負利率成為常態(tài)。這種現(xiàn)象導(dǎo)致的直接后果則是全球債務(wù)水平走高，金融失衡加劇，進而產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫、金融“脫實向虛”等一系列問題。

2008-2020年，我國M2從47.52萬億元增長到218.68萬億元，宏觀杠桿率（M2/GDP）從1.67升至2.15。然而反觀實體經(jīng)濟，M2和工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款的增長則長期高于GDP的增長。這說明貨幣政策在向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)的過程中逐漸出現(xiàn)了“堰塞湖”現(xiàn)象，即貨幣投放帶來的正效益在下降，寬貨幣并不能有效地傳導(dǎo)寬信用。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈快速發(fā)展

經(jīng)過改革開放后四十多年的發(fā)展，我國已形成相對完備的產(chǎn)業(yè)體系。在原材料方面，2020年我國粗鋼產(chǎn)量超過10億噸，排名第二的印度僅為0.996億噸。在工業(yè)品方面，我國是全球唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類目錄中全部工業(yè)門類的國家，其中220多種工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量居世界第一。在消費品方面，電子、服裝、食品等各個領(lǐng)域的“中國制造”已經(jīng)席卷全球。

另外，近幾年“鐵公基”建設(shè)的成果使得我國實際上已經(jīng)擁有了全球最完備的物流網(wǎng)絡(luò)。在運輸里程方面，截至2019年末我國高速鐵路里程達到3.5萬公里，高速公路里程達到15萬公里，城市軌道交通里程達到6172.2公里，比2012年分別增長250%、56%、200%。在寄遞業(yè)務(wù)方面，截至2019年末我國快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)總長度達到4085.9萬公里，比2012年增長274%;包裹快遞量超過美、日、歐等發(fā)達經(jīng)濟體的總和，快遞業(yè)務(wù)量連續(xù)6年穩(wěn)居世界第一。

（三）企業(yè)應(yīng)收賬款增長較快

應(yīng)收賬款是企業(yè)賒銷形成的債權(quán)性資產(chǎn)，對企業(yè)財務(wù)狀況具有重要影響。2000年以來，我國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額整體呈上升趨勢。2020年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額16.41萬億元，占主營業(yè)務(wù)收入的15.46%，占GDP的16.15%，重回20世紀90年代清理“三角債”時期的歷史高位。另外，2016、2017年全部工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增長9.6%、8.5%，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增速為8.2%、6.9%，這說明中小微企業(yè)應(yīng)收賬款增幅明顯快于大企業(yè)。

與90年代清理“三角債”時期不同的是，在近年應(yīng)收賬款快速增長的大背景下，各類應(yīng)收賬款融資產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，出現(xiàn)了應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款證券化，以及各類應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺，比如中企云鏈、中航信、中鐵信等“信”類產(chǎn)品。

二、票據(jù)市場助力實體經(jīng)濟發(fā)展升級

（一）票據(jù)支付助力暢通寬貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)

為了解決貨幣空轉(zhuǎn)和流動性“漸凍癥”現(xiàn)象，緩解量化寬松的貨幣政策無法解決實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”的困局，需要一種既能保證企業(yè)間資金周轉(zhuǎn)速度，又能降低交易成本的融資工具。因此發(fā)展直接融資，運用信用支付替代貨幣支付已經(jīng)成為政策層面和市場選擇的共識。

票據(jù)作為一種支付憑證，既保證了支付周轉(zhuǎn)速度，又阻斷了過量貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟外部溢出：一方面，票據(jù)支付具有真實性。依據(jù)真實交易背景，票據(jù)可直接在供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間背書轉(zhuǎn)讓，發(fā)揮“準現(xiàn)金”作用。另一方面，票據(jù)支付又具有獨立性。資金流、物流、信息流在基礎(chǔ)交易合同預(yù)定模式下運作，使得票據(jù)只能在實體經(jīng)濟中流轉(zhuǎn)，避免了企業(yè)挪用融資款項。

（二）應(yīng)收賬款票據(jù)化助力推動供應(yīng)鏈整體發(fā)展

票據(jù)將支付、結(jié)算、融資、擔保等多元服務(wù)嵌入企業(yè)經(jīng)營管理各類場景，除了可以實現(xiàn)金融“活水”向?qū)嶓w經(jīng)濟的精準滴灌，還能實現(xiàn)多方共贏。首先，由資信度高的核心企業(yè)作為出票人簽發(fā)商票，核心企業(yè)可實現(xiàn)零成本融資。然后，供應(yīng)鏈中的各級中小微企業(yè)借助承兌人信用，逐級轉(zhuǎn)銷各自的應(yīng)收應(yīng)付款，以零成本完成資金支付，或直接向銀行申請貼現(xiàn)，獲取免擔保的低成本融資。最后，貼現(xiàn)銀行基于高資信度出票人的授信既實現(xiàn)對中小微企業(yè)的信貸投放，其信用風險又沒有增加。

（三）供應(yīng)鏈票據(jù)助力完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈體系

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，目前已進入“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)”階段，即互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景嵌入真實世界。而在這個技術(shù)必須與整個產(chǎn)業(yè)鏈條結(jié)合的關(guān)鍵時點，我國恰好擁有全球最完備的產(chǎn)業(yè)門類和物流網(wǎng)絡(luò)。未來隨著新基建發(fā)展的逐步深入，我國產(chǎn)業(yè)鏈格局將加快向制造業(yè)數(shù)字化和區(qū)域一體化方向轉(zhuǎn)型升級。

電子票據(jù)作為發(fā)展最早、標準化程度最高、應(yīng)用最廣泛的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，在企業(yè)從“單打獨斗”走向供應(yīng)鏈“協(xié)同發(fā)展”的過程中，具備明顯優(yōu)勢：在科技水平方面，目前票據(jù)市場電票占比已達98%，供應(yīng)鏈票據(jù)電子平臺的發(fā)展也正如火如荼。在區(qū)域協(xié)調(diào)方面，票據(jù)使用的區(qū)域協(xié)調(diào)效應(yīng)已經(jīng)形成，據(jù)統(tǒng)計，僅北京、上海、浙江、江蘇、山東等5省市用票量就占到整個市場的60%以上。

三、新常態(tài)背景下票據(jù)市場發(fā)展面臨的機遇與挑戰(zhàn)

（一）發(fā)展機遇

1、中央政策要求票據(jù)支持供應(yīng)鏈金融發(fā)展

近年來，黨中央、國務(wù)院及中央部委先后印發(fā)《關(guān)于積極推進供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》等系列文件，強調(diào)發(fā)揮金融工具作用，積極支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。尤其在2020年，從《保障中小企業(yè)款項支付條例》，到《關(guān)于規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融 支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》，再到票交所積極推廣的供應(yīng)鏈融資平臺和商票信披機制，監(jiān)管層在反復(fù)強調(diào)供應(yīng)鏈整體良性發(fā)展的大背景下，已從商業(yè)匯票入手，加快具體產(chǎn)品的創(chuàng)新。

2、實體經(jīng)濟對短期融資票據(jù)化需求日趨增加

2018年中央經(jīng)濟工作會提出要“改善貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高直接融資比例，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題?！倍睋?jù)作為一種延期信用支付工具，具有節(jié)約流動性資金、降低財務(wù)成本的天然優(yōu)勢，可有效緩解企業(yè)“融資難融資貴”問題。

3、智能化水平不斷提高為票據(jù)市場快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)

票交所成立后，不斷豐富票據(jù)應(yīng)用場景，向前通過供應(yīng)鏈票據(jù)平臺成功扎根產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，向后通過標準化票據(jù)打通與債券市場的聯(lián)系。票據(jù)市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)建立了完備的一、二、三級市場，未來智能化票據(jù)的發(fā)展必將使票據(jù)市場成為連接企業(yè)與銀行，聯(lián)通實體經(jīng)濟與金融市場的重要渠道。

（二）問題挑戰(zhàn)

1、新常態(tài)發(fā)展背景下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式亟需轉(zhuǎn)型

隨著我國金融體制改革的不斷推進和票據(jù)市場發(fā)展的不斷深化，票據(jù)業(yè)務(wù)面臨著支付屬性不斷降低，融資屬性不斷增強的局面。單純發(fā)揮票據(jù)規(guī)模和資金調(diào)節(jié)作用的傳統(tǒng)模式將面臨挑戰(zhàn)，未來票據(jù)業(yè)務(wù)需要向信貸和資金平衡、表內(nèi)和表外聯(lián)動、支付和融資并重的方向轉(zhuǎn)型。與之相匹配的管理模式也要向前中后一體化、系統(tǒng)操作智能化、產(chǎn)品譜系多元化的方向發(fā)展。

2、復(fù)雜市場環(huán)境下業(yè)務(wù)風險類型發(fā)生轉(zhuǎn)變

隨著票據(jù)電子化時代的來臨，票據(jù)市場風險與紙票時代大為不同。企業(yè)票據(jù)融資的信用風險有所上升，利率市場化和金融脫媒條件下跨市場套利更加復(fù)雜，電票操作向賬戶審查和系統(tǒng)漏洞等領(lǐng)域傳導(dǎo)蔓延?？梢哉f票據(jù)業(yè)務(wù)風險較之以往，更加復(fù)雜和隱蔽，產(chǎn)生的影響也更加深遠。

3、商票發(fā)展仍需一個循序漸進的過程

目前我國金融市場信用等級評定制度尚未健全，尤其是商票市場存在嚴重的信息不對稱現(xiàn)象。雖然人民銀行已制定商票強制信披的時間表（2021年8月1日實施），但與信用債相比，商票市場的發(fā)展仍有一段長路要走。

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