《趨勢(shì)：洞察未來經(jīng)濟(jì)的30個(gè)關(guān)鍵詞》

徐瑾 著

東方出版社

2020.11

59.00元

徐瑾

青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者、資深財(cái)經(jīng)觀察家。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》（FT）中文網(wǎng)財(cái)經(jīng)版主編，公眾號(hào)“徐瑾經(jīng)濟(jì)人”與“徐瑾經(jīng)濟(jì)學(xué)大師30講”主理人，曾被權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)為“中國(guó)最受歡迎的青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者”。主要作品包括《白銀帝國(guó)》《印鈔者》《中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么了》等。

本書從影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度篩選出30個(gè)關(guān)鍵詞，從歷史角度追本溯源，從宏觀角度理清脈絡(luò)，落腳于大眾密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)問題，直擊經(jīng)濟(jì)生活的痛點(diǎn)，分享解決方案。

人民幣：保量與保價(jià)的雙重博弈

這幾年，人民幣改變了此前升值的態(tài)勢(shì)，連續(xù)走低，兌美元匯率中間價(jià)創(chuàng)下最近十年低位。人民幣為什么走低？除了美元短期走高以及外部環(huán)境變化外，放在長(zhǎng)時(shí)段里來思考，這一答案的線索會(huì)更為清晰。

這首先是對(duì)過去單邊升值的市場(chǎng)修正。2010年年末以來，人民幣一路走高，直到2014年年中升值至1美元兌換6元人民幣的最高點(diǎn)，之后開始出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。最具標(biāo)志性的事件是2019年8月5日，人民幣匯率破7。匯率變化，對(duì)中國(guó)人來說到底意味著什么？這背后，無論是“買買買”還是各類企業(yè)出海的經(jīng)濟(jì)圖景，都對(duì)應(yīng)著中國(guó)居民的購(gòu)買力。

其次，更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)思考，不僅應(yīng)看到人民幣的貶值，也應(yīng)該梳理清楚匯率制度的變化。中國(guó)過去巨大的貿(mào)易順差，在給中國(guó)帶來不少國(guó)際壓力之際，也使得人民幣匯率有管理的浮動(dòng)匯率體系，取得了一些進(jìn)展；隨后，隨著人民幣的貶值趨勢(shì)開啟，2015年“811匯改”，緊接著人民幣加入SDR（國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)），人民幣匯率中間價(jià)機(jī)制基本形成，即“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”制度初步成型。

有一種流行的說法，即人民幣兌美元匯率中間價(jià)內(nèi)嵌了人民幣貶值預(yù)期，使得貶值不可避免。事實(shí)上，人民幣中間價(jià)形成機(jī)制只是一種制度設(shè)計(jì)，其優(yōu)點(diǎn)是使得人民幣匯率更為透明。人民幣中間價(jià)形成機(jī)制并不是貶值的根源，只是貶值的表象。恰恰是中間價(jià)機(jī)制的推出，使得人民幣在岸市場(chǎng)受到了比以前更多的關(guān)注。

還有一種說法也很流行。很多人認(rèn)為，人民幣貶值壓力來自外部，如貿(mào)易戰(zhàn)等問題，其實(shí)人民幣的未來走勢(shì)，決定因素還是在內(nèi)部。

從這個(gè)角度理解，對(duì)于人民幣而言，最核心的決定因素，其實(shí)是中國(guó)的資產(chǎn)回報(bào)情況。只要中國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率高，人民幣資產(chǎn)就會(huì)維持吸引力，人民幣匯率自然也會(huì)穩(wěn)定下來。不過，這需要以中國(guó)推進(jìn)結(jié)構(gòu)化改革為前提。

人民幣在糾結(jié)，癥結(jié)在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自身問題。與匯率貶值互為鏡像的因素，則是外匯儲(chǔ)備的流失。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，以前的四萬億美元，現(xiàn)在共有三萬億出頭。

人民幣走低之下，最為難的是央行。為什么？在保持匯率穩(wěn)定與外儲(chǔ)數(shù)量之間存在“價(jià)”與“量”的取舍，央行的貨幣政策的騰挪空間隨之降低。人民幣的問題并不僅僅是匯率與外儲(chǔ)的矛盾，人民幣匯率趨勢(shì)，對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)政策也持續(xù)構(gòu)成制約，房?jī)r(jià)泡沫、過剩產(chǎn)能甚至債務(wù)問題等原本相對(duì)獨(dú)立的問題，也在匯率問題中聚焦，日益聯(lián)系緊密。進(jìn)而言之，人民幣的問題實(shí)際上與經(jīng)濟(jì)癥結(jié)互為表征。