戴維斯：現(xiàn)在是買入金融股的絕佳時機

莎拉·麥克斯

克里斯·戴維斯（Chris Davis）。圖/《巴倫周刊》

過去一年，世界發(fā)生了很大的變化，但對于克里斯·戴維斯（Chris Davis）來說，新冠疫情的暴發(fā)令他對金融服務(wù)業(yè)和紐約這座城市的熱愛愈發(fā)濃厚。

“我非常喜歡紐約?！贝骶S斯說，他在紐約北部與家人一起度過了疫情的第一階段，2020年9月份回到Davis Advisors設(shè)在曼哈頓中城的辦公室工作，這家公司是戴維斯的父親在1969年創(chuàng)辦的。現(xiàn)年55歲的戴維斯說，當(dāng)與合伙人丹頓·戈伊（Danton Goei）和兩名交易員等同事一起在辦公室辦公時，他的工作效率最高。他說：“我騎自行車或步行去洛克菲勒中心工作，它是有史以來最優(yōu)美、最經(jīng)典的建筑之一?！?/p>

資產(chǎn)規(guī)模為90億美元的Davis New York Venture基金（NYVTX）的投資標(biāo)的遍及全球各地的各類板塊，戴維斯以他鐘愛的城市為這只基金命名。不過，這只基金38%的資產(chǎn)都投向了金融板塊，戴維斯在他職業(yè)生涯中的大部分時間里一直堅定看好這一領(lǐng)域。他說，這并非盲目的信仰，金融服務(wù)公司擁有他看重的所有特質(zhì)——估值合理、經(jīng)營良好，而且經(jīng)得住危機和顛覆帶來的挑戰(zhàn)。

《巴倫周刊》近日對戴維斯進行了專訪，在金融科技、區(qū)塊鏈和其他顛覆性力量崛起之際，他談到了依然堅定看好高質(zhì)量金融公司的原因。以下為經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。

《巴倫周刊》：您如何評價過去一年的投資環(huán)境？

克里斯·戴維斯：用一個詞描述就是離散（dispersion），估值和回報的離散程度非常大，但并不是因為經(jīng)濟基本面方面的原因。某些類別的成長股漲得非常高，而某些類別的價值股跌得很厲害。過去一年有一段時間羅素1000價值股指數(shù)和羅素1000成長股指數(shù)之間的離散程度達到有史以來的最高水平，至少在我自己的職業(yè)生涯中是這樣。

在這種背景下，我們減少了已經(jīng)暴漲的股票的頭寸（如亞馬遜、Alphabet和GOOGL），然后用這筆錢買了其他板塊的股票。2020年夏季我們買了大量金融股，例如增持了Capital One Financial（COF）和富國銀行（WFC）的股票，還增持了一些外國銀行的股票，例如挪威最大的銀行DNB（DNHBY）。

《巴倫周刊》：我們了解到您一直青睞金融股，但為什么現(xiàn)在尤其看好這類股票？

克里斯·戴維斯：2020年春季股市暴跌時，金融板塊是受打擊最嚴(yán)重的板塊之一。然而，由于金融危機過后定期進行壓力測試，銀行業(yè)實際上是經(jīng)濟中唯一一個做好準(zhǔn)備應(yīng)對危機的領(lǐng)域。2020年，我們持有的銀行的股本回報率為8%或9%，雖然不算太好，但也不算糟糕。然而銀行股跌得很厲害，跌幅達到30%到50%，因為所有人都認(rèn)為金融危機又要來了。

我和父親討論了這個問題，銀行業(yè)對應(yīng)對危機的準(zhǔn)備最充分，跌幅也最大，所以我們都認(rèn)為這是一個十分難得的逢低買入的機會。我們還認(rèn)為，銀行已經(jīng)做好準(zhǔn)備通過發(fā)放貸款和提供資本成為修復(fù)經(jīng)濟解決方案的一部分，這可能會為未來十年金融股價格重估奠定基礎(chǔ)，而這正是我們一直在等待的。

《巴倫周刊》：市場似乎正在逐漸意識到這種觀點。您如何看待價值股的回升？

克里斯·戴維斯：我們看好有能力實現(xiàn)增長的價值型公司和股價有吸引力的成長型公司。價值股和成長股之間的劃分過于簡單，創(chuàng)造了一些買入這兩類股的機會。幾年前，微軟（MSFT）還被視為一只價值股，此外，如果投資者在1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期買入了亞馬遜，現(xiàn)在的收益依然很可觀。

價值股的長期回升目前正處于早期階段。我認(rèn)為金融股和高質(zhì)量工業(yè)股屬于具備持續(xù)盈利能力的價值股，因為不管經(jīng)濟什么時候復(fù)蘇，這些股票的資產(chǎn)負(fù)債和商業(yè)模式都能夠為投資組合帶來彈性。航空股和郵輪股不算具備這種能力的價值股，因為它們很容易受到經(jīng)濟形勢或經(jīng)濟復(fù)蘇所需時間的影響。

我是這么看的，按截至2020年底的價格計算，以大約1萬億美元可以買入Shopify （SHOP）、Spotify Technology （SPOT）、Zoom Video Communications （ZM）、特斯拉（TSLA）和Square （SQ）的所有股票。而用同樣數(shù)額的一筆錢，你可以買入八家具備持續(xù)盈利能力的價值股，包括應(yīng)用材料（AMAT）、紐約梅隆銀行（BK）、Carrier Global （CARR）、Capital One、Chubb （CB）、雷神技術(shù)（RTX）、摩根大通（JPM）和富國銀行。

當(dāng)時，第二組公司的收入是第一組的近7倍，利潤是第一組的20倍。雖然第一組公司的收入增長了5倍，稅后利潤率從5%達到驚人的20%，但到現(xiàn)在第一組公司的收入仍低于第二組公司。我并不否認(rèn)第一組公司具有潛力，但我寧愿持有已經(jīng)證明自己具有持續(xù)盈利能力的公司，尤其是現(xiàn)在。

《巴倫周刊》：您怎么看目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境？

克里斯·戴維斯：最明顯的一點是，美國目前的印鈔規(guī)模是前所未見的。幾乎可以肯定地說，美聯(lián)儲的政策意味著持有現(xiàn)金的人將蒙受損失。美聯(lián)儲計劃保持低利率，同時允許通脹率至少達到2%，這二者之間的差距導(dǎo)致實際現(xiàn)金回報率為負(fù)值。在低利率環(huán)境下，債券的回報率也為負(fù)值。40年來投資債券的人從沒虧損過，而現(xiàn)在這一龐大的資產(chǎn)類別存在巨大風(fēng)險。五年前我說過同樣的話，但現(xiàn)在的情況有點像成長股和價值股之間的離散。到了某個時點，利率和目標(biāo)通脹率之間差距會縮小，這可能需要一段時間。

《巴倫周刊》：您是否已按通脹可能上升的預(yù)期調(diào)整了投資組合？

克里斯·戴維斯：我們一般不按單個因素的預(yù)期對投資組合進行優(yōu)化，因為會發(fā)生很多不可預(yù)料的事。我們傾向于認(rèn)為利率會上升，這樣的話金融股會帶來更多回報。不過金融股的價格較低，因此一旦利率沒有如期上升，也不會造成什么損失。

有人說應(yīng)該持有黃金或比特幣，但我更愿意持有可以創(chuàng)造現(xiàn)金的公司。目前銀行股的股息收益率在3%左右，業(yè)務(wù)也經(jīng)受過了考驗。生產(chǎn)空調(diào)的Carrier Global或生產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的應(yīng)用材料的每股收益率也能達到7%或8%，此外，由于它們具有定價能力，因此這樣的收益率水平也可以抗通脹。擁有持續(xù)盈利能力、可信賴的管理層和定價能力公司才是目前充滿不確定性的宏觀環(huán)境里應(yīng)該選擇的投資標(biāo)的。

《巴倫周刊》：雖然銀行業(yè)挺過了去年的危機，但對銀行股持懷疑態(tài)度的人認(rèn)為金融科技才是真正的威脅。您如何看待金融業(yè)出現(xiàn)的顛覆力量？

克里斯·戴維斯：這是最重要的問題。當(dāng)人們談到為什么不愿意投資金融股時，原因通常和流動性、信貸風(fēng)險或利率有關(guān)。但這類因素是偶發(fā)性的，而且銀行業(yè)一直在積極應(yīng)對這些問題。

我同意“過氣”是金融業(yè)最大的威脅這一觀點，對任何行業(yè)而言都是如此。但我還要指出，在我的職業(yè)生涯中曾看到過金融業(yè)出現(xiàn)過的各種令人難以置信的顛覆——貨幣市場基金、抵押證券、ATM、網(wǎng)上銀行和只開展信用卡業(yè)務(wù)的公司等，所有這些創(chuàng)新最后都被吸納到銀行系統(tǒng)中，銀行賺取差價的基本業(yè)務(wù)仍然存活著。

摩根大通等公司展現(xiàn)出了巨大優(yōu)勢，這些公司能夠在新技術(shù)上進行大量投資。我們可以把銀行想象成一種操作系統(tǒng)，其中集成了所有應(yīng)用程序。銀行可以吸收創(chuàng)新，部分原因是它們已經(jīng)具備了規(guī)模，而且這些創(chuàng)新在進入銀行業(yè)務(wù)時還面臨著監(jiān)管障礙。

《巴倫周刊》：區(qū)塊鏈呢？

克里斯·戴維斯：有人說區(qū)塊鏈會摧毀托管業(yè)務(wù)，我的看法是，紐約梅隆銀行為價值數(shù)萬億美元的資產(chǎn)提供全球托管服務(wù)，收費不到1個基點。這已經(jīng)是一個非常高效的系統(tǒng)。我希望區(qū)塊鏈能顛覆房地產(chǎn)傭金、產(chǎn)權(quán)保險、信用卡和其他一些傭金和費用非常高的領(lǐng)域。

《巴倫周刊》：您怎么看比特幣？

克里斯·戴維斯：在我職業(yè)生涯的大部分時間里一直和傳奇投資人比爾·米勒（Bill Miller）是密友，六年前我們一起參加某個座談會以來一直在談?wù)摫忍貛?。那次座談會之后，我堅信比特幣會取代全球很大一部分黃金投資，因為我們都愿意看到貨幣的數(shù)字化。但當(dāng)時我沒買比特幣，現(xiàn)在也沒買，因為它沒有內(nèi)在價值，出于同樣的原因，我也沒有投資黃金。比爾看到了另一面，他的觀點是，如果比特幣能夠成為市值為9萬億美元黃金的替代品，那么其前景會非常好?，F(xiàn)在比特幣的市值一直在上升，說明比爾是對的。

我仍然認(rèn)為，比特幣的稀缺性和機制都很吸引人，但持有比特幣純粹是對沒有內(nèi)在價值的東西的一種投機行為。

《巴倫周刊》：感謝您帶來的觀點分享。

（翻譯：郎俁森;《巴倫周刊》英文版2021年4月5日）