大宗商品集體暴漲細數(shù)六種最佳投資方式

安德魯·巴里

在經(jīng)歷了十年的熊市之后，大宗商品市場開始復(fù)蘇。能源、金屬和農(nóng)業(yè)等自然資源有望迎來長期上漲行情，投資者應(yīng)該為此做好準備。

高盛（Goldman Sachs）分析師稱，大宗商品價格的回升“實際上將開啟一輪更長時間的結(jié)構(gòu)性牛市”，可能與上世紀70年代（當時金價上漲了25倍）和本世紀頭十年中后期（油價曾達到每桶140美元以上的峰值）的牛市相媲美。

看漲的理由很充分。到了2021年下半年，隨著疫情相關(guān)限制措施的放松，全球經(jīng)濟有望復(fù)蘇。與此同時，當下的貨幣環(huán)境也非常寬松，從現(xiàn)在到2023年美聯(lián)儲可能會一直把短期利率維持在接近零的水平，同時允許通脹率升至2%以上。

VanEck大宗商品策略師羅蘭·莫里斯（Roland Morris）說，“在很長一段時間里大宗商品一直跑輸其他資產(chǎn)類別，現(xiàn)在有望迎來一段跑贏時期。首先，全球各國正在實施大規(guī)模財政和貨幣刺激措施。其次，隨著全球經(jīng)濟增長反彈，美元可能下跌。第三，電氣化趨勢下工業(yè)金屬的供應(yīng)不足將帶來新的需求?！?/p>

在經(jīng)歷了十年的低回報之后，大宗商品（尤其是能源領(lǐng)域）存在“結(jié)構(gòu)性投資不足”，這是高盛大宗商品分析師看漲的部分原因。雖然標普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）已經(jīng)從2020年4月份低點回升了66%，但過去十年的總回報率為-60%，而標普500指數(shù)同期總回報率高達263%。

哈佛和耶魯?shù)扔杏绊懥Φ拇髮W(xué)捐贈基金長期以來一直在投資大宗商品，通過這樣做讓投資更多樣化，同時對沖股權(quán)投資和債券的風(fēng)險?，F(xiàn)在，散戶也可以考慮這樣做，把大宗商品在投資組合中的比重提高到10%或以上。

投資大宗商品主要有兩種方式：一種是買入持有大宗商品實物或期貨合約的基金，另一種是買入生產(chǎn)大宗商品的公司的股票。

對于那些關(guān)注環(huán)保的投資者來說，大宗商品可能不是首選。然而，即使在“綠色經(jīng)濟”中，大宗商品的需求也在增加。

以導(dǎo)電的銅為例。目前銅線還沒有特別合適的替代品;電動汽車所需的銅是內(nèi)燃機汽車的四倍;陸上風(fēng)電場每兆瓦的銅密集度是傳統(tǒng)發(fā)電廠的四倍。

銅領(lǐng)域最好的投資對象是Freeport-McMoRan（FCX），該公司80%的收入來自銅，在幾個大洲都擁有銅礦。

如果供給最終趕上需求，大宗商品生產(chǎn)商可能會遭到打擊。從這個角度來看，長期而言投資擁有優(yōu)秀業(yè)務(wù)模式公司的股票比投資只擁有或生產(chǎn)硬資產(chǎn)公司的股票更好。

但還有一種相反的觀點：力拓（RIO）和必和必拓（BHP）等管理方式更加以股東為導(dǎo)向的礦業(yè)巨頭正在控制資本支出，并越來越重視股息，因此未來幾年許多工業(yè)大宗商品的供應(yīng)可能會受到限制。

VanEck自然資源股票策略高級分析師查爾·馬倫（Charl Malan）說，“十年前專注于擴大規(guī)模的公司現(xiàn)在不再在新項目上投資，而是將現(xiàn)金返還給股東。”馬倫指的就是力拓和必和必拓。

此外，越來越多的國家出于環(huán)保考慮反對開采新礦，現(xiàn)存礦的價值也因此上升了。

杰富瑞（Jefferies）分析師克里斯·拉菲米納（Chris LaFemina）指出，開發(fā)一座新銅礦可能需要十年時間。他說，“包括銅在內(nèi)的幾種主要大宗商品正進入供應(yīng)趨緊和價格上漲的時期?！?/p>

力拓的股息收益率接近5%，頂級金礦公司Newmont（NEM）的股息收益率為2.5%。與標普500指數(shù)1.5%的股息收益率和許多國債及市政債微不足道的1%的收益率相比，這兩只股票的收益率已經(jīng)相當不錯了。

礦業(yè)公司的管理比以往任何時候都要好，資產(chǎn)負債表也很強勁。在礦業(yè)公司減少碳排放和廢棄物之際，環(huán)保問題也成了新的關(guān)注焦點，一些專注于可持續(xù)投資的投資者開始認識到，采礦業(yè)對全球經(jīng)濟至關(guān)重要，而且礦業(yè)公司可以以更環(huán)保的方式進行生產(chǎn)。

盡管可再生能源正在增長，但能源股仍有上漲的機會，這是因為石油和天然氣在未來幾十年里可能會在推動全球經(jīng)濟方面發(fā)揮重要作用。

在大宗商品面臨的風(fēng)險方面，由于中國是大宗商品主要消費國，因此如果中國經(jīng)濟增長遇到挫折，大宗商品價格就會受到打擊。不過，所有跡象都表明大宗商品市場即將迎來一段繁榮時期。以下是投資大宗商品的一些方法。

直接投資大宗商品

主要的大宗商品ETF包括Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1（PDBC）、Invesco DB Commodity Index Tracking（DBC）、GraniteShares Bloomberg Commodity Broad Strategy No K-1（COMB）和iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust（GSG）。

Invesco Optimum Yield的規(guī)模比Invesco DB Commodity大，而且是一只主動管理型ETF。GraniteShares的年費率為0.25%，相比之下，其競爭對手的年費率為0.59%，甚至更高。

大宗商品領(lǐng)域有兩個主要指數(shù)，即標普高盛商品指數(shù)和彭博大宗商品指數(shù)，二者區(qū)別在于能源股所占的權(quán)重。標普高盛商品指數(shù)中能源股約占60%，彭博大宗商品指數(shù)中能源股和農(nóng)業(yè)股各占四分之一。

Invesco DB Commodity中能源股占55%，其余45%分別是金屬股和農(nóng)業(yè)股。景順負責(zé)ETF固定收益及另類投資策略的主管杰森·布魯姆（Jason Bloom）稱，由于能源股與大宗商品市場價格上漲關(guān)系最為密切，Invesco DB Commodity可以幫助投資者進行多樣化投資，而且可以對沖通脹風(fēng)險。

GraniteShares首席執(zhí)行官威爾·萊恩德（Will Rhind）說，“GraniteShares大宗商品ETF的好處是費用低，而且不用報K-1稅?！?/p>

最大的單一大宗商品ETF包括：規(guī)模為690億美元、持有金條的SPDR Gold Shares（GLD）、費率較低的iShares Gold Trust（IAU）和iShares Silver Trust（SLV）。其他單一大宗商品ETF還包括跟蹤西得克薩斯中質(zhì)油的United States Oil（USO）和Aberdeen Standard Physical Platinum Shares（PPLT）。

大宗商品ETF的優(yōu)勢在于給投資者提供了直接投資大宗商品的機會。使用或跟蹤期貨的大宗商品基金面臨的一個風(fēng)險是，遠期價格可能高于現(xiàn)貨價格，當這些基金用到期日較晚（執(zhí)行價相同）的新期貨頭寸取代舊期貨頭寸時會蒙受損失。

能源

能源是世界上最重要的大宗商品，而且能源生產(chǎn)商終于開始控制資本支出。

美國總統(tǒng)拜登倡導(dǎo)的可再生能源政策可能會抑制石油和天然氣的需求，但對鉆探和管道建設(shè)的限制可能會導(dǎo)致供應(yīng)緊張。

Smead Value基金經(jīng)理比爾·斯密德（Bill Smead）說，“25年后可能每個人開的車都是電動車，因此汽油將失寵。但這種情況在很長時間之后才會發(fā)生，未來25年生產(chǎn)商可以通過銷售汽油賺很多錢?！彼硎?，天然氣將在發(fā)電中發(fā)揮關(guān)鍵作用。能源股在斯密德的基金中的權(quán)重約為10%，相比之下，能源股在標普500指數(shù)中的權(quán)重為2.5%。

希望投資能源股的投資者可以考慮?？松梨冢╔OM）和雪佛龍（CVX）等看好能源行業(yè)未來的公司，而不是英國石油（BP）等歐洲大公司。

面對來自環(huán)保人士和歐洲投資者的壓力，歐洲的石油巨頭已不再像過去那樣重視傳統(tǒng)能源項目，而這些公司在這些領(lǐng)域的經(jīng)驗最豐富，它們提高了對可再生能源項目的重視，但在這方面并沒有顯示出優(yōu)勢。

預(yù)計未來五年埃克森美孚的產(chǎn)量將保持在每日400萬桶左右，最近該公司獲得華爾街青睞，因為投資者認為由于油價上漲，?？松梨谀軌虮３制?%的股息收益率。

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師戴文·麥克德莫特（Devin McDermott）最近把?？松梨诘脑u級從“持股觀望”上調(diào)至“增持”，并把目標價設(shè)在57美元（最近為46美元），理由是該公司自由現(xiàn)金流和持續(xù)派息的“前景有所改善”。

史密德最看好的雪佛龍的狀況比?？松梨诟?。雪佛龍的股息收益率穩(wěn)定在5%，而且在過去的25年里，雪佛龍既擁有石油業(yè)務(wù)，也擁有熱門的液化天然氣業(yè)務(wù)。

史密德還看好Continental Resources（CLR），這是一家位于北達科他州巴肯油田的勘探開發(fā)公司。他稱，即使把債務(wù)納入考慮，該公司豐富的油氣儲量也能推動股價從近期的21美元繼續(xù)上漲數(shù)倍。

長期低迷的天然氣價格可能會獲得公用事業(yè)需求的提振，因為一些企業(yè)關(guān)閉了燃煤電廠，而且海外對從美國產(chǎn)天然氣中提取的液化天然氣的需求不斷增長。

在天然氣股中，卡伯特石油天然氣（COG）是資產(chǎn)負債狀況最好的藍籌股，其次是美國最大的天然氣生產(chǎn)商EQT （EQT）。Kopernik Global All-Cap基金經(jīng)理戴夫·伊本（Dave Iben）青睞杠桿率更高的生產(chǎn)商西南能源（SWN）和Range Resources（RRC），他認為這兩家公司的股價都可能翻番。

他還看好俄羅斯能源巨頭Gazprom （OGZPY），稱其是“世界上最大、成本最低、最強大的天然氣公司”。Gazprom稱其已探明的能源儲量巨大，其中大部分是天然氣，能源儲量相當于約1250億桶石油，而?？松梨诘膬α考s為220億桶。Gazprom在美國上市的股票價格在6美元左右，股息收益率為5%。

銅和鐵礦石

必和必拓和力拓這兩家最大的礦業(yè)公司以生產(chǎn)鐵礦石為主，過去一年鐵礦石價格翻了一番，達到每噸160美元。由于采礦成本低于每噸40美元，這兩家公司都獲得了豐厚的利潤。必和必拓股價約為70美元，股息收益率為3%，力拓股價為79美元，股息收益率為4.8%。按2021年預(yù)期利潤計算，這兩只股票的市盈率都約為10倍。

VanEck的馬倫稱，一些大型礦業(yè)公司的自由現(xiàn)金流收益率超過10%，股息可能會上升。VanEck持有力拓、英美資源集團（NGLOY）和Freeport-McMoRan的股票。

“這些公司的財務(wù)狀況非常健康，在股息收益率上升和減少資本支出之際，這些公司將吸引一批新的股東，進而推動股價上漲?！瘪R倫說。

杰富瑞的拉菲米納看好跨國礦業(yè)公司英美資源集團。這家公司比力拓和必和必拓更多元化，擁有大量銅業(yè)務(wù)，以及稀缺的鉑、鈀和鉆石資產(chǎn)（該公司擁有鉆石開采公司戴比爾斯，De Beers）。

“英美資源集團在多元化礦業(yè)公司中是獨一無二的，因為該公司能實現(xiàn)增長?！崩泼准{說。他指的是該公司在秘魯運營的一個大型銅礦項目，這是為數(shù)不多的幾個新銅礦之一。

他還看好英美資源集團的鉆石業(yè)務(wù)，去年3月份疫情暴發(fā)后該業(yè)務(wù)曾受重創(chuàng)，現(xiàn)在已經(jīng)強勁復(fù)蘇。拉菲米納對英美資源集團的評級為“買入”，認為該股有25%左右的上漲空間。英美資源集團在美國上市的股價目前約為17美元。

Freeport-McMoRan的盈利能力非常強，預(yù)計今年的現(xiàn)金流將翻倍，原因是過去12個月銅價上漲了約40%，達到每磅3.60美元，而該公司的成本低于每磅1.50美元。Freeport-McMoRan可以利用豐厚的自由現(xiàn)金流償還債務(wù)，還有可能恢復(fù)派息。

“由于供需失衡，銅價可能還會大幅上漲?！崩泼准{說。他還稱，銅價可能會突破每磅5美元。他對Freeport-McMoRan的評級為“買入”，目標價36美元。

黃金和白銀

金礦行業(yè)整合后浮現(xiàn)了兩個巨頭：巴里克黃金（GOLD）和紐蒙特。VanEck International Investors Gold（INIVX）聯(lián)席基金經(jīng)理喬·福斯特（Joe Foster）說，“金礦行業(yè)從未像現(xiàn)在這樣健康?！?/p>

這兩家公司的盈利能力都很強，因為金價目前在每盎司1850美元左右，而兩家公司的總運營成本在每盎司1000美元以下。

紐蒙特近期股價為61美元，巴里克黃金近期股價為22美元，這兩只股票都較去年8月高點下跌20%或更多，按2021年預(yù)期利潤計算市盈率約為15倍。紐蒙特在2020年下半年提高了股息，現(xiàn)在股息收益率為2.6%。根據(jù)一個將股息與金價掛鉤的公式，該公司可能進一步提高股息。

VanEck Vectors Gold Miners（GDX）和VanEck Vectors Junior Gold Miners（GDXJ）是兩只主要的金礦ETF，前者納入了紐蒙特、巴里克黃金和Franco-Nevada（FNV）等公司，后者納入了Pan American Silver（PAAS）和Gold Fields（GFI）等公司。

由于電子產(chǎn)品和太陽能電池板的采用率提高，白銀價格獲得提振，過去一年銀價上漲了50%，達到每盎司27美元。由于銀是多種采礦作業(yè)的副產(chǎn)品，因此沒有大型的純白銀生產(chǎn)商。北美最大的白銀生產(chǎn)商之一是Pan American Silver，但其儲量中只有不到一半是白銀。

Global X Silver Miners ETF（SIL）持倉量最大的股票是Wheaton Precious Metals（WPM），該公司不算一家礦業(yè)公司，但在世界各地擁有生產(chǎn)黃金和白銀的權(quán)利，投資這家公司既可以獲得貴金屬敞口，也無需承擔(dān)采礦帶來的風(fēng)險。

鈾

投資者很少關(guān)注鈾，但Kopernik的伊本很看好這一資產(chǎn)。伊本認為，目前鈾價已從十多年前每磅100美元以上的峰值跌至30美元，需要“翻一番或兩番”以刺激新產(chǎn)能的發(fā)展，從而滿足全球核反應(yīng)堆的需求。

隨著新反應(yīng)堆的建設(shè)（主要在亞洲），預(yù)計到2040年鈾需求將增長40%。最近美國正在關(guān)閉一些核電站（如紐約北部的印第安角核電站），但中國和印度認為核電是一種非常有吸引力的無碳電力來源。

伊本看好加拿大鈾生產(chǎn)商Cameco （CCJ），該公司股價目前在13美元左右。由于價格過低，Cameco關(guān)閉了一座大型鈾礦，投資者可以將該公司看作一筆非常規(guī)的綠色能源投資。

農(nóng)業(yè)

氣候和國際需求推動美國糧食價格上漲。巴西的干燥天氣可能會導(dǎo)致大豆產(chǎn)量下降，而中國飼養(yǎng)生豬帶來的大豆需求一直很強勁。美國玉米價格目前為每蒲式耳5.40美元，去年上漲了40%，大豆價格上漲了50%，接近每蒲式耳14美元。

投資者可以通過Invesco DB Agriculture ETF（DBA）獲得各類農(nóng)產(chǎn)品的敞口，其中玉米、大豆、糖和咖啡的權(quán)重在12%到13%。這只ETF的價格目前約為16.50美元，較2020年6月份低點上漲了23%，但在過去十年里僅有一年實現(xiàn)正回報。

領(lǐng)先農(nóng)業(yè)設(shè)備制造商迪爾（DE）的股價在過去一年中上漲了80%，達到290美元，因為市場預(yù)計農(nóng)業(yè)經(jīng)濟會更加繁榮。迪爾的預(yù)期市盈率超過20倍。投資者還可以考慮肥料生產(chǎn)商CF Industries Holdings（CF）和農(nóng)業(yè)設(shè)備及工業(yè)車輛輪組制造商Titan International （TWI），二者股價都已從2020年低點大幅上漲，杠桿率較高的Titan股價為6.50美元，去年3月曾跌至1美元。

在通脹率上升、美聯(lián)儲繼續(xù)實施寬松政策之際，大宗商品前景向好，很可能重現(xiàn)上世紀70年代歷史性的上漲勢頭。

（《巴倫周刊》英文版2021年2月1日報道）