正在崛起的云巨頭：甲骨文重獲華爾街垂青

埃里克·J·薩維茨

拉里·埃里森（Larry Ellison）。繪圖/《巴倫周刊》

一個(gè)新巨頭正開始在云計(jì)算領(lǐng)域大展拳腳。這個(gè)巨頭并不是什么新貴，而是一家人們自以為很了解但其實(shí)還沒(méi)看到其真正潛力的公司。

這家公司就是被稱為“硅谷狂人”的拉里·埃里森（Larry Ellison）于1977年和他人共同創(chuàng)立的軟件巨頭甲骨文（ORCL）。埃里森按自己的形象塑造了甲骨文，該公司擁有一支強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)格非常兇狠。在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，這種策略很有效，直到甲骨文陷入困境。

但這種情況即將改變。

大約十年前，另一個(gè)老牌科技巨頭微軟（MSFT）也陷入過(guò)類似的困境。和微軟一樣，甲骨文也開始重塑自身，以適應(yīng)云計(jì)算時(shí)代的到來(lái)。該公司加大了對(duì)核心數(shù)據(jù)庫(kù)軟件業(yè)務(wù)云版本的投入，目前已經(jīng)在企業(yè)云應(yīng)用領(lǐng)域收獲了顯著的收入增長(zhǎng)。公共云服務(wù)是甲骨文前景最好的業(yè)務(wù)，甲骨文正在與亞馬遜（AMZN）、微軟和Alphabet（GOOGL）在這一價(jià)值高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的市場(chǎng)展開競(jìng)爭(zhēng)。

大多數(shù)人在談到“云計(jì)算”時(shí)指的就是公共云。通過(guò)使用公共云服務(wù)，企業(yè)無(wú)需建立自己的數(shù)據(jù)中心，也不用購(gòu)買及組裝服務(wù)器、存儲(chǔ)和連網(wǎng)等裝置，可以把這些工作交給提供公共云服務(wù)的公司去做。這些公司能夠迅速滿足企業(yè)的需求，為企業(yè)節(jié)省建立數(shù)據(jù)中心所需的硬件、房地產(chǎn)和數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等方面的投資。雖然進(jìn)程緩慢，但每家企業(yè)都在轉(zhuǎn)向云計(jì)算服務(wù)，而且這一趨勢(shì)正在加快。

甲骨文CEO薩夫拉·卡茨（Safra Catz）在近期召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上稱，第二財(cái)季（編者注：截至去年11月30日）甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施（Oracle Cloud Infrastructure，縮寫OCI）業(yè)務(wù)營(yíng)收激增139%。對(duì)此埃里森補(bǔ)充說(shuō)，如果不是因?yàn)楫a(chǎn)能耗盡，該業(yè)務(wù)營(yíng)收可能更高。可惜的是，甲骨文沒(méi)有公布OCI銷售額的細(xì)分項(xiàng)，而且分析云服務(wù)可比銷售額的難度往往很大。

卡茨稱，甲骨文是唯一一家同時(shí)擁有全球云服務(wù)和全套企業(yè)應(yīng)用的科技公司。她在發(fā)給《巴倫周刊》的電子郵件中說(shuō)，“客戶因使用我們的應(yīng)用而受益，因?yàn)槲覀兊幕A(chǔ)設(shè)施更出色，出色的基礎(chǔ)設(shè)施也令我們的應(yīng)用更優(yōu)秀。甲骨文一直最擅長(zhǎng)處理最困難、最復(fù)雜的工作，客戶不愿意在速度或安全性方面將就，而OCI在這兩方面都是獨(dú)一無(wú)二的?！?/p>

甲骨文云業(yè)務(wù)（Oracle Cloud）執(zhí)行副總裁克萊·馬格里克（Clay Magouryk）說(shuō)，“在未來(lái)兩三年內(nèi)，甲骨文肯定會(huì)被看作是一家云計(jì)算公司。”

然而甲骨文的估值還沒(méi)有體現(xiàn)這一點(diǎn)。按截至2021年5月財(cái)年的預(yù)期利潤(rùn)計(jì)算，甲骨文的市盈率為14倍，如果按2022財(cái)年預(yù)期利潤(rùn)計(jì)算，市盈率為13倍，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)今年的市盈率為23倍，明年為20倍。如果投資者拿基于云的數(shù)據(jù)倉(cāng)儲(chǔ)公司Snowflake（SNOW）做參照，那么甲骨文的估值將超過(guò)3萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于目前的1830億美元。

“市場(chǎng)認(rèn)為甲骨文根本不會(huì)增長(zhǎng)，”前華爾街科技板塊分析師、現(xiàn)任Artemis Funds基金經(jīng)理的約翰·迪富奇（John DiFucci）說(shuō)，“從甲骨文的估值就能看出這一點(diǎn)?！彼硎荆袌?chǎng)的看法是錯(cuò)的。

表1：甲骨文與同類公司比較，無(wú)論從哪個(gè)指標(biāo)來(lái)看，甲骨文的股價(jià)都很便宜

注：數(shù)據(jù)截至2021年2月17日。資料來(lái)源：FactSet

一旦華爾街開始理解甲骨文朝云計(jì)算的轉(zhuǎn)型（這種轉(zhuǎn)變將逐漸從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來(lái)），該公司的股價(jià)就會(huì)有相當(dāng)大的上漲空間。

甲骨文近期股價(jià)為62美元，現(xiàn)在是重新看待這只股票的最佳時(shí)機(jī)。隨著利率的上升，投資者對(duì)許多昂貴的云計(jì)算股票的高估值感到擔(dān)憂。瑞士信貸（Credit Suisse）分析師布拉德·澤爾尼克（Brad Zelnick）說(shuō)，“在越來(lái)越多的投資者開始在云計(jì)算領(lǐng)域?qū)ふ乙詢r(jià)值為導(dǎo)向的股票的同時(shí)，甲骨文的收入出現(xiàn)了加速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。”

Monness Crespi Hardt的布萊恩·懷特（Brian White）對(duì)此表示贊同，他去年曾在研報(bào)中寫道，“甲骨文為投資者帶來(lái)了一個(gè)高質(zhì)量的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，朝云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和越來(lái)越具吸引力的商業(yè)模式能夠給投資甲骨文股票的人帶來(lái)可觀收益?！睉烟亟o予甲骨文82美元的目標(biāo)價(jià)，澤爾尼克給出目標(biāo)股價(jià)是75美元?？紤]到甲骨文的潛力，這些目標(biāo)價(jià)可能有點(diǎn)太低了。

投資甲骨文的理由其實(shí)很簡(jiǎn)單。該公司業(yè)務(wù)主要分兩部分：信息存儲(chǔ)軟件（數(shù)據(jù)庫(kù)）和收集、處理和執(zhí)行該信息的軟件（企業(yè)應(yīng)用）。

這些企業(yè)應(yīng)用有專門的名稱，比如“企業(yè)資源規(guī)劃”（ERP，用于管理財(cái)務(wù)）、“客戶關(guān)系管理”（CRM，用于管理銷售）和“人力資本管理”（HCM，用于管理員工） ，但更重要的是，甲骨文銷售用來(lái)管理大型公司的基礎(chǔ)軟件。該公司從沒(méi)有面向過(guò)消費(fèi)者用戶。

甲骨文還擁有兩位在科技行業(yè)不常見(jiàn)的高管，一位可能話太多，另一位話太少。埃里森仍擔(dān)任董事長(zhǎng)和首席技術(shù)官，擁有公司近40%的股份。今年8月他就77歲了，但依然精力充沛，看起來(lái)比實(shí)際年齡年輕30歲。埃里森是甲骨文知名的啦啦隊(duì)長(zhǎng)，依然對(duì)打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手樂(lè)此不疲，而且一如既往地投身公司的發(fā)展。

CEO卡茨出生于以色列，在馬薩諸塞州長(zhǎng)大，畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)。她的職業(yè)生涯始于投資銀行業(yè)，于1999年加入甲骨文。在擔(dān)任了一段時(shí)間的總裁和首席財(cái)務(wù)官后，卡茨在2014年和惠普前CEO馬克·赫德（Mark Hurd）被任命為甲骨文聯(lián)席CEO。2019年10月赫德去世后，她一直擔(dān)任唯一的CEO?？ù牟湃A橫溢，在華爾街備受尊敬，是科技界最有影響力的女性之一。她不愛(ài)出風(fēng)頭，很少接受采訪。

很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，甲骨文的財(cái)務(wù)表現(xiàn)一直很平淡。2011財(cái)年銷售額為359億美元，目前華爾街對(duì)2021年的預(yù)測(cè)是400億美元，十年來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)11%，遠(yuǎn)低于累計(jì)通貨膨脹率。相比之下，微軟同期的銷售額增長(zhǎng)了134%，甲骨文前高管馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）創(chuàng)辦的Salesforce.com（CRM）的銷售額增長(zhǎng)了1200%。

但在表面之下，多年來(lái)甲骨文一直在經(jīng)歷著變革。First Eagle Investment Management投資組合經(jīng)理馬尼什·古普塔（Manish Gupta）說(shuō)，“企業(yè)軟件非常復(fù)雜，甲骨文必須為了未來(lái)重塑自身，這花了他們不少時(shí)間，但已經(jīng)做出了轉(zhuǎn)變?！奔坠俏氖枪牌账c他人共同管理的幾只基金中持倉(cāng)量最多的一只股票。

專注科技領(lǐng)域的對(duì)沖基金Satori創(chuàng)始人兼投資組合經(jīng)理丹·奈爾斯（Dan Niles）稱，甲骨文目前是他持倉(cāng)量最大的一只股票。奈爾斯認(rèn)為甲骨文可能已經(jīng)達(dá)到了微軟在2014年所達(dá)到的拐點(diǎn)，當(dāng)時(shí)微軟選擇了薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）出任CEO，全力以赴地投入到云計(jì)算業(yè)務(wù)中。

“過(guò)去幾年，甲骨文的股票一直不慍不火，”奈爾斯說(shuō)，“現(xiàn)在終于開始受重視了?！?/p>

微軟的例子很有啟發(fā)性。微軟不僅致力于云計(jì)算，而且改變了自己的形象。觀念很重要，而且投資者正在密切關(guān)注和云計(jì)算有關(guān)的公司。以Teradata（TDC）為例，這是一家成立40年、增長(zhǎng)緩慢的數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)公司，在幾周前發(fā)布的財(cái)報(bào)中，該公司披露其新開展的云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長(zhǎng)，股價(jià)因此在三天內(nèi)翻了一番。

甲骨文轉(zhuǎn)向云計(jì)算有三個(gè)要素。其中一個(gè)要素是數(shù)據(jù)庫(kù)軟件，其主要?jiǎng)?chuàng)新是自治驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)庫(kù)（Autonomous Database，ADB），這是一款只限云端的產(chǎn)品，通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能自動(dòng)執(zhí)行安全、備份、打補(bǔ)丁和其他需要大量管理員團(tuán)隊(duì)的任務(wù)。隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到云端，甲骨文的收入逐漸增長(zhǎng)，服務(wù)器許可和其他輔助服務(wù)也給該公司帶來(lái)了額外的現(xiàn)金。隨著時(shí)間的推移，轉(zhuǎn)向云端將有助于增加收入，該公司最近一個(gè)財(cái)季收入增長(zhǎng)了3%，達(dá)到42億美元。

圖：甲骨文參與的收購(gòu)交易

資料來(lái)源：FactSet

KeyBanc分析師邁克爾·圖利茨（Michael Turits）認(rèn)為，數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度可以加快到接近8%，一個(gè)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)是Cloud@Customer，這是甲骨文的私有云版本。去年推出的Cloud@Customer模擬了公共云的結(jié)構(gòu)，但在企業(yè)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部運(yùn)行。

甲骨文負(fù)責(zé)硬件和軟件的運(yùn)營(yíng)，按訂閱模式收費(fèi)，同時(shí)提供性能保證，但服務(wù)器仍位于客戶那里。在此之前，訪問(wèn)ADB唯一的方式是在Oracle Cloud上運(yùn)行該數(shù)據(jù)庫(kù)——銀行和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)等需要將數(shù)據(jù)保存在防火墻內(nèi)的用戶不會(huì)選擇這種方式。但有了Cloud@Customer，甲骨文的ADB迅速打開了潛在市場(chǎng)。

第二個(gè)要素和企業(yè)應(yīng)用有關(guān)，最近一個(gè)財(cái)季甲骨文這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)了5%，達(dá)到29億美元，而且可能進(jìn)一步加速增長(zhǎng)。目前這項(xiàng)業(yè)務(wù)的總收入包括甲骨文三個(gè)最重要的云應(yīng)用——Fusion ERP（大型公司財(cái)務(wù)管理）增長(zhǎng)了33%;Fusion HCM（大型公司人力資源管理）增長(zhǎng)了24%;NetSuite ERP（小型公司財(cái)務(wù)管理）增長(zhǎng)了20%。但甲骨文沒(méi)有公布這些產(chǎn)品收入的具體數(shù)據(jù)，而且舊版本的收入正在減少。但據(jù)估計(jì)，只有不到10%的企業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了云計(jì)算，為甲骨文提供了一個(gè)好機(jī)會(huì)。

甲骨文認(rèn)為自己能夠從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SAP（SAP）奪取市場(chǎng)份額，特別是在ERP領(lǐng)域。埃里森正在摩拳擦掌。2019年，埃里森在他位于舊金山太平洋高地的家中舉辦了一場(chǎng)企業(yè)家活動(dòng)，《巴倫周刊》也參加了那場(chǎng)活動(dòng)。埃里森在活動(dòng)上說(shuō)，SAP是數(shù)據(jù)中心時(shí)代的ERP軟件領(lǐng)軍企業(yè)，但他認(rèn)為，隨著云計(jì)算時(shí)代的到來(lái)，甲骨文將超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！八麄儫o(wú)法阻止我們把所有客戶都搶過(guò)來(lái)。”埃里森說(shuō)。

在甲骨文最近召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，埃里森重申了他的觀點(diǎn)?！拔磥?lái)幾個(gè)月，當(dāng)我們宣布幾個(gè)SAP ERP的大客戶準(zhǔn)備離開SAP、選擇甲骨文的Fusion ERP時(shí)，我們?cè)贓RP市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將更加明顯?！彼f(shuō)。埃里森還表示，甲骨文的ERP軟件用戶超過(guò)3萬(wàn)?！暗诙钦l(shuí)？”他問(wèn)道，“是Workday（WDAY）嗎？Workday只有幾百用戶，還差得遠(yuǎn)?！?/p>

SAP對(duì)此回應(yīng)稱，“我們已經(jīng)做了研究，但是沒(méi)找到埃里森所說(shuō)的客戶正在離開SAP ERP而選擇甲骨文的例子。我們的首要任務(wù)是幫助客戶取得成功，而不是讓他們置身于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)口浪尖?！?h4>表2：雖然過(guò)去10年甲骨文的收入沒(méi)有增長(zhǎng)多少，但創(chuàng)造了大量現(xiàn)金，這使得該公司可以在過(guò)去10年回購(gòu)40%的股票，推動(dòng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

注：數(shù)據(jù)截至2020年11月。資料來(lái)源：FactSet

第三個(gè)要素是公共云。雖然該業(yè)務(wù)規(guī)模仍然很?。ǚ治鰩燁A(yù)計(jì)其年收入約為10億美元），但OCI正在瞄準(zhǔn)并獲得了一些大客戶，其中包括視頻會(huì)議服務(wù)提供商Zoom Video Communications（ZM）和8x8（EGHT），甲骨文也借此加入了亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（AWS）、微軟Azure和谷歌云的三強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。

甲骨文云業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁馬格里克六年多前從AWS跳槽到甲骨文，從零開始建立OCI業(yè)務(wù)。馬格里克說(shuō)當(dāng)時(shí)甲骨文沒(méi)有任何實(shí)體數(shù)據(jù)中心，現(xiàn)在全球范圍內(nèi)擁有30多個(gè)這樣的平臺(tái)，數(shù)萬(wàn)人在這些平臺(tái)上工作。

而且甲骨文正在獲得以前無(wú)法獲得的業(yè)務(wù)。

馬格里克說(shuō)，“人們認(rèn)為我們只是在搬運(yùn)工作量，但客戶不想只搬運(yùn)舊東西，他們希望逐步改善現(xiàn)有服務(wù)，擴(kuò)大現(xiàn)有服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化?！?/p>

CEO卡茨說(shuō)，“我們有上萬(wàn)客戶，幫助他們轉(zhuǎn)向云端的機(jī)會(huì)當(dāng)然是一個(gè)真正的機(jī)會(huì)，但我們也獲得了新的客戶群，包括流媒體公司和初創(chuàng)公司，他們以前從未接觸過(guò)甲骨文的數(shù)據(jù)庫(kù)。我們相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的性能和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)現(xiàn)有客戶和新客戶都很有吸引力?！?/p>

8x8全球網(wǎng)絡(luò)和DevOps業(yè)務(wù)高級(jí)副總裁邁赫迪·薩魯爾（Mehdi Salour）稱，在疫情暴發(fā)最初的幾個(gè)月，由于業(yè)務(wù)量上升，該公司面臨產(chǎn)能不足的問(wèn)題。幾乎在一夜之間，8X8的視頻會(huì)議服務(wù)用戶數(shù)量從幾十萬(wàn)增加到了兩千多萬(wàn)，當(dāng)時(shí)該公司難以維持這樣的負(fù)載。

薩魯爾說(shuō)，他聯(lián)系了所有的云供應(yīng)商，從質(zhì)量、成本和地理覆蓋范圍等方面評(píng)估，甲骨文的服務(wù)最有吸引力。甲骨文順利地吸收了這部分業(yè)務(wù)量，提高了服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)將8x8的網(wǎng)絡(luò)流量成本降低了80% 以上。薩魯爾說(shuō)，“這對(duì)我們來(lái)說(shuō)意義重大，為我們節(jié)省了數(shù)百萬(wàn)美元?！?/p>

去年夏季，甲骨文獲得了頗具影響力的科技研究公司Gartner的好評(píng)?！霸谠u(píng)估公共云供應(yīng)商時(shí)，是時(shí)候把甲骨文作為一個(gè)可行的選擇了?！盙artner向信息技術(shù)公司的高管們發(fā)出這樣的建議。

ADB、云端應(yīng)用和OCI的創(chuàng)建顯示出甲骨文的增長(zhǎng)策略發(fā)生了根本性變化。

幾十年來(lái)，該公司通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)。但現(xiàn)在距離甲骨文最近一次重大交易——2018年初以12億美元收購(gòu)建筑軟件公司Aconex——至少已經(jīng)過(guò)去了三年。

甲骨文和沃爾瑪（WMT）有意聯(lián)合收購(gòu)中國(guó)公司字節(jié)跳動(dòng)旗下的社交視頻應(yīng)用TikTok，但這一計(jì)劃相當(dāng)復(fù)雜，在拜登政府重新評(píng)估相關(guān)問(wèn)題之際，該計(jì)劃暫時(shí)被擱置。但這一收購(gòu)計(jì)劃凸顯了甲骨文積極進(jìn)軍公共云的決心。

甲骨文之所以對(duì)TikTok感興趣，并不是因?yàn)橐谏缃痪W(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域大展身手，而是因?yàn)橄ＭcAWS和Azure展開直接競(jìng)爭(zhēng)。

隨著甲骨文的收購(gòu)步伐放緩，該公司正在將多余的現(xiàn)金返還給股東。過(guò)去十年，甲骨文的股票數(shù)量減少了40%以上，回購(gòu)了大約20億股股票。甲骨文的股息收益率為1.6%，與標(biāo)普500指數(shù)持平。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，風(fēng)險(xiǎn)是存在的。亞馬遜、微軟和Alphabet這些強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)力更雄厚，不過(guò)甲骨文的股價(jià)看起來(lái)相當(dāng)便宜，買入該股帶來(lái)的潛在收益可能會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

《巴倫周刊》曾在18年前的封面文章中報(bào)道過(guò)甲骨文，開篇第一句話是：“甲骨文還是一只成長(zhǎng)股嗎？”《巴倫周刊》當(dāng)時(shí)認(rèn)為，甲骨文的確還是一只成長(zhǎng)股，至少在一段時(shí)間里確實(shí)是這樣。埃里森當(dāng)時(shí)說(shuō)，“我不認(rèn)為信息時(shí)代快要結(jié)束了，信息時(shí)代才剛剛開始，在這個(gè)時(shí)代的初期，成為全球第一大數(shù)據(jù)庫(kù)公司是一個(gè)很好的策略。”如今這依然是一個(gè)好策略。

（《巴倫周刊》英文版2021年2月19日）