拜登基建藍(lán)圖畫了哪些投資大餅？

金焱

在其數(shù)百年歷史上，美國(guó)總統(tǒng)曾經(jīng)多次提出旨在實(shí)現(xiàn)“徹底改善”美國(guó)現(xiàn)狀的新法規(guī)、新計(jì)劃。3月31日，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)拜登提出的總額約2.25萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一攬子計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“拜登計(jì)劃”），是最新、最宏大的一個(gè)。

對(duì)拜登計(jì)劃的解讀多種多樣，部分人認(rèn)為它嚴(yán)格意義上說(shuō)就是一個(gè)包羅萬(wàn)象的基礎(chǔ)設(shè)施重建計(jì)劃，專注于全球基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的CG/LA Infrastructure董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、全球基礎(chǔ)設(shè)施專家諾曼·安德森（Norman F. Anderson）對(duì)《巴倫周刊》中文版說(shuō)，比較而言，這是一個(gè)會(huì)影響幾代人的法案，在重要性上“無(wú)與倫比”。

美國(guó)老一輩、嬰兒潮一代的人進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的方式是用祖父母留下的錢財(cái)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資，結(jié)果背負(fù)了30萬(wàn)億美元的債務(wù)，而拜登提出的計(jì)劃會(huì)創(chuàng)建一種全新的基礎(chǔ)架構(gòu)而不產(chǎn)生新的債務(wù)。

在安德森看來(lái)，僅用“基礎(chǔ)設(shè)施”一詞來(lái)概括這個(gè)法案，人們就會(huì)被誤導(dǎo)——它把人們的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向陳舊的東西。實(shí)際上，與以往不同，拜登所談的基礎(chǔ)設(shè)施投資意味著第四次工業(yè)革命投資，幾乎所有的投資指向都集中于未來(lái)世界的走向，即新型基礎(chǔ)設(shè)施和傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化、電氣化以及人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等將人類向前推進(jìn)的能力。

從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)銀行的研究報(bào)告指出，超過(guò)2萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資最終可帶來(lái)2%至9%的GDP增長(zhǎng)。全球咨詢公司麥肯錫認(rèn)為，美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施支出每增加1個(gè)百分點(diǎn)的GDP，將為經(jīng)濟(jì)增加150萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，因此在樂(lè)觀的狀態(tài)下，超過(guò)2萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資在未來(lái)十年可給美國(guó)創(chuàng)造超過(guò)千萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

大手筆藍(lán)圖與新超級(jí)周期

雄心勃勃的“拜登計(jì)劃”會(huì)在未來(lái)八年里形成超過(guò)2萬(wàn)億美元的投資，每年投資約2500億美元，約合美國(guó)GDP的1%，其中6210億美元投資用于改善交通基礎(chǔ)設(shè)施，修復(fù)和更新高速公路、重建橋梁、升級(jí)港口、機(jī)場(chǎng)、軌道等公共交通基礎(chǔ)設(shè)施，更換公共汽車和有軌電車、修繕車站、更新機(jī)場(chǎng)，并將公交和鐵路擴(kuò)展到新社區(qū)。

基于力爭(zhēng)2035年前實(shí)現(xiàn)無(wú)碳發(fā)電的目標(biāo)，清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施自然也被涵蓋在他的藍(lán)圖之中。拜登的基建計(jì)劃準(zhǔn)備對(duì)輸電線路升級(jí)和大規(guī)模儲(chǔ)能示范項(xiàng)目展開(kāi)重點(diǎn)投資，同時(shí)對(duì)400萬(wàn)棟商業(yè)建筑和200萬(wàn)戶家庭住房進(jìn)行節(jié)能改造以及為數(shù)百萬(wàn)工人提供100萬(wàn)個(gè)節(jié)能住房，在此基礎(chǔ)上推動(dòng)建筑行業(yè)電氣化和建造凈零碳聯(lián)邦建筑，至2035年全美建筑存量碳足跡減少一半。另外，每個(gè)州的低碳制造業(yè)不僅可以獲得稅收抵免的支持，還能夠得到來(lái)自聯(lián)邦政府的資金援助。

拜登在計(jì)劃中雖也涉及到住宅投資，但支出規(guī)模相對(duì)較低，年均計(jì)劃投資規(guī)模不足2019年住宅投資規(guī)模的3.5%。拜登還提議投資5800億美元用于振興制造業(yè)、研發(fā)創(chuàng)新與勞動(dòng)技能培訓(xùn)等。制造業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施方面，支持“美國(guó)制造”和將制造業(yè)留在美國(guó)依然是基建計(jì)劃所凸顯的主要目標(biāo)，特別是針對(duì)汽車業(yè)電動(dòng)化與智能化趨勢(shì)，基建計(jì)劃不僅提出五年內(nèi)在電池和儲(chǔ)能技術(shù)方面投資50億美元。

在新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施方面，根據(jù)白宮日前發(fā)布的《國(guó)家安全臨時(shí)戰(zhàn)略指導(dǎo)意見(jiàn)》，美國(guó)將建設(shè)21世紀(jì)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施以及量子計(jì)算、生物技術(shù)等“未來(lái)高增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)”?；ㄓ?jì)劃包括一項(xiàng)1000億美元的投資，為每個(gè)美國(guó)人提供負(fù)擔(dān)得起的、可靠的、高速的寬帶。

此前人類經(jīng)歷過(guò)數(shù)輪超級(jí)周期（supercycle），分別受美國(guó)的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化、第一次世界大戰(zhàn)、二戰(zhàn)后歐洲和日本的再工業(yè)化、2000年后的中國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)。摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，拜登的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一攬子計(jì)劃可能會(huì)釋放出類似于20世紀(jì)50年代末出現(xiàn)的超級(jí)周期支出。這讓人想到羅斯福當(dāng)年描劃的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)工程藍(lán)圖。

美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施支出在20世紀(jì)60年代末約為2300億美元，達(dá)到一個(gè)階段的頂峰，它直到21世紀(jì)初才被超過(guò)。雖然21世紀(jì)初基礎(chǔ)設(shè)施的支出高于20世紀(jì)60年代末的水平，但此后它一直保持相對(duì)平穩(wěn)，而且這是在考慮基建折舊和人口增長(zhǎng)之前。自上世紀(jì)60年代以來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)公共投資占經(jīng)濟(jì)的比重下降了40%以上，但這并不意味著美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施正在崩潰，只是需要一些升級(jí)。

資產(chǎn)管理公司Navellier&Associates創(chuàng)始人路易斯·納維爾里爾（Louis Navellier）對(duì)《巴倫周刊》中文版指出，拜登計(jì)劃的細(xì)節(jié)不會(huì)讓人感到驚訝。

這一計(jì)劃還要經(jīng)過(guò)美國(guó)兩黨審議，顯然兩黨無(wú)法就拜登研發(fā)提案的所有細(xì)節(jié)都達(dá)成一致，特別是為氣候變化倡議劃撥巨額研究資金的內(nèi)容，但這一想法已得到廣泛支持。從某種意義上說(shuō)，這項(xiàng)提案標(biāo)志著十年前為強(qiáng)制限制聯(lián)邦支出而啟動(dòng)的“自動(dòng)減支”（sequestration）預(yù)算機(jī)制最終出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，此機(jī)制曾迫使一些聯(lián)邦資助的實(shí)驗(yàn)室裁減研究人員，甚至在某些情況下還關(guān)閉了設(shè)施。

4月12日，白宮官網(wǎng)公布了一份美國(guó)各州基礎(chǔ)設(shè)施失修程度明細(xì)表，一些數(shù)據(jù)反映了美國(guó)提高基建的迫切需求，比如，伊利諾伊州有2374座橋梁需要維修，6218公里的高速公路狀況不佳;愛(ài)荷華州有38%的火車和其他交通工具超過(guò)使用壽命;加利福尼亞州未來(lái)20年飲用水基礎(chǔ)設(shè)施需要510億美元的維修費(fèi)用;懷俄明州有超過(guò)四分之一的人口生活在寬帶互聯(lián)網(wǎng)連接需求不足的地區(qū)。在這份明細(xì)表中，只有2個(gè)州獲得了C+，25個(gè)州在C或以下，13個(gè)州沒(méi)有評(píng)出等級(jí)。

拜登計(jì)劃的規(guī)模高達(dá)2.25萬(wàn)億美元，直接投資相關(guān)規(guī)模1.57萬(wàn)億美元。其中有超過(guò)6000億美元將用于道路、橋梁和公共交通等傳統(tǒng)常規(guī)項(xiàng)目，3740億美元資金用于技術(shù)領(lǐng)域，包括農(nóng)村寬帶、電網(wǎng)現(xiàn)代化、清潔能源存儲(chǔ)和電動(dòng)汽車等，價(jià)值4800億美元的補(bǔ)貼和激勵(lì)措施用于美國(guó)制造業(yè)和研究與開(kāi)發(fā)，5000億美元將用于照顧性經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力發(fā)展。

這一計(jì)劃的年均增量相當(dāng)于當(dāng)前政府固定投資的約30%，年均增速由大約5%左右提升至10%。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦和地方政府每年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為6200億美元左右（2020年四季度最新年化水平），如果直接投資的1.57億萬(wàn)億美元與投資更直接的基建支出計(jì)劃按照八年的時(shí)間維度平均分?jǐn)偅敲凑酆厦磕?960億美元左右的支出增量相當(dāng)于當(dāng)前內(nèi)生增長(zhǎng)路徑下每年增加25%-30%。

若按照年化復(fù)合增速（CAGR）計(jì)算，政府投資支出將從2014年之后平均每年5%的增速提升至約10%。因此，不難看出，單純相比此前政府基建支出投資而言，增量規(guī)模并不算少。但從支出效應(yīng)發(fā)揮的時(shí)間上要明顯弱于疫情以來(lái)幾輪直接一次性財(cái)政轉(zhuǎn)移支付和相應(yīng)的失業(yè)補(bǔ)貼。

拜登計(jì)劃出臺(tái)時(shí)，其規(guī)模已經(jīng)小于預(yù)期。加之它并不急于落實(shí)，釋放的節(jié)奏較慢，整體弱于直接財(cái)政補(bǔ)貼的影響。從作用方向和傳導(dǎo)效果看，給居民的直接財(cái)政轉(zhuǎn)移支付集中在消費(fèi)端，而且效果立竿見(jiàn)影，而基建投資更多作用在投資端，效果釋放取決于項(xiàng)目進(jìn)展。

誰(shuí)是受益者

拜登計(jì)劃還將在國(guó)會(huì)山遭遇挑戰(zhàn)，共和黨人已經(jīng)開(kāi)始努力縮減拜登計(jì)劃的規(guī)模。一位共和黨人表示，6000億至8000億美元規(guī)?？赡軙?huì)獲得兩黨支持。也就是說(shuō)，參議院共和黨考慮的新基礎(chǔ)設(shè)施法案，其規(guī)模僅是拜登原有計(jì)劃的三分之一。

參議院商務(wù)委員會(huì)最高共和黨參議員羅杰·維克爾（Roger Wicker）在新聞發(fā)布會(huì)上表明，為了在白宮能融合跨黨派共識(shí)，他們?cè)敢庥懻摫冗^(guò)去更大的基礎(chǔ)設(shè)施，然而他強(qiáng)調(diào)：“但拜登的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃需要付出代價(jià)，它必須是合理的，并且必須支持我所說(shuō)的，拜登基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃資金應(yīng)是原本的30%?！?/p>

在資本市場(chǎng)，一方面短期基建法案提出將會(huì)抬升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。以電動(dòng)車市場(chǎng)為例，在拜登推出該計(jì)劃后，投資者紛紛涌向電動(dòng)汽車充電公司的股票，押注它對(duì)電動(dòng)汽車行業(yè)的投資會(huì)提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為電動(dòng)汽車帶來(lái)“綠色浪潮”。

Wedbush分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）相信拜登的支出計(jì)劃，Ives預(yù)計(jì)電動(dòng)汽車的稅收抵免將從目前的7500美元擴(kuò)大到1萬(wàn)美元。艾夫斯還預(yù)計(jì)美國(guó)政府將逐步取消對(duì)每家制造商20萬(wàn)美元的稅收抵免上限，這兩個(gè)因素將成為美國(guó)電動(dòng)汽車增長(zhǎng)的主要催化劑。

但另一方面，股市已消化了基建計(jì)劃的大部分影響。水泥和鋼鐵企業(yè)是基建計(jì)劃的明顯受益者，僅拜登基建計(jì)劃就將消耗超過(guò)2億噸水泥。美國(guó)混凝土公司（USCR.US）的股價(jià)在2021年已經(jīng)上漲了62%，美國(guó)鋼鐵公司（X）也緊隨其后，年初至今股價(jià)上漲了32%。

對(duì)于順周期資產(chǎn)，短期仍處于邏輯驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)還會(huì)維持相對(duì)較好的表現(xiàn)，但普漲的空間相對(duì)有限，而隨著流動(dòng)性擔(dān)憂的逐漸緩解，前期劇烈回調(diào)的利率敏感型資產(chǎn)也面臨一些修復(fù)的機(jī)會(huì)。

大規(guī)模綠色能源和基礎(chǔ)設(shè)施支出計(jì)劃，意味著美國(guó)將需要大量大宗商品。鋼材、鐵礦石、銅、鋁被認(rèn)為將是大宗商品中需求最受益的品種。工業(yè)金屬，包括用于電池和5G技術(shù)的鈀、鉑、銀、鋰、鎳和稀土金屬也在受益品種之列。

比較歷史投資額與消費(fèi)量，有研究認(rèn)為假設(shè)鋼材、鐵礦石、銅、鋁的消費(fèi)強(qiáng)度分別為55噸、25噸、1.2噸與1.9噸每百萬(wàn)美元強(qiáng)度，考慮拜登計(jì)劃對(duì)大宗商品消費(fèi)拉動(dòng)最直接的三個(gè)領(lǐng)域，每年平均可以拉動(dòng)鋼材、鐵礦石、銅與鋁的消費(fèi)約800萬(wàn)噸、400萬(wàn)噸、184千噸與292千噸。

今年，鋼鐵期貨價(jià)格上漲了40%，鐵礦石交易價(jià)格上漲了近7%。 銅上漲了15%。金屬銠延續(xù)了2020年近三倍的漲勢(shì)，今年價(jià)格攀升了50%以上。一些建筑材料的價(jià)格已在今年前三個(gè)月中實(shí)現(xiàn)了驚人上漲，但美國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施上的支出會(huì)繼續(xù)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)的上漲影響。

除了水泥和鋼鐵等大宗商品和清潔能源，摩根士丹利策略師邁克爾·澤薩斯（Michael Zezas）發(fā)表研究報(bào)告稱，醫(yī)療保健行業(yè)將是此次歷史性注資的第三大受益者。

基建計(jì)劃的措施包括擴(kuò)大《平價(jià)醫(yī)療法案》（affordable care act）的補(bǔ)貼范圍，以及可能降低Medicare（美國(guó)聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)）試用年齡的最低要求，即由原先的65歲下降至60歲。摩根士丹利表示，這些變化將對(duì)大型醫(yī)療保健提供商產(chǎn)生積極影響，因?yàn)獒t(yī)療保健業(yè)務(wù)量將增加，而大型醫(yī)療保健公司擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

誰(shuí)負(fù)責(zé)“買單”？

4月19日美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮橢圓形辦公室與部分擔(dān)任過(guò)州長(zhǎng)或市長(zhǎng)的兩黨議員會(huì)晤，討論他推出的2.25萬(wàn)億美元的就業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施方案。拜登承認(rèn)，最大的問(wèn)題是“如何買單” 。

根據(jù)白宮公布的《The American Jobs Plan》提供的細(xì)節(jié)，加稅融資主要來(lái)自于《美國(guó)制造稅收計(jì)劃》。拜登計(jì)劃通過(guò)加稅在未來(lái)15年增加2萬(wàn)億到2.5萬(wàn)億美元的財(cái)政收入，以實(shí)現(xiàn)為基建投資計(jì)劃融資、并永久性地降低疫情以來(lái)大幅攀升的財(cái)政赤字的目的。

按拜登的計(jì)劃，將公司稅率從21%提高至28%，提高公司稅率在未來(lái)十年將帶來(lái)8000億至1萬(wàn)億美元左右的稅收收入。同時(shí)拜登計(jì)劃提高美國(guó)跨國(guó)公司的全球最低稅率，從10.5%提高至21%，并提議其他國(guó)家統(tǒng)一對(duì)跨國(guó)公司采取全球最低稅率制度，以防止部分國(guó)家通過(guò)降低稅率提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，4月即將公布的第二部分基建計(jì)劃預(yù)計(jì)將通過(guò)針對(duì)高收入人群加稅來(lái)融資。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫日前公布了拜登政府?dāng)M議中的新公司稅法的詳細(xì)賣點(diǎn)。她表示，這項(xiàng)計(jì)劃對(duì)所有美國(guó)人都更加公平，將消除公司把投資和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到海外的動(dòng)機(jī)，并籌集更多資金以滿足國(guó)內(nèi)的關(guān)鍵需求。美國(guó)財(cái)政部日前發(fā)布的一份長(zhǎng)達(dá)17頁(yè)的報(bào)告，可能成為政府官員和國(guó)會(huì)議員未來(lái)數(shù)月推動(dòng)國(guó)會(huì)通過(guò)收支總提案的路線圖。

財(cái)政部稱，拜登2.25萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中關(guān)于稅收的提議，十年間將把大約2萬(wàn)億美元公司利潤(rùn)帶回美國(guó)稅收網(wǎng)絡(luò)，其中，讓企業(yè)不再有動(dòng)機(jī)把利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到海外的措施，將帶來(lái)約7000億美元聯(lián)邦收入。公司稅收計(jì)劃的關(guān)鍵要素包括對(duì)海外及國(guó)內(nèi)報(bào)告給股東利潤(rùn)的最低稅率要求，相關(guān)調(diào)整將大大增加公司應(yīng)納稅額。

政治風(fēng)險(xiǎn)公司Signum Global Advisors董事長(zhǎng)查爾斯·邁爾斯（Charles Myers）對(duì)《巴倫周刊》中文版指出，相信企業(yè)稅稅率和個(gè)人稅率都會(huì)上調(diào)，在今年以“預(yù)算調(diào)節(jié)”的方式通過(guò)。

為使美國(guó)得以通過(guò)稅收措施來(lái)募集其基建項(xiàng)目所需資金，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫此前已經(jīng)提議在全球范圍內(nèi)實(shí)施“稅收同盟”措施，共同就最低稅率限制議題達(dá)成共識(shí)，來(lái)消除國(guó)與國(guó)之間在稅率政策上的惡性競(jìng)爭(zhēng)。

全球最低稅率建議的提出，正值經(jīng)合組織（OECD）與包括美國(guó)在內(nèi)約140個(gè)國(guó)家磋商建立企業(yè)利潤(rùn)全球征稅標(biāo)準(zhǔn)事宜。全球稅率尚未確定，不過(guò)先前提議暗示稅率約為12.5%。拜登提出的21%遠(yuǎn)高于此，可能使談判變得更加復(fù)雜。

美國(guó)財(cái)政部前官員、彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員加里·赫夫鮑爾（Gary Hufbauer）對(duì)《巴倫周刊》中文版指出，各國(guó)立法者相信制定稅法是他們的特權(quán)，而不是靠經(jīng)合組織來(lái)規(guī)定。立法者時(shí)常認(rèn)為低稅率是提升產(chǎn)業(yè)吸引力或促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的最佳方法。如果某種全球最低稅率的協(xié)議會(huì)達(dá)成——他對(duì)此表示懷疑——那么很簡(jiǎn)單，各國(guó)立法者會(huì)發(fā)明新的減稅措施來(lái)減少稅基，或用新的稅收減免來(lái)抵消稅額。因此全球最低稅率最多是一種漸進(jìn)的姿態(tài)，不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

從總量上看，企業(yè)所得稅并非美國(guó)的主要稅種，2018年稅改之前的五年平均稅收收入3500億美元，占總的財(cái)政收入10%，2018年稅改之后這一比例降至7%，總規(guī)模2700億美元左右。如果按照2萬(wàn)億美元稅收15年維度平攤的話，年均1333億美元的增量相當(dāng)于2020年企業(yè)所得稅規(guī)模的50%。

根據(jù)華爾街投行的估算，企業(yè)稅如果從21%調(diào)至25%，公司的利潤(rùn)將會(huì)被限制在4%-5%之間?；ㄆ煦y行的研究表明，如果企業(yè)稅升至28%左右，則企業(yè)利潤(rùn)減少6%-7%。摩根大通的研究認(rèn)為，提高公司稅將拖累企業(yè)獲利增長(zhǎng)和回購(gòu)股票。

增稅的建議在政治上遇到了很大阻礙，包括紐約州的17位民主黨議員。他們?cè)?月中旬稱，不會(huì)支持為總統(tǒng)拜登基建計(jì)劃籌資的增稅提議，除非該提議取消損害某些州高收入者利益的2017年稅改措施。這些議員敦促全面撤銷上述條款，該條款規(guī)定家庭的州和地方稅抵扣上限為1萬(wàn)美元。

支持的聲音則認(rèn)為，拜登里程碑式的基建促進(jìn)計(jì)劃并不會(huì)對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)造成擠占和打壓效應(yīng)。即使特朗普前總統(tǒng)的減稅措施確實(shí)被取消，短期內(nèi)企業(yè)投資活動(dòng)也將無(wú)礙，但美國(guó)聯(lián)邦政府卻有望因此在未來(lái)十年得到8916億美元的額外收入。

賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院近日發(fā)布的研究報(bào)告顯示，一旦拜登的基建新政措施落實(shí)，反而能通過(guò)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)與投資活動(dòng)的方式在未來(lái)十年間增加2.1萬(wàn)億美元的稅收收入，同期的支出在2.7萬(wàn)億美元，因此財(cái)政赤字并不至于進(jìn)一步惡性膨脹。

決定性主題

華爾街人士預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)的三個(gè)決定性主題將是稅制改革、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及定價(jià)能力。

拜登針對(duì)美國(guó)自1993年以來(lái)首次重大聯(lián)邦加稅的計(jì)劃，旨在為基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)對(duì)氣候變化等經(jīng)濟(jì)計(jì)劃提供資金。盡管拜登的計(jì)劃可能利好于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)在短期內(nèi)影響公司的獲利和股票配置，也可能會(huì)令美股和美債承壓。

雖然增稅立法尚未成文，美國(guó)兩黨拉鋸可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，但專家表示，美國(guó)股市近期已陷入震蕩，增稅傳聞只會(huì)使其變得更加脆弱，尤其是前期漲幅很大的納斯達(dá)克指數(shù)?？萍己椭扑幑久鎸?duì)的打擊可能尤為嚴(yán)重，而它們是標(biāo)普500指數(shù)中最大的兩個(gè)板塊。

拜登增稅實(shí)施后帶給股市的打擊是直接的。如果美國(guó)公司法定稅率被提升至25%以上，將對(duì)美股構(gòu)成顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。除公司稅外，資本利得稅也是拜登新一輪增稅計(jì)劃的重點(diǎn)，高收入者的資本利得稅預(yù)計(jì)將從目前的20%水平上調(diào)。

瑞銀分析師認(rèn)為，稅收預(yù)計(jì)至少會(huì)是支付基礎(chǔ)設(shè)施投資的一個(gè)來(lái)源，增稅會(huì)在2022年使標(biāo)準(zhǔn)普爾500成份股的利潤(rùn)減少約4%;高盛則警告，2022年標(biāo)普500的每股收益預(yù)計(jì)將下滑9%左右。

不過(guò)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，資本利得稅的上調(diào)會(huì)導(dǎo)致短暫的股票拋售行情，但長(zhǎng)期影響并不明顯。瑞銀投資策略師團(tuán)隊(duì)指出，拜登基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃的最終規(guī)模將遠(yuǎn)小于目前的2.25萬(wàn)億美元，但仍應(yīng)為周期性股票提供進(jìn)一步的利好。對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的價(jià)值股應(yīng)該會(huì)得到提振，因?yàn)橥顿Y者會(huì)重新評(píng)估其未來(lái)的盈利潛力和估值，而更高的利率將成為成長(zhǎng)股的利空因素。

美國(guó)十年期國(guó)債收益率在3月末觸及逾一年高點(diǎn)1.7760%后，4月中旬最低跌至1.5280%，減弱了美國(guó)資產(chǎn)的投資吸引力。

Sri-Kumar Global Strategies總裁科馬爾·斯里·庫(kù)馬爾（Komal Sri-Kumar）對(duì)《巴倫周刊》中文版指出，美國(guó)政府可能讓債券市場(chǎng)來(lái)填補(bǔ)財(cái)政缺口，比如將基準(zhǔn)收益率由2%提高至3%。十年期美國(guó)國(guó)債觸及2%或更高的影響將對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。更高的債券收益率，加上投資級(jí)公司債券的額外息差，將對(duì)股票構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)，可能的結(jié)果是出現(xiàn)一次10%的回調(diào)。

如果基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃的資金真的是來(lái)源于稅收，而不是借貸，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，那么它對(duì)債券市場(chǎng)的影響應(yīng)該很小。

如果該計(jì)劃取得成功，并在長(zhǎng)期內(nèi)提高生產(chǎn)率增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)，那么這些增長(zhǎng)或?qū)⒃诠墒械玫襟w現(xiàn)。從長(zhǎng)久來(lái)看，它將有助于提振美國(guó)全社會(huì)的生產(chǎn)率。其在短期內(nèi)帶來(lái)的陣痛相比之后長(zhǎng)期而持續(xù)的收益基本可以忽略不計(jì)，因而投資者面對(duì)可能增稅的前景也無(wú)需過(guò)度恐慌。