信托公司標(biāo)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型探索之TOF業(yè)務(wù)分析

蒲冰

國家加大了金融供給側(cè)改革力度，并對金融行業(yè)制定出一系列新規(guī)則。本文分析了信托行業(yè)調(diào)整發(fā)展方向的大背景下向標(biāo)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的迫切性，選擇 TOF 業(yè)務(wù)的原因、業(yè)務(wù)優(yōu)勢，以及信托公司需要提升哪些關(guān)鍵能力和如何做好 TOF 產(chǎn)品的主動管理。

筆者作為信托行業(yè)的一名從業(yè)人員，經(jīng)歷了十幾年來行業(yè)的變遷起伏，在這里對行業(yè)以及公司的未來發(fā)展，從單一業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的角度談一些個人的想法。

一、監(jiān)管政策導(dǎo)向迫使信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

近年來，國家在金融供給側(cè)改革方面本著金融服務(wù)實體經(jīng)濟的大原則，不斷出臺指導(dǎo)政策和監(jiān)管規(guī)定來調(diào)整金融行業(yè)在各自細(xì)分領(lǐng)域發(fā)揮不同作用。信托行業(yè)監(jiān)管部門從去通道、控地產(chǎn)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，再到進(jìn)一步加大對非標(biāo)資產(chǎn)投資的限制，接連的政策指引著行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

銀保監(jiān)會 2020 年 5 月份下發(fā)的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》中明確指出：信托公司管理的全部集合資金信托計劃向他人提供貸款或者投資于其他非標(biāo) ?準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托計劃合計實收 ?信托的50%。從間接引導(dǎo)到政策規(guī)定直接限制，各家信托公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已是迫在眉睫。信托公司“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的訴求越來越多。多家信托公司都在標(biāo)品信托方面發(fā)力，從人力、資金、科技、考核等方面給予傾斜。

對信托行業(yè)來說，投向為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的產(chǎn)品將是未來信托公司的發(fā)展重點，標(biāo)品信托（凈值化產(chǎn)品）的上位是大勢所趨，因為這既是監(jiān)管的要求，更是行業(yè)發(fā)展的必然，也是境外成熟市場的經(jīng)驗之談。

二、為什么選擇 TOF 業(yè)務(wù)作為信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破方向之一

在上述背景下，筆者認(rèn)為以遴選標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品納入組合設(shè)計成信托計劃，即采取 TOF（TRUST OF FUNDS 即基金中的信托）模式是標(biāo)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可選方向之一，以下就選擇原因做簡要分析：

（一）信托行業(yè)監(jiān)管環(huán)境發(fā)生深刻變化，TOF 業(yè)務(wù)符合目前監(jiān)管導(dǎo)向

為了實現(xiàn)市場經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展和控制金融風(fēng)險，國家加大了對信托行業(yè)乃至整個金融領(lǐng)域的監(jiān)管力度。尤其是“資管新規(guī)”實施后，各家信托公司的融資類業(yè)務(wù)面臨大規(guī)模壓縮，信托行業(yè)面臨巨大整改壓力。傳統(tǒng)以非標(biāo)資產(chǎn)投資為主的業(yè)務(wù)模式已變得不可持續(xù)。為了滿足新的監(jiān)管要求，信托公司迫切需要進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而底層資產(chǎn)以標(biāo)品為主的 TOF 業(yè)務(wù)恰好滿足當(dāng)前監(jiān)管要求，較好的體現(xiàn)了買者自負(fù)原則，也可以在提高主動管理能力上不斷探索與實踐，可以作為信托企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個重要突破方向之一。

（二）一個健康的資本市場為 TOF 業(yè)務(wù)發(fā)展提供了保障

經(jīng)過幾年來一系列金融供給側(cè)政策改革，資本市場取得了長足的進(jìn)步。尤其是國家對資本市場的發(fā)展高度重視，采取了一系列有效措施。比如：證券法的修訂，使得資本市場法治建設(shè)和投資者保護機制實現(xiàn)重大突破;系統(tǒng)清理不適用規(guī)范文件，深入踐行“不干預(yù)”理念的新型監(jiān)管模式，讓市場機制得到充分發(fā)揮;堅持零容忍，加大資本市場違法懲處力度，對擾亂市場的機構(gòu)和資金形成強大震懾， 有效凈化了市場環(huán)境;完善退出制度，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，使優(yōu)秀的上市公司價格充分反映其內(nèi)在價值;推出多種金融衍生品、大力倡導(dǎo) 公募基金拓展規(guī)模、引導(dǎo)長期資金入市，不斷為市場注入新鮮血液。通過上述多項改 革措施，資本市場的體制機制建設(shè)逐漸完善，將迎來一個長期健康的穩(wěn)定發(fā)展時期。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管層適時推進(jìn)信托公司標(biāo)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也是將信托資金逐步引入資本市 場。持續(xù)的金融供給側(cè)改革為 TOF 業(yè)務(wù)發(fā)展提供了政策保障。

（三）TOF 產(chǎn)品的組合優(yōu)勢為投資者提供了更好地選擇

從風(fēng)險管理角度看，TOF 產(chǎn)品一是通過跨市場跨品種投資降低了單一類別資產(chǎn)集中度風(fēng)險;二是可以根據(jù)市場變化靈活調(diào)整底層資產(chǎn)持倉比例，具備規(guī)避市場波動風(fēng)險的手段。從收益角度看，TOF 產(chǎn)品主要投向為股票、債券、商品及金融衍生品等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，隨著資本市場環(huán)境的逐漸優(yōu)化，通過降低組合資產(chǎn)相關(guān)性使產(chǎn)品凈值表現(xiàn)更加穩(wěn)定，通過增加權(quán)益類資產(chǎn)的配比又可以提升投資回報率，憑借這一優(yōu)勢，TOF 產(chǎn)品能夠根據(jù)客戶風(fēng)險收益偏好靈活定制投資組合，滿足不同投資者的風(fēng)險收益需求。

（四）TOF 產(chǎn)品特點有利于信托公司快速發(fā)力

信托公司的傳統(tǒng)強勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域在于非標(biāo)資產(chǎn)研究與投資，標(biāo)品領(lǐng)域的研究和投資能力相對較弱，轉(zhuǎn)型期間不可避免受制于能力短板。如果從培養(yǎng)股票、債券、商品及金融衍生品這類資產(chǎn)的直接投研能力入手則勢必經(jīng)歷一個漫長的過程。而 TOF 業(yè)務(wù)模式可以縮短這一過程，以選擇對各類資產(chǎn)具備投研能力的專業(yè)基金經(jīng)理為主，可以快速走過產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)階段，這就可以讓信托公司在轉(zhuǎn)型方向上實施快慢結(jié)合、梯次配備的發(fā)展戰(zhàn)略。

三、發(fā)展 TOF 業(yè)務(wù)需要提升哪些能力

由于大多數(shù)信托公司的傳統(tǒng)強勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域在非標(biāo)資產(chǎn)，內(nèi)部投研風(fēng)控的力量配備和側(cè)重均與之相匹配，在向標(biāo)品方向轉(zhuǎn)型過程中，必然要重新構(gòu)建表標(biāo)品的支持服務(wù)體系。就 TOF 這個條線而言：

首先，需要加強大類資產(chǎn)的投研力量配置。由于 TOF 產(chǎn)品底層配置資產(chǎn)種類多、策略多，需要信托公司具備多方面的投研能力，主要包括宏觀及貨幣政策、行業(yè)和企 業(yè)基本面研究、投資策略研究等等。然而由于各公司資源稟賦不同，并不是所有公司 都有能力建立起全面的投研力量。因此，對于力量較為薄弱暫時不能滿足需要的信托公司，可以側(cè)重于建立宏觀經(jīng)濟和大類資產(chǎn)配置方面的投研力量，其他方面的投研能力通過與更加專業(yè)的投顧機構(gòu)和其他基金管理人合作來彌補。

其次，需要建立或完善 IT 支持系統(tǒng)，提高 TOF 產(chǎn)品管理能力和效率。信托公司開展 TOF 業(yè)務(wù)，即使是僅作為募集層，也需要保證產(chǎn)品正常運營、按照合規(guī)要求及時準(zhǔn)確的做好信息披露、按照合同要求做好定量風(fēng)控。如果是做主動管理要求則更高，需要對各類宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、底層標(biāo)的情況、持倉比例、投資策略等大量信息數(shù)據(jù)進(jìn)行收集加工整理，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建各類量化分析模型或交易策略，從而提高 TOF 業(yè)務(wù)的管理效率和成功概率，因此滿足前中后臺需要的 IT 系統(tǒng)的建設(shè)必不可少。

第三，需要更加重視投資者教育，突出 TOF 產(chǎn)品的優(yōu)勢。投資者從購買相對“固定收益”的非標(biāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為投資非固定收益的凈值化產(chǎn)品，這一轉(zhuǎn)變是一個漸進(jìn)的過程。從 TOF 產(chǎn)品相比非標(biāo)所具備的優(yōu)勢角度推介非常必要：一是跨市場、多資產(chǎn)、多策略、多風(fēng)格的資產(chǎn)配置方式通過科學(xué)設(shè)計可以分散降低風(fēng)險;二是門檻降低的資管新規(guī)有利于投資者先少量嘗試，有過較好體驗和比較再逐步增加投資;三是對于風(fēng)險偏好較高的投資者可以通過投資一個有效組合在控制回撤的基礎(chǔ)上獲取較高收益，也可以根據(jù)客戶風(fēng)險偏好量身定制，讓投資者有更多選擇;四是對于一些有過體驗但對底層基金產(chǎn)品選擇困難的投資者，TOF 管理人通過科學(xué)的評價篩選體系、豐富的投資經(jīng)驗以及長期專業(yè)的跟蹤分析，能夠為投資者排除數(shù)量多，種類多，策略多等困難。信托公司有必要利用多種渠道多種形式開展投資者教育，營造良好的 TOF 產(chǎn)品投資氛圍。

四、如何做好 TOF 產(chǎn)品的主動管理

從回歸本源角度，關(guān)于如何做好 TOF 產(chǎn)品主動管理我也談一下自己的看法：

（一）建立制度體系

對于標(biāo)品投資投資而言，建立一套健全而具實效的操作流程和配套制度是成功的

前提條件，在這個問題上應(yīng)根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、人員配備、信息系統(tǒng)、考核制度等各方面的實際情況來設(shè)計，并在實際運行中不斷改進(jìn)完善，制度先行夯實發(fā)展基礎(chǔ)。

（二）底層基金遴選

在實際操做環(huán)節(jié)，對子基金的投研團隊、投資策略、歷史業(yè)績、風(fēng)控運營系統(tǒng)、IT 建設(shè)等項目進(jìn)行調(diào)查、分析與評估，考察子基金在合規(guī)操作、超額收益獲取能力、風(fēng)險回撤控制、策略迭代能力等方面是否符合投資標(biāo)準(zhǔn)。投前考察篩選的精細(xì)程度決 定了基金池子的質(zhì)量，屏蔽掉大量“低效”標(biāo)的是成功的基本保障。

（三）組合策略配置

通過對客戶需求以及市場狀況的分析判斷，有針對性的制定產(chǎn)品投資目標(biāo)，根據(jù)底層子基金各類策略的相關(guān)性和風(fēng)險收益特征分散配置，尋求回撤低、流動性好和收益符合預(yù)期的最佳組合，借助經(jīng)典數(shù)學(xué)模型計算組合定量指標(biāo)重要閾值是較好的輔助手段之一。

（四）投后跟蹤管理

通過監(jiān)測市場變化，持續(xù)跟蹤底層子基金和其他同類策略產(chǎn)品表現(xiàn)、團隊穩(wěn)定性， 評估子基金業(yè)績表現(xiàn)、應(yīng)對行情變化、策略容量和是否發(fā)生漂移，把握策略輪動節(jié)奏并對組合做出動態(tài)調(diào)整，持續(xù)優(yōu)化組合，使得業(yè)績表現(xiàn)更加平滑，讓投資者有更好體驗是重要環(huán)節(jié)。

（五）IT 系統(tǒng)支持

面對目前市場上眾多的的機構(gòu)、策略、產(chǎn)品要精準(zhǔn)選出納入組合的標(biāo)的還要做動態(tài)調(diào)整，作為 TOF 管理人要做大量基礎(chǔ)工作，單靠人力不現(xiàn)實，需要一套實用的數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)去完成。管理人可以根據(jù)實際需要循序漸進(jìn)地增加不同功能模塊，系統(tǒng)貫穿篩選、配置、評估等多個環(huán)節(jié)，管理人的配置策略通過系統(tǒng)設(shè)計得以實踐，體現(xiàn)出可以持續(xù)的主動管理能力，為產(chǎn)品成功提供了有力保障。

綜上所述，筆者從拓展 TOF 業(yè)務(wù)角度分析了信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個選擇，希望廣大信托從業(yè)者批評指正。實際標(biāo)品信托范圍內(nèi)還有很多領(lǐng)域值得研究探討、發(fā)力開拓的條線，我相信行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路雖然不會平坦，但在監(jiān)管部門、業(yè)內(nèi)同仁和廣大投資者各方合力作用下，必將會越走越寬，能夠保持健康發(fā)展的信托行業(yè)在金融業(yè)態(tài)中將站穩(wěn)自己的一席之地。

（作者單位：山東省國際信托股份有限公司）