“雙名酒”戰(zhàn)略打開利潤天花板洋河股份將迎“二次增長”時代

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4月28日，洋河股份（002304.SZ）對外披露2020年年報以及2021年一季報。其中，2020年度公司營業(yè)收入和利潤規(guī)模繼續(xù)位列行業(yè)前三。而從單季度數(shù)據(jù)來看，自去年下半年開始，其營收和扣非后凈利潤均已重回增長軌道。公告顯示，今年一季度洋河扣非凈利潤增速達19%，超出市場預期。受此消息刺激，洋河股份4月29日收盤漲停，多家機構大單買入，成為當日龍虎榜中資金凈買入金額最高的公司。有券商研報分析稱，洋河短期渠道調(diào)整基本結束，基本面的最差時點已過，報表端將迎來穩(wěn)健良性的增長。值得注意的是，2020年度公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金30元（含稅），高比例分紅吸引外資在今年一季度再度加倉近300萬股。

公司經(jīng)營現(xiàn)拐點業(yè)績超預期“雙名酒”戰(zhàn)略有望打開利潤天花板

從洋河披露的報告來看，2020年度公司實業(yè)營業(yè)收入211.01億元，同比減少8.76%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤74.82億元，同比增加1.35%。2021年一季度實現(xiàn)單季度營收105.20億元，同比增長13.51%，歸屬上市公司扣非凈利潤38.1億元，同比增長19.01%。值得注意的是，自2020年三季度開始，洋河的營收已重回增長軌道，最近三個季度營收同比增速分別為7.57%、7.82%和13.51%。

“正如我們之前所說，在疫情沖擊下，公司實現(xiàn)環(huán)比改善已經(jīng)不易，目前基本面的最差時點已過，管理層調(diào)整方向正確，公司在報表端將迎來穩(wěn)健良性的增長?！狈秸C券在最新點評研報中分析說。

得益于公司超預期的業(yè)績，4月29日洋河股份收盤漲停，并獲得機構席位大幅加倉，5.45億元資金凈買入額成為當日55只上榜龍虎榜個股中，被凈買入最多的個股。洋河股份經(jīng)營拐點的到來，也意味著自2019年起圍繞渠道、產(chǎn)品、組織、人事等采取的一系列調(diào)整措施初具成效。2020年公司進一步深化“洋河+雙溝”雙品牌戰(zhàn)略，并先后完成雙溝名酒在江蘇、河南兩大區(qū)域的渠道布局和模式化、組織化升級。有業(yè)內(nèi)人士表示，公司2021年將雙溝名酒戰(zhàn)略寫入“十四五”規(guī)劃，這有望成為公司第二增長極，為公司打開利潤空間天花板與更大的營收規(guī)模。

渠道調(diào)整步入尾聲今年有望進入“二次增長”時代

2020年，洋河股份圍繞“一商為主，多商配稱”思想的經(jīng)銷商布局改革已初具成效。報告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量減少1097家，但在經(jīng)銷商數(shù)量大幅精簡的情況下，全年凈利潤并未受到過多影響，平均每家經(jīng)銷商貢獻營收221萬元，同比增加2.6%，批發(fā)經(jīng)銷銷售模式下的毛利率74.02%，同比增加0.24%。此外，公司積極探索營銷新模式，2020年洋河線上銷售營收3.26億元，同比增長9.68%;毛利率85.95%，同比增速雖略微下滑0.27%，但遠高于同期批發(fā)經(jīng)銷的74.02%的毛利率。公司管理層在2020年11月的機構投資者調(diào)研活動中指出，公司營銷調(diào)整以來，省外市場去庫存已取得不錯效果，營銷網(wǎng)絡已滲透到全國各個地級縣市。

從基酒數(shù)據(jù)來看，公司2020年成品酒庫存量為2.43萬噸，半成品酒（含基礎酒）庫存量為60.91萬噸。庫存豐富，有望推進2021年銷量的進一步提升。近年來，公司產(chǎn)品結構持續(xù)調(diào)整。報告顯示，2020年洋河中高檔酒收入占比已由85.77%提升至87%，產(chǎn)品結構明顯上移。結合行業(yè)已披露數(shù)據(jù)來看，洋河中高檔酒毛利率79.85%，公司整體凈利率35.4%，均居于行業(yè)領先地位。從市場預期來看，2021年洋河將進入“二次增長”時代。招商證券在4月29日研報中表示，短期來看，洋河渠道調(diào)整基本結束，渠道調(diào)研顯示，公司的主要產(chǎn)品渠道利潤均恢復到行業(yè)平均水平，夢之藍m6+批價持續(xù)抬升，渠道利潤維持在10%以上。長期來看，伴隨著公司戰(zhàn)略的持續(xù)推動和次高端價位段的持續(xù)擴容，洋河的“夢系列”占比將越來越高，使得公司產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化，提升公司整體增長率和凈利率。

高比例分紅回饋股東外資一季度繼續(xù)加倉

隨著ESG投資的興起，上市公司的股東回報也成為很多投資者關注的重點。根據(jù)公告，洋河2020年度擬每10股派現(xiàn)30元（含稅）。而自2009年上市以來，其累計分紅276.79億元，已達到公司募集資金凈額的10.64倍。且自2011年起，現(xiàn)金分紅總額占當年歸母凈利潤的比率連續(xù)5年超過50%。高比例分紅也吸引外資和機構的追捧。截至2020年四季度末，持有洋河股份流通股的機構已從三季度末的64家增長至778家，易方達基金的張坤、招商基金的侯昊、華夏基金的蔡向陽等明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。值得注意的是，被看做反映外資持股動向的香港中央結算有限公司也出現(xiàn)在2020年度公司前十大流通股東名單中，且在今年一季度再度增持282.1846萬股，位居公司第四大流通股東。