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    過季服裝增多、存貨減值侵吞利潤戎美股份多項財務(wù)數(shù)據(jù)存在異常

    2021-05-07 15:57:58周月明
    證券市場紅周刊 2021年17期
    關(guān)鍵詞:存貨成本生產(chǎn)

    周月明

    近年來,淘寶女裝品牌對于上市的“渴望”一直不小,此前韓都衣舍就曾對A股發(fā)起沖擊,在其撤回IPO申請之后,另一家淘寶女裝品牌迅速頂上,而這家公司就是今年4月2日剛剛過會的戎美股份。

    作為業(yè)內(nèi)知名的線上服飾品牌零售公司之一,戎美股份的客源90%以上依靠的是淘寶客戶。據(jù)招股說明書,2018年至2020年,其淘寶店“戎美高端女裝”銷售貢獻金額占銷售總收入的97.94%、99.28%和99.69%,年銷售額達6.9億元、6.9億元和8.5億元。

    單靠一家淘寶店,營收就能達數(shù)億元,這種單店規(guī)模表現(xiàn)可謂不低,然而若查看公司往年的發(fā)展情況,可發(fā)現(xiàn)其營收和業(yè)績表現(xiàn)并不算穩(wěn)定,與其2017年和2020年營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長20%以上、凈利潤40%同比增長以上不同的是,其2019年的營收和業(yè)績表現(xiàn)并不佳,前者同比負增長,而后者則由上一年的43%增速急速下降至9.45%,這些極度反差的表現(xiàn)是否在以后還會出現(xiàn)是需要持續(xù)跟蹤的。此外,戎美股份的數(shù)億元存貨問題也是需要警惕的一個風險點,數(shù)據(jù)勾稽上存在一定的異常。

    融資擴大自主生產(chǎn)能力理由不充分

    因線上銷售原因,戎美股份財務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式與大多數(shù)女裝品牌是有所不同的,比方說其不存在應(yīng)收賬款和預收賬款,又比方說因為無須支付銷售線下場地租金、店面裝修費等,其銷售成本占比遠遠低于線下服裝品牌。據(jù)招股書,在2018年至2020年期間,可比服裝公司的銷售費用占營收比例的平均值在40%左右,而戎美股份卻僅在15%上下。或因沒有線下實體店面,定位為淘寶電商的戎美股份的產(chǎn)品售價比線下類似產(chǎn)品價格要低很多,而這導致其毛利率也相對較低。據(jù)招股說明書,可比上市服裝品牌2018年至2020年毛利率都在65%左右,而戎美股份僅在45%左右,低了約20個百分點。

    除這些區(qū)別之外,戎美股份的經(jīng)營模式還與傳統(tǒng)服裝品牌不同,即幾乎都靠委托加工完成,自產(chǎn)的比例非常小。據(jù)招股說明書,戎美股份自主生產(chǎn)比例2018年至2020年分別為16.3%、12.5%和7.4%,而2018年、2019年可比服裝上市公司自主生產(chǎn)比例平均值卻為44%和39%。委外加工的好處在于,存貨積壓低、資金使用效率高,且原材料跌價損失風險低。

    有意思的是,戎美股份本次募資的最大項目卻是現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地項目,計劃投資4.15億元擴大自主生產(chǎn)能力。在招股書中,戎美股份稱本項目建設(shè)完畢后將使得公司保持充裕的自主生產(chǎn)能力,預計未來項目建成后公司部分現(xiàn)有外協(xié)生產(chǎn)將替換為自主生產(chǎn),在項目完全達產(chǎn)后,公司將新增每年120萬件的服裝生產(chǎn)能力,從而更好地滿足市場需求與生產(chǎn)需要。那么,募投自主擴產(chǎn)項目對于戎美股份來說真的很有必要嗎?

    要知道,在2018年至2020年期間,戎美股份自產(chǎn)比例已經(jīng)在逐年下滑了,分別為16.3%、12.5%和7.4%,其中2020年的占比數(shù)據(jù)相比2018年下降了一半多。更需注意的是,自產(chǎn)比例的下降并沒有影響到戎美股份業(yè)績的增長,2020年8.5個億元的營收相比2018年還多出了1.5個億元。

    《紅周刊》記者查看戎美股份成本構(gòu)成,發(fā)現(xiàn)部分委托加工的上衣、外套、褲類加工費所占比例在2018年至2020年期間變化并不大,2020年甚至較2019年的加工費占比還普遍下降。在完全委托加工模式下,2018年至2020年的平均采購單價分別為168.97元、179.07元和179.57元,2020年與2019年基本持平。如此情況說明,部分委托加工和完全委托加工并沒有導致費用的大幅上升。在毛利率變化上,部分委托加工模式和完全委托加工模式在2018年至2020年期間,毛利率仍在不斷提升,各提升了約9個百分點,而同期自主生產(chǎn)也提升了9個百分點左右,這組數(shù)據(jù)說明,加工方式的不同并沒有導致毛利率變化有明顯差異。

    此外,募資建設(shè)生產(chǎn)基地由委外加工變成自主生產(chǎn)后,這種轉(zhuǎn)變還意味著公司必須招聘大量生產(chǎn)員工并加以管理,并大幅提高廠房、機器等重資產(chǎn)設(shè)備比例,如此情況下,意味著日常維護費用以及折舊也將有一定提升。整體核算下來,自主生產(chǎn)的成本會否比現(xiàn)有生產(chǎn)架構(gòu)下的成本要低,是需要公司好好核算清楚。

    當然,還值得注意的是,據(jù)戎美股份稱,即使公司建成了生產(chǎn)基地,其未來外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式仍不會發(fā)生實質(zhì)性變化,自主生產(chǎn)比例為10%~25%,外協(xié)生產(chǎn)比例為75%~90%。據(jù)戎美股份自己計算,在20%增速下,第三年總生產(chǎn)件數(shù)將達到631萬件,自主生產(chǎn)比例將在19%左右。可事實上,截至2020年,戎美股份自主生產(chǎn)、部分委托和完全委托總生產(chǎn)的件數(shù)為253.7萬件,按自主生產(chǎn)比例最高25%計算,也僅有60余萬件,要想達到目標的120萬件自主生產(chǎn)能力,意味著公司的網(wǎng)上銷售力度需要出現(xiàn)超高速增長,然而僅憑借目前淘寶一個店的表現(xiàn)是很難實現(xiàn)的。

    表1 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)(單位:萬元)

    招股書披露,公司的產(chǎn)銷比還在逐年下滑中,2018年至2020年,分別為97.6%、95.8%和94.85%,在產(chǎn)銷率已經(jīng)下滑的情況下選擇大幅度擴大生產(chǎn),如此做法意味著公司必須要加大力度推廣銷售,但據(jù)公司披露的推廣數(shù)據(jù)來看,其獲客成本本身就已經(jīng)越來越高了,2018年至2020年分別為67.8元/人、103.52元/人、139.43元/人,兩年時間翻了將近兩倍。與此同時,轉(zhuǎn)化率也越來越低,2018年至2020年分別為2.57%、2.26%和1.9%。如此數(shù)據(jù)表現(xiàn),意味著公司想招攬同樣的客戶,投入的推廣費用將越來越大,成本負擔也會越來越大。在客戶越來越難吸引、產(chǎn)銷率已經(jīng)出現(xiàn)下滑的情況之下,此時選擇大量擴大自主生產(chǎn)能力是否合適,是值得商榷的。

    過季存貨增多,跌價損失風險加大

    招股書披露,在戎美股份現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu)中,存貨占資產(chǎn)比例已經(jīng)不小,2018年至2020年,存貨賬面價值分別為2.37億元、2.05億元和2.26億元,占總資產(chǎn)比例分別達到71%、46%、36%,占同期流動資產(chǎn)比例的79.16%、52.91%和41.01%。

    表面上,存貨總額占總資產(chǎn)比例是在持續(xù)下滑中,而據(jù)產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來看,2019年和2020年分別為95.82%和94.85%,這意味著當年生產(chǎn)的衣服95%左右都銷售出去了,理論上,公司新增的產(chǎn)成品存貨金額應(yīng)該不大的。可事實上,從2018年至2020年庫存商品和發(fā)出商品合計來看,卻分別有1.288億元、1.287億元和1.4億元,其中,2019年相比上一年減少5.97萬元,2020年新增了1125萬元。既然有大量庫存商品,也就意味著有大量過季產(chǎn)品存在,而這一點還從庫齡情況就能看出:2018年至2020年,公司1年庫齡以內(nèi)的產(chǎn)品比例越來越少,分別為80%、68%、67%,而過季產(chǎn)品金額卻在逐漸增長,分別為2108萬元、3712萬元和4270萬元。

    要知道,服裝行業(yè)是有時尚、時效性的,流行趨勢變化也較快,過季產(chǎn)品越多,意味著跌價風險也就越大,考慮到公司本身設(shè)定的存貨跌價準備計提比例是1~2年的30%、2~3年的50%、3年以上的100%,在計提比例較高下,過季產(chǎn)品金額越大,資產(chǎn)減值風險也就越高。招股書披露,2018年至2020年,公司的存貨減值損失分別達到1264萬元、2419萬元和2484萬元,占當期利潤總額比例分別為9.62%、16.62%和11.6%。對于過季存貨越來越高,跌價損失風險越來越大的問題是需要公司高度重視的。

    原材料存貨不合理

    值得注意的是,若進一步核算戎美股份的財務(wù)數(shù)據(jù)的話,可發(fā)現(xiàn)其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)本身就存在一定異常,尤其是2020年。

    據(jù)招股說明書披露,公司2020年采購金額中包含的原材料采購金額為2.16億元,而當年營業(yè)成本中,自主生產(chǎn)的產(chǎn)品原材料成本為2210萬元,部分委托加工的原材料成本為1.47億元,兩部分原材料成本共1.69億元。 將采購的原材料金額與營業(yè)成本中的原材料成本相減,得到4717萬元,這意味著采購的原材料中有4717萬元沒有用在當期生產(chǎn)中,理論上,這將計入當期存貨金額。值得注意的是,在營業(yè)成本中,還包括完全委托加工的部分,但這部分成本是公司直接向供應(yīng)商購買的成衣,供應(yīng)商負責原材料的采購,而不用公司自己采購,理論上,這意味著公司不需要消耗公司采購的原材料。

    表2 采購相關(guān)數(shù)據(jù)(單位:萬元)

    但值得注意的是,若查看戎美股份2020年的存貨,總額只比上一年多2092萬元,更別提原材料新增4717萬元了。那么這多出的原材料采購金額又用到了哪兒了?是否在實際的營業(yè)成本中,原材料消耗金額比披露的要多?如果這樣來看的話,則戎美股份的毛利率是存在疑問的。

    上千萬元采購金額“不翼而飛”

    除存貨數(shù)據(jù)之外,《紅周刊》記者還核算了戎美股份招股書中相關(guān)采購數(shù)據(jù),同樣發(fā)現(xiàn)不少異常。

    據(jù)戎美股份招股說明書,公司披露了2018年至2020年的采購總額,包括原材料、加工費和外協(xié)生產(chǎn)服飾采購,分別為4.94億元、3.58億元和4.93億元,若考慮到國內(nèi)增值稅稅率,2018年1~4月為17%,2018年5月至2019年4月為16%,2019年5月之后為13%,那么2018年若按17%的增值稅稅率計算含稅金額約為5.78億元,2019年按16%的增值稅稅率計算含稅金額為4.15億元,2020年按13%增值稅稅率計算,含稅金額為5.57億元,而且值得注意的是,從增值稅稅率劃分時間來看,2018年和2019年實際含稅金額還要比理論上低一些。

    在2018年至2020年的現(xiàn)金流量表中,公司“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為5.94億元、4.3億元和5.77億元,剔除當年預付款項新增加的447.17萬元、-355萬元和232.68萬元的影響之后,則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達到了5.89億元、4.34億元和5.75億元。將含稅采購與現(xiàn)金支出相勾稽,可發(fā)現(xiàn)2018年至2020年,現(xiàn)金支出都比含稅采購分別多出1136萬元、1866萬元和1789萬元,這意味著有一部分現(xiàn)金支出是支付應(yīng)付款項的錢。理論上,當年應(yīng)付款項應(yīng)該相應(yīng)減少這些金額,而且值得注意的是,鑒于實際含稅采購金額比理論金額要低,差額將會更大,也意味著當年應(yīng)付款項減少金額會更多。

    但事實上,查看戎美股份招股說明書可發(fā)現(xiàn),2018年至2020年的應(yīng)付款項分別為2896萬元、1966萬元和2093萬元,相比上一年變化的幅度并不大,2018年和2019年分別減少48萬元和930萬元,2020年則僅增加127萬元,這種變動情況明顯與應(yīng)減少一千多萬元的理論情況不符,差異分別達到1088萬元、935萬元和1917萬元。進而意味著,2018年至2020年,公司約有1000萬元左右的與經(jīng)營相關(guān)的現(xiàn)金支出無相關(guān)數(shù)據(jù)支撐。那么,這部分錢又花到了哪兒?

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