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    中圖科技業(yè)績斷崖式下滑逾10億營業(yè)收入來源不明

    2021-05-07 15:57:58王宗耀
    證券市場紅周刊 2021年17期
    關(guān)鍵詞:中圖藍寶石平片

    王宗耀

    不久前,號稱全球最大的PSS廠商之一的廣東中圖半導體科技股份有限公司(以下簡稱“中圖科技”)發(fā)布招股書,擬在科創(chuàng)板上市融資。

    就該公司披露的信息來看,2017~2018年業(yè)績表現(xiàn)尚算不錯,在營收增長的同時,凈利潤也保持了同步增長,然而近兩年來,隨著企業(yè)的發(fā)展,不但收入出現(xiàn)了大幅下滑,且凈利潤也嚴重滑坡,銷售大不如前。作為一家擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè),雖然上市規(guī)則對企業(yè)利潤沒有太嚴格的要求,但近兩年發(fā)展狀況的不樂觀或多或少讓人有些擔憂。此外,公司存在的數(shù)億元營業(yè)收入來源不明情況,讓人對其財報數(shù)據(jù)的真實性產(chǎn)生懷疑。

    深受材料價格波動影響業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑

    提起藍寶石,很多人可能會想到黃金珠寶企業(yè),但實際上,中圖科技的主營業(yè)務(wù)雖與藍寶石有關(guān),但與生產(chǎn)或銷售黃金珠寶卻沒有半點關(guān)系。按照公司的說法,其只是一家面向藍寶石上氮化鎵(GaN on Sapphire)半導體技術(shù)的專業(yè)襯底材料供應(yīng)商,其產(chǎn)品主要為圖形化藍寶石襯底(在藍寶石平片表面通過光刻、刻蝕等半導體工藝技術(shù)制造得到的產(chǎn)品),目前包括2-6英寸圖形化藍寶石襯底(PSS)、圖形化復合材料襯底(MMS)等,主要應(yīng)用于照明、顯示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等領(lǐng)域,下游客戶多為LED、消費電子、光學窗口等相關(guān)企業(yè)。

    由于產(chǎn)品主要原材料為藍寶石平片以及晶圓壓板、晶圓載盤、特種氣體、化學溶劑等,導致藍寶石平片不僅在其直接材料成本占比中超過了90%,且占生產(chǎn)成本的比重報告期內(nèi)也超過80%。如此情況下,藍寶石平片價格的變化對其收入和業(yè)績的影響是非常明顯的。

    數(shù)據(jù)顯示,2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月,中圖科技的營業(yè)收入分別為10.46億元、11.4億元、8.57億元和6.69億元,凈利潤分別為1.25億元、1.23億元、2388.75萬元和 4941.34萬元。其中,2019年度,在營業(yè)收入同比下降24.84%的同時,凈利潤同比下降了80.51%,金額僅相當于上一年度的零頭,降幅驚人。

    中圖科技收入的大幅下滑與其“高大上”的藍寶石平片是有著莫大關(guān)系的。據(jù)公司披露,2017年時,其藍寶石平片的采購均價尚在91.86元/片,此后該材料價格持續(xù)下跌,2018年時下降到82.62元/片,2019年下降到59.45元/片,至2020年1~9月,進一步下降到47.54元/片,相比2017年時價格,幾近“腰斬”。原材料的大幅下降,意味著其產(chǎn)成品的價格也會大幅下滑,比如其產(chǎn)品PSS早在2017年時,銷售均價就高達137.8元/片,而到2020年1~9月,均價已下滑到72.84元/片。在產(chǎn)品價格大幅縮水下公司的銷售總額出現(xiàn)了明顯下滑。

    大客戶采購縮水,未來業(yè)績增長堪憂

    此外,中圖科技還有嚴重的大客戶依賴情況,收入的大幅下滑與大客戶需求減少也有著莫大關(guān)系。

    根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示,報告期內(nèi)(2017年至2020年1~9月),中圖科技向前五大客戶的銷售金額分別為7.6億元、7.95億元、6.26億元和5.01億元,占其銷售總額的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%,這一占比顯然是不低的,因此,大客戶采購的多少對其業(yè)績的影響也是比較大的。

    拿其報告期內(nèi)始終為其第一大客戶為例,2017年時,該公司對中圖科技采購金額還高達3.98億元,其后年份,該公司的采購金額便一路“縮水”,2019年全年對中圖科技采購金額僅2.11億元,減少了將近4成,到了2020年前三季度,也僅有1.73億元。中圖科技2018年的第二大客戶是淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司,當年采購金額尚有2.32億元,到了2019年,對公司的采購金額縮水到7635.39萬元,到了2020年前三季度,則直接從公司前五大客戶名單中消失了。2018年的第三大客戶是晶元光電股份有限公司,其對公司的采購同樣是一路縮水。大客戶對公司采購金額的減少,顯然在一定程度上對公司的營收和業(yè)績形成了負面影響。

    事實上,大客戶對公司采購的減少,在很大程度上與這些公司的行業(yè)景氣下滑有關(guān)。中圖科技在招股書中表示:2018年四季度以來,受國內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)控、國際貿(mào)易環(huán)境惡化及印度等全球新興市場需求疲軟的影響,LED芯片最大的應(yīng)用領(lǐng)域照明領(lǐng)域需求不及預期。供需格局的轉(zhuǎn)換導致2019年前三季度LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩,LED芯片企業(yè)開始去庫存,芯片價格降幅較大,行業(yè)進入調(diào)整期。

    正因公司存在大客戶依賴現(xiàn)象,在下游客戶因為行業(yè)產(chǎn)能過剩,縮減了對其采購數(shù)量后,危機也傳導給了中圖科技,導致產(chǎn)品銷量和價格有一定幅度下降,進而是收入和業(yè)績的雙雙下滑。雖然中圖科技也表示,目前LED芯片需求已經(jīng)開始穩(wěn)步回升,但從招股書披露的數(shù)據(jù)來看,其主營產(chǎn)品PSS和MMS的銷售均價仍在持續(xù)下降中。

    如此情況下,要想短期快速拉升銷售額提升業(yè)績,一方面就需要原材料藍寶石平片價格出現(xiàn)大幅回升,進而拉動主營產(chǎn)品的售價增加銷售額,而另一方面則需要公司開拓更多的客戶,實現(xiàn)銷售的放量。然而,這兩方面對于中圖科技來說都是相當困難的。因為從藍寶石平片價格變化看,就公司披露數(shù)據(jù)顯示,其并未出現(xiàn)大幅回升的趨勢。而開發(fā)客戶方面,公司在招股書中也表示:“根據(jù)行業(yè)慣例,芯片制造企業(yè)需要先對襯底產(chǎn)品進行認證,才會將該襯底制造企業(yè)納入供應(yīng)鏈,一旦認證通過,芯片制造企業(yè)不會輕易更換供應(yīng)商?!边@也就意味著,行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有客戶群體供需關(guān)系基本穩(wěn)定,其想要從市場中開拓新的客戶需要較長的時間,而且是十分困難的事情。如此狀況之下,中圖科技未來如何增加收入和改善業(yè)績顯然令人擔憂的。

    大客戶依賴下,公司市場地位有待提高

    正是由于存在明顯的大客戶依賴情況,導致中圖科技的議價權(quán)也并不強,其市場地位仍有待提高。

    在前文中,我們曾提到第一大客戶對公司的采購規(guī)模一直在不斷減少,那么,這是什么原因?qū)е碌哪兀?/p>

    《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn),除了上文提到的原材料價格大幅下降以及疫情影響的原因外,似乎與大客戶想將中圖科技從供應(yīng)商變成自己的“代工廠”有一定關(guān)系。此前,雙方的交易至少算是更清晰直接的獨立購銷模式,而到了2018年后,第一大客戶開始大幅度減少對中圖科技的采購規(guī)模,并且改變了雙方的合作模式,將部分業(yè)務(wù)從之前的向中圖科技直接采購產(chǎn)品,變成了原材料由第一大客戶提供,中圖科技按照要求進行加工,中圖科技只從中只收取加工費。如此變化下,中圖科技當年的營收中也出現(xiàn)了8762.5萬元“受托加工”收入。

    2019年,雖然中圖科技不再為第一大客戶“代工”,但是第一大客戶對其采購的規(guī)模還是日趨減少的,要知道2019年之前是沒有疫情因素影響的。

    事實上,公司的預收款項變化也能在一定程度上反映出公司在市場中的地位。要知道一旦某產(chǎn)品緊俏,則生產(chǎn)該產(chǎn)品的公司市場地位也會隨之走高,進而產(chǎn)品的議價權(quán)也會增強,而下游客戶為了拿到貨源也往往會先支付一定金額定金,以保證供應(yīng)商能及時發(fā)貨。如此情況下,相關(guān)公司的預收賬款也會有相應(yīng)增加;反之,如果產(chǎn)品滯銷,則企業(yè)往往會通過大量賒銷來刺激產(chǎn)品銷售。從中圖科技情況看,2017年和2018年,其預收款項金額還分別為1055.13萬元和2282.92萬元,可自從2019年以來,賬戶上預收款項竟然始終為0,這在某種程度上反映了公司產(chǎn)品可能存在滯銷情況,即無須預付款就能采購到。

    一邊是預收款為0,另一邊是應(yīng)收賬款在大幅增加。招股書披露,報告期內(nèi),中圖科技應(yīng)收賬款金額分別為3.13億元、4.49億元、4.83億元和4.29億元,其中2018年和2019年分別同比增加了43.63%和7.51%。要知道,在這兩年中,公司的營業(yè)收入增速僅分別為8.97%和-24.84%。應(yīng)收賬款金額的大幅增長,說明中圖科技很可能是加大了賒銷力度來拉動收入增長,而后果是出現(xiàn)大量壞賬計提的風險大增。

    巨大應(yīng)收成負累,回款風險有爆發(fā)跡象

    中圖科技的營業(yè)收入在逐年減少,應(yīng)收賬款規(guī)模卻在逐年增加,其應(yīng)收賬款占營收比例在報告期內(nèi)分別達到29.90%、39.41%、56.37和64.11%,而這還不包含應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款融資的數(shù)據(jù),如果算上這兩項,則應(yīng)收部分占營收比例則分別高達50.72%、67.19%、76.14%和87.43%。

    更重要的是,這一占比在報告期還在不斷提高,進而說明中圖科技的回款情況是不容樂觀的,應(yīng)收賬款風險已經(jīng)相當巨大。而為此,中圖科技也不得不大幅計提壞賬準備。據(jù)披露,報告期內(nèi),計提的壞賬準備金額分別為1659.22萬元、3634.93萬元、3766.84萬元和3493.44萬元,分別占當期凈利潤的13.25%、29.66%、157.69%和70.70%。如此情況說明,僅壞賬準備的計提就蠶食了公司不少的利潤。

    大筆的應(yīng)收賬款長期掛賬,無法變成“真金白銀”還嚴重影響著企業(yè)的流動性,中圖科技每年雖然都有數(shù)億甚至十多億元的收入,期間也曾有過大額增資,但公司賬戶上的貨幣資金在近年來卻始終不到2億元。

    對于巨額應(yīng)收賬款的回收風險,公司也是有所擔憂的。其在招股書中表示:“從2018年第四季度開始至 2019年前三季度,供需格局的轉(zhuǎn)換導致LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩,LED芯片企業(yè)開始去庫存,芯片價格降幅較大,部分企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)危機。如果未來公司不能按期收回應(yīng)收賬款,將可能導致應(yīng)收賬款增加、壞賬準備計提金額提高,從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?!笔聦嵣希@種風險已經(jīng)有了爆發(fā)的跡象。

    蕪湖德豪潤達光電科技有限公司(以下簡稱“蕪湖德豪”)為中圖科技2017年第四大客戶,當年其對中圖科技的采購過億元,其中有4073.14萬元貨款并未支付。然而從2018年下半年起,蕪湖德豪所欠貨款出現(xiàn)逾期,中圖科技雖幾經(jīng)催收,但其仍未及時付款。此后,蕪湖德豪開始逐步減小產(chǎn)能,推進關(guān)停芯片工廠。中圖科技認為該公司未來經(jīng)營存在較大的不確定性,其相關(guān)營收款項回收也出現(xiàn)不確定性,于是對該公司2018年末2682.28萬元的應(yīng)收賬款余額按50%比例計提壞賬準備。

    對于蕪湖德豪的風險,中圖科技2018年雖然沒有全額計提壞賬準備,但整體來看也算是謹慎,真正令人不解的是其后續(xù)的處理。2019年7月,蕪湖德豪的母公司ST德豪已經(jīng)發(fā)布公告授權(quán)管理層關(guān)閉LED芯片工廠,按理說,中圖科技對該公司的應(yīng)收賬款回收風險已經(jīng)非常大,其已經(jīng)具備全額計提壞賬準備的條件,然而其不但沒有全額計提該公司的應(yīng)收賬款壞賬準備,反而在2019年繼續(xù)向蕪湖德豪發(fā)出部分PSS產(chǎn)品。對此,公司稱“根據(jù)ST德豪2019年年度報告披露,蕪湖德豪截至2019年12月末的賬面凈資產(chǎn)尚有188552.58萬元,對于公司2019年末應(yīng)收賬款余額2558.25萬元尚有償還能力”。

    然而問題在于,母公司公司賬面的凈資產(chǎn)和其償還債務(wù)的能力并不能直接畫等號的,如果其真有能力償還中圖科技債務(wù),就不至于欠款長期逾期不還了。事實上,2019年中圖科技的凈利潤也僅有2389萬元,如果真的將蕪湖德豪2558.25應(yīng)收賬款余額全額計提,則公司的凈利潤恐怕就要變成負數(shù)了。

    逾10億營業(yè)收入來源不明

    在前文中已經(jīng)介紹過,中圖科技招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)近年來在不斷下降,但是總體來看,其凈利潤仍然保持著盈利。然而,如果詳細分析其披露的財務(wù)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系,則會發(fā)現(xiàn)其中是存在明顯矛盾的,直指公司披露的營收數(shù)據(jù)真實性。

    以2019年數(shù)據(jù)為例,招股書披露,中圖科技當年營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑,全年的營業(yè)收入為8.57億元,要知道的是,企業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入如果不是以現(xiàn)金方式流入企業(yè),那么就應(yīng)當形成相應(yīng)的債權(quán),在后續(xù)經(jīng)營中逐步收回。那么,中圖科技當年這8.57億元營業(yè)收入都收回來了嗎?

    在企業(yè)財報中,反映企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入情況的數(shù)據(jù)為現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目。2019年,中圖科技該項目下的金額僅為4.67億元,算上2018年預收的將近2300萬元的款項,則2019年收到的現(xiàn)金滿打滿算也不超過4.9億元。相比之下,意味著該公司8.57億元營業(yè)收入在不考慮增值稅影響下,還有3.67億元的收入沒有收回來,理論上,這應(yīng)當形成經(jīng)營性債權(quán),導致當年債權(quán)有差不多金額的新增,可實際情況如何呢?

    從資產(chǎn)負債表披露數(shù)據(jù)來看,其2019年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資等經(jīng)營性債權(quán)相關(guān)科目共計6.52億元,而2018年上述項目合計金額高達7.66億元,也就是說,其當年的經(jīng)營性債權(quán)不但沒有新增,反而減少了1.13億元,這意味著,公司上述4.9億元經(jīng)營性現(xiàn)金并非全部為當年的經(jīng)營性收入,其中還有1.13億元為收到的上年度債權(quán)金額,在扣除這部分金額后,其8.57億元營業(yè)收入中,有約4.8億元沒有以現(xiàn)金方式收回來,也沒有形成經(jīng)營性債權(quán),就這么莫名其妙地消失了。要知道,這還是沒考慮增值稅的情況,如果算上數(shù)千萬元的增值稅影響,則上述差額可能會超過5億元。

    同樣,如果按照上述邏輯分析中圖科技報告期其他年份數(shù)據(jù),不難發(fā)現(xiàn),其2018年和2020年1~9月的數(shù)據(jù)也存在類似矛盾,其中2018年其不考慮增值稅的營業(yè)收入,相比收到的經(jīng)營性現(xiàn)金及相關(guān)債權(quán)多出了3.57億元,2020年1~9月則多出了1.43億元。如果算上增值稅的話,這幾年中該公司就有逾10億元的營收沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流和債權(quán)支撐。如此情況下,公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)是十分可疑的,需要企業(yè)好好解釋一下。

    附表 相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)(單位:萬元)

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