一季報(bào)曝光績(jī)差基金問(wèn)題東方周期優(yōu)選投錯(cuò)標(biāo)的榜尾“徘徊”

曹井雪

今年以來(lái)，內(nèi)地基金的業(yè)績(jī)排名因市場(chǎng)風(fēng)格驟變而波瀾再起，去年一眾因新能源板塊輝煌而年終笑傲的基金集體退步。結(jié)合近期落幕的公募一季報(bào)，基金業(yè)績(jī)冰火兩重天的原因清晰呈現(xiàn)。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從年初至4月29日收盤，基金凈值增長(zhǎng)率暫居前列的產(chǎn)品有林英睿管理的廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先、唐曉斌管理的廣發(fā)多因子和肖肖管理的寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，它們分別斬獲了39.64%、33.99%和30.5%的凈值增長(zhǎng)率，而年內(nèi)凈值回撤最大的產(chǎn)品華夏產(chǎn)業(yè)升級(jí)凈值下跌23.46%。

同一時(shí)間段，今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率低于-20%的基金達(dá)到6只，還有78只基金凈值回撤幅度超過(guò)10個(gè)點(diǎn)。記者注意到，今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的產(chǎn)品大多集中重倉(cāng)了軍工股，例如東方周期優(yōu)選就在首季新進(jìn)重倉(cāng)中航高科和中航機(jī)電。

去年?duì)钤杆佟笆?，廣發(fā)基金林英睿沖到排行榜首位

從一季報(bào)來(lái)看，目前排名領(lǐng)先的林英睿主要在銀行、能源和有色金屬等板塊進(jìn)行了布局，其中杭州銀行、中煤能源和兗州煤業(yè)股份（港股）是廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先的前三大重倉(cāng)股。對(duì)于中煤能源，他進(jìn)行了A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)的布局，截至4月30日收盤，港股的中煤能源年內(nèi)的股價(jià)漲幅達(dá)到84.12%。

值得注意的是，在2020年末該基金的規(guī)模只有3.95億元，而在基金今年以來(lái)良好業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，產(chǎn)品規(guī)模迅速增長(zhǎng)至45.87億元。在逐利資金涌入后，港股或許是該基金持續(xù)布局的領(lǐng)域，林英睿指出：“我們?cè)诟酃傻凸乐殿I(lǐng)域的布局取得了較好的階段性回報(bào)，未來(lái)會(huì)持續(xù)把一定倉(cāng)位暴露在港股的價(jià)值風(fēng)格中，因?yàn)樵陲L(fēng)格正常化的過(guò)程中，港股不乏潛在收益率更為優(yōu)異的品種?！?/p>

同樣業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，肖肖管理的寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的重倉(cāng)領(lǐng)域與廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先則截然不同。寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)主要重倉(cāng)了電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、化工、建材等在內(nèi)的制造業(yè)，對(duì)于有色金屬等板塊也有所涉及。從個(gè)股看，凱中精密、海利爾、明泰鋁業(yè)是該基金的前三大重倉(cāng)股。

而在去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的權(quán)益類基金中，年終奪冠的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0則退步明顯：今年，其長(zhǎng)期堅(jiān)守的新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)賽道表現(xiàn)疲軟，截至4月29日收盤，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率只有-6.56%。

基金一季報(bào)顯示，在前十大重倉(cāng)股中，包括了繼續(xù)持有的部分新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票，以及新進(jìn)重倉(cāng)的部分化工股。在去年漲勢(shì)迅猛的情況下，新能源概念股的估值迅速抬升，例如寧德時(shí)代去年的股價(jià)漲幅達(dá)到了230.48%;而今年以來(lái)，股價(jià)出現(xiàn)了巨大的震蕩，年內(nèi)的漲幅也只有8.23%。無(wú)獨(dú)有偶，在去年漲幅高達(dá)191.96%的贛鋒鋰業(yè)，今年以來(lái)的股價(jià)漲幅也只有1.86%，抱團(tuán)股的由熱轉(zhuǎn)冷也對(duì)基金組合的短期表現(xiàn)影響明顯。

從趙詣的調(diào)倉(cāng)來(lái)看，相比于去年四季度，他今年一季度的前十大重倉(cāng)股中也調(diào)離了金山辦公、璞泰來(lái)和通威股份等去年漲幅較高的股票。然而，取而代之的應(yīng)流股份、中聯(lián)重科、恩捷股份等標(biāo)的此前亦有過(guò)較大漲幅，組合的整體估值水平未能有效下降。今年以來(lái)，該基金的整體持倉(cāng)風(fēng)格與當(dāng)下市場(chǎng)偏低估的匹配度較低，此外，重倉(cāng)股中的新宙邦和當(dāng)升科技，年內(nèi)迄今跌幅均超過(guò)了20%。

2020年墊底、2021年至今排名靠后東方周期優(yōu)選頻現(xiàn)“調(diào)倉(cāng)失誤”

除去去年業(yè)績(jī)輝煌的基金疑似曇花一現(xiàn)外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，也有極少數(shù)基金在去年和今年都表現(xiàn)欠佳，無(wú)論哪種市場(chǎng)風(fēng)格似乎最終都踏空未能提升業(yè)績(jī)，其中張玉坤管理的東方周期優(yōu)選就是一例。

截至4月29日收盤，東方周期優(yōu)選凈值增長(zhǎng)率只有-21.03%，在近2000只同類基金中排在倒數(shù)第4位;而去年該基金的凈值增長(zhǎng)率只有-11.66%，成為2020年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品。去年迄今，該基金凈值回撤合計(jì)達(dá)到32.69%。

從基金一季報(bào)來(lái)看，在前十大重倉(cāng)股中，光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技和新安股份屬于化工板塊，紫金礦業(yè)、西部超導(dǎo)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)和寶鈦股份屬于有色金屬板塊，中航高科和中航機(jī)電屬于國(guó)防

軍工板塊。值得注意的是，這10只重倉(cāng)股均是該基金在一季度新進(jìn)的品種，而去年末的重倉(cāng)股悉數(shù)被替換。如此大刀闊斧的調(diào)倉(cāng)換股，在正常運(yùn)作的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品中較為罕見。

從過(guò)往操作過(guò)程來(lái)看，該基金一向存在頻繁調(diào)倉(cāng)的情況，例如，去年二季度末，該基金還主要重倉(cāng)了計(jì)算機(jī)、小家電板塊，如凌志軟件和石頭科技;而從去年三季度開始，這類股票就銷聲匿跡，而金融和地產(chǎn)板塊則成為該基金“新寵”。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，該基金2020年全年的換手率高達(dá)530.26%。

今年一季度，在調(diào)倉(cāng)的過(guò)程中，基金經(jīng)理很有可能也在行業(yè)選擇上出現(xiàn)了較大失誤。以銀行為代表的金融板塊雖然在去年就有上沖的苗頭，但是股價(jià)并沒有迅速上漲，而是在一季度才有了較為明顯的表現(xiàn)，公募首季顯著加倉(cāng)銀行股。但是東方周期優(yōu)選似乎沒能堅(jiān)持持有這一板塊，在一季度悉數(shù)將銀行股調(diào)離重倉(cāng)股行列。從整體股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，截至4月30日收盤，該基金一季度末的重倉(cāng)股年內(nèi)平均跌幅11.75%，而四季度末的重倉(cāng)股今年以來(lái)的平均跌幅僅為1.59%。

其次，該基金所選的標(biāo)的也存疑問(wèn)。今年以來(lái)，順周期中的有色和化工是兩大較為出色的板塊。但是該基金重倉(cāng)的有色和化工股大部分股價(jià)都處于大幅下跌狀態(tài)，例如有色板塊中，基金重倉(cāng)的西部超導(dǎo)和寶鈦股份股價(jià)跌幅分別達(dá)到33.17%和29.23%;化工板塊中的光威復(fù)材和中簡(jiǎn)科技的跌幅也分別達(dá)到29.93%和29.01%。對(duì)比來(lái)看，有色板塊年內(nèi)表現(xiàn)最好的章源鎢業(yè)，股價(jià)漲幅已經(jīng)高達(dá)86.72%，化工板塊年內(nèi)表現(xiàn)最好的江蘇索普，股價(jià)漲幅已經(jīng)高達(dá)129.95%。從后視鏡角度倒推，要求基金經(jīng)理必須選到熱門板塊中表現(xiàn)最好的標(biāo)的或許過(guò)于苛求，但是選到多只大幅下跌的股票，或許不能僅用運(yùn)氣不好解釋了。

再次，該基金在重倉(cāng)行業(yè)的選擇中也出現(xiàn)了失誤，一季度新進(jìn)的中航高科和中航機(jī)電2只重倉(cāng)股皆隸屬于軍工股。按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，國(guó)防軍工板塊是今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)最差的板塊，中航高科和中航機(jī)電的跌幅分別為16.01%和13.8%，也在一定程度上拉低了該基金的凈值。

業(yè)績(jī)的持續(xù)表現(xiàn)不佳也招來(lái)基民的用腳投票，導(dǎo)致規(guī)模逐漸縮水、岌岌可危。一季報(bào)顯示，基金一季度末的規(guī)模僅有0.28億元，清盤警報(bào)已經(jīng)鳴響;但從過(guò)往歷史來(lái)看，該基金往往能夠化險(xiǎn)為夷，例如在2020年各個(gè)季度末，它的規(guī)模分別僅為1.36億元、1.06億元、0.1億元和0.15億元。

加倉(cāng)軍工受挫，長(zhǎng)城雙動(dòng)力等基金同樣深陷泥潭

今年以來(lái)排名落后的基金，絕大部分都倒在了軍工股上;而軍工主題基金更是未能幸免，國(guó)家安全、軍工安全、軍民融合等字眼頻繁出現(xiàn)在排行榜的末端，包括規(guī)模排名前十的部分基金公司中，年內(nèi)排名落后的產(chǎn)品也不乏其人，例如博時(shí)軍工主題，基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率約為-19.42%，而去年全年業(yè)績(jī)則是翻番。

根據(jù)中信證券分析，軍工板塊的行情在2020年11～12月提前表現(xiàn)，而進(jìn)入2021年流動(dòng)性預(yù)期收緊以及整體回調(diào)下，軍工行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯以及業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)能力反而受到質(zhì)疑，并引發(fā)大幅調(diào)整，表現(xiàn)出明顯的“反身性”，特別是在軍工行業(yè)能否持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)方面存在較大的預(yù)期差。

記者注意到，在全市場(chǎng)類基金中，今年也有產(chǎn)品栽在了軍工股上。以長(zhǎng)城雙動(dòng)力為例，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率只有-21.37%，在1654只同類基金中排在倒數(shù)第2位。

根據(jù)基金合同，長(zhǎng)城雙動(dòng)力的投資目標(biāo)是充分挖掘上市公司從內(nèi)生性增長(zhǎng)到外延式擴(kuò)張過(guò)程中產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)，追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，并沒有將投資范圍局限在軍工航天領(lǐng)域。但是根據(jù)一季報(bào)，該基金的前十大重倉(cāng)股中包括6只軍工概念股，它們分別是鴻遠(yuǎn)電子、新雷能、航發(fā)動(dòng)力、航天電器、中航重機(jī)和撫順特鋼。而除了新雷能之外，其他5只股票年內(nèi)迄今均出現(xiàn)下跌，其中航發(fā)動(dòng)力跌幅最大，達(dá)到了36.16%。

查看過(guò)往逐季季報(bào)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，從去年開始，長(zhǎng)城雙動(dòng)力就開始重倉(cāng)軍工股，雖然去年該基金只收獲了1.62%的收益率同類排名倒數(shù);但是從重倉(cāng)股的漲幅來(lái)看，鴻遠(yuǎn)電子、航天發(fā)展等軍工股的確是彼時(shí)基金重倉(cāng)股中漲幅最高的幾只標(biāo)的。

今年一季度，在規(guī)?？s水的前提下，基金經(jīng)理持有軍工股的比例有增無(wú)減，包括航天電器從4.87%的比重增至5.47%，鴻遠(yuǎn)電子從4.47%增至7.47%……由此，軍工股在一季度的整體回調(diào)也影響了基金的表現(xiàn)。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買賣推薦。）

附表 今年業(yè)績(jī)落后的部分基金一覽