企業(yè)家精神、政策支持與企業(yè)價值
——基于制造業(yè)上市公司的實(shí)證分析

陳支武，崔博鑫

(湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南株洲 412000)

一、引言

2017年9月8日中共中央國務(wù)院頒布的《關(guān)于營造企業(yè)家健康成長環(huán)境弘揚(yáng)優(yōu)秀企業(yè)家精神更好發(fā)揮企業(yè)家作用的意見》，首次以專門文件的形式明確了國家對于企業(yè)家自身品質(zhì)的重視和對企業(yè)家創(chuàng)新精神的保護(hù)，并以政府為導(dǎo)向弘揚(yáng)企業(yè)家精神。企業(yè)家精神首次在中央文件中被定義為發(fā)展我國高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)體系現(xiàn)代化建設(shè)不可或缺的核心力量。黨的十九大報告進(jìn)一步提倡企業(yè)家要充分發(fā)揮新時代企業(yè)家精神。結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況分析，企業(yè)家精神作為一個企業(yè)決策的主要意志，必然會對企業(yè)的戰(zhàn)略方向、生產(chǎn)經(jīng)營方向產(chǎn)生重大影響，從而影響企業(yè)在資本市場的價值。

企業(yè)所在的營商環(huán)境同樣是實(shí)現(xiàn)一個國家的企業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率提升的重點(diǎn)。國家對重點(diǎn)投資建設(shè)領(lǐng)域的營商環(huán)境政策傾斜，是幫助企業(yè)促進(jìn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)。同時國家對市場上企業(yè)的政策支持，也是政府干預(yù)市場經(jīng)濟(jì)的必要手段。當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素時，便需要國家的干預(yù)介入。實(shí)施改革開放的政策以來，我國的市場經(jīng)濟(jì)能夠保持穩(wěn)定有效的運(yùn)行離不開國家一直以來的宏觀調(diào)控和政策支持。

結(jié)合目前關(guān)于企業(yè)家精神的文獻(xiàn)研究，Miller(1983)提出企業(yè)家精神的概念，管理學(xué)界開始展開對企業(yè)家精神方面的研究和關(guān)注[1]。以Schumper對企業(yè)家精神的理解最為大眾所接納，他們將創(chuàng)新精神作為企業(yè)家精神的核心[2]。企業(yè)家精神也可稱作創(chuàng)業(yè)家精神，以謝雪燕(2018)為代表的學(xué)者構(gòu)建了企業(yè)家精神指數(shù)并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行深入研究。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家創(chuàng)新精神能夠有效地促進(jìn)中小高科技企業(yè)的成長[3]。張玉利(2018)針對改革開放四十年以來中國經(jīng)濟(jì)的變化，梳理了關(guān)于企業(yè)家群體與市場的變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神與創(chuàng)業(yè)兩者相輔相成、互補(bǔ)互助[4]。劉輝、滕浩(2019)指出影響企業(yè)成長的因素包含多個方面，如行業(yè)生命周期、研發(fā)能力、企業(yè)創(chuàng)新力等[5]。耿云江(2018)認(rèn)為企業(yè)家精神的培養(yǎng)有利于企業(yè)對社會責(zé)任的踐行，企業(yè)對于社會責(zé)任的踐行力度越強(qiáng)越好，企業(yè)價值越高[6]。

從政策支持角度來講，Norsworthy等人(1996)在計量模型中的計算衡量得出產(chǎn)業(yè)政策能夠提高企業(yè)價值與企業(yè)競爭力的結(jié)論[7]。因此，Rodrik(2004)和Boccia(2011)指出通過政府干預(yù)來調(diào)節(jié)資源的配置，共同解決公共部門對私人創(chuàng)新部門的激勵，更有利于促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[8-9]。宋凌云和王賢彬(2013)認(rèn)為政策支持對于經(jīng)濟(jì)的作用在于政府調(diào)控提高了企業(yè)的同行之間的資源重置率[10]。江三良等(2020)學(xué)者同樣指出國家通過調(diào)整管制、政策干預(yù)，有利于改善當(dāng)前企業(yè)營商環(huán)境，提高企業(yè)價值[11]。

現(xiàn)有研究已經(jīng)充分證明企業(yè)家精神對于企業(yè)績效和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的促進(jìn)作用，但是現(xiàn)階段學(xué)界對企業(yè)家精神和企業(yè)自身的價值研究還處于稀缺階段。一個企業(yè)的價值不僅能反映出這家企業(yè)在市場環(huán)境背景下的運(yùn)行情況和盈利能力，還能夠從側(cè)面反映出整個企業(yè)在治理過程當(dāng)中所做出的決策的準(zhǔn)確性。當(dāng)企業(yè)的價值不斷地得到提升時，企業(yè)的經(jīng)營范圍也會隨之?dāng)U大，從以往的縱向發(fā)展擴(kuò)展為橫向發(fā)展，能夠吸引更多海內(nèi)外尖端高科技人才進(jìn)入企業(yè)，為企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的穩(wěn)定發(fā)展起到支撐作用，同時可以有效地樹立企業(yè)在市場上的良好形象，增強(qiáng)投資者的投資信心。企業(yè)價值作為企業(yè)在資本市場上的重要體現(xiàn)，研究企業(yè)家精神對企業(yè)價值的影響對于企業(yè)家在資本上的作用具有重要意義。

綜上所述，本文意在探索企業(yè)家精神、政策支持、企業(yè)價值三者之間的關(guān)系。試圖從以下兩方面進(jìn)行探究：(1)將企業(yè)家精神與企業(yè)價值兩個概念進(jìn)行量化，構(gòu)建衡量指標(biāo)，在識別和判定兩者的相關(guān)性后，驗(yàn)證這種關(guān)系的穩(wěn)定性并且解決其問題；(2)結(jié)合滬深A(yù)股的上市公司中的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，探尋有無政策支持所產(chǎn)生的差異性及其差異路徑。

二、理論分析與研究假說

(一)企業(yè)家精神對企業(yè)價值影響的分析

對企業(yè)家精神概念的界定經(jīng)歷了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論等階段。盡管不同學(xué)派對其含義都持有不同維度、不同視角的看法，然而對于企業(yè)家精神包含的基本要素卻達(dá)成了共識。本文主要探討的是企業(yè)家創(chuàng)新精神，筆者將其劃分為技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、經(jīng)營創(chuàng)新四個方面。企業(yè)家創(chuàng)新精神作為一個企業(yè)核心競爭力的源泉，是影響企業(yè)價值的重要因素。李巍和許暉(2013)研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新精神越強(qiáng)的企業(yè)家在業(yè)務(wù)流程優(yōu)化、研發(fā)創(chuàng)新的投入程度、管理模式和工具的改善以及生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)等方面，做得更為出色，企業(yè)業(yè)績、生產(chǎn)效率也更高[12]。綜上所述，本文提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)家精神對企業(yè)價值的提高起著正向促進(jìn)作用。

(二)政策支持對企業(yè)價值影響的分析

一個企業(yè)之所以能夠產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，必定存在著其他同行企業(yè)難以模仿和超越的方面。國家的政策對于我國的市場經(jīng)濟(jì)起到一定的宏觀調(diào)控作用。一方面在一定的調(diào)控作用下，能夠?qū)κ袌錾系膲艛嗥髽I(yè)產(chǎn)生破壁的效果，打造平等競爭的營商環(huán)境，形成競爭的勢態(tài)，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展；另一方面可以推動地方經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)與健康發(fā)展。相對于較為直接的財政補(bǔ)貼，政策支持更加有利于市場經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。它能夠幫助市場上更多的企業(yè)家投入更多的時間和精力到企業(yè)價值的創(chuàng)造上，而不是在非企業(yè)生產(chǎn)活動上浪費(fèi)大量的時間和資本。國家的政策支持從內(nèi)部來看，能夠有效地幫助企業(yè)擴(kuò)大其融資渠道，獲得更多資金。企業(yè)得到更多的資本投入，能夠潛心在其自身領(lǐng)域當(dāng)中進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新。從外部來看，通常獲得政策支持且發(fā)展勢頭良好的企業(yè)，由于外部政策的干預(yù)，社會閑置資源也會向其靠攏，能夠促進(jìn)市場上更優(yōu)質(zhì)企業(yè)的生產(chǎn)創(chuàng)新，從而把整個市場帶向良性循環(huán)的方向。綜上所述，本文提出假設(shè)H2。

H2：國家的政策支持對于我國市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的企業(yè)家精神和企業(yè)自身的價值有著正向促進(jìn)的作用效果；對于沒有得到國家政策支持的企業(yè)，其企業(yè)家精神對企業(yè)價值的影響效果相對于受到國家政策支持的企業(yè)更弱。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選取的研究對象為我國A股制造業(yè)上市公司，研究樣本共涉及制造業(yè)513家企業(yè)2015至2019年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)大部分來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫、公司年報等。

(二)變量選取與模型構(gòu)建

1.變量選取

本文選取企業(yè)價值(TQ)為被解釋變量，技術(shù)創(chuàng)新(TCH)、戰(zhàn)略創(chuàng)新(ZL)、組織創(chuàng)新(ORZ)、經(jīng)營創(chuàng)新(JY)為解釋變量，政策支持(ZC)為調(diào)節(jié)變量，公司規(guī)模(SIZE)、盈利能力(PROFIT)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、市凈率(BM)為控制變量，具體信息如表1所示。

2.模型構(gòu)建

本文選用面板回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，該模型主要用于計算多個變量對單個變量的影響程度，假設(shè)某一因變量Y受k個自變量x1,x2,…,xk的影響，其n組觀測值為(Y,x1a,x2a,…,xka),a=1,2,…,n,則多元線性回歸模型的表達(dá)式為：

Y=β0+β1X1a+β2X2a+···+βkXka+εa

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)；β1,β2,···,βk為回歸系數(shù)；εa為剩余殘差。

如前節(jié)所述，本文共選取9個自變量和 1 個因變量。為減小變量間的量綱差距，對部分變量進(jìn)行取對數(shù)處理，由此構(gòu)建模型：

模型1 企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響：

TQit=β0+β1tchit+β2zlit+β3orzit+β4jyit+βi∑controlit+μi+εa

其中，i代表所選的企業(yè);t則為對應(yīng)的年份；μi為個體效應(yīng)變量。

模型2 政策支持對企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價值的影響：

TQit=β0+β1tchit·zc+β2zlit·zc+β3orzit·zc+β4jyit·zc+βi∑controlit+μi+εa

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2為各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥吹礁髯兞康臉?biāo)準(zhǔn)差較小，樣本數(shù)值分布比較均勻，說明樣本數(shù)據(jù)的代表性較好。

表2 描述性統(tǒng)計表

(二)單位根檢驗(yàn)

采用面板單位根檢驗(yàn)法對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。由表3可知，變量均為同階單整，均通過單位根檢驗(yàn)。

表3 面板單位根檢驗(yàn)表

續(xù)表3：

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

為了解釋解釋變量(自變量)與因變量的長期關(guān)系，利用KAO法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。由表4可知，模型1的t統(tǒng)計值為-12.077 23，模型2的t統(tǒng)計值為-11.529 97，其P值均小于0.05，即通過協(xié)整檢驗(yàn)，說明各模型的變量間均具有長期均衡關(guān)系。

表4 協(xié)整檢驗(yàn)

五、回歸結(jié)果與分析

(一)面板數(shù)據(jù)形式的選取

本文通過F檢驗(yàn)確定面板數(shù)據(jù)形式，分別以混合回歸形式和固定效應(yīng)形式進(jìn)行回歸分析，并得出兩個形式所對應(yīng)的殘差平方和，據(jù)以計算F值，判斷回歸模型，得出各模型所選回歸模型如表5所示。

表5 回歸模型選取

(二)Hausman檢驗(yàn)

建立隨機(jī)效應(yīng)回歸模型，然后在回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)。結(jié)果如表6所示。由表6可知，Hausman檢驗(yàn)的P值小于0.05，則拒絕原假設(shè)(面板數(shù)據(jù)模型為隨機(jī)效應(yīng)模型)，因此全部面板數(shù)據(jù)應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。

表6 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

(三)模型估計和分析

模型(1)和模型(2)回歸結(jié)果如表7所示。模型(1)和模型(2)的相關(guān)系數(shù)R2為0.902和0.903，表明研究所選取的固定效應(yīng)模型具有較好的統(tǒng)計學(xué)意義。在模型(1)中，從解釋變量來看，技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和經(jīng)營創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響系數(shù)為0.982 710、1.217 476、1.879 160和0.384 032，都為正向影響，并且技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)營創(chuàng)新通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，戰(zhàn)略創(chuàng)新通過了10%的顯著性檢驗(yàn)；從控制變量來看，公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率和市凈率對企業(yè)價值的影響系數(shù)為0.201 013、0.635 376、

-0.105 928和0.962 468，并且公司規(guī)模、盈利能力和市凈率均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。在模型(2)中，從解釋變量來看，技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和經(jīng)營創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響系數(shù)為0.815 160、0.358 557、7.735 620和0.524 172，可以看到，得到政策支持后，企業(yè)家精神對企業(yè)價值的正向影響有了顯著提升，尤其是組織創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響系數(shù)由1.879 160上升到7.735 620，并且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)；從控制變量來看，公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率和市凈率對企業(yè)價值的影響系數(shù)為0.240 929、0.770 328、-0.085 995和0.970 491，并且公司規(guī)模、盈利能力和市凈率均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。因此，上文理論分析在實(shí)證部分得到驗(yàn)證。

表7 模型估計結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

本文以中國A股513家制造業(yè)上市公司為研究對象，將企業(yè)家精神與企業(yè)價值進(jìn)行量化，采用面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證分析了企業(yè)家精神對于其自身企業(yè)價值的影響以及國家政策支持所帶來的效果。結(jié)果顯示：企業(yè)家的創(chuàng)新精神能夠顯著地提升企業(yè)價值，企業(yè)家的創(chuàng)新精神越高，一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢就越強(qiáng)；國家的政策支持對于企業(yè)自身的價值有著正向作用，并且還使企業(yè)家精神對企業(yè)的價值具有更深度的促進(jìn)作用，在進(jìn)一步的研究中發(fā)現(xiàn)有政策支持的企業(yè)明顯比沒有政策支持的企業(yè)具有更高的企業(yè)價值。

(二)啟示

本文的研究具有一定的啟示作用。企業(yè)家精神作為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素，在我國的市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)體系下，不管是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會投資運(yùn)營的企業(yè)還是市場上的民營企業(yè)都應(yīng)該注重企業(yè)家精神的建設(shè)，發(fā)揮企業(yè)在其自身領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)作用。同時積極引導(dǎo)國有企業(yè)的高層管理層進(jìn)行角色上的轉(zhuǎn)換，由傳統(tǒng)的政府型官員逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂推髽I(yè)家。最后政府應(yīng)鼓勵企業(yè)家參與產(chǎn)業(yè)政策的制定，在政策制定者和企業(yè)家之間形成圓圈型互動關(guān)系，構(gòu)建良好的政商關(guān)系，打通政府和企業(yè)之間的溝通渠道，提高市場化程度，這樣企業(yè)家才能根據(jù)自身企業(yè)特色發(fā)揮出更高的企業(yè)價值。