蒙牛并購貝拉米協(xié)同效應分析

□文/ 徐文靜

（天津科技大學經(jīng)濟與管理學院 天津）

［提要］隨著時代的發(fā)展，國產(chǎn)乳制品的市場份額被不斷擠壓，乳制品企業(yè)的發(fā)展空間受到現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的制約，國家政策鼓勵通過并購實現(xiàn)乳制品企業(yè)的快速擴張，完成國產(chǎn)乳制品品牌的打造，并進一步加速國產(chǎn)品牌走向國際。本文以蒙牛乳業(yè)并購Bellamy’s Australia Limited 的協(xié)同效應為研究對象，結合并購動機，分析是否產(chǎn)生并購協(xié)同效應，并提出建議。

我國市場經(jīng)濟在不斷完善，并購行為已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過程中的常見現(xiàn)象，從改革開放至今，國內(nèi)的并購越來越合理規(guī)范，并購行為通常產(chǎn)生在財務、管理、經(jīng)營三個方面的協(xié)同效應，使得并購雙方獲得進一步的發(fā)展。

一、并購雙方簡介

（一）并購方。中國蒙牛乳業(yè)有限公司是中國乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，其于1999 年在開曼群島注冊成立，總部位于中國內(nèi)蒙古，液體奶、冰淇淋以及其他乳制品是蒙牛乳業(yè)的主要業(yè)務內(nèi)容。蒙牛集團自成立以來發(fā)展迅速，在2005 年時其奶制品銷售額就已經(jīng)成為中國同行業(yè)中的第二位。到目前為止，蒙牛乳業(yè)的規(guī)模已經(jīng)十分龐大，其在中國16 個省區(qū)市建立的生產(chǎn)基地已經(jīng)超過20 個，旗下產(chǎn)品類別達到400 多個，獲得“中國名牌”等多項榮譽稱號。

蒙牛乳業(yè)不僅在中國有30%以上的市場占有率，還將產(chǎn)品出口到蒙古、美國等其他國家，創(chuàng)業(yè)7 年，該集團生產(chǎn)的UHT 牛奶的銷量居全球第一，乳制品的出口量達全國第一，是中國最具價值的品牌之一。

（二）被并購方。Bellamy’s Australia Limited（下文簡稱“貝拉米”）是在澳洲成立的一家嬰幼兒食品公司，該公司主要生產(chǎn)嬰幼兒奶粉及輔食，成立至今已有17 年，由于產(chǎn)品制作過程中全鏈有機、質(zhì)控嚴格、營養(yǎng)價值高，其奶粉品牌已經(jīng)在全球打造出很高的知名度，尤其是在中國和東南亞地區(qū)。其產(chǎn)品中包含有非轉基因成分、嬰幼兒需要的礦物質(zhì)和維他命。

二、并購詳情

（一）并購進程。2019 年9 月15 日，蒙牛與貝拉米簽訂合約，約定其將收購貝拉米所有計劃股份，最終總對價不超過78.6 億港元，交易資金則通過內(nèi)部資金和銀行融資這兩種方式籌集獲得。在本次收購計劃之前，蒙牛乳業(yè)已經(jīng)持有貝拉米的2.9%的股份，本次并購屬于關聯(lián)交易。該計劃簽訂后，蒙牛乳業(yè)于次日正式發(fā)布公告，披露了蒙牛乳業(yè)將以安排計劃的方式對貝拉米實施收購。

在2019 年12 月5 日，蒙牛集團成功完成對貝拉米的收購并實際取得其控制權，最終收購的金額為6，934，372，000 元，產(chǎn)生的交易成本為11，227，000 元，并將該部分交易成本于綜合損益表支銷并計入了行政費用。

（二）并購動因

1、開拓奶粉市場。嬰幼兒配方奶粉是中國所有乳制品板塊中最大、增長最快的板塊之一，隨著人民收入增長，生活質(zhì)量要求日趨提高，家庭戶數(shù)較多以及出生率較高的城市市場滲透率的擴大將會驅(qū)動該板塊市場的增長，為蒙牛集團帶來極為吸引的增長以及提升利潤率的良機。再者，消費者往往更青睞于有機產(chǎn)品，他們認為含有機成分的奶粉無論是質(zhì)量方面還是安全標準方面都要比傳統(tǒng)奶粉高。

蒙牛集團雖然在牛奶、酸奶、奶酪、冰淇淋等乳制品的制作和銷售上處于領頭羊地位，但是在奶粉市場上沒有可觀的市場占有率，而蒙牛乳業(yè)在奶粉業(yè)務上的短板恰好是貝拉米可以彌補的，貝拉米的奶粉質(zhì)量、品牌知名度及聲譽享譽全球，其持有目前全世界僅有1%的權威機構的有機認證，因此蒙牛乳業(yè)收購貝拉米預期將能使得集團快速擴大奶粉市場，取得突破增長。

2、協(xié)助貝拉米實現(xiàn)更進一步的發(fā)展。在中國市場陸續(xù)出現(xiàn)一系列性質(zhì)惡劣的奶粉質(zhì)量問題事件后，國家陸續(xù)出臺了相關奶粉配方政策，提高了國內(nèi)市場奶粉正規(guī)銷售門檻，貝拉米在中國奶粉配方政策的限制下，相關產(chǎn)品無法在中國生產(chǎn)銷售，原因正是其不能成功通過中國嬰幼兒奶粉的配方注冊，無法在中國市場進行線下銷售，其產(chǎn)品進入中國市場的途徑主要是兩種：海淘、跨境購。在這些不利因素影響下，貝拉米2019 年上半年的稅前利潤和上年同期數(shù)據(jù)相比下滑了49%左右，從6，120 萬澳元降為3，140 萬澳元，如果以這種勢態(tài)發(fā)展下去的話，對其公司的未來發(fā)展十分不利。

在實現(xiàn)對貝拉米的收購之后，蒙牛乳業(yè)不僅不會干擾貝拉米對現(xiàn)有市場的發(fā)展，還將運用蒙牛乳業(yè)自身多年經(jīng)營所積累的管理經(jīng)驗、生產(chǎn)資源、銷售平臺等優(yōu)勢幫助貝拉米盡快獲得配方注冊證，進軍中國市場甚至是國際市場。

3、進一步打造澳洲全產(chǎn)業(yè)鏈布局。澳大利亞是乳品出口的重要國家，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在全球乳制品的貿(mào)易中，澳大利亞居于第四位，僅次于新西蘭、歐盟和美國，出口量占到全球貿(mào)易總量的7%。在此背景下，蒙牛集團看中澳洲的乳制品發(fā)展前景，計劃利用海外優(yōu)質(zhì)奶源以及對優(yōu)質(zhì)品牌的投資來進一步提升國內(nèi)乳品市場的占有率并不意外。

貝拉米自身擁有成熟的銷售體系和團隊，蒙牛乳業(yè)對貝拉米的收購加速了其在澳洲從奶源到生產(chǎn)加工能力，到高端品牌的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。貝拉米在未來的角色中不僅僅局限于嬰兒奶粉，它將會與蒙牛集團之前收購的澳洲乳品原材料加工企業(yè)Burra 公司合作生產(chǎn)母嬰的全系列產(chǎn)品。

三、協(xié)同效應分析

（一）經(jīng)營協(xié)同效應。根據(jù)蒙牛乳業(yè)的年報數(shù)據(jù)，從2017～2019 年該集團的液態(tài)奶業(yè)務板塊收入分別為5，301，500 萬元、5，938，860 萬元、6，787，780 萬元，占集團總收入的比例分別為88.13%、86.01%、85.89%，可以看出蒙牛乳業(yè)在液態(tài)奶產(chǎn)品經(jīng)營方面發(fā)展良好，制作銷售液態(tài)奶的收入占總收入的比重極高，在這三年中，液態(tài)奶的銷售收入增長率分別為10.21%、12.02%、14.29%，表明該業(yè)務銷售收入保持持續(xù)增長，是蒙牛自身業(yè)務領域內(nèi)的金牛業(yè)務，原因主要是蒙牛自成立以來就重視液態(tài)奶業(yè)務的發(fā)展，在多年經(jīng)營過程中其液態(tài)奶業(yè)務已經(jīng)發(fā)展成熟，形成了自身廣闊的銷售市場和銷售渠道；另外，這類業(yè)務的發(fā)展投入成本相對較少，在業(yè)務后期發(fā)展投入的資金相對較少，有相對較多的閑置資金，可以用于企業(yè)擴張。（表1）

根據(jù)表1 中的數(shù)據(jù)顯示，雖然自2017 年到2019 年蒙牛乳業(yè)的奶粉業(yè)務收入持續(xù)增加，且收入增長幅度較高，但是其收入在蒙牛乳業(yè)的總收入中占比始終未超過10%。從企業(yè)地位來看，蒙牛集團已經(jīng)擁有強大的國內(nèi)市場，但是近年來在奶粉板塊上的發(fā)展始終不見成效。此次收購，對蒙牛集團來說，不僅可以彌補君樂寶離開造成的營收損失，還可以有效利用企業(yè)的閑置資金；對于貝拉米來說，不僅可以加速獲得中國的配方注冊，實現(xiàn)收入的增長，還可以借助蒙牛的平臺進一步發(fā)展，擴大自身的市場份額。另外，從2020 年蒙牛乳業(yè)上半年的業(yè)績來看，可比業(yè)務收入同期增長9.4%，增長因素中貝拉米推出的高端有機奶粉對業(yè)績的提升貢獻較多。

（二）管理協(xié)同效應。從表2 數(shù)據(jù)來看，2018 年中期和2019 年中期的總資產(chǎn)周轉率相同，總資產(chǎn)周轉速度較快，在2019 年底收購完成之后，2020 年中期的總資產(chǎn)周轉率有輕微下降，表明蒙牛在收購完成貝拉米之后，總資產(chǎn)顯著增加，但是并沒有合理管理好相關資產(chǎn)，致使管理效率降低，未實現(xiàn)明顯的管理協(xié)同效應。（表2）

蒙牛乳業(yè)在2020 年中期的存貨周轉率均低于2018 年中期和2019 年中期，相較于2019 年中期，下降比例約為23%。雖然同期光明乳業(yè)的存貨周轉率也有所降低，但是降低幅度只有5.9%，并不明顯，因此此次并購行為出現(xiàn)了消極效果的協(xié)同效應。

表1 2017～2019 年蒙牛乳業(yè)奶粉收入一覽表

表2 管理協(xié)同效應評價指標一覽表

表3 財務協(xié)同效應償債性評價指標一覽表

從成本方面來說，通過對貝拉米的收購使得蒙牛乳業(yè)減少設備投入成本和人才培養(yǎng)成本，減少了對奶粉板塊的摸索，節(jié)約占領澳洲市場和擴展國內(nèi)市場的時間成本和金錢成本，降本增效。

（三）財務協(xié)同效應。流動比率是反映企業(yè)短期償債能力和資產(chǎn)流動性的主要指標。一般情況下，該指標的比例保持在2∶1 以上時，才能及時應對企業(yè)出現(xiàn)的危機，而蒙牛集團并購前的流動比率基本維持在1.17 左右。從表3 中數(shù)據(jù)可看出，2019 年中期的流動比率相較于2018年中期有細微的提升，而在并購完成后，至2020 年中期，流動比率上升幅度較為明顯，說明本次并購活動提高了蒙牛資產(chǎn)的流動性，短期償債能力有所上升，并購完成后在流動比率方面獲得了財務協(xié)同效應。（表3）

蒙牛集團2019 年中期的資產(chǎn)負債率相較于2018 年中期增長幅度為4.58%，2020 年中期資產(chǎn)負債率相較于2019 年中期增長幅度為5.66%，增幅較大的原因主要在于該報告期間蒙牛集團并購貝拉米的資金重要來源之一是銀行融資，進一步增加了企業(yè)負債數(shù)額，而且該比率超過60%，企業(yè)的財務風險相對較高，資金鏈斷裂的可能性也增大，并購活動在資產(chǎn)負債率方面出現(xiàn)了消極的財務協(xié)同效應。

四、整合建議

首先，企業(yè)并購后的整合如果不及時進行，極易產(chǎn)生制度與文化上的沖突，消耗并購的協(xié)同效應，因此蒙牛集團應當重視對并購后內(nèi)部結構的整合工作，對管理和銷售部門多加利用，密切關注企業(yè)并購后的結構是否合理，并繼續(xù)對不合理的部分進行不斷調(diào)整；其次，由于蒙牛集團并購貝拉米的資金來源是內(nèi)部資金和銀行融資，因此在并購完成之后集團中產(chǎn)生了大量負債，增加了企業(yè)財務風險，財務彈性降低，要加強對未來可能出現(xiàn)的風險投資行為的控制，并且定期進行資產(chǎn)負債情況的審查；最后，蒙牛集團和貝拉米的市場定位和主要收入來源不同，主要產(chǎn)品的差異較大，應當加強與貝拉米在技術、管理、銷售等方面的融合，重新調(diào)整產(chǎn)品范圍及結構，針對不同的消費群體制定不同的營銷策略，以此增強企業(yè)的核心競爭力，并進一步打開東南亞地區(qū)的銷售市場，使得集團并購的協(xié)同效應能夠長期存在。

五、結論

綜合上述分析，蒙牛乳業(yè)在此次對貝拉米的并購中總體上取得了積極的協(xié)同效應，較好地實現(xiàn)了蒙牛乳業(yè)的并購意圖，對奶粉短板業(yè)務有較大的彌補，不僅擴大了國內(nèi)市場，更進一步打開了國際市場，完善了在澳洲的產(chǎn)業(yè)鏈布局，短期內(nèi)提高了經(jīng)營業(yè)績，對蒙牛乳業(yè)在未來與光明、伊利的業(yè)務競爭上有極大的幫助，但是蒙牛乳業(yè)應當及時進行并購后的整合工作，使得資源利用達到最大化，否則將不利于協(xié)同效應的長期存在。

主要參考文獻：

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